博时凤凰领航混合C(013451) - 基金投资策略和运作

一季度市场的主要方向还是AI产业链，但是在受到战争因素带来油价上涨的扰动后，市场对通胀加息的担忧压制了AI板块（科网泡沫被刺破的阴影），传统能源板块相应走强。人形机器人、核聚变、商业航天等主题在一季度快速轮动，需要较强的市场敏锐度才能有效把握，不过这些远期主题也不是我们框架内主要方向。我们组合保持风格一致，主要配置在新兴产业中能真正受益的公司，以及优质强阿尔法个股上，一季度我们在优质AI产业链上有所超配，因此组合也有个先涨后跌的走势。展望未来，AI产业链在硬件、应用Agent上的发展都如火如荼，未来对整个社会的影响预计也会越来越大。在此背景下，我们认为AI行业仍具备广阔的发展空间和极高的长期投资价值，底层算力的持续迭代与AI应用的不断扩圈，将不断催生极具吸引力的投资机会。当然，我们必须对潜在的宏观风险保持警惕，若地缘冲突局势长期化并实质性推升全球通胀，导致宏观经济被迫进入加息周期或长期维持高利率环境，科技成长板块将不可避免地面临压力。一方面，高昂的资金成本会压制科技类长久期资产的市场定价。另一方面，高利率环境下，融资成本剧增也可能会压制产业链资本开支和发展的节奏。面对这种“产业趋势向上”与“宏观流动性可能向下”的复杂博弈，我们未来的策略应对是：第一，在AI产业链内部执行更为严苛的“去伪存真”。将仓位进一步向具备核心定价权、竞争格局清晰、且能通过高确定性业绩增长来消化估值压力的强阿尔法个股集中，规避纯概念博弈。第二，在组合层面强化均衡与对冲。我们将加大对优质强阿尔法个股的寻找，同时密切跟踪地缘与通胀演绎，适度保持对受益于通胀定价的上游资源品板块，以及具备防御属性的低估值红利资产的关注，以此对冲科技板块可能面临的宏观系统性波动。总体而言，我们将继续保持战略定力与战术敏锐，不断优化组合，力争为持有人创造回报。

2025年市场整体涨幅明显，结构分化也明显。偏供给侧、宏观侧逻辑的有色板块机会贯穿全年，产业趋势较为确立的AI算力在下半年表现突出，人形机器人、创新药、核聚变、商业航天等偏远期主题方向则轮动表现；过去涨幅较大的红利、供需两端都有一定压力的传统消费、建筑等板块表现一般。我们组合保持风格一致，主要寻找新兴产业中能真正受益的公司，以及优质强阿尔法个股，我们在海外AI算力、优质弱贝塔个股、以及优质有色个股上的配置贡献了组合全年的主要收益。

三季度市场整体加速上涨，但结构依然分化，海外算力、人形机器人、有色等板块表现强势，并有明显的轮动特征；前期涨幅较好的创新药、红利表现不佳，也是大板块轮动的一种表现。我们组合整体均衡，在海外算力、机器人上有所超配，三季度整体有所超额。展望未来，我们将继续对国内外经济、政策的变化保持敏感，做好积极应对；机会层面，我们将会继续把精力集中在新兴产业方向，优质强阿尔法个股方向，以及低估值红利稳健方向，提高胜率。我们将不断优化组合，力争为持有人创造回报。

上半年市场结构较为分化，创新药、算力硬件、人形机器人、军工等各种新热点轮动向上；传统方向中偏供给侧逻辑的有色、钢铁，以及稳健高股息的银行板块表现较强；煤炭、石油等需求侧受压制的方向表现疲软；其他非热门板块的绩优个股整体平稳，少数表现较强，市场选择较为苛刻。分化的背后，是流动性相对宽裕但基本面平稳情况下市场的选择。我们组合配置均衡，在上述一些方向上受益，但是在另外一些方向上受损，整体表现一般。

一季度市场结构分化明显，科技赛道中人形机器人、AI应用等远期新兴领域表现亮眼，算力硬件方向受投资见顶和需求通缩预期压制回调明显；传统方向中偏供给侧逻辑的有色、钢铁，以及稳健高股息的银行板块表现较强，煤炭、石油等需求侧受压制的方向表现疲软。分化的背后，是流动性宽裕但基本面一般情况下市场的选择。我们组合在上述一些方向上受益，但是在另外一些方向上受损，整体表现一般。展望未来，我们将继续对国内外经济、政策的变化保持敏感，做好积极应对；机会层面，我们将会把精力集中在新兴产业方向，优质强阿尔法个股方向，以及低估值红利稳健方向，提高胜率，减少损耗。我们将不断优化组合，力争为持有人创造回报。

2024年市场波动剧烈，前三季度市场在"弱现实、弱预期"的基调下整体低迷，市场以结构性机会为主，红利防守类资产与AI算力等成长方向相对占优；四季度市场在政策端出现超预期转向背景下，情绪较为亢奋，机会主要集中在以中证2000、微盘指数为代表偏流动性驱动的小盘股，以及以AI应用、新AI硬件、机器人等为代表的远期预期驱动型标的上，红利类资产在利率下行背景下表现稳健。我们组合在4季度表现较弱，主要是市场突然转向应对不足，以及在出口类资产上有所超配，受美国大选结果影响，阶段性有些承压。

三季度市场在弱现实弱预期的背景下持续低迷，随着三季度最后一周政策端出现超预期转向，市场迎来暴力反弹，我们对组合进行了一定调整，减少了稳健防御方向配置，增加了成长方向持仓，但市场反弹节奏超预期，调仓应对上略显不够及时。展望未来，在政策已经开始明显转向的背景下，对于未来预期和A股市场环境我们可以更加积极一些，但极端行情终将回归正常节奏，后续我们会积极应对，优化组合，力争为持有人创造回报。

上半年，市场对经济的预期继续谨慎，市场整体下行且波动剧烈，机会快速轮动特征明显，操作难度较大，我们保持中低仓位、分散组合持仓以应对市场。

一季度市场急跌之后快速反弹，抛开中间短期极端环境下的剧烈波动，整体来看机会主要集中在上游资源及红利稳健方向，另外成长方向中能兑现业绩的算力板块也有不错表现；结构的背后，是在弱现实弱预期背景下，市场选择了对确定性的追求。展望未来，在经济预期没有改善的背景下，稳定性强的上游资源及红利资产、代表未来且未被证伪的主题方向、交易不拥挤的板块个股大概率仍是主要的贝塔机会来源，这其中能兑现业绩的个股是我们需要重点挖掘布局的；我们组合80%比例需投资浙江上市公司，浙江板块在上游资源及红利资产方向上标的有限，后两个机会是我们需要更加努力布局的，我们将不断优化组合，力争为持有人创造回报。

过去一年流动性整体宽松，在弱现实弱预期的背景下，市场整体下行且波动剧烈，机会主要以偏主题、偏筹码博弈、偏快速轮动的特征存在，操作难度较大，我们保持中低仓位、分散组合持仓以应对市场。全年维度看，筹码占优的微盘方向，以及在弱现实弱预期的背景下相对占优的红利防守方向表现较好；另外热门主题中能兑现业绩的算力板块，以及冷门方向（交易不拥挤）能兑现业绩的个股也大都有较好表现。

三季度，国内经济恢复情况相对一般，流动性维持宽松，市场以偏主题行情为主，且轮动极快，主要指数整体下行。8月底政策层面已出现一些积极变化，后续叠加国内外库存周期拐点，预计Q4经济有望触底回升。我们降低了前期涨幅较大的AI仓位配置，增加了顺周期方向配置比例，后续我们将继续紧密跟踪国内外经济、政策变化，积极应对，不断优化组合，力争为持有人创造回报。

上半年，国内经济复苏情况低于市场年初的预期，流动性维持宽松，人工智能等科技创新持续发酵，在此背景下市场以科技类偏主题性行情为主。AI主题中，确定性强的算力板块继续表现强势，偏早期的应用方向高位震荡回调，AI延伸方向，人形机器人、MR板块随着特斯拉机器人、苹果Vision Pro产品向前推进，表现亮眼。另外，业绩预计较好、股价受中期基本面预期压制、估值已经收缩到较低水平的新能源板块迎来一定反弹。报告期内组合保持了行业均衡、精选个股、成长为主的策略，在维持核心阿尔法个股持仓的同时，在热点方向上做了一定布局，但受限于投资范围布局力度不大，二季度组合较一季度略有改善。