万家景气驱动混合C(013327) - 基金投资策略和运作

投资操作回顾　　面对复杂的国内外环境，一季度我国经济整体开局良好，3月制造业PMI上升至50.4，好于市场预期。预计一季度国内经济增速有望在5%以上，为实现全年经济增长目标奠定了坚实基础。　　股市表现方面，一季度指数先涨后跌，板块间分化很大。受中东局势影响，能源类板块煤炭和石油石化涨幅居前；非银和消费类板块如美容护理和商贸零售等板块跌幅较大。配置方面，一季度万家景气驱动降低了生猪养殖和传媒板块持仓，增加了光伏、有色和建材板块持仓；当前主要配置方向为光伏、AI算力、汽车板块和建材板块。一季度太空光伏和部分汽车零部件个股表现不错；受益于需求放量的部分有色和建材个股涨幅较好。　　市场展望　　展望未来，中东局势仍有较大不确定性，即使美伊短期实现停火，油价中枢也难以回到战争之前，可能会推升通胀水平，为美联储降息节奏带来不确定性。　　与动荡的全球局势相比，中国拥有稳定的社会环境和制造业优势，出口超预期增长。中国的比较优势和居民对国家治理能力的认可从中长期维度推升A股估值水平。预计2026年A股有望震荡上行，结构上相对看好科技股以及周期中的涨价品种。　　投资展望　　投资方面，预计2026年指数震荡上行，板块方面万家景气驱动相对看好：1）国产算力。AI大模型爆发驱动算力需求大幅增长，华为、寒武纪等企业的产品性能持续提升，且中美科技博弈倒逼关键领域算力替代，国产算力渗透率有望大幅提升。2）动保和生猪养殖板块。3月底农业部监测发现南非1型口蹄疫传播入国内，南非1型口蹄疫传播能力较强、对幼畜杀伤力较大，影响国内猪、牛、羊的养殖，为了控制疫情蔓延，口蹄疫疫苗有可能加快获批，利好国内动保企业。此外，猪价跌破10元/公斤，全行业陷入亏损，中小养殖户加速退出，产能有望加速出清，年内有望出现生猪养殖板块较好的投资机会。3）太空光伏。全球低轨星座进入密集组网期，光伏作为航天器核心能源，需求有望爆发式增长；在地面光伏面临产能过剩与内卷的背景下，太空光伏有望为国内企业提供了破局的新蓝海。4）此外，关注26年有望实现放量的人形机器人板块。以及，受益于下游高景气带来价格持续超预期上涨的碳酸锂、电子布等板块投资机会。

2025年国内GDP增速顺利完成了全年5%的目标，分季度来看呈现前高后低的态势。分结构来看，全年社会消费品零售总额首破50万亿元，同比增长3.7%；受房地产开发投资下降的影响，固定资产投资增速下行；但在全球经贸环境挑战加剧的背景下，国内出口增长6.1%，超市场预期，展现出较强韧性，为经济平稳运行提供了有力支撑。综合来看，2025年中国经济在总量稳步增长的同时，结构升级特征明显，新质生产力加快培育。　　股市表现方面，2025年A股总体表现较好，除了美国加征关税导致的4月初股市暴跌外，A股稳步上行。全年来看，上证指数全年上涨18.4%，但板块涨跌幅差异非常大，有色和通信板块涨幅遥遥领先，电子、电力设备、机械、军工以及化工板块也涨幅较好；消费类板块表现相对较差；煤炭和食品饮料板块全年负收益。　　配置方面，全年维度看2025年万家景气驱动主要配置了AI算力、机器人、农业、以及高分红板块。农业和高分红板块在4月股市大幅波动时取得较好的相对收益，三季度AI算力和人形机器人板块表现较好。当前万家景气驱动主要配置方向为光伏、AI算力、汽车以及有色等涨价品种。

投资操作回顾：　　三季度国内经济延续上半年韧性较强的态势，国内企业信心改善，中国9月官方制造业PMI为49.8，超市场预期；出口方面，9月出口同比增长8.3%，也超市场预期。股市表现方面，三季度股市大幅上涨，科技股表现最为强劲，创业板指数上涨50%，科创50指数上涨49%。板块来看，TMT、有色以及新能源板块大幅上涨；消费板块表现相对较弱，银行板块下跌8.7%。　　配置方面，三季度万家景气驱动主要增加了国产算力和人形机器人板块仓位，当前主要配置方向为AI、汽车、农业和银行板块。　　市场展望：　　展望未来，在全球地缘冲突加剧以及中美关税冲击下，我们看到前三季度国内经济运行平稳，显示出国内经济的韧性。中美关税谈判虽一波三折，尚未达成协议，且特朗普威胁从11月1日起对中国商品加征100%关税。但和四月相比，国内投资者对中国的信心更强。国内科技进展以及经济的韧性，增强了投资者对国家治理能力的信心，有利于中长期风险偏好提升，继续看好A股长期市场表现，结构方面，科技仍是方向，但前期滞涨的金融、红利板块在四季度有望补涨。　　投资展望：　　投资方面，万家景气驱动看好四季度市场表现，板块方面相对看好人形机器人和AI相关板块，此外，生猪养殖和高分红板块阶段性有投资机会：　　1）人形机器人。机器人板块未来空间巨大，处于即将放量的前期，四季度开始预计有龙头公司新品发布、宇树上市等事件性催化剂。部分优质汽车零部件公司，主业有稳定业绩，估值便宜，安全边际较足，借助产业链优势拓展人形机器人板块，有望在未来形成第二增长曲线，当前估值有提升空间。　　2）AI等科技板块相对看好国产算力公司。在AI浪潮与自主可控双轮驱动下，国产算力板块是数字经济时代的核心资产。国内芯片公司技术突破，以及限制英伟达芯片进口，有助于国产算力公司市占率提升，预计从今年开始国产算力公司迎来业绩的爆发式增长。　　3）此外，阶段性看好生猪养殖和红利板块：猪价跌至行业平均成本线以下，能繁母猪开始产能去化，从周期角度，生猪板块又到了配置时间点。此外，10月份迎来中美贸易争端的不确定性，银行等红利板块前期滞涨，从高低切角度，银行等红利板块有阶段性机会。

上半年国内GDP增长5.3%，分季度看，一季度增长5.4%，二季度5.2%，在外部压力加大的背景下仍超额完成年度目标（5%左右），国内经济展现出较强韧性。从结构来看，出口表现很强，超市场预期，反应出中国制造业在全球市场的强大竞争力；但受制造业和房地产投资影响，固定资产投资增速低于市场预期。　　股市表现方面，1月初市场快速下跌后指数一路反弹至3月中旬，4月初在美国关税影响下指数大幅下行，随后指数逐步修复回升。总体来看，上半年上证指数小幅上涨2.76%。板块方面，有色金属、银行和国防军工板块涨幅靠前，煤炭、食品饮料和房地产板块跌幅靠前。　　配置方面，上半年万家景气驱动主要配置了农业、电子、消费和金融等板块，当前主要配置方向为AI、农业和钢铁、交运等反内卷标的。

投资操作回顾：　　受益于去年四季度开始的国内稳增长政策，今年一季度国内经济景气度回升，3月制造业PMI为50.5。股市表现方面，一月初市场短暂下跌后，指数一路反弹，整体来看一季度股市整体表现较好，汽车、机械和人形机器人板块个股，以及有色板块表现较好，高分红板块和消费板块表现一般。配置方面，一季度万家景气驱动持股相对分散，主要配置了农业、AI以及人形机器人等相关标的。一季度科技股表现相对较好，部分AI个股以及人形机器人板块涨幅较好，农业板块在一季度表现相对一般。　　市场展望：　　展望未来，美国关税政策带来全球震荡，短期市场波动加剧，市场有调整压力，但中长期仍相对看好A股市场表现：　　国内经济在复苏，但短期可能受美国关税影响。去年10月开始国内PMI走强，过去6个月中有5个月PMI在50上方，国内经济开始复苏。特朗普对全球加征关税，幅度超市场预期，带来全球贸易风险加剧和衰退风险，造成市场短期波动加剧。　　对美出口的不确定性可能导致国内尽快降准降息，以及出台更多的稳增长、促内需政策，中长期角度仍相对看好A股全年市场表现。　　投资展望：　　投资方面，万家景气驱动短期相对看好农业和高分红板块，中长期仍看好科技板块：1）我国是农产品进口大国，国内对美国农产品加征进口关税，利好国内种植和种子产业链；此外，农业板块估值便宜，部分公司一季度业绩预计不错，短期农业板块有望取得超额收益。2）高分红板块前期跌幅较多，部分公司股息率提升，当前时间点市场风险偏好降低，高股息个股有配置价值。3）AI应用端有望取得突破，为全球带来新的产业和技术革命，短期风险释放之后，中长期仍相对看好科技板块。

2024年前三季度国内经济增速有所放缓，9月底召开了中央政治局会议，此后部署了一揽子稳增长、促消费和化解地产和地方政府债务风险的政策，四季度国内经济开始回升，全年经济增长达到5%，顺利实现年初目标。　　股市表现方面，2024年A股波动较大，上证指数一度跌至2600点附近，9月底中央政策提振了市场信心，指数快速反弹，上证指数全年上涨12.7%，但板块分化较大：全年来看，金融TMT等板块涨幅较大，医药、农业、食品饮料等消费类板块跌幅较多。　　配置方面，2024年万家景气驱动主要配置了AI、农业、高分红板块、光伏，以及受益于国内内需提振政策的社会服务和交运板块。农业和AI全年配置比例较高，受市场风格影响，农业全年表现不佳；AI布局以芯片等硬件为主，全年收益较好。阶段性配置的高分红板块表现较好，光伏等板块波动较大。

9月底召开政治局会议，提出“发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”、“促进房地产市场止跌回稳” ，努力完成全年经济社会发展目标任务，国内经济有望企稳回升。三季度A股呈现出反转态势，前期指数一路下行，但9月下旬政治局会议召开前后，市场风险偏好提升，A股快速反弹，至9月底主要指数突破年内新高。板块方面呈现行业普涨态势，科技、券商和地产板块反弹幅度领先；前期涨幅较多的高分红板块反弹相对较弱。　　配置方面，三季度万家景气驱动减仓了建筑板块，增加了猪价持续超预期、且股价已经调整到位的生猪养殖板块持仓。三季度景气驱动主要持有农业、科技和红利等板块。　　展望未来，A股拐点已经出现，中长线看好股市上行：1）政策面：9月底的政治局会议提出“抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，努力完成全年经济社会发展目标任务”，随后央行降准降息、降低存量房贷利率。预计未来政策面会推出一揽子增量政策扭转经济下行趋势。2）情绪面，9月底的政治局会议点燃了市场热情，国庆期间港股大涨，此前外资中国市场配置比较低，有配置需求；此外，过去几年股市和房地产下行，居民大类资产配置上存款大幅增长，股市上行给居民带来了一个资产配置方向。3）流动性方面：央行降息降准，创设新的政策工具，大力引导中长期资金入市等，给A股提供了流动性支持。　　上市公司盈利的周期反转预计会在2025年到来，一揽子增量政策的推出，也有望加速国内经济反转上行，基本面催化阶段也正在路上。对市场后续看法是，A股将进入基本面催化阶段，中长线看好A股反转上行。　　投资方面，万家景气驱动看好受益市场流动性宽松的科技板块，以及业绩开始兑现且持续性有望超预期的生猪养殖板块，此外，关注调整后的高分红板块和顺周期板块投资机会：1）科技板块：整体受益于市场流动性宽松，估值有望继续提升；国产算力成长性好、市场空间大，继续看好。2）农业板块。5月份以来猪价超预期上涨，预计三季度开始上市公司兑现业绩，且季度业绩非常靓丽。但产业对未来猪价偏谨慎，产能扩张较慢，预计本轮行情持续性有望超市场预期。3）高分红板块前期涨幅较大，在风险偏好提升以及股市快速上涨阶段弹性不够，但高分红板块长期受益，调整下来后可重点关注。此外，随着政策的出台，后续经济开始企稳回升，可以关注顺周期板块以及消费板块。

受国内有效需求不足、房地产下行等因素影响，二季度国内GDP增速4.7%，低于一季度的5.3%，二季度国内经济有所放缓。海外方面，二季度美国经济数据也有所走弱，美国年内降息次数和幅度都有预期再修正的可能。　　上半年A股指数波动较大，一月份指数快速下跌，随后在一系列稳增长、稳资本市场等政策催化下，2-5月份股市整体上行，5月下旬开始市场偏好进一步降低，市场快速下行。总体来看，上半年上证指数小幅收跌，创业板跌幅较大。板块来看，上半年高分红板块如银行、煤炭、电力和石油石化等板块涨幅靠前，消费、医药、地产产业链和科技板块跌幅靠前。　　配置方面，上半年万家景气驱动主要持有农业、AI和红利以及建筑等板块。结构上，一季度加仓了生猪养殖板块，并在二季度股票有超额受益后减仓；此外，降低了政策已基本出台完毕处于空窗期，且短期业绩有压力的生物育种板块，加仓了高分红的煤炭、交运板块，以及建筑板块。

从公布的2024年1-2月份经济数据来看，一季度经济有望超预期复苏，1-2月份国内工业增加值、固定资产投资、消费以及出口数据超预期，地产数据相对薄弱，对国内经济有所拖累。海外方面，预计美国今年开始步入降息周期，市场预期年内降息三次。一季度A股波动较大，一月份指数快速下跌，随后在一系列稳增长、稳资本市场等政策催化下，2-3月份股市整体上行，一季度上证收涨2.2%，但深证综指和中小创指数收跌。总体来看红利类指数涨幅较好，偏小盘和成长型跌幅较多。从板块角度来看，一季度A股各板块表现分化较大，上游资源类板块石油石化、煤炭和有色等板块涨幅较好，银行和家电板块也表现较好；但医药、军工、TMT和房地产板块跌幅较多。　　配置方面，万家景气驱动降低了农业板块持仓，结构上加仓了生猪养殖标的，降低了生物育种板块持仓。此外，维持了AI板块整体仓位，加仓了煤炭和建筑板块个股。　　展望后市，我们认为国内经济有望企稳复苏，房地产当前对国内经济有所拖累，但随着稳地产政策的落实和房地产自身周期属性，未来房地产也有望逐步企稳。经济超预期复苏，有助于缓解投资者悲观预期，且当前市场下，A股整体估值便宜，当前时间点看好市场反弹行情。　　投资方面，万家景气驱动看好农业、AI以及顺周期板块个股：1）生猪养殖板块。能繁母猪去化接近尾声，猪周期拐点临近，今年生猪养殖有望迎来周期反转，且板块估值位于历史底部区域，后续看好猪价上涨对板块的拉动。2）生物育种。转基因玉米已经开始商业化种植，优质品种涨价超预期，未来行业步入量价齐升阶段，且龙头公司优势明显，行业集中度加速提升，静待业绩释放对板块的催化。3）AI。看好算力爆发式增长带来的投资机会，且今年有望出现爆款应用的突破，行业前景巨大。4）顺周期板块。国内经济有望企稳回升，有色、建筑建材等顺周期板块有望受益。

2023年二季度开始国内经济短期走弱，下半年随着稳增长、稳预期等政策的出台，国内经济开始有企稳迹象。但是市场过于担忧房地产投资下滑，以及国内需求不足问题，对未来国内经济维持较高增长信心不足。　　股市表现方面，A股全年波动较大，AI板块、分红率较高的煤炭、石油石化等板块全年涨幅领先；新能源、消费、房地产等板块全年跌幅较多。　　配置方面，2023年万家景气驱动主要配置方向是农业、AI以及有色等板块。农业板块中，生物育种在2023年正式开启产业化，我们跟踪的品种提价幅度略超预期，但短期贡献的利润较小，在市场整体风险偏好下降的环境下，高估值的生物育种全年表现不佳，但本基金长期看好生物育种行业方向，仍保持较高的配置比例。此外，生猪养殖板块处于产能去化过程中，周期反转预期临近，养殖板块中的高成长个股在全年表现较好。高景气度的AI板块在上半年表现较好，景气驱动在AI板块布局相对较早，且在二季度兑现了部分涨幅较大的AI个股，并在三季度买回了部分超跌个股，全年来看，AI贡献的收益相对较多。此外，景气驱动还持有了有色板块，其中部分电解铝个股带来了较好的相对收益。

三季度国内经济开始企稳，9月份制造业PMI连续第四个月反弹，并重新站上扩张区间。股市表现方面，三季度市场分化较大，低估值、高分红板块如煤炭、石油石化表现较好，有政策利好的金融、地产板块也有较好涨幅；但TMT、新能源等成长板块跌幅较大。　　配置方面，三季度万家景气驱动维持了农业板块持仓，减持了光伏板块，并增加了AI板块持仓。农业持仓以种子和生猪养殖板块为主。光伏方面，硅料价格下降后虽然带来下半年排产提升，但排产提升幅度低于预期，此外，光伏行业长期担忧产能过剩问题，业绩有较大不确定性。三季度增加了部分超跌的AI个股持仓，AI板块是产业趋势带来的投资机会，长线角度增加了部分超跌AI个股持仓。　　三季度国内政策明显转向，且经济开始企稳复苏，当前A股处于底部区域，看好四季度A股表现：　　从当前情况来看，稳经济、稳市场的政策正在陆续出台，“政策底”已经出现，在政策陆续不断的催化下乐观预期会逐步形成，信心正在强化。　　稳经济类政策目前来看集中在房地产、地方债、消费等，对地产供求关系发生转变的表述，可以期待有更强有力的放松政策出台，顺周期产业链建材、轻工、有色等板块短期利好。　　此外，出台了降低印花税率、规范股东减持、再融资阶段性收紧等稳市场类政策，有助于稳定投资者信心，当前市场处于底部，且估值便宜，随着经济企稳，股市有望企稳上行。　　投资方面，万家景气驱动看好农业、顺周期板块以及AI板块：　　1）  农业板块：　　生物育种将为行业带来巨大的成长空间。今年种植的转基因玉米迎来收获期，从效果来看，抗虫和增产效果不错。政策端对生物育种支持并未改变，对龙头公司支持在加强，生物育种产业化持续推进，转基因品种审定落地后，有望为传统的种子行业带来巨大的成长空间。此外，种子板块调整到位，市值低估，继续看好。板块调整较多，龙头公司市值低估，看好生物育种板块投资机会。　　近期仔猪价格大幅下行，有望加快行业产能去化，一般来说产能加速去化阶段是股价投资的最好时机，养殖公司当前估值处于历史低位，股价下行风险低。　　2）  顺周期板块。三季度国家出台了一系列稳经济措施，房地产是稳定经济的核心，随着房地产等稳增长政策出台，国内经济有望企稳回升，看好电解铝和地产产业链投资机会。　　3）  AI板块。AI板块是产业趋势带来的投资机会，上半年大模型、算力等板块涨幅较多，三季度迟迟未见爆款应用推出市场，导致行业大幅调整。当前阶段，AI板块股价调整后，估值已具有投资吸引力，继续看好算力和自动驾驶等板块投资机会。

一季度国内经济复苏超预期，二季度国内经济开始阶段性转弱，投资端增速下行，消费也弱于预期。海外方面，美日经济超预期，欧洲相对较弱。股市表现方面，上半年A股波动较大，一季度相对较好，二季度震荡下行。总体来看，TMT为代表的AI相关板块，以及石油石化、建筑、银行为代表的“中特估”板块涨幅较好，房地产板块和消费板块跌幅较大。　　配置方面，上半年万家景气驱动继续持有中长线看好的生物育种板块，一季度新增了高景气度的AI板块持仓，并在二季度减持了部分涨幅较高的AI个股，增加了生猪养殖和光伏板块持仓。