长江双盈6个月持有债券发起式A(013017) - 基金投资策略和运作

2024年上半年，经济整体呈现缓慢修复特征，外需出口有所恢复，但国内消费增长相对缓慢，居民的消费能力以及信心仍有比较大的提振空间。一季度债券市场延续了上一年末的强势行情，央行超预期的50bp降准以及一次性下调25bp五年期LPR利率带来了央行的宽松预期，同时市场对于后续强刺激经济的宏观组合政策也维持了相对稳定的预期。1到2月利率走出单边下行行情，市场演绎出了一副“资产荒”的格局，配置情绪主导市场，交易盘持续活跃，超长端利率显著受益，十年期国债到期收益率触及2.3%，三十年期国债到期收益率触及2.45%。步入二季度，债券市场由一季度快牛行情演变成慢牛行情，收益率曲线进一步平坦化。在监管层面持续发声、房地产行业增量政策不断落地等重要因素的推动下，债券市场在4月底出现了一波快速调整，但基本面偏弱、货币政策偏松、金融市场风险偏好较低、机构欠配资产等上半年债市走牛的核心因素未能扭转。进入5月后，政府债持续发行在一定程度上缓解了供需矛盾，但资产荒依然延续，债券市场收益率在短期调整后又开始稳步下行，10年期国债到期收益率于季末下行至今年以来最低点2.20%。信用债方面，上半年信用债下行幅度进一步扩大，各品种估值基本均处于近三年内历史分位最低点，区域利差不断缩小。 权益方面，上半年A股表现一般，涨幅居前的是银行、煤炭、公用事业等相对防御的红利板块，市场虽零星涌现了一些新的热点，但缺乏持续性。 在报告期内，本基金在债券方面继续保持稳健策略，可转债仓位上也整体偏向于银行转债等债性转债；而在股票部分，我们适当降低了一些股票仓位，同时进行了一定程度的仓位调整，积极布局并增配了一些通信、电子、机械等板块内相对表现不错的公司，调出部分小市值公司以规避可能的风险。后续，我们将继续加强仓位控制，紧随市场积极调整投资组合。

2024年一季度，经济整体呈现缓慢修复特征，外需出口有所恢复，但国内消费增长相对缓慢，居民的消费能力以及信心仍有比较大的提振空间。在国内经济增长压力仍存的背景下，一季度债券市场延续了上一年末的强势行情，央行超预期的50bp降准以及一次下调25bp五年期LPR利率带来了央行的宽松预期，同时市场对于后续强刺激经济的宏观组合政策也维持了相对稳定的预期。上半季度利率走出单边下行行情，市场演绎出了一副“资产荒”的格局，配置情绪主导市场，交易盘持续活跃，超长端利率显著受益，十年期国债到期收益率触及2.3%，下行幅度超过25bp，三十年期国债到期收益率触及2.45%，下行幅度达到40bp。在季末债券市场开始走稳，超长债利率中枢和期限利差处于绝对低位的情形下，宏观数据没有进一步走弱、稳汇率制约央行进一步宽松空间、潜在的长期限特别国债供给冲击等因素，均使得止盈情绪较强，十年期国债到期收益率基本止步于2.3%关口。一季度权益市场振幅较大，开年下跌春节后开始强势反弹，各大指数季末互有涨跌，但总体表现分化明显，仍是顺周期、高股息等相对防御板块涨幅大、表现好，而中小盘等成长板块表现一般、跑输大盘。一季度市场仍不缺热点，但市场整体信心仍待持续增强。在报告期内，本基金债券方面继续保持稳健策略，可转债仓位上也整体偏向于银行转债等债性转债；而在股票部分，我们继续维持相对积极的仓位及行业配置。对于后市我们继续保持乐观，在下一季度我们将在控制好波动的基础上，持续关注成长板块的反弹机会，紧随市场积极调整投资组合。

2023年债券市场走势核心逻辑还是围绕着经济弱复苏以及由此带来的政策博弈展开，全年看，利率整体下行，配置力量较为踊跃，长端尤其是超长端利率表现抢眼，10年期国债与30年期国债收益率分别下行28BP、37BP，而短端利率表现不及长端，1年期国债收益率仅下行2BP，10Y-1Y期限利差大幅收窄，收益率曲线明显平坦化。分阶段看，1月债券收益率快速上行，年初受疫情政策优化以及疫情高峰渐过影响，市场对经济复苏抱有较强的乐观预期，叠加股市向好，风险偏好抬升下债市承压。同时，春节前资金面略收紧，且机构持券过节意愿不强。多重利空影响下，这一阶段长短端利率均有所上行，长端利率上行幅度更大，10年期国债收益率最高升至2.93%；2月到8月，债券收益率波动向下，内生性需求疲软，政策尤其是货币政策延续放松，资金流通速度提振不明显，叠加风险偏好回落，债券市场开始延续资产荒，利率不断下行。年中稳增长政策推升预期，加之机构止盈需求提升，债市有所回调，10年期国债收益率在这一阶段创下年内低点2.54%；8月下旬到10月，汇率压力凸显、政府债券供给放量，同时稳增长政策力度持续加大，债市预期有所转向，长端利率开始回调。同期，资金面收紧亦驱动短端利率快速上行，且上行幅度大于长端，债市呈现“熊平”行情。10月底至12月收益率震荡下行，宽货币预期持续升温，长端利率转而下行，这一阶段短端利率走势受资金面影响较大，流动性由紧转松后短端利率走势先上后下，长端利率配置情绪火热，10年期国债收益率最终收于2.55%。信用债方面，城投化债行情持续演绎，尽管8月下旬开始也随利率债经历调整，但全年看信用债收益率平坦化下行。在资金的追逐下，信用利差、评级利差、期限利差几乎全面收敛，各个洼地被渐次抹平。2023年A股冲高回落，上证指数5月触及短期最高点3418.95点。全年来看，沪指累计跌3.7%，深成指累计跌13.54%，创业板指累计跌19.41%，科创50指数跌11.24%，北证50指数一枝独秀，上涨14.92%。2023年，我们经历了A股全面注册制正式实施、重磅会议提出“要活跃资本市场”、调降印花税等政策“四箭齐发”、中央汇金增持四大行、中央财政增发1万亿元国债、国家金融监督管理总局揭牌等等重要金融事件。2023年结构性行情凸显，受益于人工智能的浪潮，TMT方向受到了资金的追捧，各子板块涨幅居前。2023年的转债市场行情在股市整体下跌、债市走强的背景下，转债发挥了抗跌属性，走势相对平稳。1-8月转债估值持续攀升，直到最后4个月估值逐步回归合理，但仍处于2021年以来的相对高位。回顾2023年，在债券组合方面，我们及时地提高了债券组合久期与杠杆，总体保持稳健。在权益方面，在国内整体弱复苏的环境下，叠加持续的外部负面影响，市场伴随着一些小的结构性行情、全年整体震荡向下，板块轮动成为市场主线，极少部分题材标的成为今年的主要热点。在此大环境下，我们今年降低了整体权益仓位占比，投资上以成长风格为主，并适当增加了防御性股票的比例、提高了债性转债组合占比来降低市场波动对投资组合的影响，在尽量控制回撤力度的基础上再去追求一定的弹性收益。今年，我们也在市场调整的过程中积极寻找那些被低估的优质公司，积极投资一些我们认为具备好的成长性的公司，也适当参与板块轮动进行高赔率的操作。在后续投资上，我们仍然坚信我们的判断，我国经济未来的不断发展向好带动企业盈利能力整体提升是推动市场长期向上的主要因素，而投资更是一项长期的事业，我们会用耐心与坚持继续投资好的公司，并紧随市场调整投资组合。

三季度，进入7月以后，债券市场继续窄幅震荡，但随着二季度经济数据不及预期、税期资金面超预期宽松、决策层保持战略定力下市场对刺激政策预期开始弱化，10年期国债收益率一度下行突破2.6%关口，到达2.55%的年内最低点。但随着8月末政治局会议超预期信息发布彰显监管对于经济呵护的决心，以地产政策为主的相关经济刺激政策迅速集中出台落地，市场对于经济边际企稳开始乐观，不断提振市场对于经济修复的信心。同时资金面开始出现超预期紧张的情况，债券市场进入调整期，10年期国债收益率在9月单边上行约15BP触碰到2.7%关口，抹平了三季度的全部下行。三季度权益市场包括可转债市场均迎来较大幅度的调整。三大指数中深圳成指、创业板指数均持续低迷，跌破去年4月的阶段底部，创业板指数甚至已经在2000点下方回到3年前的低位了，仅有上证指数表现顽强，仍在3100点上方。这一轮调整过程中，除去大金融、石油、煤炭等板块勉力支撑指数，其余板块均大幅回调，TMT、新能源板块领跌，市场整体低迷，悲观情绪主导成交量屡破新低。在这个季度，我们在债券部分是获得了正收益的，主要的净值回撤均来自于权益部分。在操作上，我们虽然及时的调降了部分前期获利较大的公司的仓位，但也不可避免的损失了不少前期的超额收益；在仓位上，我们适当降低了并控制了整体股票仓位；在风格上，我们逐步偏向于大盘股，减少对业绩难有支撑的题材股的配置，增持相对受益于经济复苏的大公司，以实现均衡配置；而在转债上，我们减仓了部分进攻属性的弹性转债，增持了部分相对债性品种的低价的银行转债。基于对市场底部特征逐步显现、监管政策密集出台积极维护市场的乐观判断，我们将继续积极努力的投资布局好的行业，坚定持有优秀的公司。

进入2023年春节前夕，在地产行业支持政策落地、经济复苏预期增强、春节前夕资金利率边际收紧等因素影响下，市场空头情绪弥漫，十年期国债收益率由2.82%上行至上半年高点2.93%。而在春节之后，各项经济数据反映复苏可能低于预期，同时5%的增速目标的提出，也稳定了市场对于后续政策力度的预期，债券市场情绪明显回暖，3月央行降准继续提振市场信心，十年期国债收益率持续下行至一季度末2.86%附近，随着基本面修复进程明显放缓，内需不足的特征逐渐凸显，而市场担心的可能对债市产生利空因素的相关稳经济政策工具迟迟未能落地，上半年流动性持续宽松，债市交易情绪不断升温、持续走强，十年期国债收益率继续下行，半年末收于2.63%。而信用债方面，风险偏好趋于谨慎，市场较为青睐中高评级的城投债和二永债，整体利差水平较上一年度略有收窄。权益方面，一季度市场整体震荡向上，板块之间轮动加速，市场交易更多围绕政策以及概念主题，科技与“中特估”板块成为一季度主线热点，尤其是人工智能领域的技术突破推动相关板块热度持续上升，计算机、传媒、通信三大行业板块涨幅均大幅领先于其他行业。二季度A股市场走势整体震荡偏弱，行业分化更加明显，4月拥挤度过高的TMT板块的盈利预期出现了明显下调，市场情绪有所降温，而复苏板块则表现相对较好。5月之后TMT板块再度成为市场交易主线，其他板块以轮动为主，进入6月底市场先跌后涨波动加大。行业板块上看，计算机、传媒、通信三大行业板块上半年继续领涨，但优势明显收窄，商贸零售、农林牧渔、新能源等板块则相对表现较差。报告期内，在债券部分，底仓我们继续选择高等级的信用债，在上半年债券市场收益率整体下行的阶段，我们增配了一定比例的长端利率债，提高了组合杠杆并拉长久期，债券组合在上半年回报良好；在转债部分，我们依旧保持了较高的仓位水平，具体在配置上也做了一些相对积极的调整，在低价策略为主的基础上，围绕市场轮动热点，持续增配了一些弹性品种；在股票部分，我们认为在后疫情时代复苏大背景下的市场是具备一定投资机会的，市场也确实如我们所料出现了一些结构性行情，一季度我们在人工智能等相关板块积极布局获取了较好的投资回报，二季度我们在继续坚持持有一些好的公司的同时，进行了一定程度的调仓，更加关注一些前期超跌行业的行业价值、估值价值。二季度整个A股市场表现是比较弱的，市场博弈力度加大，板块轮动频率提高，做好投资变得更加艰难。展望后市，我们相信复苏的整体大方向是相对确定的，我们会继续积极努力的布局好的行业，投资优秀的公司。

一季度，债券市场利率呈先上后下窄幅波动的走势。在春节前，在地产行业支持政策落地、经济复苏预期增强、春节前夕资金利率边际收紧等因素影响下，市场空头情绪弥漫，十年期国债收益率由2.82%上行至2.93%。而在春节之后，各项经济数据反映复苏可能低于预期，同时5%的增速目标的提出，也稳定了市场对于后续政策力度的预期，债券市场情绪明显回暖，3月央行降准继续提振市场信心，十年期国债收益率下行至2.86%附近，但季末的流动性持续收紧以及短端利率的市场持续博弈增强压制了长端利率的继续下行，市场交易情绪开始随着季末到来不断降温，3月末债券市场整体走势低波震荡。目前看，在内部经济复苏斜率走稳、外部衰退风险发酵、市场流动性合理充裕等背景下，债券市场在下个季度可能会相对乐观一些。权益方面，一季度市场整体震荡向上，各大指数均取得正收益，板块之间轮动加速，市场交易更多围绕政策以及概念主题，科技与“中特估”板块成为一季度主线热点，尤其是人工智能领域的技术突破推动相关板块热度持续上升，计算机、传媒、通信三大行业板块涨幅均大幅领先于其他行业。在报告期内，在债券部分，我们继续以中短久期高评级信用债为主，在一季度债券市场相对平稳的时候，没有采取较为激进的策略，在去年年底债市回调之后，力图稳健因而维持了较低的杠杆水平；在转债部分，一季度市场整体向上，所以我们依旧保持了较高的仓位水平，具体在配置上也做了一些相对积极的调整，在低价策略为主的基础上，围绕了市场轮动热点，增配了一些弹性品种；在股票部分，我们认为在后疫情时代，今年复苏大背景下的市场是具备一定投资机会的，市场也确实如我们所料出现了一些结构性行情，去年基金始终保持了较重的股票仓位而使基金净值回撤比较严重，所以我们在这个季度提高了换手率，并且加入了一些择时策略，我们比较早地判断出了计算机等板块的投资机会，持续的挖掘、关注、持有一些好的公司，在市场主线较为明晰的3月，基金跟随这些公司的上涨获取了较好的投资回报。

2022年对全球的投资者来说，都不算一个特别友好的年份。全年资本市场交易围绕着美联储紧缩的货币政策和俄乌冲突展开，海内外市场股债市场表现均不够理想，美元不断走强，商品不断走强，“黑天鹅”事件一次次冲击着投资者脆弱的神经，同时“滞胀”的阴云也笼罩在资本市场上空。就国内市场而言，债券方面，全年交易的主线是围绕经济基本面下行和宽信用宽货币的跨周期政策调节。一方面，经济基本面的走弱为债市提供支撑，人行两次降息，年内两次收益率水平触及低点，但年末防疫政策的转向使得债券市场做多情绪动摇，叠加赎回风波让债市出现大幅调整。分阶段来看，2022年1月在疫情反复和央行降准和降MLF的带动下，债市利率大幅下行，10年期国债利率到达至2.67%的年内第一个低点；2月到4月中旬，经济基本面的进一步走弱使得债市整体走强；4月下旬到6月，复工复产节奏开启，央行发布“二十三条”加大对实体经济的支持力度，10年期国债上行触及2.85%的高点，期限利差走阔；7-9月，PMI再次降至荣枯线以下，同时央行再次降息，10年期国债收益率下行至2.58%，创下自2020年5月以来的新低；10-12月，资金面边际收敛，11月连续第二支箭和第三支箭放松对地产融资限制，国务院持续调整疫情防控政策，基本面预期改善引起广泛个人投资者的担忧，债券收益率开始快速上行，理财赎回风波更加剧的债市的调整幅度，信用利差走阔，并延续至年底。权益市场方面，2023年的A股市场基本是全年下行，沪深300指数分别在4月和11月创出两个低点，一季度市场的单边下行反映了投资者对美联储加息预期的不断上调和对国际地缘政治的担忧。而二季度权益市场的结构性机会，来自出口链条，中国的6-8月公布的出口数据交出了连续三个月同步增长15%以上的亮眼成绩单。叠加上海疫情缓解，地产等行业的稳增长措施逐步落地，A股明显回暖，沪深300指数反弹近20%。但进入三季度后，市场热点寥寥且风格切换过于频密，主线逻辑匮乏，叠加疫情范围扩大，脆弱的经济复苏遭受挑战，市场弥漫空头情绪，北向资金持续流出，终于在10月底创出年内新低。而在最后两个月，伴随着交易量的缩窄，市场进入弱势整理阶段。最终，上证指数全年下跌15.13%，沪深300指数下跌21.63%，创业板指数下跌29.37%。报告期内，本基金在债券部分本年内大部分时间都保持了较高的久期水平，在配置上除去长端利率债部分，信用部分配置了高等级的信用债，在保证良好流动性的基础上，希望更具进攻性的久期与杠杆水平能够在债券部分提供稳定收益，在债券市场调整过程中，也及时减配了长久期的利率债、控制住了整个债券组合的杠杆和久期。而在转债方面全年基本采用了低价转债的策略，不断优化品种的配置机构，但本年度转债市场整体表现较差机会相对较少。在权益方面，本基金适当调整了配置思路，风格上更加倾向成长风格，布局上持续加注高景气度成长板块，在去年市场整体表现弱势的过程中，新能源、半导体、军工等原来市场比较青睐的板块资金开始大幅流出，我们也在不断反思并调整持股结构，我们选择了好的公司，在这个路上我们需要承担这些公司短期的波动带来的阶段性风险，当然控制好组合的回撤也非常重要，本基金也在年末适当增加了一些蓝筹价值股板块的持仓，力图在未来降低波动的基础上，抓住更多高景气行业的快速成长机会。

2022年第三季度，全球投资环境依然复杂多变，外围局势的不稳定加剧了国内经济复苏的不确定性。三季度国内疫情冲击有所减缓但仍有反复，主要经济数据月度均略有所好转，9月全国制造业PMI录得50.1%，重回枯荣线以上。在多样化的经济维稳政策支持下，国内消费小幅回暖、企业生产信心略有恢复，同时社融数据有所好转，从结构上看实体经济融资需求进一步改善，凸显出我国经济缓步复苏的韧性。 三季度货币市场流动性延续了上一季度的宽松状态，8月中旬央行下调了OMO利率，三季度市场主要回购资金利率均处于年内低位，季末边际略有收紧。反映到债券市场上，三季度债券市场先扬后抑以上涨为主，收益率先下后上，主要分界线在于8月公布的7月经济数据转好，10年期国债收益率在8月低点下行20BP至2.6%附近后开始上行，季末下行幅度收敛至6BP左右，10年期国开债三季度下行12BP。信用债方面，各期限信用债均有所下行，信用利差基本走平处于年内低位。权益方面，2022年前三季度仅煤炭行业出现了上涨，且涨幅较大，其他跌幅相对偏少的行业也主要来自综合、交通运输、石油石化、房地产等低估值行业。三季度，市场风格偏好持续从成长板块向安全边际较高的低估值板块转移。 报告期内，本基金在债券部分增配了长久期利率债，获得了一定的收益率下行带来的收益；在转债部分继续延续上一季度的低价转债为主的配置思路，适当提高一些转债组合的弹性品种占比；而在股票方面，本基金继续以行业均衡配置为基础，提高了部分低估值的品种占比。

2022年上半年，全球投资环境依然复杂多变，首先海外俄乌战争从2月底已僵持至今，俄乌冲突持续发酵等因素引发的海外大宗商品持续涨价，同时高通胀已逐步演变成全球性的问题，尤以美国通胀问题更为严重，美联储也于上半年正式开始了渐进式加息，以期尽快抑制美国国内通胀；其次，在国内传染性更强的新变种病毒“奥密克戎”开始范围性的传播，部分城市防控压力骤升，国内几个大城市也受疫情影响暂时停摆，在本轮的疫情冲击下，大多数行业在供需两端均遭受冲击,对上半年我国经济活动产生了较大不利影响，社融数据与主要经济数据在二季度均有所下滑。很显然上半年大环境的不确定性压制了经济活动回暖，因此我国政府为了进一步维护经济大局总体平稳、增强经济复苏韧性，通过采取相对积极的财政政策，并在货币政策上继续保持稳健、合理充裕，市场流动性水平相对宽松稳定。目前来看，我国政府在近些年疫情期间保持了一定政策定力，刺激政策有所克制，通胀压力相对较小，主要面临的仍然是疫情冲击下国内内需不足带来的经济负反馈等等问题。 债券市场在上半年走出震荡行情，十年期国债收益率基本在底部2.7%-2.85%震荡，年中收于2.82%，较上年末小幅上行4BP，十年期国开债收益率年中收于3.05%，较上年末下行约3BP。上半年债市主要围绕“宽信用”、“宽货币”、疫情扰动、经济修复等主线发展，市场交易情绪较高，博弈力度较大。信用债方面，各期限信用债收益率均先上后下，信用利差小幅收窄，期限利差有所走阔，市场相对更青睐中短期限高等级品种。 权益市场上半年先抑后扬，自4月下旬，疫情管控初见成效，生产逐步恢复，国家积极的财政展露信号，市场明显恢复信心，上证指数在4月下旬最低点已跌去七百余点的情况下，于半年末收复大半失地。半年末上证指数跌6.63%，沪深300指数跌9.22%，创业板指跌15.41%，行业上看疫后复苏主线和成长主线表现相对较好。 报告期内，本基金在债券部分加强了高等级的信用债的配置比例，用确定性更高的票息策略来对冲市场的波动，在转债方面则继续保持低价转债为主的配置思路，适当增长成长主线的细分行业龙头，在股票方面略微提高了组合仓位水平并提高了成长股占比，在维持行业配置均衡的基础上，略微提高了组合的整体弹性，在市场反弹的过程中，力争获取较多的超额收益。

一季度国内外局势纷繁复杂。在海外，俄乌局势紧张，战争疑云笼罩，美联储也于本季度正式开始了加息周期。在国内，传染性更强的新变种病毒“奥密克戎”也引起了疫情的范围性传播，部分城市疫情防控存在压力陡升。虽然政策面上暖风不断，但需求端的不确定性仍然存在。伴随着上述诸多的不确定因素，整体一季度债券市场表现尚可，收益率曲线整体先下后上，期限利差有所扩大，收益率曲线趋于陡峭，而权益市场则表现低迷。宏观经济方面，1-2月工业增加值同比增长7.5%，社零同比增长6.7%，相较于去年底有所好转，2月固定资产投资增速12.2%，经济数据出现回升态势。整体一季度，宽信用政策频繁推出，国常会强调稳增长，两会政府工作报告将今年增长目标定在5.5%，整体经济数据向好的态势对债券市场存在一定的压制作用。但由于战争、通胀、疫情等诸多不确定性因素，市场对未来经济向好的延续性抱有一定的担忧。货币方面，年初社融和信贷规模均大超市场预期，随后2月发布的数据虽差，但在宽信用的大背景以及国常会提出的信贷和社融适度增长目标下，需求有望逐步回升，“社融筑底回升”渐渐成为市场的一致预期。1月中旬，央行开展7000亿元MLF操作和1000亿元7天OMO，中标利率均下降10个基点，并在发布会释放明确宽松信号。随后，相关部门在金稳会和国常会上连续释放宽松信号，使市场解除流动性担忧。整体而言，一季度的“宽货币-宽信用”的大环境对债券市场而言相对友好，宽松的货币环境对债券市场存在较大的利好效应，但宽信用的一致预期也对债券市场形成了少许压制。信用层面，一季度信用利差走势分化，AAA等级信用利差上行，AA等级信用利差下行。地产行业延续了去年四季度的危机，信用债市场新增数家首次违约主体，均为地产相关企业，同时，新增展期主体和评级下调主体主要集中在房地产行业相关企业。在一季度大部分行业信用利差持平或收窄的大行情中，地产行业信用利差逆势大幅走扩。从债券市场的具体品种角度来说，一季度10年期国债收益率先下后上，季末相比季初上行1BP，继续维持在2.80%以下，绝对水平处在近几年低位。受交易资金驱动的国开债表现更强，一季度10年国开债收益率下行约5BP，国开和国债利差进一步缩窄，且亦处在近几年来偏低位置。信用利差整体偏震荡且走势分化，AAA等级信用利差上行，AA等级信用利差下行。权益市场方面，整体一季度表现较差，上证指数一季度收益率-11.07%，沪深300指数一季度收益率-14.80%，创业板指一季度收益率-22.40%。市场风格由成长向价值切换，投资者对于确定性的偏好愈加明显，随着“稳增长”等政策的陆续出台，各行业板块之间表现分化较大，煤炭，地产，银行等低估值板块表现较强，电子，军工，机械，汽车等前期涨幅较大，估值相对较高的板块表现较弱。报告期内，本基金在债券部分加强了信用债的配置比例，用确定性更高的票息策略来对冲市场的波动。可转债方面保持低价转债为主的配置思路。股票方面，在年初加大了对大盘价值类板块的配置比例，整体降低了组合的弹性，虽然组合整体在市场下跌过程中仍承受了较大的下行压力，但行业配置相比去年更为平衡。

2021年经济的几条主线是：出口高位景气、财政节奏后置、地产调控趋紧、通胀冲高回落、社融筑底回升。这几条主线之间存在相互的关联。在社融的收缩期，由于出口对社融数据敏感度低，因此在外需景气的大环境下依然单边走强。出口强则就业压力小，又进一步为财政后置、地产调控、供给收缩创造了条件。财政后置带来狭义流动性宽松，供给收缩助推上游价格上行，导致通胀开始上升。年内经济的几大特征由此形成。一季度，在社融同比增速处于高位，信用环境偏稳，全市场回购杠杆率处于高位等多重因素影响下，流动性出现波动，债券市场收益率开始上行。但很快随着经济的逐步走弱和信用的持续收缩，社融数据出现向下拐点，地产和城投融资政策收紧约束了实体信贷扩张的空间，资金面也随之由紧转松，货币与信用环境都向对债券市场利多的方向调整，债券市场供需关系优化，债券市场表现强势，收益率和信用利差同时下行，金融机构平均久期开始上升，债券资产的资产荒格局开始逐步形成。在下半年，连续降准预期被阶段性证伪，同时10月份社融同比增速触底，投资者对市场的预期由乐观转向中性，情绪出现分歧，债券市场处于震荡行情。表现为中长期限的资产波动加大，而更为稳定的中短期限资产的资产荒继续演绎，表现较好。全年来看，整体债券市场表现较好。十年国开债收益率下行约45BP，十年国债收益率下行约37BP。信用利差方面，随着资产荒的进一步演绎，信用利差也出现了大幅下行。2021年全球政治经济形势不断起伏变化，中国A股市场的走势也可谓波澜壮阔，全年呈现深V型走势。2021年全球经济呈现出错位复苏的格局，上半年国内宏观经济逐步走出疫情影响，GDP快速反弹，上市公司各项经营指标也同比出现大幅改善。良好的上市公司盈利情况，遭遇风险偏好降低的市场情绪，上半年A股市场波动剧烈，大起大落，结构化特征十分显著。而下半年随着需求端特别是地产投资增速的回落，实体经济总需求不足较为明显，期间伴随着洪涝灾害和散点爆发的疫情，居民消费也较为疲软，经济下行的压力有所增加。总体来看，2021年全年沪深300下跌5.20%，但行业和个股在二级市场表现分化巨大。而这种结构性分化行情一直贯穿了全年，受基本面变化和估值水平差异影响，市场下半年一直处于不断的风格轮换之中，对投资操作提出了更高的要求。报告期内本基金在债券投资方面配置了较高比例的中长期限利率债，一方面规避了市场的信用风险，另一方面在利率下行周期中也利用了组合较高的利率弹性，获取了不错的资本利得，信用债方面，适度配置了进攻性更强的银行二级资本债和次级债，利用这些品种较好的流动性，实现了整个组合能攻能守的投资目标。权益投资方面，仍然采取了行业均衡配置思路，同时阶段性采取了一定逆向投资的思路，在下半年市场风格频繁切换的过程中取得了不错的收益。整体来讲，2021年我们对估值的容忍程度一直较高，主导我投资逻辑的仍然是业绩确定性以及市场的认知差，当然，这也导致我错过了能源类的周期类品种行情。转债方面，2021年对于转债这类资产来讲是一个大年，全年转债指数上涨超过18%，中小盘风格和资金的持续涌入给这一板块带来了股价和估值的双击，“固收加”策略也借此腾飞，但不管是估值区间进入“新常态”也好，还是期权价值随着波动率上升而提高也好，在估值相对历史数据并不便宜的当下，转债类资产仍需要证明在资金推动这一因素之外有自身特有的投资价值，希望转债市场能够继续发展丰富，成为固收加类基金的稳定器和业绩助推器。