浙商汇金先进制造混合(013145) - 基金投资策略和运作

2025年三季度A股市场整体风格为成长占优、周期次之、金融/消费偏弱；呈现科技成长主导、政策与产业共振、流动性宽松驱动的结构性特征。海外AI产业链、国产AI算力、机器人、存储芯片/模组、半导体、储能、资源品都出现了一定的结构性机会。其中，AI算力基础设施（如光模块、PCB、液冷服务器、AI芯片）、存储、机器人板块表现较好，主要受益于全球AI需求爆发、存储芯片价格周期上行及国产替代政策深化；储能、半导体设备、有色金属（黄金、铜）则因新能源产业链扩张、技术突破及大宗商品涨价实现高增长。三季度本产品的持仓主要聚焦于科技成长和先进制造领域，其中围绕AI产业链、存储、半导体领域做了重点布局，主要布局了电子、通信、计算机、高端制造等行业。展望2025年四季度，市场驱动因素预计将从流动性叙事，逐步向盈利驱动切换。随着“十五五”规划政策的逐步明朗，将为市场指明未来的投资主线。未来，在产业趋势和公司壁垒这两方面，我们将投入更多的时间和精力，重点加强研究力度。我们保持积极乐观，未来将持续关注战略新兴产业方向的产业趋势，围绕价值、成长方向寻找合适的投资机会，力争给持有人带来持续的回报。

2025上半年，A股市场在复杂环境中展现出较强韧性，虽然经历了4月“关税事件”冲击，在政策与产业双轮驱动下，科技创新突围与传统产业升级仍然形成了结构性机会。市场呈现出一定的“哑铃型”特征：一方面，银行股等高股息和红利资产持续走强；另一方面，小微盘股、AI算力、人形机器人、创新药、新消费、资源品均在不同阶段出现了相应的投资机会。上半年本产品主要聚焦于科技成长和先进制造领域。比较典型的如AI、人形机器人、创新药三大领域，目前呈现 “全球技术领跑、国内场景落地” 的差异化路径。AI依托技术升级与资本投入实现规模扩张，人形机器人凭借成本优势和场景应用加速商业化，创新药通过全球化合作突破技术壁垒。

2025年一季度，A股市场在政策周期与产业变革的双重驱动下呈现出一定的结构性特征。以国内DeepSeek和宇树机器人的技术突破为契机，AI算力、AIGC、AI Agent的逻辑得到进一步确认，相关上市公司有望在人工智能技术的快速发展中获得长期增长机遇。AI技术的不断进步推动相关应用落地，半导体行业在国产替代的趋势下，需求增长有望好于全球平均水平，尤其是晶圆代工的先进制程预计持续供不应求。随着AI与制造业的深度融合，人形机器人产业迎来发展机遇，T链和国内科技领军企业的产品量产预期持续推动产业链发展，相关上市公司在工业生产、物流配送、医疗服务等领域的应用前景广阔。总体上看，AI、硬科技、人形机器人是未来确定性相对最高的产业趋势，一季度消费电子、传媒互联网、软件（尤其是大模型应用）、人形机器人等细分领域受到重点关注。一季度末，由于科技、先进制造板块短期积累了一定涨幅，估值相对偏高，市场转向低估值与稳增长板块。一季度本产品的主要持仓主要聚焦于科技成长和先进制造，主要布局了电子、通信、计算机、高端制造以及其他新质生产力行业。在国际、国内科技快速发展的大环境以及关税反制的大背景下，我们未来将持续重点关注硬科技、国内AI相关的算力、应用等领域，同时持续关注以人形机器人为代表的新质生产力等方向。

2024年A股在政策宽松与产业升级共振下实现震荡上行，上半年防御性策略占优，下半年科技成长主导。高股息资产、AI产业链是贯穿全年的投资主线。一、2024年初市场情绪较为悲观，随着央行降准释放流动性，叠加“两会”政策预期升温，2-3月A股市场开启反弹，防御性高股息资产（银行、电力、煤炭等）表现较好。二、三季度，“国九条”与“517楼市新政”提振市场信心有限，A股进入阴跌期。结构上看，高股息资产（银行、电力等）持续走强，汽车零部件、家电等出口产业链表现相对稳健，消费电子行业初现回暖信号。9月央行降准，“924新政”宽货币、稳楼市、提内需等政策组合拳出台，推动金融支持经济高质量发展，对后续经济修复、流动性宽松、市场情绪改善均产生了积极影响。三季度至年底，市场显著反弹，四季度科技、消费表现较好。三、四季度我们进行了积极的仓位和持仓结构调整，在货币政策、财政政策等重点支持的领域进行了布局，四季度本产品的主要持仓主要聚焦于科技成长和先进制造，主要布局了电子、通信、计算机、高端制造以及其他新质生产力行业。

5月下旬以来一直到9月中旬，市场持续震荡回调。对于行业和公司基本面的担忧，一直是压制今年市场表现的重要因素之一，对于业绩的担忧持续压制风险偏好的回升。上证综指在9月中旬最低跌至2690点，市场整体较为悲观，A股总成交量在8-9月缩至5000亿元左右。9月中下旬出现重要了一系列重要信号和转折点：1）9月18日，美联储宣布下调基准联邦基金利率区间50个基点至4.75%—5.00%，同时美联储官员对2024年末美联储利率预期的中位数落在4.25%—4.50%。这是自 2020 年 3 月以来的首次降息。 2）9月24日，国新办召开新闻发布会，央行、金融监管总局、证监会负责人同时出席，发布重要政策，涉及多个重要领域，包括货币政策、财政政策、房地产、消费、资本市场。3）9月26日，中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。4）9月26号，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》三季度结构性机会较少，季度前半段我们保持中等偏低的仓位，以研究为主。随着本轮政策组合拳落地，对后续经济修复、流动性宽松、市场情绪改善均有积极影响。在以上重要会议和政策推出后，我们进行了积极的仓位和持仓调整，在货币政策、财政政策等重点支持的领域，包括：先进制造、科技、金融等进行了布局，取得了净值的上涨。展望2024年四季度及2025年，我们仍然较为乐观，将更多关注财政政策、产业政策的落地进度，以及重点上市公司基本面的变化情况。后续将围绕价值、成长方向寻找合适的投资机会，力争给持有人带来持续的回报。

2024年上半年，上证指数累计微跌0.25%，创业板指下跌接近11%，国内经济动能偏弱，海外需求相对强劲，导致市场结构性分化显著，红利、资源、出口链和新质生产力主题型赛道阶段性表现突出，内需相关消费、周期、新能源等跌幅显著。本基金上半年主要持仓分布在电子、通信、汽车、机械、基础化工、计算机等行业，持仓范围主要涉及代表制造业高端化、智能化和绿色化的细分领域，一季度在通信、石化、家电等行业增加了相关品种的持仓，继续回避产能过剩风险较大的行业，同时降低了组合的估值水平和潜在波动率，二季度增加了海外算力、国产算力、存储、汽车产业链、底部周期品、出口产业链等领域的持仓，在系统性景气机会难寻的背景下，在选股上我们更多自下而上挖掘估值合理、基本面持续改善的细分品类。

2024年一季度，沪深300指数收涨3.1%，创业板指累计下跌3.9%；由于过于悲观的预期和交易结构失衡等因素，一季度A股市场经历巨幅波动；随着春节后企稳，市场仍延续了局部活跃的格局，AI算力、华为产业链、智能汽车轮动上行，新能源超跌反弹，低空经济主题爆发。本基金一季度持仓主要分布在电子、通信、汽车、石化等行业，目标投资于代表泛科技产业趋势和中国竞争力的先进制造业公司；在系统性景气相对缺乏、无风险利率下行、增量资金有限的大背景下，具备中低增速稳态盈利、有持续分红能力且估值相对合理的行业龙头仍将是中期市场运行的主线之一，基于此我们在一季度投资运作中在通信、石化、家电等行业增加了相关品种的持仓，继续回避产能过剩风险较大的行业，同时降低了组合的估值水平和潜在波动率。

2023年，上证指数、沪深300和创业板指分别累计下跌3.7%、11.4%和19.4%，A股市场整体表现仍较疲弱，但市场局部活跃持续全年，CHATGPT横空出世掀起了人工智能投资大浪潮，全球范围内大模型及新应用与算力存力传力互相推动和迭代，ICT产业链迎来全新升级契机，此外人形机器人、智能驾驶等主题性投资盛行，全面拥抱智能化时代来临；此外随着国内制造业竞争加剧，中国制造业出海竞争力愈发凸显，制造业出口成为贯穿全年的获取稳定回报主线。在23年全年投资运作中，本基金主要投资方向仍围绕中国具备全球竞争力的制造业行业展开，投资策略上，我们综合考虑景气度、产业周期和估值水平，系统性减持了新能源板块，围绕制造业智能化主线，增加了电子、通信、汽车和机械行业的研究和配置比例。

2023年三季度，沪深300指数下跌3.98%，创业板指下跌9.53%，三季度经济整体维持偏弱运行状态，股票市场仍相对疲弱，房地产政策边际修正、活跃资本市场的系列政策推出一定程度上缓解了投资者悲观情绪，但市场上行动能仍局限在机器人、智能汽车、华为产业链等局部范围。本基金三季度持仓主要分布在汽车、机械、电子、通信和电新等行业，思路上围绕着先进制造、人工智能、国产替代、制造业出口等投资线索寻找结构性机会；中国汽车产业在电动化和智能化趋势下弯道超车进程加速，智能爆款车型和整车出口成为汽车产业的重要动能，基于此，本基金三季度增加了汽车行业的配置，配置思路上主要沿着单车爆款、智能化和零部件国产化展开；此外我们也相对看好特斯拉引领的人形机器人产业大趋势，在人形机器人形态落定的过程中，供应链变化将带来较大的投资机会，我们也相应增加配置了产业链核心部件公司。展望四季度，在整体动能偏弱的背景下，我们仍认为A股市场仍将呈现结构性行情，大公司引领创新浪潮的趋势不变，特斯拉引领的智能汽车、人形机器人以及华为产业链仍将是市场关注的焦点，此外人工智能科技浪潮的到来已成为共识，人工智能浪潮将拉动科技硬件、先进制造业的增量需求和技术升级，并有望在不久的将来进一步赋能制造业的高端化、智能化、绿色化，我们将持续密切跟踪研究，勤勉尽责，持续为投资者创造回报。

唯一不变的是变化本身。站在2020年末，当我们展望2021年A股市场将如何演绎时，尽管存在出口景气持不持续、货币转不转弯、核心资产贵不贵的争论，但整体判断21年市场是非常值得期待的，核心逻辑是国内经济环境仍处于疫情以来的持续修复过程中，特别是在工业供给和实物商品消费链条景气度良好，工业企业盈利仍有较大的上行空间。顺着这样的逻辑推导，并结合彼时市场所谓核心资产与中小企业的估值水平，工业领域的中小公司应该是那个最值得期待的部分，但这个结论似乎并不符合当时A股市场选择龙头白马和核心资产的主流审美，尽管已经很贵。回头看，21年市场发生了很大的变化，中证1000显著跑赢沪深300。跟踪的意义大于预判。在21年全年投资运作中，我们基本思路并没有偏离上述基本论断，主要投资方向集中在景气度持续攀升的新能源汽车，供需矛盾突出的光伏、半导体、电子制造，业绩弹性显著的化工、有色及设备制造，以及受益资产负债表修复的银行。但从实际效果来看，组合收益并未体现出足够的弹性，究其原因，看对了方向，但未能刻画好过程，我们的确未能预判到供需错配下，稀缺商品会表现出巨大的价格弹性，因此受益的上游企业、中小型公司会演绎出波澜壮阔的行情，也许只有密切的产业跟踪才能充分理解背后人性的本质。不论如何，这也许就是市场的魅力。

2023年一季度，沪深300指数上涨4.63%，创业板指上涨2.25%，整体延续了22年四季度以来的反弹趋势。疫情放开后，消费场景修复和复苏预期为市场行情提供了较好的宏观环境。考虑经济修复的大环境和新能源产业的自身产业周期，本基金一季度减持了电力、电力设备和新能源板块，持股向具备持续成本优势的龙头公司集中；考虑业绩和估值的匹配性，减持了此前因看多安全和信创而持有的计算板块，增加了工业软件板块的配置比例；考虑景气度和政策的不确定性，减持了医疗器械和医药，并系统增加了处于景气低位的机械和电子行业持仓。展望后市，复苏交易将是贯穿全年的主线，从一季度经济实际运行和两会释放的政策信号看，高质量发展的战略定位要大于经济修复的弹性，弱复苏格局下未来应向复苏的纵深和结构寻找机会；数字经济作为中国高端产业升级的抓手，其重要性已在一季度市场行情中得到一定程度演绎，从产业周期看，目前仍处于较早期阶段，人工智能浪潮有望拉动ICT产业链增量需求和技术升级，并有望在不久的将来进一步赋能制造业的高端化、智能化、绿色化，我们将持续跟踪研究。

2022年，A股市场整体表现不佳，沪深300指数累计下跌21.6%，为2018年以来最差年份。疲弱的经济表现、海外加息周期和全球地缘风险等是导致市场下跌的主要因素。22年下半年以来，随着预期升温、美国通胀见顶以及地缘风险区域平稳，市场风险偏好整体提升，投资者关注的重点从出口链、能源危机驱动的相关板块转向内需修复、安全发展相关板块。在22年投资运作中，本基金主要策略仍然是围绕着新能源、汽车、电子、高端制造等代表中国先进制造业方向的资产进行投资，22年下半年以来，综合考虑景气度、估值、涨幅等因素，减持了部分新能源和动力电池制造业相关头寸，保留了新能源发电、电力和计算机相关板块持仓，增加了医疗器械、电子等行业持股比例。