富荣福银混合A(012545) - 基金投资策略和运作

报告期内，A股市场呈现科技成长风格特征，宽基指数普遍实现双位数涨幅。具体来看，上证综指上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指表现尤为突出，涨幅达50.40%，沪深300上涨17.90%，而科创50指数更是大幅上涨49.02%。从行业表现来看，科技板块占据绝对领先地位，申万一级行业中通信、电子、电力设备涨幅分别达48.65%、47.59%和44.67%，包揽前三甲。投资策略方面，本基金聚焦于业绩确定性较强的成长期企业，选择业绩趋势向上，三年维度业绩具有翻倍潜力的公司进行配置。辅以关注早期高弹性细分行业机会，关注处于技术导入期，具备颠覆性技术和政策催化确定性的细分方向。风险控制方面，本基金重点关注技术迭代、地缘政治、行业格局变化等因素进行标的调整，并结合估值指标进行整体组合风险暴露的控制。在此策略指导下，报告期内组合经历了从大市值蓝筹转向AI算力板块和出海绩优公司的调整。我们看好海外算力板块光模块、PCB等环节。这些环节核心公司业绩释放曲线陡峭，且技术方案迭代节奏快，有望持续带来新的投资机遇。我们还观察到，AI算力需求的扩张正持续向存储产业链传导。短期来看，供需缺口已推动部分存储芯片价格进入上行通道。中长期，随着Sora等文生视频大模型的成熟，视频内容或将逐步成为AI模型输入与输出的主流形式。由于视频数据相比文本具备更高的Token密度，模型推理过程中所需的缓存容量将显著提升，进而有望拉动高带宽、大容量存储需求。此外，长文本理解、持续对话与记忆功能等AI应用的深化，也进一步强化了对高性能SSD的依赖，将推动存储技术向高速率、低延迟方向迭代。存储产业链的量价弹性有望超预期。展望四季度，我们依然看好海外算力产业景气度。国庆假期期间，OpenAI动作频繁，发布Sora2，开发者日上宣布ChatGPT 将支持直接调用第三方应用，目标打造“AI 版操作系统”，还与三星、SK海力士宣布建立战略合作伙伴关系，与AMD签下6GW算力大单。作为本轮AI浪潮的核心推动者，OpenAI正加速构建以模型为核心的生态闭环，从底层算力到应用平台，再到开发者生态，形成产业链上下游深度协同。这一趋势对投资具备双重意义：一方面，AI商业化进程提速，将显著拉动推理侧算力需求；另一方面，产业链协同增强需求韧性，缓解市场对资本开支不可持续的担忧，为相关标的提供更强的增长潜力。

报告期内，本基金两种策略并行。一方面，我们在主要仓位上布局了中长期视角下预计估值体系稳定、经营状态稳定，同时具备一定增长能力的龙头白马公司。另一方面，我们也利用一定的仓位，扩大选股面，从市场中选取盈利质量优秀且稳定的个股，从成长、动量、估值、波动率四大维度精选个股构建投资组合，在持仓风格上偏向中盘、低估值、高动量、高分红、低波动，力争为投资者创造长期稳定的超额收益。回顾报告期，2025年上半年市场整体趋势向上，宏观方面，一季度实际GDP同比增长5.4%，高于市场预期，消费、生产、出口方面也均高于预期；风格方面，上半年大小市值表现均衡，估值上更偏向成长。整体上看，上半年的A股市场风格呈现出“哑铃型”态势，即资金同时布局高内在回报率的高质量资产和高弹性的新兴赛道。银行股作为高质量资产的代表，其高股息率和稳定盈利使其成为机构资金配置的首选。此外，公募基金长期低配银行股，结合5月份新发的《推动公募基金高质量发展行动方案》对公募基金的长周期考核要求，未来公募基金有望推动银行股价值回归。

报告期内，本基金两种策略并行。一方面，我们在主要仓位上布局了中长期视角下估值体系稳定、经营状态稳定，同时具备一定增长能力的龙头白马公司。另一方面，我们也利用一定的仓位，扩大选股面，从市场中选取盈利质量优秀且稳定的个股，从成长、动量、估值、波动率四大维度精选个股构建投资组合，在持仓风格上偏向中盘、低估值、高动量、高分红、低波动，力争为投资者创造长期稳定的超额收益。展望后市，宏观数据显示当前经济或仍处于温和复苏阶段，CPI增速连续负增长，反映内需仍然面临通缩压力，若未来政策刺激力度超预期，必选消费和服务消费行业或将成为修复主力；外需端，受中美关税政策的影响，海外出口业务占比较高的企业或将面临较大的盈利增长压力。风格层面，财报密集披露期短期利好成长风格，然而报告期内表现强势的小盘成长类公司也将面临业绩验证压力，盈利质量稳定的大盘蓝筹长期来看或将占优。

回顾2024年，市场整体波动较大，为了保持产品均衡价值的投资风格，我们始终坚持两种策略并行。一方面，我们在主要仓位上布局了中长期视角下估值体系稳定、经营状态稳定，同时具备一定增长能力的龙头白马公司。另一方面，我们也利用一定的仓位，扩大选股面，从市场中选取盈利质量优秀且稳定的个股，从成长、动量、估值、波动率四大维度精选个股构建投资组合。力图在持仓风格上偏向中盘、低估值、高动量、高分红、低波动。在具体的操作中，我们在配置龙头白马公司的主仓位中，从过去以制造业和消费行业为主，变更添加了科技行业的龙头公司的配置。在自下而上筛选个股的过程中，我们也稍微降低了估值因素的考虑，更多地考量其中长期的成长性。我们认为未来在低利率环境下资产质量的深度挖掘仍将是投资之基石，技术的不断突破与升级，扩张与应用更是全球经济增长之源动力，我们将继续兼顾二者，管控风险的同时把握成长。

2024年第三季度，权益市场表现整体呈现先慢跌后急涨的极致风格切换。7月1日到9月24日，在权益市场漫长下跌的过程中，成长板块估值受到打压，价值板块因为整体配置需求相对收益显著。具体表现来看，大盘指数较为抗跌而中证2000为代表的中小盘指数超跌。为了保持均衡价值的投资风格，我们今年以来在产品中采用了两种策略：在主要仓位上布局了中长期视角下估值体系稳定，经营状态稳定，同时具备一定增长能力的龙头白马公司。同时，我们也利用少部分的仓位，扩大选股面，从市场中选取盈利质量优秀且稳定的个股，从成长、动量、估值、波动率四大维度精选个股构建投资组合。力图在持仓风格上偏向中盘、低估值、高动量、高分红、低波动。9月24日到9月26日期间，央行一揽子货币政策出台、证监会随之积极表态，加之中央政治局会议关于财政政策的表态持续超出预期，继而带动了市场对于经济回暖的信心。我们判断，市场在9月底到10月初将迎来整体性持续性的估值修复，中短期的表现上或许仓位高于策略，但长期来看，估值修复完成后政策落地情况以及实际经济数据的表现是我们需要继续观察的重要指标，因此，我们依旧立足于中长期研究和投资的视角，紧跟估值整体修复行情的同时，优选具备长期成长逻辑和估值优势的个股，持续优化量化策略，希望两种策略实现有效且高效的兼容。美联储降息周期启动以来，国内的政策空间打开，货币与财政政策双管齐下，在九月底彻底扭转了市场的信心。从客观情形角度出发，我们需要进一步观察政策发力的节奏、落地情况和实际数据端的效果。但是，当前超预期的表态足以修复前期的估值错杀。因此，我们认为初步的估值修复行情在10月份仍然值得期待。同时，我们会密切关注财政政策落地后，各类产业政策的密集出台。面对外部竞争的惊涛骇浪，我国的持续性产业升级和新质生产力突破性发展才是真正的新增量。因此，我们中长期的研究和投资重心将依然放在包括医药、科技在内的具有全球竞争优势的高新技术产业中，我们认为后续产业政策的重心有望在医药、科技等高新技术产业当中。展望Q4，我们认为信心的修复尤为珍贵，信心修复带来估值修复，估值稳定之后成长才能被定价。因此，我们将保持对宏观和产业政策的紧密跟踪，细化个股的研究。

产品在投资策略层面始终坚持以具备竞争优质的企业为主，组合与国内宏观经济因素关联度较高。整个2024年上半年市场的核心矛盾还是寻找大环境下结构性增长的亮点，因此出口链和上中游制造相关产业链表现亮眼。而我们的投资是希望站在中期角度均衡配置一些具备成长逻辑的龙头公司，因此出口链和上中游的相关龙头表现不错。但整体上，成长股的估值压制还是相当明显的，下半年，预计国内外政策短期发力，产业端的刺激会持续落地，优化结构精选个股，持续超配竞争力充分的龙头企业是我们的策略核心。

2024年伊始，市场延续了从2023年以来的内外需双弱的悲观预期，地产销售为代表的内需和出口为代表的外需在2023年的增速均为负增长。同时，国际政治经济局势的不确定性放大，全球市场避险情绪升温，成长板块深度回调。2月份，利好政策密集出台，各项举措频发，市场信心在呵护下又重新回归。在上述的演绎中，市场的短期变量和短期情绪成为主导，中长期维度出发的投资策略在短期失效。在这一过程中，我们以均衡配置各行业中具备长期成长能力的龙头的思路力争规避震荡。2024年，在全球不确定性被放大的预期下，中美等主要经济体的战略定力和经济韧性依然是投资的核心基石。当前的情况，属于经济基本面的现实强于预期，需求端的修复是现阶段的趋势。同时，美联储政策年内拐点上的大宗商品的博弈，欧美和新兴经济体各自补库周期的共振，以及逆全球化之风下实物资产相对于美元信用的挑战，都是2024年年内能催化商品相关的周期性行业超预期表现的核心看点。对此，我们将保持紧密跟踪。展望二季度，我们将持续在全行业中优中选优，力争找到无惧外部风险、具备长期稳定增长能力的优质公司；同时，我们也将进一步加强对国内外宏观数据的紧密跟踪，细化对大宗商品以及国内具备竞争优势的商品和化工产品的深入学习。

2023年以来市场整体呈现出大幅波动的态势，结构上科技板块表现强势，但和宏观经济相关的地产、消费等表现相对疲软。国内相对疲软的经济表现仍然是当前市场的核心制约，如PMI指数在2023年四季度逐月走弱，地产销售数据未见起色等。本基金主要布局的消费和周期整体和宏观经济有高相关性，定性来看复苏的力度是低于预期的，持仓组合表现也相对较弱。在震荡走弱的市场中，我们更关注持仓公司的竞争力以及行业格局，全年我们的持仓保持了相对稳定，仍以各行业的龙头公司为核心，行业配置相对的分散。在市场的波动中，本基金一直坚定投资于具备竞争优势的企业，具体而言本基金将主要投资具有竞争优势的行业龙头企业以及大市值蓝筹公司，适度通过择时控制风险。行业上我们看好国内大消费产业链以及当前通胀环境下周期板块的投资机会。

三季度市场趋势上呈现震荡走弱，结构上周期、地产链以及高股息率等板块表现相对强势，TMT板块则跌幅靠前。目前制约市场的核心矛盾是国内经济增长的预期，趋势上来看目前复苏的力度是低于预期的。但与此对应的三季度政策推出的力度和频率是历史罕见，如针对实体经济推出：认房不认贷、存量房贷利率下调、房贷最低首付款比例下调、提高个税专项附加扣除标准等。针对资本市场则推出：优化IPO、再融资监管，进一步规范股份减持行为，调降融资保证金比例等。我们的持仓保持了相对稳定，仍以各行业的龙头公司为核心，行业配置相对的分散。在市场的波动中，本基金一直坚定投资于具备竞争优势的企业，具体而言本基金将主要投资具有竞争优势的行业龙头企业以及大市值蓝筹公司，适度通过择时控制风险。行业上我们看好国内大消费产业链以及当前通胀环境下周期板块的投资机会。选股上定性分析与定量财务指标验证相结合，从公司商业模式、研发储备、产品布局、公司治理等定性分析公司前景，同时结合多维度财务指标验证如：研发投入绝对额及营收占比，研发人员数量、单人产出和人均薪酬，营收增速、订单增速、研发团队组织模式和激励方式等，选出行业龙头以及具有竞争优势的公司，以此力争取得长期超额收益。从三季度政策推出的力度和频率来看，我们认为政府对于扭转实体经济、股市悲观预期的态度是较为坚决的。并且短期从经济数据表现上，9月的PMI、工业企业利润、CPI等指标均已呈现出企稳的态势，PMI也回到了扩张区间。从基本面角度国内压力最大的阶段已经过去，四季度随着稳增长政策的持续发力，宏观经济有望继续小幅修复。整体定性而言，国内基本面温和回升，政策处于持续发力的甜蜜区间，估值与市场预期均处于底部区间，我们认为当前市场已具备较强的性价比。看好四季度市场的表现。组合规划上我们会相对均衡，但仍将继续以各行业具备竞争力的龙头企业为核心，把握市场机会。

上半年市场整体偏震荡，结构上AI产业链表现亮眼，与宏观经济相关性较高的消费、金融、地产等表现疲软。目前制约市场的核心矛盾仍然是国内经济的增长压力，短期来看各项经济数据表现相对疲软，压制了相关板块的业绩增长预期。上半年我们的持仓保持了相对稳定，仍以各行业的龙头公司为核心，行业配置相对的分散。在市场的波动中，本基金一直坚定投资于具备竞争优势的企业，具体而言本基金将主要投资具有竞争优势的行业龙头企业以及大市值蓝筹公司，适度通过择时控制风险。行业上我们看好国内大消费产业链以及当前通胀环境下周期板块的投资机会。选股上定性分析与定量财务指标验证相结合，从公司商业模式、研发储备、产品布局、公司治理等定性分析公司前景，同时结合多维度财务指标验证如：研发投入绝对额及营收占比，研发人员数量、单人产出和人均薪酬，营收增速、订单增速、研发团队组织模式和激励方式等，选出行业龙头以及具有竞争优势的公司，以求取得长期超额收益。

年初以来产品净值整体呈现出先涨后跌的态势，整体处于震荡区间。其中影响市场的核心变量是经济增长预期的变化，具体而言如两会政府工作报告中相对稳健的政策发力表述，以及短期一些偏弱的行业高频数据验证，让市场对于经济快速修复的预期有所修正，和宏观经济相关的板块在3月相对承压。整体而言我们的持仓保持了相对稳定，仍以各行业的龙头公司为核心，行业配置相对的分散。在市场的波动中，本基金一直坚定投资于具备竞争优势的企业，具体而言本基金将主要投资具有竞争优势的行业龙头企业以及大市值蓝筹公司，适度通过择时控制风险。行业上我们看好国内大消费产业链以及当前通胀环境下周期板块的投资机会。选股上定性分析与定量财务指标验证相结合，从公司商业模式、研发储备、产品布局、公司治理等定性分析公司前景，同时结合多维度财务指标验证如：研发投入绝对额及营收占比，研发人员数量、单人产出和人均薪酬，营收增速、订单增速、研发团队组织模式和激励方式等，选出行业龙头以及具有竞争优势的公司，以求取得长期超额收益。经过两会对今年经济发展“稳字当头，稳中求进”的定调，我们认为经济增长仍处向上恢复的趋势中。且经过3月市场对于经济复苏力度的修正，我们认为市场目前处于逢低布局区间。具体而言，基本面向上的信心在持续的修复，数据方面3月PMI数据录得51.9%，宏观经济仍处向上态势，尽管较2月向上斜率有所放缓（主要有过年因素），但当前经济回升动能整体并不弱。其次李强总理在海南博鳌亚洲论坛中强调我国经济增长的动能及态势强劲，释放我国经济复苏的积极信号，这也有助于明确市场对经济稳步改善预期的基准。再加上之前央行的超预期降息，我们认为市场对于基本面向上的信心在转好。结构上来看，我们认为基本面预期向好的公司（即使如年报、一季报静态业绩表现弱，但先行指标出现边际大幅改善也可）后续仍有较强比较优势，后续我们仍将继续以各行业的龙头为核心，把握市场机会。

2022年市场出现了较大幅度的波动且整体呈下降趋势，上半年美联储加息、俄乌战争、疫情等利空接连出现市场出现了单边的下跌，后续随着疫情的改善以及防疫政策的调整市场在四季度出现了一定的反弹。我们重点布局的消费龙头公司在前期受疫情影响较大且预期处于阶段性底部，政策转向后消费板块预期出现较大修复。整体而言我们的持仓保持了相对稳定，仍以各行业的龙头公司为核心，行业配置相对的分散。在市场的波动中，本基金一直坚定投资于具备竞争优势的行业龙头企业以及大市值蓝筹公司，适度通过择时控制风险。行业上我们看好国内大消费产业链以及当前通胀环境下周期板块的投资机会。选股上定性分析与定量财务指标验证相结合，从公司商业模式、研发储备、产品布局、公司治理等定性分析公司前景，同时结合多维度财务指标验证如：研发投入绝对额及营收占比，研发人员数量、单人产出和人均薪酬，营收增速、订单增速、研发团队组织模式和激励方式等，选出行业龙头以及具有竞争优势的公司，以求取得长期超额收益。