华夏新能源车龙头混合发起式C(013396) - 基金投资策略和运作

整体上看，2025年四季度中国经济呈现出“内需有限修复、外需结构性分化”的特征，政策节奏总体转向适度积极。受房地产市场调整、以旧换新高基数效应以及内需消费弱复苏等多重因素影响，国内四季度经济数据整体维持弱复苏态势；另一方面，四季度出口方向韧性仍远超市场预期，截至11月，我国对东盟、欧盟、非洲等非美国家出口仍维持较高增速，同时装备制造业和高技术制造业等新质生产力相关行业增加值维持高速增长。政策层面，四季度财政方面完成5000亿元政策性金融工具投放并新增地方债务额度，央行重启购债操作以支持内需，政策节奏总体转向积极，内需方向有望得到进一步支撑。受国内政策会议密集召开、美联储降息节奏反复以及全球AI叙事出现短暂分歧等多方因素影响，A股市场在四季度整体维持震荡下的结构性行情，行业轮动显著加速，年底市场风格逐渐回归“科技+资源”双主线。10月市场在三季报市场盈利回正、四中全会预期升温以及中美关税缓和的背景下震荡走高，上证指数时隔10年再次突破4000点，上游资源板块领涨市场；11月市场在美联储降息预期反复以及全球AI叙事出现短暂分歧等影响下震荡回调，科技方向有所承压，银行等低估值资产表现靠前，另一方面，市场存量资金博弈下主题投资热度上升，海南自贸港、福建概念股等题材持续走高；进入12月，国内中央经济工作会议召开，海外美联储如期降息，市场情绪有所修复，日本央行加息落地后，增量资金逐渐入场，A股重回上升通道，市场回归“科技+资源品”双主线。新能源车行业2025年四季度量利趋势均表现积极。需求方面，在国内大储商业模式改善、美国AI数据中心配储、欧洲电动化加速、国内商用车爆发式增长的带动下，产业链排产有逐月提升趋势，且预期2026年一季度将呈现淡季不淡。国内乘用车因各地以旧换新额度收紧，自11月中开始需求有所承压，但随着开年政策延续落地，有望逐步恢复。供给和价格方面，在近两年产业链亏损和承压的背景下，供给扩张速度显著低于需求增长，2025上半年开始出现结构性紧缺，2025年四季度起总量偏紧逐步体现，6F、VC、碳酸锂价格率先上涨，铝箔、铁锂、隔膜、铜箔等材料也迎来加工费改善，电池供给同样偏紧，有望传导成本压力。报告期内，本基金继续加仓了部分锂电材料和二线锂电池企业相关标的。这些公司处在周期底部位置，随着需求增长和产能逐步出清，盈利能力有望触底回升，从而带来较好投资机会。我们努力通过扎实的基本面研究，来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括：1.汽车电动化。中国的锂电池行业在全球范围内已经取得了非常明显的比较优势，龙头企业全球份额不断提升，同时带动整个产业链在全球范围内持续扩张。2.汽车智能化。类似过去十年功能手机向智能手机进步的过程，我们认为未来十年是“功能汽车”向“智能汽车”进步的过程，从而会诞生较多汽车零部件智能化升级的投资机会，譬如域控制器、智能座舱、线控底盘等。3.新能源发电，作为新能源车整体产业链的上游，真正实现碳中和远景的重要抓手，譬如光伏、风电、氢能源、储能等。我们选股的标准为：1.符合产业发展方向（如锂电池领域的高镍化、大电芯、高能量密度、长循环、安全性提升，如汽车智能化方面的智能座舱、驾驶域等）、渗透率持续提升，带来更好的消费者体验的细分环节；2.可以持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手的明显优势；3.业绩持续高增，估值合理。

整体上看，2025年三季度中国经济在中美关税谈判缓和的背景下呈现出“外需强于内需”的态势，国内政策较为克制。三季度中美就关税问题举行第三、第四轮经贸谈判，双方决定将原有关税举措推迟3个月，对东盟和欧盟出口增速则延续强劲态势，出口韧性整体仍然较强。另一方面，三季度投资、生产、消费和社融增速有所承压，CPI、PPI数据整体维持低位运行，政策利率维持不变，“反内卷”政策对经济数据带来的提振效果仍有待提升。在中美关税谈判缓和、“反内卷”政策出台以及AI硬件等科技方向景气度回升带动下，A股市场三季度放量上涨，两市成交额维持在历史高位，融资余额屡创新高，市场信心与风险偏好显著回升，科技方向领涨市场。7月市场在“反内卷”政策的带动下稳步走高，上游资源与周期方向全面上涨，同时创新药、算力等方向热度维持高位，大小盘同步上涨推动指数稳步上行；8月在AI硬件设备需求高涨下光模块等通信设备迎来业绩爆发，TMT方向全面走高推动A股市场加速上行，同时稀土、储能等“高景气+高弹性”方向同步走高，在资金面虹吸效应影响下银行、煤炭等稳定类资产以及钢铁、建筑等顺周期方向表现靠后；进入9月，受美联储降息以及国庆假期临近影响，市场在兑现压力下进入震荡整固期，行业轮动显著加速，科技方向资金开始流向低位的电新、芯片半导体、机器人、游戏等方向。新能源车和锂电池产业链三季度景气好于预期。国内储能市场化项目招标集中释放，承接了强配退出后的市场增长；此外重卡等商用车、新兴市场储能延续高增长，欧洲动力、国内动力也稳定增长。同时经历了两年多供给扩张放缓，在需求超预期的背景下，8月开始产业链出现紧缺环节，尤其是储能电池、六氟磷酸锂，散单开始涨价，长单盈利也有望改善，铁锂、负极的结构性盈利改善预期重新升温，隔膜、铜箔也有望困境反转。我们在三季度继续加仓了部分锂电材料和二线锂电池企业相关标的。这些公司处在周期底部位置，随着需求增长和产能逐步出清，盈利能力有望触底回升，预期能带来较好的投资机会。我们努力通过扎实的基本面研究，来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括：1.汽车电动化。中国的锂电池行业在全球范围内已经取得了非常明显的比较优势，龙头企业全球份额不断提升，同时带动整个产业链在全球范围内持续扩张。2.汽车智能化。类似过去十年功能手机向智能手机进步的过程，我们认为未来十年是“功能汽车”向“智能汽车”进步的过程，从而会诞生较多汽车零部件的智能化升级的投资机会，譬如域控制器、智能座舱、线控底盘等。3.新能源发电，作为新能源车整体产业链的上游，真正实现碳中和远景的重要抓手，譬如光伏、风电、氢能源、储能等。我们选股的标准为：1.符合产业发展方向（如锂电池领域的高镍化、大电芯、高能量密度、长循环、安全性提升，如汽车智能化方面的智能座舱、驾驶域等），渗透率持续提升，能带来更好的消费者体验的细分环节；2.持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手的明显优势；3.业绩持续高增，估值合理。

整体上看，2025年上半年中国经济在政策持续发力与外部环境复杂交织的背景下总体呈现稳中有进的发展态势。特朗普政府关税政策反复，我国对美出口增速有所承压，但对东盟、共建“一带一路”国家进出口持续增长，此外，在国内结构性货币政策、两新等政策组合拳下，我国内需方向为上半年经济提供了较强韧性。总体来看，消费、生产、投资等数据基本保持平稳，出口方向表现亮眼，房地产市场低位企稳迹象增多，社融数据仍处于上升通道。在国内宏观政策持续显效、科技产业升级加速推进，海外全球关税摩擦持续、地缘冲突加剧的背景下，2025年上半年A股市场整体表现较好，4月初至5月中旬受美国对等关税影响A股市场下探回升，呈现“V型”走势，黄金、创新药、IP经济等新消费方向热度持续维持高位。5月中旬市场对关税担忧有所缓解，但在中东地缘冲突加剧背景下市场波动加大，市场进入震荡整固期，市场交易重心聚焦于三大方向：1）黄金、石油、交运、军工等受地缘冲突影响较大的行业；2）光模块、固态电池等具有明确产业端催化的科技行业；3）政策指引下的券商、保险、银行等金融方向。新能源车行业上半年景气高位维持，需求端看，国内乘用车延续中速增长，商用车尤其是重卡有积极爆发，欧洲动力复苏态势良好，新兴市场储能订单饱满。美国加征关税后储能出货边际走弱，但国内新能源入市引发抢装，一定程度上拉高了景气度。盈利能力方面，2024年底随着需求超预期，产业链中极端低价的订单有价格修复预期，且已经落地，但考虑到锂电材料总体上仍过剩，且电池厂议价能力极强，年内进一步提价难度加大，但产业链出货结构优化、产品升级带来盈利改善空间。上半年，本基金加仓了部分锂电材料相关标的。这些公司处在周期底部位置，随着需求增长和产能逐步出清，盈利能力有望触底回升，带来较好投资机会。

整体上看，2025年一季度中国经济延续了2024年四季度以来的温和复苏态势。一季度特朗普政府关税政策扰动反复，俄乌等地缘冲突持续，但在宏观政策发力的大背景下，中国经济延续了去年四季度以来的复苏轨迹，1-2月经济增长整体平稳。从结构上看，高端制造行业生产、投资两旺，增长强劲。 随着2024年四季度“政策组合拳”的效果逐步显现，叠加两会与提振消费相关政策及产业端AI进程加速的背景，2025年一季度A股市场整体成长股表现较为亮眼。1-2月DS大模型的爆火带来了AI产业链逻辑重构与国内核心资产价值的重估，以云计算、机器人、芯片半导体、AI应用为代表的科技成长板块成为交易主线；3月份国内两会召开后市场进入政策真空期，财报季来临叠加全球关税摩擦反复，科技题材热度回落，市场资金转向“确定性交易”，乐观情绪有所褪去，黄金、钴等金属板块以及水电、化工等方向走高，市场风格有所平衡。新能源车行业一季度基本面表现积极，需求方面，产业链兑现淡季不淡的排产预期，主要得益于国内车市稳定、海外储能高增以及欧洲动力恢复，此外考虑全年优质产能紧缺的结构性逻辑，头部企业或也有一定备货考虑。盈利方面，部分供应链中价格超跌、盈利底部的材料环节有涨价落地，包括铁锂、六氟磷酸锂、负极、铜箔等，进一步的涨价谈判也在进行中；同时龙头企业受益于产能利用率提升，出货结构改善也有盈利修复预期。新技术方面，全固态电池创新峰会召开，相关公司预期2027年上车、2030年规模化的产业进展；硅碳、钠电、复合集流体等新技术也有积极进展。我们在一季度加仓了部分智能驾驶相关标的。受益于AI技术的持续进步，智能驾驶也得到了较大的发展，后续或成为推动汽车行业变革的重要力量。我们努力通过扎实的基本面研究，来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括：1.汽车电动化。中国的锂电池行业在全球范围内已经取得了非常明显的比较优势，龙头企业全球份额不断提升，同时带动整个产业链在全球范围内持续扩张。2.汽车智能化。类似过去十年功能手机向智能手机进步的过程，我们认为未来十年是“功能汽车”向“智能汽车”进步的过程，从而会诞生较多汽车零部件的智能化升级的投资机会，譬如域控制器、智能座舱、线控底盘等。3.新能源发电，作为新能源车整体产业链的上游，真正实现碳中和远景的重要抓手，譬如光伏、风电、氢能源、储能等。我们选股的标准为：1.符合产业发展方向（如锂电池领域的高镍化、大电芯、高能量密度、长循环、安全性提升，如汽车智能化方面的智能座舱、驾驶域等），渗透率持续提升，带来更好的消费者体验的细分环节；2.持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手的明显优势；3.业绩持续高增，估值合理。

2024年全年，整体宏观经济继续在弱复苏的轨道上运行，新能源、半导体、汽车等高端制造行业发展势头较好。2024年前三季度，市场对宏观经济修复的信心不足，A股整体呈现震荡下跌的走势。9月26日，中共中央政治局会议指出，当前经济运行出现一些新的情况和问题，要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，要促进房地产市场止跌回稳，要努力提振资本市场。受会议通稿的积极表态提振，A股市场在四季度表现活跃，尤其是部分题材股和中小盘股票。上证综指全年上涨12.67%，wind全A上涨10%。中证新能源汽车产业指数全年累计下跌1.49%。2024年我们努力在板块中自下而上选择产品、技术、成本等方面明显领先竞争对手的优势公司，争取获得超额收益，组合净值全年上涨，取得了正的超额收益。我们在2024年看好汽车板块和锂电池板块，并在这两个方向加大了配置。2024年乘用车累计实现批发销量2755万辆，同比增长5.9%，内需销量2292万辆，同比增长8.5%。新能源销量超预期，2024年累计渗透率达到44.6%，内销渗透率达到40.9%。其中插混提升速度更快，累计增长94%，纯电渗透率在下半年加速，达到30%左右。回顾全年，4月以旧换新政策落地，7月再加码。低端消费需求旺盛，智驾带动高端放量。2024年汽车消费呈现两大特征：1）12万以下低端市场、三线及以下城市销量占比提升；2）30万以上高端市场占比提升。我们同时看好锂电行业中高壁垒、业绩持续兑现的优质公司。作为新能源汽车中最重要的细分板块，锂电需求淡季不淡持续得到验证。同时年末重点供应链的价格谈判表现积极，铁锂、负极、6F、铜箔预计都有涨价落地，盈利改善趋势已经开启。

2024年三季度，整体宏观经济继续在弱复苏的轨道上运行，新能源、半导体、汽车等高端制造行业发展势头较好。9月26日，中共中央政治局会议指出，当前经济运行出现一些新的情况和问题，要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，要促进房地产市场止跌回稳，要努力提振资本市场。受会议通稿的积极表态提振，A股市场在持续的下挫之后迎来了强力反弹。上证综指在三季度上涨12.44%，wind全A上涨17.68%，整体市场走出了普涨行情，新能源板块也表现较好。中证新能源汽车产业指数在三季度上涨23.21%。我们努力在板块中自下而上选择产品、技术、成本等方面明显领先竞争对手的优势公司，争取获得超额收益。作为新能源汽车中最重要的细分板块，锂电方面，从需求端看，三季度国内新能源乘用车渗透率持续攀升，以旧换新等政策持续发力，商用车依旧提供额外增量，构成行业的景气基础。海外大储有显著上行，主要是新兴市场储能进入交付期、美国大储恢复并新增备货需求。欧美新能源车终端数据较弱，欧洲是受高基数、宏观经济承压影响，8月出现全年增速低点，但产业链提前反映景气波动，三季度海外出货反而有边际改善。产业链端6-8月处于去库周期，排产环增不及预期，但9月以来有明显改善，进入旺季节奏，四季度仍将维持高位。盈利方面，三季度部分环节仍有降价，包括电解液及六氟磷酸锂、隔膜、国内储能电芯等，不过也有积极变化，例如高压实铁锂等溢价稳定，六氟磷酸锂在季度末也有价格边际反弹；总体上产业链价格和盈利处于底部区间。中期维度看，锂电的需求复合增速仍将维持双位数增长，一是海外大储仍处于爆发阶段，包括欧美澳等市场受益于电网老化、灵活性资源短缺、数据中心等用电增长。二是欧美电动化有望复苏，欧洲的逻辑是碳排放考核和新平台车型周期，美国则取决于特斯拉在新车、智驾方面的发力。三是国内电动车尽管渗透率超过50%，但单车带电量仍有提升空间，商用车电动化仍处于起步阶段。同时行业供给扩张放缓已经明确，需求增长消化过剩产能，产业链的价格和盈利修复预计也将到来。从全球化的角度看，国内材料的海外建厂加速推进，电池也通过技术授权等创新的商业模式实现突破，未来全球化依然是重要的业绩增量，甚至是超额盈利的来源。最后，锂电行业科技成长的属性没有改变，4C以上的快充技术渗透率快速提升解决消费者痛点，全固态电池进入龙头主导、产业研发加速阶段将打开增量应用空间。继续看好锂电产业链龙头公司。从整体汽车行业来看，2024年汽车最大的看点在于以旧换新政策支持下需求韧性+新能源超预期。2024年前八月乘用车累计批发1615.1万辆，同比增长3.3%，渠道库存略有下降，新能源销量超预期，渗透率达到41.5%，其中插混提升速度更快。出口保持较快增长，2024年前八月出口同比增长29.4%。展望全年，4月以旧换新政策落地，7月再加码，单车补贴额度翻倍，商用车也首次纳入到补贴范围中。政策有望拉动乘用车换车需求100-200万辆。预计2024年乘用车销量有望同比进一步增长，其中新能源乘用车渗透率有望达到40%以上。低端消费需求旺盛，智驾带动高端放量。2024年汽车消费两大特征：1）12万以下低端市场、三线及以下城市销量占比提升；2）30万以上高端市场占比提升。预计智驾是下一核心竞争要素，技术领先+销量兑现的车企有望脱颖而出。站在当下时点，我们继续看好新能源板块的投资机会。行业需求波动和产业链降价接近尾声，中期积极因素正在累积。回顾2023年和2024年上半年，在碳酸锂跌价预期下，产业链继续去库存，压制短期景气度；欧美市场则风险暴露，包括德国、法国的补贴退坡，以及美国整车库存、IRA法案FEOC政策等。不过后续产业有望迎来积极变化，一是盈利下行、融资收紧后供给扩张显著放缓，2024H2盈利有望企稳，2025年有修复空间。二是在锂电池成本大幅下降后，国内5-15万经济性车型有望放量，单车带电量和EV渗透率有望提升。三是欧美有望重回中高速增长，包括欧洲碳排放考核约束、供给端车型释放，以及美国电池供应链瓶颈缓解。我们在三季度，继续加仓了部分优质锂电池材料龙头公司。这些公司基本面表现良好，股价位置处于低位，且估值在比较低的位置。我们看好这些公司在后续季度的表现。同时，我们对汽车零部件公司的持仓结构进行了调整，加仓了与汽车智能化更相关的标的。我们努力通过扎实的基本面研究，来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括：1.汽车电动化。中国的锂电池行业在全球范围内已经取得了非常明显的比较优势，龙头企业全球份额不断提升，同时带动整个产业链在全球范围内持续扩张。2.汽车智能化。类似过去十年功能手机向智能手机进步的过程，我们认为未来十年是“功能汽车”向“智能汽车”进步的过程，从而会诞生较多汽车零部件的智能化升级的投资机会，譬如域控制器、智能座舱、线控底盘等。3.新能源发电，作为新能源车整体产业链的上游，真正实现碳中和远景的重要抓手，譬如光伏、风电、氢能源、储能、电力设备等。我们选股的标准为：1.符合产业发展方向（如锂电池领域的高镍化、大电芯、高能量密度、长循环、安全性提升，如汽车智能化方面的智能座舱、驾驶域等），渗透率持续提升，带来更好的消费者体验的细分环节；2.持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手的明显优势；3.业绩持续高增，估值合理。

2024年上半年，整体宏观经济继续在弱复苏的轨道上运行，新能源、半导体、汽车等高端制造行业发展势头较好。A股市场上半年小幅下挫，上证综指下跌0.25%，wind全A下跌8.01%，中小市值股票表现相对较差。同时，投资者对新能源车销量增长可持续性表现出了一定程度担心，叠加行业产能投放加速带来市场对于产能过剩的忧虑，新能源车板块整体股价表现不佳，中证新能源汽车产业指数在上半年下跌18.21%。我们努力在板块中自下而上选择产品、技术、成本等方面明显领先竞争对手的优势公司，争取获得超额收益，组合净值在上半年下跌4.8%，相较于行业基准取得了一定的超额收益。上半年，本基金加仓了部分优质锂电池材料龙头公司。这些公司基本面表现良好，股价位置处于低位，且估值在比较低的位置，我们看好这些公司在后续季度的表现。同时，我们对汽车零部件公司的持仓结构进行了调整，加仓了与汽车智能化更相关的标的，以及部分基本面强劲的整车企业。

2024年一季度，整体宏观经济持续修复，3月份制造业PMI超预期上行，新能源、半导体、高端制造等行业发展势头较好。A股市场一季度波动较大，上证综指最终上涨2.23%，wind全A下跌2.85%，中小市值股票普遍表现较差。同时，投资者对新能源车销量增长可持续性表现出了一定程度担心，叠加行业产能投放加速带来市场对于产能过剩的忧虑，新能源车板块整体股价表现不佳，中证新能源汽车产业指数在一季度下跌7.66%。我们努力在板块中自下而上选择产品、技术、成本等方面明显领先竞争对手的优势公司，争取获得超额收益，组合净值在一季度上涨0.69%，相较于行业基准取得了一定的超额收益。新能源车产业在经历了去年4季度去库存后，在1季度迎来景气复苏，3月产业链排产环比预计增长50%以上，得益于季节性恢复和行业补库需求，4月排产环比预计进一步增长10%。终端需求出现超预期，一是国内动力在新能源车大幅降价的背景下，渗透率超预期上行，部分周度达到45%左右，全年国内销量增速预期有望进一步上修。二是国内储能1-3月中标量超预期，得益于光伏装机预期上修、各地配储比例提升和地方商业模式改善，预计储能仍将维持高景气。三是欧美电动车在1-2月为补贴退坡后的低点，欧洲户储2023Q4为去库最明显的区间，美国大储并网延迟问题体现在2023Q3，因此其他市场大概率不会形成拖累反而是后续潜在增量。此外，从盈利端看，随着产业链出货景气的修复，产业链价格表现不再低迷，龙头满产后订单结构改善，都将支撑行业盈利好于预期。而中期来看，产业链产能扩张放缓，需求持续恢复，板块中期拐点明确。从整体汽车行业来看，2024年1-2月乘用车批发344.8万辆，同比增长10.5%，主要系去年同期低基数、出口高增长以及电动车龙头车企引领车型换代，消费者加速换车。库存方面，历经2021年行业缺芯、2022年持续补库、2023年补库力度温和，当前库存处于正常水平。价格方面，自主品牌发力中高端市场，中高价格带销量占比提升，带动市场成交均价提升。出口方面，海外延续高增长，国内车企加快产品与产能出海，2024年1-2月汽车出口量同比增长31.2%。格局方面，自主品牌份额持续提升，2024年1-2月自主份额59.9%，同比提升7.6pct，表现亮眼。站在当下时点，我们继续看好新能源汽车板块的投资机会。行业需求波动和产业链降价接近尾声，中期积极因素正在累积：1）回顾2023年，在碳酸锂跌价预期下，产业链继续去库存，压制短期景气度；欧美市场则风险暴露，包括德国、法国的补贴退坡，以及美国整车库存、IRA法案FEOC政策等。结合供给端的压力，产业链年末价格谈判仍带来降价压力。2）不过2024年产业有望迎来积极变化，一是盈利下行、融资收紧后供给扩张显著放缓，2024H2盈利有望企稳，2025年有修复空间。二是在锂电池成本大幅下降后，国内5-15万经济性车型有望放量，单车带电量和EV渗透率有望提升。三是欧美有望重回中高速增长，包括欧洲碳排放考核约束、供给端车型释放，以及美国电池供应链瓶颈缓解。我们在一季度，加仓了部分优质锂电池材料龙头公司。这些公司基本面表现良好，股价位置处于低位，且估值在比较低的位置。我们看好这些公司在后续季度的表现。同时，我们对汽车零部件公司的持仓结构进行了调整，加仓了汽车智能化更相关的标的。我们努力通过扎实的基本面研究，来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括：1.汽车电动化。中国的锂电池行业在全球范围内已经取得了非常明显的比较优势，龙头企业全球份额不断提升，同时带动整个产业链在全球范围内持续扩张。2.汽车智能化。类似过去十年功能手机向智能手机进步的过程，我们认为未来十年是“功能汽车”向“智能汽车”进步的过程，从而会诞生较多汽车零部件的智能化升级的投资机会，譬如域控制器、智能座舱、线控底盘等。3.新能源发电，作为新能源车整体产业链的上游，真正实现碳中和远景的重要抓手，譬如光伏、风电、氢能源、储能等。我们选股的标准为：1.符合产业发展方向（如锂电池领域的高镍化、大电芯、高能量密度、长循环、安全性提升，如汽车智能化方面的智能座舱、驾驶域等），渗透率持续提升，带来更好的消费者体验的细分环节；2.持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手的明显优势；3.业绩持续高增，估值合理。

2023年全年，高质量发展是贯穿全年的宏观经济主线，新能源、高端制造、人工智能、半导体等新兴行业迎来了火热发展。新兴行业在政策的支持下，未来大概率实现突破，将给整个社会带来巨大的积极影响。A股市场全年震荡走弱，上证综指全年下跌3.7%，wind全A下跌5.2%。同时，投资者对新能源车销量增长可持续性表现出了一定程度担心，叠加行业产能投放加速带来市场对于产能过剩的忧虑，新能源车板块整体股价表现不佳，中证新能源汽车产业指数全年下跌28.7%。我们努力在板块中自下而上选择产品、技术、成本等方面明显领先竞争对手的优势公司，争取获得超额收益。受到板块表现不佳的影响，组合净值在2023年明显回撤，下跌14.25%，相较于行业基准取得了一定的超额收益。虽然年初经历销量透支和价格战压制需求，但2023年乘用车全年销量超预期，全年批发销量同比增长10.5%，主要因为技术创新下新车迭代加速，消费者加速换车；碳酸锂价大幅下行带来电池成本下降，购车成本下降。全年新能源渗透率提升至34.6%，其中混动增速亮眼，尤其在8-25万中间市场，渗透率加速提升。库存方面，历经2021年行业缺芯，2022年持续补库，2023年补库力度温和，当前库存处于正常水平。价格方面，自主品牌发力中高端市场，中高价格带销量占比提升，带动市场成交均价提升。出口方面，海外延续高增长，2023年全年汽车出口量同比增长63.7%。格局方面，自主品牌份额持续提升。我们努力通过扎实的基本面研究，来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括：1.汽车电动化。中国的锂电池行业在全球范围内已经取得了非常明显的比较优势，龙头企业全球份额不断提升，同时带动整个产业链在全球范围内持续扩张。2.汽车智能化。类似过去十年功能手机向智能手机进步的过程，我们认为未来十年是“功能汽车”向“智能汽车”进步的过程，从而会诞生较多汽车零部件的智能化升级的投资机会，譬如域控制器、智能座舱、线控底盘等。3.新能源发电。作为新能源车整体产业链的上游，真正实现碳中和远景的重要抓手，譬如光伏、风电、氢能源、储能等。我们选股的标准为：1.符合产业发展方向（如锂电池领域的高镍化、大电芯、高能量密度、长循环、安全性提升，如汽车智能化方面的智能座舱、驾驶域等），渗透率持续提升，带来更好的消费者体验的细分环节；2.持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手的明显优势；3.业绩持续高增，估值合理。

2023年三季度，整体宏观经济处于修复通道中，A股市场小幅下跌，上证综指三季度下跌2.86%，wind全A下跌4.33%。同时，投资者对新能源车销量增长可持续性表现出了一定程度担心，叠加行业产能投放加速带来市场对于产能过剩的忧虑，新能源车板块整体股价表现不佳，中证新能源汽车产业指数在三季度下跌15.69%。我们努力在板块中自下而上选择产品、技术、成本等方面明显领先竞争对手的优势公司，争取获得超额收益。组合净值在三季度面临比较大的压力，下跌12.67%，相较于行业基准取得了一定的超额收益。站在当下时点，我们继续看好新能源汽车板块的投资机会。虽然短期新能源车产业面临小幅去库波动，但中期积极因素不断累积：1）短期来看，终端销量增长符合预期，预计国内全年850万辆、欧洲250万辆、美国150万辆能够实现；但年末产业链因锂价下跌预期、储能二线超前生产出现排产“旺季不旺”，不过行业龙头公司依然稳健。2）展望中期来看，积极因素不断累积，一是2023年产业链已经出现新增产能规划的明显缩减，对应2024-2025年的产能增幅较少，因此2024Q2开始有望看到产能利用率的持续修复，盈利能力有望趋稳。二是碳酸锂等产业链价格下行降低新能源车成本，在油价上行的背景下，新能源车的经济性有望支撑需求。三是市场对美国政策预期非常悲观，若后续有积极变化，也是板块向上的催化。我们努力通过扎实的基本面研究，来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括：1.汽车电动化。中国的锂电池行业在全球范围内已经取得了非常明显的比较优势，龙头企业全球份额不断提升，同时带动整个产业链在全球范围内持续扩张。2.汽车智能化。类似过去十年功能手机向智能手机进步的过程，我们认为未来十年是“功能汽车”向“智能汽车”进步的过程，从而会诞生较多汽车零部件的智能化升级的投资机会，譬如域控制器、智能座舱、线控底盘等。3.新能源发电，作为新能源车整体产业链的上游，真正实现碳中和远景的重要抓手，譬如光伏、风电、氢能源、储能等。我们选股的标准为：1.符合产业发展方向（如锂电池领域的高镍化、大电芯、高能量密度、长循环、安全性提升，如汽车智能化方面的智能座舱、驾驶域等），渗透率持续提升，带来更好的消费者体验的细分环节；2.持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手的明显优势；3.业绩持续高增，估值合理。

2023年上半年，得益于市场对于今年宏观经济修复的预期，和AI、数字经济等热点题材股的强势，A股市场整体呈现上涨态势，上证综指上涨3.65%，wind全A上涨3.06%。然而，由于投资者对销量增长可持续性的担心和热点题材带来的资金分流，新能源车板块整体股价表现不佳，中证新能源汽车产业指数在今年上半年下跌8.56%。我们努力在板块中自下而上选择产品、技术、成本等方面明显领先竞争对手的优势公司，争取获得超额收益，并取得了一定的效果。组合在上半年上涨4.31%，相较于行业基准取得了超额收益。新能源车产业已经度过景气波动、盈利压力最大的阶段，板块也有望逐步修复：1）终端方面，行业需求在积极修复，5月国内乘用车销量199.7万辆，同比增长26%，1-5月同比增长10%；5-6月国内新能源车产销均能超过70万辆，同时产业链在5月以来恢复正常的库存策略，驱动5-6月排产连续环比10%-20%修复。2）展望中期来看，产业链上行仍有待供需共振的贝塔，需求端依托于国内经济性车型、出口放量，美国供应链瓶颈缓解，欧洲2025年碳排放考核；供需端已经看到企业扩产放缓，2024H2-2025年有望看到供给出清后开工率回升；此外，新技术可能使盈利修复提前。我们努力通过扎实的基本面研究，来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括：1.汽车电动化。中国的锂电池行业在全球范围内已经取得了非常明显的比较优势，龙头企业全球份额不断提升，同时带动整个产业链在全球范围内持续扩张。2.汽车智能化。类似过去十年功能手机向智能手机进步的过程，我们认为未来十年是“功能汽车”向“智能汽车”进步的过程，从而会诞生较多汽车零部件的智能化升级的投资机会，譬如域控制器、智能座舱、线控底盘等。3.新能源发电，作为新能源车整体产业链的上游，真正实现碳中和远景的重要抓手，譬如光伏、风电、氢能源、储能等。我们选股的标准为：1.符合产业发展方向（如锂电池领域的高镍化、大电芯、高能量密度、长循环、安全性提升，如汽车智能化方面的智能座舱、驾驶域等），渗透率持续提升，带来更好的消费者体验的细分环节；2.持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手的明显优势；3.业绩持续高增，估值合理。

2023年一季度，得益于市场对于今年宏观经济修复的预期，和AI、数字经济等热点题材股的强势，A股市场整体呈现上涨态势。上证综指上涨5.94%，创业板指上涨2.25%。然而，由于投资者对销量增长可持续性的担心和热点题材带来的资金分流，新能源车板块整体股价表现不佳，中证新能源汽车产业指数在今年一季度下跌2.21%。我们努力在板块中自下而上选择产品、技术、成本等方面明显领先竞争对手的优势公司，争取获得超额收益，并取得了一定的效果。组合在一季度下跌0.1%，相较于行业基准取得了超额收益。锂电板块自2022年11月以来出现景气波动，目前扰动逐步消退，行业将重返可观增长：1）终端方面，1月国内新能源乘用车批发降至39万辆、环比下滑48%，2月修复至50万辆、环比增长28%，3月批发有望恢复至55-60万辆。市场担心的另一因素是燃油车挑起的价格战，目前典型燃油车企库存在积极去化，降价窗口也仅在3-4月，后续将重返产品力的竞争。2）锂电中游方面，本轮材料的景气波动要大于终端的，核心还是产业链进行了“去库存”策略，目前动力电池库存在2-3个月，相对比值在历史上并不高。当前中游企业再去库存的动力或也有所缓解，若后续景气修复，电池厂适当加库存，会进一步助推产业链需求改善。我们努力通过扎实的基本面研究，来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括：1.汽车电动化。中国的锂电池行业在全球范围内已经取得了非常明显的比较优势，龙头企业全球份额不断提升，同时带动整个产业链在全球范围内持续扩张。2.汽车智能化。类似过去十年功能手机向智能手机进步的过程，我们认为未来十年是“功能汽车”向“智能汽车”进步的过程，从而会诞生较多汽车零部件的智能化升级的投资机会，譬如域控制器、智能座舱、线控底盘等。3.新能源发电，作为新能源车整体产业链的上游，真正实现碳中和远景的重要抓手，譬如光伏、风电、氢能源、储能等。我们选股的标准为：1.符合产业发展方向（如锂电池领域的高镍化、大电芯、高能量密度、长循环、安全性提升，如汽车智能化方面的智能座舱、驾驶域等），渗透率持续提升，带来更好的消费者体验的细分环节；2.持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手的明显优势；3.业绩持续高增，估值合理。