东兴宸祥量化混合A(013166) - 基金投资策略和运作

三季度，A股市场交投活跃，主要指数显著上行，投资者信心得到提振。在此期间，凭借分散化投资为核心优势的量化策略，较好地把握了市场结构性机会，实现了良好的投资表现。分散化投资作为一种经典的风险管理方法，通过多元化资产配置以降低单一资产风险，是本基金一贯坚持的风控原则。长期来看，该策略的有效性已获充分验证。本基金采用指数增强量化策略构建投资组合，通过综合评估各类基本面因子，构建具备较高投资价值的股票组合，当前就A股市场整体估值水平而言仍具有潜力。我们建议关注估值合理、具备更高配置性价比的优质标的。本基金的投资策略持续聚焦于组合构建而非择时，底层选股逻辑主要依托基本面多因子模型。通过持续的模型迭代优化，我们致力于在组合构建过程中有效控制风险，同时兼顾产品业绩弹性，力争及时把握权益市场投资机会。

自2024年9月末权益市场快速上行以来，前期低迷的市场情绪得以显著改善。2025年上半年，权益市场整体呈现先抑后扬、震荡上行态势。上证综指于6月末触及上半年高点，并最终突破3400点，半年内累计上涨2.76%。在此期间，以分散化投资为核心优势的量化策略，有效捕捉了市场主要投资热点，取得了良好表现。分散投资作为经典的风险管理手段，通过多元化配置降低单一资产风险，是本基金始终坚持的投资风控原则。长期来看，该策略的有效性已得到充分验证。本基金结合财务报表、交易数据交叉验证股票投资价值，构建戴维斯双击特征股票组合。近期，量化投资受到市场较多关注，主要基于以下原因：首先，量化投资具备严格的风险管理体系，在波动率较高的市场环境下，其投资组合能有效控制回撤幅度；其次，量化策略依据定量分析指标进行投资组合调整，决策过程果断高效。其投资逻辑依托历史数据回测，具备透明性与可验证性，显著降低了人为情绪及心理因素的干扰；第三，量化模型能够综合处理财务数据、市场行情、新闻舆情、产业链关系等多维信息，多角度、多层次地把握投资机会。本基金的投资策略侧重于组合构建而非择时。我们秉承基本面量化理念，切实贯彻“价值投资”原则，通过成长性、估值水平、盈利能力等一系列具备坚实逻辑支撑的基本面因子，从多维度评估个股投资价值，致力于构建具备长期投资价值的股票组合。此外，我们定期评估因子有效性，及时纳入有效因子，剔除失效因子。在行业轮动加速、风格切换频繁的市场环境中，多因子策略展现出灵活调整配置的适应性优势。本基金通过组合优化，保持跟业绩比较基准一定的跟踪误差基础上增强组合弹性。当前，A股市场整体估值水平仍处于合理水平，本基金将保持较高仓位，重心放在股票组合构建，通过持续的模型迭代与优化，致力于在组合构建过程中有效管理风险，同时兼顾产品业绩的弹性空间，力争及时把握权益市场的投资机遇。

2025年一季度权益市场延续回暖走势，呈现结构性行情。国内AI、文化传媒等多个领域实现突破式发展，投资者对中国科技板块的信心回升，带动科技股走强，成为市场重要主线。宽基指数表现不一，成长风格跑赢权重板块，市场风险偏好在春节后有明显回升。结构性市场较为考验量化的选股能力，我们的策略经过反复迭代优化，在一季度呈现了较好的选股结果,超额收益保持稳定。东兴宸祥的投资策略侧重于组合的构建而非择时，底层的选股逻辑主要基于基本面多因子模型，采用分散化投资理念，重点关注兼具估值和成长性的公司。通过模型筛选，重点选择成长性好，盈利能力强的公司，结合估值预期形成投资组合。2025年一季度量化选股模型有效地抓住了结构性机会，净值相对基准指数取得了一定的超额收益。同时，组合构建过程中的风险控制模块发挥了极大的作用，将我们的回撤控制在一个较低的水平。

2024年权益市场波动加大，指数经历二次探底后在三季度末迎来反转行情，全年主要宽基指数均录得双位数涨幅。但整体来看，指数的上涨主要集中在9月下旬的几个交易日，且全年获得正收益的个股占比并未过半，市场赚钱机会并不突出。这种市场环境确实对量化交易带来了较大的挑战，我们在策略上也进行了进一步的迭代优化，保证超额收益的整体稳定。东兴宸祥的投资策略依旧侧重于组合的构建而非择时，底层的选股逻辑为主要基于基本面多因子模型，坦白而言，2024年基于基本面的投资逻辑面临较大的压力，主要是特定市场环境下短期市场底层的驱动因素并非业绩驱动，在这种情况下，我们组合构建过程中的风险控制模块发挥了极大的作用，将我们的回撤控制在一个较低的水平。

三季度是A股转折的季度，在经济数据继续走弱的背景下，指数一开始延续阴跌走势，估值等各项指标均不断走低，接近历史大底水平。9月24日，金融“一揽子”政策落地，支持实体经济和资本市场的力度超预期。之后，政治局会议超预期部署经济工作，会议强调要加大财政货币政策力度，同时指出促进房地产市场“止跌回稳”。美联储9月超预期降息50bp后，人民币企稳，国内政策空间顺势打开。整体看，本次“一揽子”货币和金融政策宽松力度为近年少见，政治局会议对地产的表态同样超预期，为资本市场释放出明确的拐点信号。受政策提振，市场风险偏好在9月最后一周快速修复攀升，沪指自2700点附近强势攀升突破3300点，演绎了一轮内外资共振的可观修复行情。从整个季度来看，黎明前长时间的黑暗确实是消磨了投资者最后的信心。在9月底市场出现转折之前，两市成交量一度低于5000亿元。成交量的萎靡使得大部分个股在丧失流动性的情况下，股价无差别阴跌，估值向下不断脱离基本面。而资金继续抱团少部分个股，权重股享受流动性溢价。“924”为序幕的一系列增量政策出台时，市场在连续三年多时间的调整后，估值已经处于历史大底水平，筹码结构干净，多数投资者已经在漫长的等待中离开市场。因此“924”政策超预期落地后，指数在抛压极小的情况下迅速攀升。虽然这让市场估值得以快速修复，但对于投资者来说，并不能及时调整仓位。量化投资过去几年在A股市场逐步生根发芽，成为越来越多投资人的选择，管理规模也不断攀升。长期看，量化基金在中国大概率也是会继续发展壮大的。但由于行业竞争确实在加剧，差异化发展就显得非常有必要。未来，在大的投资框架上，东兴基金量化团队仍将继续采用基本面量化投资方法。就具体的技术细节，我们将不断升级迭代，通过不断地升级迭代策略，以保持策略的持续竞争性，迎接量化投资的新时代。当下没有任何意义去质疑政策的拐点信号，短期实际利率偏高的问题会随着政策利率的走低以及通胀预期的恢复逐步解决，长期的挑战依然存在，但当下正朝着正确的方向前进。未来发挥“一揽子”政策的具体效果，还需要财政政策协同配合。在政策已经出现明显变化下，A股中期的逻辑已经发生转变，当下仍是战略性布局机会。但短期需要等待市场波动逐步放缓，交易层面拥挤的压力缓解。同时，关注财政政策的跟进以及高频数据的改善。A股第一阶段估值修复后，第二阶段预计将围绕基本面改善的主线进行交易。东兴宸祥的投资策略依旧侧重于组合的构建而非择时，底层的选股逻辑为主要基于基本面多因子模型。未来，随着市场风险偏好的修复及稳定，预计业绩将重新成为市场驱动的主要因素，届时我们基本面量化模型优势将明显凸显。

上半年权益市场依旧处于寒冬腊月，上证指数相比去年年底虽然只微跌了0.25%，但个股跌幅十分明显，在经历了两年的震荡调整后，个股层面的再度下跌啃噬着投资者残存的信心。以分散投资见长的量化策略上半年受到了严峻的考验，分散投资是一种经典的风险控制措施，也就是我们常说的不要把鸡蛋放在一个篮子里，这也是我们产品在投资中一贯坚持的风险控制手段，长期来看，这种做法无疑是正确的,但不可否认，在某些时间段，当上涨的股票集中在某一类板块中时，分散投资难以避免系统性的风险。上半年全市场5300多只股票近75%的股票出现了不同程度的下跌，市场中位数跌幅超过23%，从这个数据来看，上半年市场远远要比去年更残酷。上半年，量化投资受到了比较多的关注，一是去年业绩不错的一些量化产品春节前出现了较大幅度的回撤，投资者对部分产品投资集中于小微盘表达了不满情绪。二是市场波动加剧，呈现较大的亏钱效应，部分投资者迁怒于高频程序化交易。客观来说，量化只是一种投资工具，没有好坏之分，都是主观想法付之于实践的一种辅助工具。从演进规律来看，从定性分析为主到定性定量分析相结合是一种必然，尤其是随着数据标准化程度的提高和数据量的增加。从公平的角度来说，依托交易速度和tick级别数据中衍生出的高频交易策略受到更多的监管无可厚非。但基于股票基本面数据进行的定量分析以及基于分散投资原则进行的组合投资理念我们应该去坚持。在日常的产品投资中，我们坚持基本面量化的指导思想，从多个角度去分析每只股票的投资价值，努力去构建一个极具性价比的股票组合，可能这个组合不适应特定的历史行情，但基于我们对大量数据的回溯分析，这样的组合长期来看是科学的。目前来看，A股估值和交易指标已经在历史较为极端水平，估值水平处于底部位置，成交量也呈现缩量态势，防御板块与成长板块估值差在缩小，黎明前的黑暗往往是最为困难的，市场好转前的下跌也最为消磨投资人的意志。但从历史长河来看，市场涨跌都是周期性变化，估值不可能一直便宜下去，这个阶段我们能做的，就是保持战略定力，相比追高之前上涨的资产，俯身捡拾错估的优质便宜资产可能更具性价比。东兴宸祥的投资策略依旧侧重于组合的构建而非择时，底层的选股逻辑为主要基于基本面多因子模型，坦白而言，过去几个季度基于基本面的投资逻辑面临较大的压力，主要是特定市场环境下短期市场底层的驱动因素并非业绩驱动，在这种情况下，我们组合构建过程中的风险控制模块发挥了极大的作用，将我们的回撤控制在可控的水平。

2024年一季度权益市场先抑后扬，主要宽基指数均录得明显下影线，大盘股表现相对较强。上证指数和上证50指数一季度取得正收益，小盘股指数跌幅相对较大。东兴宸祥2024年一季度在市场大幅波动中经受住了市场的考验，净值较快得到修复。无论从估值、政策还是企业盈利周期来看，权益市场都是一个较好的投资时点，但市场依旧低于大多数人的预期，背后的原因可能主要还是资金问题，简单来说就是供需失衡，权益市场缺乏持续的入市资金，市场反馈持续处于负循环自我加强过程中。但2月份之后，随着一系列监管政策的落地，资金负反馈循环得以纠正，市场出现明显的反弹。东兴宸祥的投资策略依旧侧重于组合的构建而非择时，底层的选股逻辑为主要基于基本面多因子模型，坦白而言，过去几个季度基于基本面的投资逻辑面临较大的压力，主要是特定市场环境下短期市场底层的驱动因素并非业绩驱动，在这种情况下，我们组合构建过程中的风险控制模块发挥了极大的作用，将我们的回撤控制在一个较低的水平。

2023年权益市场高开低走，全年主要宽基指数均下跌，小盘股相对跌幅较小。东兴宸祥四季度整体表现好于业绩基准及主要宽基指数，我们的选股组合整体继续表现出一定的超额。无论从估值、政策还是企业盈利周期来看，权益市场都是一个较好的投资时点，但市场依旧低于大多数人的预期，背后的原因可能主要还是资金问题，简单来说就是供需失衡，权益市场缺乏持续的入市资金，市场反馈持续处于负循环自我加强过程中。东兴宸祥的投资策略依旧侧重于组合的构建而非择时，底层的选股逻辑为主要基于基本面多因子模型，坦白而言，过去几个季度基于基本面的投资逻辑面临较大的压力，主要是特定市场环境下短期市场底层的驱动因素并非业绩驱动，在这种情况下，我们组合构建过程中的风险控制模块发挥了极大的作用，将我们的回撤控制在一个较低的水平。

三季度国内一揽子稳增长政策持续落地，主要经济指标出现边际改善，消费方面，因去年低基数叠加国家促消费政策发力，8月社零环比增速改善，消费需求回暖；出口方面，在外部压力的影响下我国外贸逐渐恢复活力，8月出口同比降幅较7月明显收窄；投资方面，制造业投资增速加快，基础设施投资持续增长，但房地产投资持续承压，行业仍处于筑底阶段。整体而言，随着稳增长政策持续落地，宏观经济数据逐步向好，市场对经济复苏的担忧有所减弱，但整体的风险偏好依然偏低，A股呈现弱势震荡走势。东兴宸祥在投资策略方面采用分散化投资的理念，重点关注兼具估值和成长的公司，从历史上看，目前的估值处于相对较低水平，具有较大投资价值。在选股层面，通过多方面筛选，重点选择成长性好，盈利能力强的公司，结合估值预期形成投资组合。

一季度，在国内经济全面复苏、美联储加息见顶的预期下，北向资金持续净流入，A股全线上涨。随后美联储加息见顶的预期转向，全球股市大幅波动，叠加美欧银行业危机持续发酵，国内部分高频经济数据有所回落，北向资金净流入放缓，A股呈现震荡调整走势。二季度国内经济复苏斜率放缓，经济高频数据有所回落，消费方面，4月和5月社零虽因去年低基数同比录得较高值，但不及市场预期，且从环比看消费动能有所走弱；出口方面，全球经济放缓对我国出口的抑制作用开始显现，5月出口录得负值，且显著低于市场预期；投资方面，制造业投资保持韧性、基建投资继续维持高增速，但房地产投资在4月和5月连续两个月降幅再次加深。整体而言，内生动力不强、需求驱动不足、美联储加息预期再强化等多重因素叠加，导致市场对经济修复的预期有所下降，A股呈现震荡下行走势。东兴宸祥在投资策略方面采用分散化投资的理念，重点关注兼具估值和成长的公司，从历史上看，目前的估值处于相对较低水平，具有较大投资价值。在选股层面，通过多方面筛选，重点选择成长性好，盈利能力强的公司，结合估值预期形成投资组合。

一季度，在国内经济全面复苏、美联储加息见顶的预期下，北向资金持续净流入，A股全线上涨。随后美联储加息见顶的预期转向，全球股市大幅波动，叠加美欧银行业危机持续发酵，国内部分高频经济数据有所回落，北向资金净流入放缓，A股呈现震荡调整走势。东兴宸祥在投资策略方面采用分散化投资的理念，重点关注兼具估值和成长的公司，从历史上看，目前的估值处于相对较低水平，具有较大投资价值。在选股层面，通过多方面筛选，重点选择成长性好，盈利能力强的公司，结合估值预期形成投资组合。

2022年一季度，市场面临错综复杂的国内外环境，全球疫情反复、俄乌冲突爆发、美联储收紧流动性以及国内经济面临增长压力，A股市场持续震荡下行。二季度随着稳增长措施的持续发力及国内疫情边际好转，投资者对国内经济预期也转向积极，宏观流动性宽松，A股市场风险偏好从底部回升，个股活跃度显著上升。三季度国内稳增长政策持续发力，宏观流动性保持宽松，但受疫情反复、高温限电、地产疲弱等因素影响，经济修复趋缓，A股市场风险偏好依然不高，三季度整体呈现震荡下行走势。四季度国庆假期后，市场开始博弈疫情防控政策预期，叠加房地产宽松政策持续加码，风险偏好开始企稳改善，市场演绎超跌反弹。而随着11月以来疫情防控政策的逐步放松，金融地产和必选消费依次修复，大盘价值显著占优。东兴宸祥在投资策略方面采用分散化投资的理念，重点关注兼具估值和成长的公司，从历史上看，目前的估值处于相对较低水平，具有较大投资价值。在选股层面，通过多方面筛选，重点选择成长性好，盈利能力强的公司，结合估值预期形成投资组合。