国寿安保盛泽三年持有期混合C(013324) - 基金投资策略和运作

2026年1季度国际地缘政治爆发预期外的变化，A股大幅波动。一方面资金聚集在少数景气较高的方向；另一方面，局部冲突对于全球定价资源品价格、通胀乃至总需求的影响仍然不够明朗。但总的来看，A股市场避险情绪上升，更加重视业绩及行业景气度的确定性。一季度，沪深300、上证指数和创业板指数分别下跌3.9%、1.9%和0.6%。申万一级行业分化明显，申万综合涨幅超过10%，公用事业、建筑材料、基础化工、电力设备和通信涨幅都超过5%，而非银金融和商贸零售跌幅超过10%，国防军工、农林牧渔、汽车、家用电器、房地产和计算机下跌均超过5%。　　面对外界剧烈变化，本基金1季度除持有景气度较高的方向之外，对持仓结构进行了优化。减持了一部分新能源及有色标的，增持了在AI方向景气度确定性更高的标的。

2025年4季度A股在经历之前较大幅度上涨之后更多表现为震荡，并在年末呈现分化明显的特点。主要指数表现分化，沪深300指数和创业板指数分别下跌0.2%和1%，上证指数和上证50分别上涨2.2%和1.4%。其中原因主要在于行业表现迥异。申万有色金属板块4季度上涨16%，通信、国防军工涨幅都超过10%，而医药生物、房地产、计算机和传媒均大幅下跌。　　本基金4季度基于产业和市场变化对持仓结构进行了调整，主要减持了算力产业链中部分标的。根据产业实际变化和进展，从行业景气度以及公司在产业链中的地位以及基本面情况出发，增持了部分储能产业链的公司。同时，从周期角度以及部分公司风险收益角度考虑，增持了部分锂电产业链上游标的。

2025年3季度A股在中美贸易关系阶段性缓解以及全球AI产业趋势进一步加强的推动下全面上涨。A股市场主要指数涨幅都在10%到20%之间，其中创业板上涨50%。从行业分化上看，受益于AI产业进程的行业涨幅明显高于其他行业。申万通信、电子和电力设备涨幅都在40%以上，房地产、建筑材料、传媒和机械设备涨幅也都超过20%。在市场风险偏好提升的背景下，一些防御性的行业涨幅较小甚至下跌。　　　　本基金3季度对持仓结构进行了调整，主要减持了军工、商贸及轻工等方向，港股配置仓位有所下降，增配了人工智能方向中景气度高、安全边际足够的通信、电子和计算机等个股。

2025年上半年A股行情主要由两条重要的逻辑推动。年初Deepseek推出极大提振了投资者对于中国科技资产的信心，也推动了相关行业板块的上涨，其中尤其以机器人行业最为明显，机器人指数一季度上涨17%，而由于对以房地产为代表的传统经济的悲观预期，相关房地产、建筑装饰等行业股票大幅下跌。进入二季度，由关税战导致的风险偏好明显下降，市场大幅波动，随着关税谈判取得进展，A股迎来明显的修复行情。在以上两条主要逻辑之外，其他一些影响市场的重要因素依然需要提及，一是资金对于红利资产配置需求不断推动相关红利资产价格上涨，其中银行股较为典型，尤其是港股通中银行板块。二是相关的重要时间点事件推动了军工行业的反复上涨。在以上因素影响下，A股上半年总体上涨，分化明显。申万有色、银行、国防军工和传媒上半年上涨超过10%，而房地产和食品饮料分别下跌6.9%和7.3%。　　本基金一季度持仓较为分散，鉴于国内在大模型方面的进展，对于应用端的进度更加乐观，增持了部分港股通中偏应用侧的公司。同时出于对订单饱满景气度高的考量，买入了军工电子相关标的。二季度在消费电子及通信等行业由于关税风险大幅下跌，而产业发展方向并无实质变化时进行了增持，还买入了部分符合国家政策支持方向，自身业绩及估值相匹配的消费行业公司，同时减持了部分港股持仓和军工标的。

2025年1季度A股继续延续2024年3季度以来的修复行情，尤其在DeepSeek推出更具经济性的大模型之后，投资者对于中国科技资产的兴趣明显上升，但从整个季度看A股结构分化明显。沪深300、上证指数和创业板指数分别下跌1.2%、0.5%和1,8%，而深证综指则上涨2.4%。申万一级行业中有色、汽车和机械设备涨幅均超过10%，而商贸零售、建筑装饰、房地产和非银金融则大幅下跌。一季度机器人相关标的涨幅明显，机器人指数上涨17%左右。　　本基金1季度对持仓结构进行优化。从风险收益比出发减持了部分已经反映较为乐观预期的公司。鉴于国内在大模型方面的进展，对于应用端的进度更加乐观，增持了部分行业数据积累深厚，在AI应用领域已经或者正在有效开发相关产品的公司。同时，增持了部分安全边际较高，业绩稳健增长的标的，主要分布在电力设备、汽车等行业。

2024年A股市场在总体预期修复的背景下结构差异明显。全年看，主要指数都呈现正收益。其中，沪深300上涨14.7%，上证50和创业板指数分别上涨15.4%和13.2%。市场在总体上涨的同时行业之间差异明显。其中，申万银行和非银行业涨幅均超过30%，通信和家用电器涨幅都超过25%，电子、汽车、商贸、交运和公用事业等行业涨幅都在10%以上。与之相反，在对地产预期较为悲观的影响下，周期属性较强的行业普遍下跌，医药和农林牧渔跌幅超过10%，食品饮料、轻工和建筑材料下跌均超过5%。　　2024年A股行情整体上看以三季度为界限可以分为两段。三季度之前市场在经历了长时间下跌之后开始积极在产业层面上寻找机会，诸如电力设备投资等细分行业在产业链积极信号带动下逐渐获得市场认可。三季度在市场预期大幅改善背景下，之前跌幅较大的行业和个股在随后的预期修复行情中表现更为突出。　　本基金一季度沿着业绩确定性和安全边际进行配置。主要在电网投资和算力方向从景气程度高和业绩确定性进行了选择，同时买入了部分优质的已经具备配置价值的港股通公司。二季度基于AI终端的发展即将迎来爆发，相关产业链的公司基本面将迎来重大变化的判断，大幅增加了相关消费电子的配置。尤其重点增加了部分港股半导体公司的配置。基于对9月下旬以来市场预期发生重大转变的判断，本基金3季度对持仓结构进行了优化调整。市场的核心逻辑在于伴随着投资者信心的恢复，市场将迎来修复性的上涨。基于本基金对于大金融尤其是非银处于低配状态，重点加配了非银行业的公司以及部分港股通优质标的。四季度主要对持仓结构进行了优化。减持了部分预期修复过于乐观的行业和个股，从产业景气度、风险收益比角度增持了消费电子和部分港股通标的。

2024年3季度A股大幅反弹，沪深300、上证50和创业板指数分别上涨16%、15%和29%以上，主要原因在于9月下旬相关政策发布以来，市场预期发生大幅转变，在投资者乐观情绪推动下，全市场经历了非常明显的预期修复过程，其中尤其以创业板最为明显。从申万一级行业看，今年以来跌幅较大的行业都在本轮预期修复中涨幅较大，其中非银、房地产和综合一级行业涨幅都在30%以上，商贸零售、计算机、社会服务、传媒和电力设备等一级行业涨幅都在20%以上。　　基于对9月下旬以来市场预期发生重大转变的判断，本基金3季度对持仓结构进行了优化调整。我们认为，市场的核心逻辑在于伴随着投资者信心的恢复，市场将迎来修复性的上涨。沿着这一逻辑，本基金适当兑现了部分估值与业绩匹配，市场预期已经较为充分的标的，基于本基金对于大金融尤其是非银处于低配状态，重点加配了非银行业的公司以及部分港股通优质标的。

2024年上半年A股在波动中分化，在整体市场风险偏好较低的背景下，以红利资产为代表的行业和板块表现明显强于其他种类。从各主要指数看，沪深300上涨0.89%，上证指数下跌0.25%，上证50上涨2.95%，而创业板指数和深证综指则大幅下跌11%和12%。申万一级行业指数上半年分化明显，银行和公用事业上半年涨幅均超过10%，而跌幅超过20%的行业包括房地产、医药生物、传媒、社会服务、商贸零售和计算机，综合类跌幅超过30%。　　从过程看，2024年上半年A股波动明显。年初至2月上旬，市场避险情绪明显上升，小市值公司跌幅较大。随着市场情绪逐渐趋稳，整体迎来明显的修复行情，其中尤其以微盘股最为典型，伴随着自上而下诸多产业政策发布，例如设备更新、发展低空经济等，相关行业和板块涨幅明显。进入2季度，出口景气方向上涨明显，五月下旬开始A股市场出现明显调整，总体看一些前期涨幅较大的行业波动较大。在下跌过程中，红利方向的行业和板块表现仍然强于其他行业。　　本基金上半年主要沿着行业景气度和安全边际进行投资，着重配置业绩确定性高的景气方向。1季度重点配置了电网设备和设备更新带来景气度上升的轨交设备，政策推动下景气度有望上行的低空经济方向也适当进行了配置。鉴于港股已经进入配置窗口，从业绩和估值两方面筛选了部分优质公司进行了配置。2季度除了保持算力产业链和电网投资的配置外，基于对AI终端发展即将迎来爆发的判断，增加了消费电子的配置，同时对港股进行了结构优化和调整。

2024年1季度A股市场大幅波动。年初以来到2月上旬，市场避险情绪明显上升，市场普遍下跌，其中尤其以小市值公司跌幅较大。2月中旬以后，随着投资者情绪逐渐趋稳，市场普遍修复了之前的悲观预期，其中尤其以微盘股最为典型，wind微盘股指数2月7日到3月底反弹超过30%。在市场反弹过程中，伴随着自上而下诸多产业政策发布，例如设备更新、发展低空经济等，相关行业和板块涨幅明显。　　　　本基金一季度沿着业绩确定性和安全边际进行配置。在整个中游领域，我们认为不管从新能源的消纳还是新基建的投资看，电网投资今后几年都可能呈现高景气的特点，同时部分公司业绩确定性强，安全边际高，本基金从景气程度高和业绩确定性进行了选择并配置；新质生产力的发展必然要求相关产业链的设备更新，尤其在自上而下的政策支持下，部分领域的设备更新必然带来技术的升级换代和相关方向高景气的持续，本基金也在这方面进行了深入研究并进行了配置。从长期视角看，港股已经进入配置窗口，本基金从业绩和估值两方面筛选了部分优质公司进行了配置。低空经济作为今后几年商业化进度加快的科技创新方向，蕴含着技术进步和商业化良性互动的可能性，我们也进行了深入研究和布局，同时密切关注整个商业化进程和相关技术演化可能带来的投资机会。

回顾2023年，A股在春节前有短暂的上涨，春节后便持续下跌，沪深300指数和创业板指在2023年全年分别下跌11.4%和19.4%，连续三年大幅下跌，自2021年2月高点以来沪深300指数和创业板指下跌均已超过40%。　　从申万一级行业分类看，2023年涨幅靠前的行业是通信、传媒、计算机和电子，涨幅均在7%以上，跌幅靠前的行业是美容护理、商贸零售、房地产和电力设备，跌幅均在25%以上。涨幅靠前的行业均为TMT，主要是因为AI在2022年底实现重要技术突破成为全球范围内最具成长性的行业之一，带动A股TMT的行情。部分行业跌幅靠前主要是因为服务、商贸和房产等需求在后疫情时代第一年的恢复不及预期。　　回顾2023年的操作，本基金积极调研分析成长赛道，在一季度较好地把握了数据要素的行情，在三季度较好地把握了卫星通信的行情。

2023年三季度股市整体下跌，主要指数里沪深300下跌4%，创业板指下跌9.5%、恒生科技上涨0.2%，港股明显强于A股。从行业结构看，申万一级行业中非银金融、煤炭、石油石化、钢铁和银行上涨超1.5%，电力设备、传媒、计算机和通信跌幅超过10%，行业涨跌分化严重，上涨行业主要是大宗周期性行业和金融，下跌行业主要是TMT和新能源。　　年初至今宏观经济和市场信心的演进是波动性的，依次经历了强预期强现实、强预期弱现实和弱预期弱现实三个阶段，对应股市也是先涨后跌。5月份以来各项宏观经济指标逐渐走弱，带动市场预期也一直走弱，但从7月底开始，政策在以房地产和民营经济为代表的方向明显发力，8月份开始诸多宏观经济指标逐渐反应政策的积极作用。判断当前为政策观察期，既要观察之前政策的作用，也要观察后续政策的持续发力，政策观察期反应到股市上就是资金的观察期，体现为交易量明显缩减和大盘的震荡向下。当前沪深300和创业板指都接近2020年初的低点，本基金认为在股价低位应该更积极地配置看好的细分领域方向，珍惜难得低价买入优质公司的机会。　　AI是今年最大的科技革命，也是本基金当前最积极配置的方向。AI的算力端GPU和光模块持续加单，模型端GPT模型持续迭代，应用端海外持续有进展，但A股的AI板块却大跌3个月，通信、传媒和计算机今年前三个季度的上涨幅度分别剩下34.6%、20.5%和12.6%，跌出了较好的位置。在当前寻找确定性的市场背景下，海外算力端成为AI最好的选择，预计海外AI算力能够在三季报开始爆发出业绩。　　从AI延伸，智能汽车和人形机器人潜在成为AI最好最大的应用场景，本基金积极看好这两个方向。此外本基金还看好华为产业链、军工、卫星互联网和存储等方向。　　投资运作方面，站在政策观察期，有必要配置一定比例的优质顺周期标的。互联网行业有很好的竞争格局和商业模式，并且在去年提前完成了供给侧优化，所以今年在顺周期行业里有明显的业绩优势，具有一定安全性。同时互联网行业在顺周期里有明显的估值优势，并且在弹性较大的港股市场，因此如果宏观经济或者政策超预期，互联网板块在顺周期里也会有较大的向上弹性。因此三季度本基金大幅增加对优质港股的配置比例。

2023年上半年沪深300指数下跌0.8%，创业板指下跌5.6%。从节奏上看，可以按春节前后分为两段市场，春节前沪深300指数上涨8%，创业板指数上涨10.2%，春节后沪深300指数下跌8.1%，创业板指下跌14.3%。从行业结构看，申万一级行业中通信、传媒和计算机上涨超过25%，而商贸零售、房地产、美容护理和建筑材料下跌超过10%，行业涨跌分化严重。　　2023年初全球经济东升西落的预期带动内外资合力加仓，A股市场活跃，各指数均大幅上涨。春节后因为前期的疫后复苏预期过高、消费强刺激政策落空，全球经济东升西落的预期出现修正，导致大盘下跌，顺周期走弱，市场进入存量博弈。　　2023年上半年领涨的行业集中在TMT板块，而TMT里计算机、传媒、通信和电子在2022年全年的跌幅都在20%以上，是去年领跌的板块，这体现了A股比较常见的年度板块轮动。这次轮动本质上是TMT在长期下跌之后出现股价位置低、估值低和机构配置低的三低状态，再叠加今年AI、数据要素、信创、卫星互联网和自动驾驶等TMT的多个细分行业取得较大发展，导致TMT出现了一枝独秀的极致行情，特别是AI成为了资本市场的最热主题。　　虽然TMT在一季度和二季度都领涨，但二季度的TMT行情出现两点变化：1）从一季度的TMT普涨，到二季度TMT的内部分化，二季度通信上涨16.3%，传媒上涨6.3%，而电子下跌3.9%，计算机下跌6.7%；2）日度波动率大幅提升，通信的日度波动率从Q1的1.8提升到Q2的2.2，传媒从1.7提升到3.1，电子从1.3提升到1.6，计算机从1.9提升到2.3。以上变化使得二季度的TMT投资难度相比一季度明显加大。　　上半年本基金持续保持对TMT的看好，积极布局AI板块，此外还积极参与数据要素、半导体、卫星互联网、智能汽车和信创的投资机会，但净值一定程度上受到了TMT高波动性的影响。　　上半年恒生科技下跌5.3%，自年内1月27日的高点下跌了17.9%，整体涨跌节奏和A股相似，上半年波动较大。本基金在上半年较好地对港股进行板块择时。当前恒生科技股价位置和估值都很低，并且其中代表性的互联网公司已经连续多个季度兑现了较好的业绩，本基金判断恒生科技当前有较好的投资机会，在二季度末对优质的港股互联网公司进行了布局。