东吴新经济混合C(012617) - 基金投资策略和运作

一季度，全球局势依旧复杂，国际贸易关税冲击仍在持续，全球货币流动性宽松预期或受影响，大宗商品价格有所波动；国内经济增长动能仍然承压，虽在政策支持下稳中向好，但整体经济活跃程度有待提升。据国家统计局数据，2月CPI指数同比回升，PPI指数同比跌幅收敛，3月PMI指数升至扩张区间，但整体扩张动能仍不算强。面对复杂的国际环境，国内一揽子政策组合精准务实、稳中有进，有望一定程度推升经济增长预期和市场投资信心。　　2026年一季度，本基金主要配置AI算力、消费电子、半导体、智能驾驶等方向，整体仍围绕AI产业展开投资。本基金将持续关注全球科技创新浪潮，包括人工智能、消费电子、半导体、自动驾驶、机器人等领域，具体可能包括TMT、汽车、机械等行业的投资机会。　　展望后市，若宏观经济在一揽子政策的持续推动下逐步稳中向好，更多行业有望迎来较好的机会。一方面，在AI浪潮推动下，具备产业升级、技术创新的科技行业或值得重视；另一方面，在国内供给侧改革推动下，部分周期性行业有望迎来供需拐点，同样或值得关注。同时，部分出海企业，凭借多年的积累，有望在新一轮复苏中获得更多的市场份额。　　策略方面，紧密跟踪当前全球科技产业的核心驱动力，即 AI 相关产业的发展动态。同时重点关注AI 算力产业链和 AI 应用产业链的投资机会。　　AI算力方面：第一，大型科技厂商之间合作紧密，有望共同推动后续几年的算力基础设施建设。第二，新模型的推出有望获得市场的较好反馈，未来大规模、高质量应用的基础或仍需AI算力规模的同步扩张。第三，算力基建核心环节技术创新多元，多个细分行业或仍具可观的成长性。AI 端侧应用方面：主要包括 AI 手机、AIPC、AI 穿戴（眼镜/手表/耳机）、AIoT 等产品，当前AI硬件产业或处于产业快速发展时期，相关产品的架构设计、模型训练、硬件升级正稳步推进，随着新产品陆续发布，后续市场空间或值得关注。AI 软应用方面：各家科技大厂表示AI可能是云计算规模增长的核心驱动力，且在多个AI应用方面取得进展。同时，持续关注物理AI在各个场景下的应用进展情况，包括智能机器人、智能驾驶、智慧物流、智慧工厂等方向。综上，一方面重点关注AI算力产业链的成长性，另一方面也需紧密关注AI应用潜在的发展可能。

四季度，全球局势依旧复杂，国际贸易关税冲击仍在持续，全球货币流动性相对宽松，大宗商品价格有所波动；国内经济增长动能仍然承压，虽在政策支持下稳中向好，但整体经济活跃程度有待提升。据国家统计局数据，11月CPI指数同比为正，但PPI指数同比跌幅仍未显著收敛；12月PMI指数升至扩张区间，整体扩张动能仍不算强。面对复杂的国际环境，国内一揽子政策组合精准务实、稳中有进，有望一定程度推升经济增长预期和市场投资信心。　　2025年四季度，本基金主要配置AI算力、消费电子、半导体、智能驾驶等方向，整体仍围绕AI产业展开投资。本基金将持续关注全球科技创新浪潮，包括人工智能、消费电子、半导体、自动驾驶、机器人等领域，具体可能包括TMT、汽车、机械等行业的投资机会。　　展望后市，若宏观经济在一揽子政策的持续推动下稳中向好，其中具备产业升级、技术创新的通信设备、消费电子、半导体、智能汽车、机器人、创新药等行业或值得重视。但核心驱动力或是AI产业的快速发展，重点关注上游AI算力相关的基础设施产业链，以及AI赋能的消费电子产品和其他AI应用等方向。同时，也需要密切关注国际贸易关税动态，评估其对全球科技产业链的冲击程度。　　策略方面，紧密跟踪当前全球科技产业的核心驱动力，即 AI 相关产业的发展动态。同时重点关注AI 算力产业链和 AI 应用产业链的投资机会。　　AI算力方面：第一，大型科技厂商之间合作紧密，有望共同推动后续几年的算力基础设施建设。第二，新模型的推出市场反馈较好，未来大规模、高质量应用的基础或仍需AI算力规模的同步扩张。第三，算力基建核心环节技术创新多元，多个细分行业或仍具可观的成长性。AI 端侧应用方面：主要包括 AI 手机、AIPC、AI 穿戴（眼镜/手表/耳机）、AIoT 等产品，当前AI硬件产业或处于发展期间，相关产品的架构设计、模型训练、硬件升级正稳步推进，随着新产品陆续发布，后续市场空间或值得关注。AI 软应用方面：各家科技大厂表示AI可能是云计算规模增长的核心驱动力，且在多个AI应用方面取得进展。同时，持续关注物理AI在各个场景下的应用进展情况，包括智能机器人、智能驾驶、智慧物流、智慧工厂等方向。综上，一方面重点关注AI算力产业链的成长性，另一方面也需紧密关注AI应用潜在的发展性。

三季度，全球局势依旧复杂，国际贸易关税冲击仍在持续，全球货币流动性相对宽松；国内经济增长动能仍然承压，虽在政策支持下稳中向好，但整体经济活跃程度仍有待提升。据国家统计局数据，8月PPI指数同比跌幅较7月的有所收敛，但仍同比下降2.9%；同时，9月PMI指数仍未回到扩张区间，整体扩张动能仍不算强。面对复杂的国际环境，国内一揽子政策组合精准务实、稳中有进，有可能一定程度推升经济增长预期和市场投资信心。　　2025年三季度，本基金主要配置AI算力、消费电子、半导体、智能驾驶等方向，整体仍围绕AI产业展开投资。本基金将持续关注全球科技创新浪潮，包括人工智能、消费电子、半导体、自动驾驶、机器人等领域，具体可能包括TMT、汽车、机械等行业的投资机会。　　展望后市，若宏观经济在一揽子政策的持续推动下稳中向好，其中具备产业升级、技术创新的通信设备、消费电子、半导体、智能汽车、机器人、创新药等行业或值得重视。但核心驱动力或是AI产业的快速发展，重点关注上游AI算力相关的基础设施产业链，以及AI赋能的消费电子产品和AI软应用等方向。同时，也需要密切关注国际贸易关税动态，关注和评估其对全球科技产业链的冲击程度。　　策略方面，紧密跟踪当前全球科技产业的核心驱动力，即 AI 相关产业的发展动态。同时重点关注AI 算力产业链和 AI 应用产业链的投资机会。　　AI算力方面：第一，大型科技厂商之间合作不断，有望共同推动后续几年的算力基础设施建设。第二，新的多模态模型市场反馈较好，未来大规模、高质量应用的基础或仍是算力规模的同步扩张。第三，算力基建核心环节技术创新多元，行业或仍具可观的成长性。AI 端侧应用方面：主要包括 AI 手机、AIPC、AI 穿戴（眼镜/手表/耳机）、AIoT 等产品，当前AI硬件产业或处于发展期间，相关产品的架构设计、模型训练、硬件升级正稳步推进，后续市场空间或值得关注。AI 软应用方面：各家科技大厂表示AI可能是云计算规模增长的核心驱动力，且在多个AI应用方面取得进展。因此，一方面重点关注AI算力产业链的成长性，另一方面也需紧密关注AI应用潜在的发展性。

2025上半年，上证指数、沪深300指数小幅上涨，但两者皆出现一定程度的双向波动，市场投资难度较大。年初以来，尤其二季度，全球局势十分复杂，国际贸易关税壁垒显著提高，地缘冲突频发；而国内经济增长动能继续承压，虽在政策支持下稳中向好，但整体经济活跃程度仍有待提升。面对复杂的国际环境，国内一揽子政策组合精准务实、稳中有进，有可能一定程度推升经济增长预期和市场投资信心。从行业表现来看，2025上半年有色、银行、国防军工、传媒、通信、机械设备、汽车、计算机等行业表现相对强势。　　2025上半年，本基金主要配置AI算力、消费电子、半导体、汽车智能化等方向。4月份，面对海外关税冲击，经过全面、仔细、审慎评估，认为基金持仓方向仍可能具备成长潜力，且当时市场短期可能过度恐慌，因此没有大幅调整持仓结构。后续，随着AI产业发展超预期，以及关税细节逐步落地，持仓板块有了明显的回升。本基金持续关注全球科技产业创新浪潮，包括人工智能、消费电子、半导体、自动驾驶、机器人等领域，具体涵盖 TMT、汽车、机械等行业。

一季度，全球局势依旧复杂，国内经济增长动能继续承压，虽在政策支持下稳中向好，但整体经济活跃程度仍有待提升。据国家统计局数据，2月PPI指数较上月同比跌幅略收敛，3月PMI指数环比略提升，但整体扩张动能仍不算强。面对复杂的国际环境，国内一揽子政策组合精准务实、强劲有力，有可能一定程度推升经济增长预期和市场投资信心。2025年一季度，本基金主要配置消费电子、AI算力、半导体等方向，整体仍围绕AI产业展开投资。本基金将持续关注全球科技创新浪潮，包括消费电子、半导体、人工智能、自动驾驶、机器人等领域，具体可能包括TMT、汽车、机械等行业的投资机会。展望后市，若宏观经济在一揽子政策的持续推动下稳中向好，和宏观经济具有一定关联度，且具备产业升级、技术创新的消费电子、半导体、通信设备等行业或值得重视。当前货币政策相对宽松，产业政策持续出台，以电子半导体为代表的科技行业，在 AI 浪潮的持续推动下，有望在周期复苏过程中，新增 AI 相关驱动力，从而有望推升发展空间。其中，AI应用或尤其值得关注。同时，也需要密切关注国际贸易动态，关注和评估对全球科技产业链的影响并做适当应对。策略方面，紧密跟踪当前全球科技产业的核心驱动力，即 AI 相关产业的发展动态。AI 算力侧仍值得关注，2025年全球AI产业资本开支预期乐观，训练推理算力需求仍可能提升，因此相关产业链公司也有望继续受益。相较而言，当前更加关注 AI 端侧的投资机会，其作为 AI 产业的重点应用方向之一，在行业龙头的引领下，陆续推出的 AI 产品有望打开行业成长空间，从而有望带动相关行业发展。具体分析，AI 端侧主要包括 AI 手机、AIPC、AI 穿戴（XR/手表/耳机）、AIoT 等产品。模型方面，随着 AI 训练推理模型的演进，端侧 AI 小模型已逐步成熟；算力方面，SoC/NPU 等处理器同步升级提供相应的 AI 算力支持；应用方面，AI 功能贯通于操作系统和应用软件，智能助手方式交互，跨APP、端云混合协同提供 AI 服务。端侧 AI 化升级，核心之一在于处理器和内存升级；处理器升级，有望带来硬件设计的变化和技术的迭代，从而推动换机潮。除手机、PC 外，XR/耳机/玩具 & AI 也有可能成为新的发展趋势、开拓新的应用场景。基于上述分析，持续关注端侧 AI 升级有望带来的消费电子、半导体投资机会。同时，AI软件、AI社交、AI游戏、AI机器人等方向或也值得重视，若产业出现明确拐点，或也有望带来投资机遇。

2024年，上证指数、沪深300指数呈现双位数上涨，但两者皆出现一定程度的双向波动，市场投资难度较大。年初以来，全球局势依旧复杂且具有挑战性，美元开启降息周期后预期有所波动，大选落定后仍存较多不确定；国内经济增长动能有所承压，虽在一系列政策支持下稳中向好，但整体经济活跃程度仍有待提升。风格方面，在弱势宏观预期的背景下，市场注意力更多集中于和宏观经济关联度较低的红利、出海及新兴成长等方向。从行业表现来看，2024全年银行、通信、家用电器、非银金融、电子、汽车等行业表现相对强势。2024年一季度，本基金主要配置消费电子、半导体、汽车智能化等方向。在年初大幅波动后，逐步转向AI算力、应用等相关方向；2024年二季度，随着AI端侧产业不断发展以及半导体行业复苏，本基金逐步增加消费电子标的和半导体龙头标的配置；2024下半年大体延续上述投资思路，配置策略保持相对一致，主要围绕AI产业展开投资。本基金持续关注全球科技创新浪潮，包括消费电子、半导体、人工智能、自动驾驶、机器人等领域，具体涵盖 TMT、汽车、机械等行业的投资机会。

年中以来，全球局势依旧复杂，国内经济增长动能继续承压，虽在政策支持下稳中向好，但整体经济活跃程度仍有待提升。据国家统计局数据，8月PPI指数同比跌幅扩大；8月PMI指数环比下降，9月PMI指数环比回升至49.8，扩张动能仍偏弱；然而，9月末国内一揽子政策组合精准务实、强劲有力，有可能一定程度扭转经济增长预期及市场风险偏好预期。2024年三季度，本基金主要配置消费电子、AI算力、半导体等方向，其中，重点增配AI算力板块，基金整体单季度实现正收益。本基金将持续关注全球科技创新浪潮，包括消费电子、半导体、人工智能、自动驾驶、机器人等领域，具体含盖TMT、汽车、机械等行业的投资机会。展望后市，若宏观经济在一揽子政策的持续推动下逐步稳中向好，更多行业有望迎来较好的布局机会。其中，和宏观经济具有一定关联度，且具备产业升级、技术创新的消费电子、半导体等行业值得重视。当前货币政策相对宽松，产业政策持续出台，以电子半导体为代表的科技行业，在 AI 浪潮的持续推动下，有望在周期复苏过程中，新增 AI 相关驱动力，从而推升发展空间。策略方面，紧密跟踪当前全球科技产业的核心驱动力，即 AI 相关产业的发展动态。过去一年多，全球市场重点关注 AI 算力侧投资机会，随着训练推理基础设施的不断建设，相关产业也迎来业绩爆发期；同时也关注到部分个股涨幅较大，可能较大程度上反映了乐观的发展预期。相较而言，当前更加关注 AI 端侧投资机会，其作为 AI 产业的重点应用方向之一，在行业龙头的引领下，今年推出的 AI 产品有望打开行业成长空间，从而有望带动相关行业发展。另外，若国内经济复苏态势良好，半导体行业也有望受益，从而推高行业周期复苏预期，进而可能迎来盈利估值的双击提升。具体分析，AI 端侧主要包括 AI 手机、AIPC、AI 穿戴（XR/手表/耳机）、AIoT 等产品。模型方面，随着 AI 训练推理模型的演进，端侧 AI 小模型已逐步成熟；算力方面，SoC/NPU 等处理器同步升级提供相应的 AI 算力支持；应用方面，AI 功能贯通于操作系统和应用软件，智能助手方式交互，跨APP、端云混合协同提供 AI 服务。端侧 AI 化升级，核心之一在于处理器和内存升级；处理器升级，有望带来硬件设计的变化和技术的迭代，从而推动换机潮。5G 周期主要是针对手机产品的通信功能升级，而端侧 AI 化升级覆盖更多电子产品，涉及范围更广，潜在机会可能更多。除手机、PC 外，XR & AI 也有可能成为新的发展趋势。基于上述分析，持续关注端侧 AI 升级有望带来的消费电子、半导体投资机会，包括手机链、SoC、SLP、存储、光学传感、声学传感、射频模块等细分方向。半导体方面，依据细分板块景气度和成长性，更加关注景气向好、格局稳定、周期波动中可创业绩新高的方向。

2024上半年，上证指数微跌、沪深300指数微涨，但两者皆出现一定程度的双向波动，市场投资难度加大。年初以来，全球局势依旧复杂且具有挑战性，美元降息较预期延后；国内经济增长动能有所承压，虽在政策支持下稳中向好，但整体经济活跃程度仍有待提升。风格方面，在弱势宏观预期的背景下，市场注意力更多集中于和宏观经济关联度较低的红利、 出海及新兴成长等方向。从行业表现来看，上半年银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油石化、通信等行业表现相对强势。2024年一季度，本基金主要配置消费电子、半导体、汽车智能化等方向。在年初大幅波动后，逐步转向AI算力、应用等相关方向；2024年二季度，随着AI端侧产业不断发展以及半导体行业复苏，本基金逐步增加消费电子标的和半导体龙头标的配置，二季度整体取得正收益。本基金持续关注全球科技创新浪潮，包括消费电子、半导体、人工智能、自动驾驶、机器人等领域，具体涵盖 TMT、汽车、机械等行业的投资机会。

2024年一季度，国内经济平稳开局持续向好，PMI在外需拉动下止跌回升超出市场预期。地产当前依然低迷，企稳可能需要一定时间。美国地产复苏和耐用品需求回暖带动补库存使得全球PMI一季度表现都比较不错。海外开始交易降息预期变化和二次通胀。当前市场脉络逐步清晰，《政府工作报告》明确指出大力发展新质生产力。总量宽松可期，财政适度，高质量发展是政策重点。2024年相比于2023年权益资产的投资机会有望增加，呵护经济的政策与海外降息预期共振，有望形成宽松和积极的格局。以人工智能为代表的科技产业正在席卷全球，可能成为下一个提升生产效率的主要技术节点。此外，我国具备制造业优势的出口部分，包括家电、工程机械、纺织服装、电子制造品、汽车等也有望受益海外强劲需求带动，出口有望持续表现优异。本产品持续关注受益于全球新型增长力驱动的领先行业，包括人工智能、自动驾驶，以及其所覆盖的TMT、新能源、汽车等行业的投资机会。随着二季度初季报期的密集披露，上市公司基本面权重在市场表现中有望加大。参考历史上市场见底后初期的政策宽松、情绪修复与基本面共振规律，市场主线在大的时代背景下迈进的同时，估值低位且业绩韧性强的细分行业龙头白马市场表现确定性有望更强。国际模型公司官宣大额投入并宣称未来有望达万亿美元级投资，算力公司推出更具竞争力产品矩阵，有望带动我国参与全球供应链的龙头公司业绩逐级向上释放。头部智能手机公司调整战略，加大端侧人工智能应用开发和产品储备，其专注于图形化界面的垂类模型或将进一步提升端侧产品的使用效率，有望带动换机周期进一步提前。头部汽车公司免费推送自动驾驶最新版本，其累计行驶数据已超10亿英里，未来2个月内有望超20亿英里，多模态与Scaling Law作用于自动驾驶，有望实现GPT时刻，重塑产品竞争力。此外，我们观察到包括面板、存储在内的电子大宗品已经走出周期低谷，在AI促进的新型交互和包括HBM在内的新技术拉动下，有望迎来新的上升周期。同时我们看到业界KIMI、SORA等模型表现超出市场预期，多模态箭在弦上，有望成为下一阶段行业的主驱动力，重塑包括影视、游戏、办公软件在内的应用场景。我们也同样看到，新质生产力要求下的人工智能与算力、智能驾驶与机器人等九大产业，在我国有强烈的自主需求，有望助力实现中国特色的社会主义现代化高质量发展。

2023年是A股权益市场与公募基金困难与机遇并存的一年。成长行业中，同时兼具产业浪潮的人工智能行业在A股大起大落，先抑后扬的产业链续写下半年的结构性机会。贯穿全年，防御属性更强的低波 红利资产走出了第五年的强势行情。本基金专注于成长行业投资，在房地产回落，流动性收紧，经济强预期弱现实的大环境下，产品业绩表现不佳 ，给持有人带来了损失。当下，如何能给持有人挽回损失，把握2024年的机会，是当务之急。当前市场背景和资金面类似2019年初，稳增长政策密集发布。2023年末，PMI连续3个月回落于荣枯线下方，12月高频数据显示百城土地成交面积和30城商品房成交面积增加，汽车批发零售销量走强，出口综合指数环比上涨。经济转型下，房地产销售和开发投资的负增长阶段性影响消费，价格维持底部阶段。稳增长政策提出“先立后破”、“以进促稳”等方针，重在呵护修复经济预期。虽然美联储议息会议 对3月降息表达了不确定性，但海外整体流动性偏宽松，海外科技龙头在季报期间屡创新高。2023年A股上市公司业绩快报陆续披露后，企业均表达了对2024年盈利回升的信心，但这一过程可能会比较曲折，呈现前低后高的环增态势。在整体风险偏好较弱的情况下，市场易对利空反应敏感，A股走势整体以防御开局。纵观全球，科技创新已进入产品侧，无论是海外科技龙头在端侧的创新、升级，还是拉斯维加斯电子展上展出的人工智能终端、虚拟现实眼镜，都指引着熊彼特式增长 ，即创新发明带动的效率提升有望迅速在全球铺开。国内，活跃资本市场提振投资者信心，加强上市公司质量管理，控制融券转融通做空，以及救市资金入市都表达了呵护市场的决心，有力地传递了管理层的积极信号。一线城市房地产的限售逐步打开，融资端的政策逐步落地，双降预期的引导，我们认为，政策底或已基本确立。随着中长期资金在政策鼓励下逐步入市，市场有望企稳，相较于过去存量博弈下的高速行业轮动，未来在基本面触底及科技创新叠加下，2024年市场有望走出结构性修复行情。当前，A股市场对经济有别于2023年的强预期弱现实，普遍呈现较为保守的弱预期弱现实。而我们复盘过去历史9次市场见底时的特征可以看到，呵护政策的陆续出台，经济基本盘的稳定，海内外宽松政策的释放，有望引领市场走出悲观氛围。2024年，在房地产修正逐步企稳的背景下，中国式现代化与高质量发展驱动的新质生产力，是成长行业投资的基石。当前A股风险偏好下降到比较极端水平，A股行业公司估值、风险溢价比均处于历史相对较高性价比位置，权益市场有望具备投资机会。确定性的科技产业周期，叠加终端创新，也有望为权益市场科技行业带来投资机会。全球消费电子已长期处于相对底部区间，伴随新技术在产品端的应用以及渗透提升，消费电子创新有望带动行业回暖。根据IDC、Gartner、WSTS数据显示，手机、PC销售有望于2024年销售回暖，未来三年有望保持在复合增速4%以上。以海内外头部公司为代表的新品发布，有望再度开启新一轮的投资周期，对应新技术的渗透曲线投资机会。在AIPC、AI手机、MR等端侧创新上，消费电子供应链有望进入新一轮的成长阶段。2020年后PC行业已具备换机基础，PC作为重要的生产力工具在AI的端侧赋能下，我们看到部分公司推出的升级产品，有望从本地化模型提升生产效率。AI手机、AI耳机、AI音箱、AI眼镜等落地于可触达的AI Agent，作为相对较佳入口我们已经看到已有公司推出相应产品，期待更多公司推出爆款产品，带动形成新一轮换机周期。在MR产品上，我们也看到有公司7年磨一剑的产品发布，并且其他公司有望迅速跟进。新一代的图形处理、显示技术、手势识别、空间计算有望重新定义产业，打开新的成长空间，关注2024CES上的产品发布。同时Open Harmony、Harmony OS有望带来新的生态系投资机会。在人工智能的技术驱动下，半导体周期有望见底，销售额有望回正。根据IDC、Gartner、WSTS数据显示，半导体销售额在集成电路、光学、分立器件等拉动下，实现双位数增长，其中贡献力度最大的是逻辑电路和存储。其中，参考T公司财报说明会，未来HPC与AI有望实现复合50%增长，对应的逻辑电路芯片是GPU为代表的加速卡。AIPC、AI手机在换机周期到来时，有望带动存储容量翻倍式增长。AI硬件、应用创新有望打破生产率瓶颈，带动全社会生产力进入新的一轮效率提升周期。国内层面，政策在补短板锻长板方面有望持续推动关键技术突破，形成包括先进制程、成熟制程、存储、半导体设备及材料等多维投资机会。新能源汽车作为我国优势产业，随着渗透率的提升，已明确进入智能化竞争的下半场。随着海外公司的FSD技术突破，国内公司的产品矩阵展开，汽车智能化有望开启新一轮的投资机会。端到端技术和多模态大模型在车端赋能智能驾驶的同时，产业链及技术也可复用于人形机器人等智能载体，在《人形机器人创新发展指导意见》等产业政策的促进下，设备、零部件供应链公司也有望具备投资机会。2024年成长股开局困难，我们有信心随着经济基本面的修复，市场风险偏好有望得到改善，代表未来我国经济高质量发展方向的科技行业有望具备较大的投资机会，本产品将致力于为投资人发掘优质成长行业及公司，助力中国经济转型与发展。

2023年三季度，国内经济在政策组合呵护下，正在步入复苏。市场较为担心的地产风险得到控制和化解的同时，以一线城市为代表的地产销售有所回暖。制造业景气度继续回升，服务业景气度止跌回暖。流动性层面，二季度国内市场的疲弱和海外收紧的货币环境使得市场陷入震荡调整。美国经济的超预期强势叠加债务上限预期使得十年期美债利率创下07年以来的新高，形成了美元强，权益弱的市场格局。由于全球高通胀难退，市场逐步接受了未来一个阶段高利率环境的持续性，而边际加息力度在逐级放缓，权益资产杀估值风险有望逐步解除。当前A股估值、风险溢价比均处于历史相对高性价比位置，随着活跃资本市场重要举措的落地，四季度市场有望迎来布局期。随着消费信心的逐步恢复，我们认为未来一个阶段，以科技成长为主的资产有望与逐季改善的基本面共振，引领市场结构性反弹。回顾05、08、12、18年各个环境下较为疲弱的资本市场表现，我们发现，美元周期、经济疲软、高通胀环境、信用收缩周期、结构性增长转型、地缘风险等因素主导了市场的悲观调整，而同期生产要素随着制度改革、技术创新将引领下一个阶段的主要行情。在逆周期政策调节恢复经济增长预期后，由制度改革、技术创新主导的生产力提升方向，有望提振居民可支配收入增长的预期，从而形成正反馈。过去我们经历了土地要素、互联网、移动互联网、清洁能源的技术创新，每一轮都改变了经济增长结构，提升了人均可支配收入，实现了消费升级，并形成了对应生产要素领域的巨头企业。而本轮，通用人工智能的发展，有望带动当下阶段硬件及基础设施的快速渗透提升和成长，以及未来其有望带来的应用和商业模式创新的崭新市场。新能源行业自2022年三季度以来持续表现疲弱，主要是受到产业竞争格局恶化、需求疲软，以及市场结构性调整的影响。我们纵观产业发展阶段，坚定认为，在通用人工智能发展的背景下，智能驾驶大致已经接力汽车电动化，作为AI较快落地的商业化应用，有望给市场带来新的投资机会。部分有代表性的核心企业在智能化布局下正在重塑商业模式，实现了软硬解耦的定价模式，我们认为这是智能驾驶的“iPhone时刻”，从中长期维度有望重复其商业模式及供应链的发展阶段。展望四季度，我们相对看好积极拥抱智能驾驶的车企及其零部件供应商，相对看好深度绑定大客户的平台型企业，相对看好在智能驾驶1-N的发展阶段中有独特卡位的企业。在看到有企业展示了其机器人端到端能力之后，我们有理由相信人工智能在终端落地有望遍及智能汽车、人形机器人以及智能家居，实现万物智联。因此，我们同样相对看好具备机器人第二成长曲线的企业。

一、市场回顾在2023年二季度，科技行业受益人工智能产业浪潮持续领涨A股。宏观层面，美国银行信用危机一度引发尾部风险担忧和衰退预期，风险化解后权益市场风险偏好显著提升。国内二季度优化经济政策后正在经历地产周期结构性调整的过渡期，政策基调调整为防范尾部风险。流动性层面，美国经济好于预期通胀回落但仍处历史高位，欧洲通胀超预期，全球央行表态偏鹰。强美元环境下，汇率市场出现小幅波动。人工智能技术进步在全球掀起投资浪潮，而相对疲弱的现实使得复苏类资产在一二季度均表现不佳。资本市场给予新技术方向以提振生产效率厚望，行情主要在人工智能产业链及衍生落地应用层面展开。二、投资策略本基金在二季度坚持以新能源车行业为核心配置方向，致力聚焦供应链和智能驾驶产业链的投资机会。进入二季度，在补贴政策延续、月度销量回暖，以及新车产品周期的拉动下，季度末板块小幅修复。市场回归了年初以新技术低渗透率为主要投资逻辑的阶段，相较于一季度的“抽血式”行情有所修复。其中以复合集流体、公司销量、自动驾驶、头部公司新产品发布为主要驱动，板块呈现轮动行情。三、投资组合截至二季度末，基金的投资组合主要包括以下方面：1.锂电池：报告期内，本基金维持对锂电池的投资，部分头部公司受益原材料成本下降，单位盈利和ROE共升有望具备投资价值。同时在4680圆柱电池、M3P新材料等导入国际客户，相较于海外上市的电池厂有望更具备竞争力而可能存在市值修复空间。2.供应链：报告期内，本基金加大了对头部公司 供应链的投资。头部公司近期披露月度销量超出资本市场一致预期，同时创始人访华进一步坚实新工厂合作确定性。持续关注供应链公司新品迭代、新工艺导入有望带来的包括轻量化、智能化为主的边际增量投资机会。3.智能驾驶：报告期内，本基金看好智能驾驶有望作为新能源车下半场主要投资方向。头部公司的FSDv12版本取消beta标识代表自动驾驶进入商业化，HW4.0逐步上车使得海外快速向L4迈进。而国内头部三家公司推出高性价比L3级自动驾驶产品获得市场正反馈，以及国内引入FSD和L3立法预期使得自动驾驶有望成为人工智能落地商业化场景。关注具有预期差的舱驾一体趋势 和AI+座舱的投资机会，以及商业模式重塑下车企降本冲动带动的轻量化产业趋势和投资机会。4.人形机器人：报告期内，本基金看好头部公司共同布局的人形机器人长期战略型投资机会。与生成式AI的聊天机器人所代表的离身智能不同，具身智能增加了物理执行环节，对于AI提升生产效率，为内容生成行业向制造业、服务业扩散提供了基础。而当前引领投资的产业链目前主要集中在汽车及机械供应链，具备创新扩散和第二成长曲线属性。人形机器人有望成为接力新能源车的跨时代产业终端。四、市场展望展望未来，我们认为人工智能对于产业投资的意义有望从“吸血效应”转变为赋能。当前AI产品形式多样，应用广泛。以智能汽车、人形机器人等为范式的投资机会有望层出不穷，智能汽车有望成为较快落地的商业模式，人形机器人有望成为空间很大的具身智能产品。同时，从上游半导体周期中的大宗商品存储器也可以观察到，产业复苏的脚步正在临近，弱现实的单极投资机会有望变成由人工智能带动的多元化投资机会。因此，我们将持续关注新能源产业链中低渗透率的新技术方向在下半年产业化落地过程中的资本市场表现。本基金将继续秉持投资策略，致力寻找并投资具备竞争优势的行业领先企业，把握市场机会，努力为投资者创造长期的回报。