同泰行业优选股票A(012496) - 基金投资策略和运作

回顾2025年的整体市场，沪指全年涨约18.4%（收于3968.84），年内一度站上4000点；深证成指涨约29.9%；创业板指涨约49.6%，科创50涨约35.9%；沪深300涨约17.7%。整体呈“指数牛”。节奏上，呈现前稳后升、四段式推进——一季度科技叙事（DeepSeek、人形机器人等）点火；4月对等关税冲击急跌后政策护盘修复；三季度增量资金加速、指数走强创年内新高；四季度冲高后震荡。2025年上半年，本基金主要配置了AI应用领域的软件与互联网平台公司，下半年则主要配置了AI上游的国产算力公司。中间的转变在于我们发现国内AI应用企业在B端、G端的软件市场因受制于客户IT预算支出增长趋缓，相关产品的盈利能力不及预期，且短期内难见改善。因此，本基金在下半年转向了业绩增长预期更为明确的国产算力方向。

2025年三季度，人工智能板块在海内外行业巨头加大算力投入的事件刺激下，开启了一波较大幅度的上涨。但其中的结构分化也很鲜明，算力链条的个股涨势喜人，AI软件应用的个股普遍表现不佳。本基金三季度较多仓位配置在软件应用方向，导致净值表现不佳。 对此，我们进行了深刻反思。客观来看，AI应用能力的输出仍然依赖背后的大模型基础，很多垂类应用厂商的差异化竞争力目前尚未充分显现，其商业模式和盈利前景尚不清晰。另外，对于部分传统软件厂商来说，主业也面临着下滑的压力，AI领域方向的投入难免有所束缚。因此，市场资金更多选择了确定性和盈利前景更加明确的算力链条方向。人工智能的产业趋势方兴未艾，我们依然坚定看好。在细分方向的选择上，我们的投资重点将继续聚焦人工智能，并在细分方向上向自主可控的人工智能算力方向倾斜。 人工智能已开启了新一轮的康波周期。2025年开年，DeepSeek的开源，终于逐步让全球的投资者相信，中国的人工智能在快速追赶甚至超越美国，中国也有“创新精神”。本基金坚信，以AI为主的科技股将是未来3~5年的投资主线，坚信“全球未来在科技，科技未来在中国”。 基于对人工智能产业的发展阶段、企业盈利前景的确定性和对国内科技企业实力的综合判断，本基金将重点投资于自主可控的人工智能算力产业链，并适时布局个别商业模式已跑通、具备广阔盈利前景的AI应用厂商。

2025年上半年，中国的科技行业仿佛按下了快进键。1月份deep seek横空出世，随后，中国机器人厂商也纷纷发布机器狗、人形机器人等产品。2月份，中国电动车一系列自动驾驶技术发布会，宣告自动驾驶从技术验证迈向规模化应用的关键阶段。4月初美国在全球范围内掀起关税战，出口占比高的科技公司跌幅较大，市场转移到新消费、红利等资产进行避险。5~6月，美股互联网大厂发布了对AI算力乐观展望的季报，美股的AI算力投资板块率先启动，给A股的算力投资带来积极影响。 本基金相信中国高科技行业的国际比较优势、相信中国高端制造业的不可替代性，在贸易战的下跌中，着重投资“AI应用”方向。

2025年1季度，中国的科技行业仿佛按下了快进键，各种事件和突破接踵而至。1月份deep seek横空出世，以完全开源形式发布，打破OpenAI等巨头的闭源垄断，迅速拉平全球模型技术代差，并通过蒸馏技术使小模型性能接近大模型的90%，降低企业部署成本。通过技术、成本和生态的三重颠覆，重新定义了AI行业的竞争规则：从算力军备竞赛转向效率与创新驱动，从封闭垄断转向开放协作。随后，各家机器人厂商也纷纷发布机器狗、人形机器人等产品，在灵巧手与感知技术、小脑运动控制算法、自主导航与运动控制等方面也快速追平了美国机器人公司。2月份，中国电动车一系列自动驾驶技术发布会，宣告自动驾驶从技术验证迈向规模化应用的关键阶段。 本基金着重投资“AI应用”向，始终保持较高仓位。 人生发财靠康波，人工智能已开启了新一轮的康波周期。这次AI的主战场，将从西方回到中华大地！ 2025年开年，Deep seek的开源，终于逐步让全球的投资者相信，中国在人工智能领域快速追赶甚至超越美国，中国也有“创新精神”。本基金相信，以AI为主的科技股将是未来3~5年的投资主线，相信“全球未来在科技，科技未来在中国”。 本基金着重投资“AI应用”方向，因为：大模型平权+推理成本大幅下降，AI应用在25年将迎来爆发元年；同时，中国拥有全球最多的落地场景，游戏、工业、3C、机器人等产业链核心均在中国，中国公司在商业落地方面全球领先。AI应用覆盖面比较广，本基金将结合落地顺序、市场空间、结合估值等方面，布局多赛道。

2024年全年，A股市场整体经历了较大的市场波动，科技股的波动尤其剧烈。2024年1季度，中证TMT指数跌幅一度达到24%，本基金依旧坚信中国科技行业的成长，始终保持较高仓位配置科技股。 2024年2季度，宏观经济整体走势偏弱，生产端、出口端表现较好，但以汽车、白酒等为首的消费端表现疲软，内需不足，房地产在4月份的政策刺激后，有所复苏，但尚看不到企稳向上的信号。整体市场情绪偏弱，外资也结束了1季度的流入状态，改为净流出，大盘成交量持续萎缩。在减量市场中，板块轮动较快，市场整体的赚钱效应较差。本基金一方面坚守自己的能力圈，同时也在逐步扩张自己的能力圈，争取在未来为投资者创造更佳的投资体验。 2024年3季度前半段，整体经济依旧偏弱，市场整体情绪较差，成交量处于低位。本基金相信“牛市在绝望中诞生”，且A股往往牛短熊长，涨幅反弹最强的几天，往往会给基金的净值带来较大的上涨。在底部区域，逐步增配中证500中的优质灰马股。9月末，在金融政策刺激下，A股出现了久违的放量急涨。本基金始终保持高仓位，也抓住了本轮上涨行情。 在经历9月24日至10月8日的指数快速拉升后，四季度以来市场整体呈宽幅震荡走势，在国家政策的呵护下，市场成交额始终维持在较高的位置。从结构上来看，红利和科技方向均呈现出较为极致的风格。红利方面，银行板块在震荡中持续走强，相较于其他细分展现明显的超盈。科技方向中，市场的结构分化非常明显，行业轮动较快。10月份美国大选带来一波特朗普交易，半导体国产化涨幅较大，而后人工智能应用、人形机器人，以及字节产业链在各自行业的催化下，有明显超额。另外一面，机构重仓、交易较为拥挤的部分细分行业，如AI算力等标的，在行业景气度依旧不错的情况下，股价走势始终较弱。

24年3季度前半段，整体经济依旧偏弱，市场整体情绪较差，成交量处于低位。在减量市场中，板块轮动较快、市场整体的赚钱效应较差。本基金一方面坚守自己的能力圈，另外也在逐步扩张自己的能力圈，争取在未来为投资者创造更佳的投资体验。在科技板块内，本基金大幅提高了选股标准，对长期、中期、短期均较好的个股，提高了集中度，对不符合该标准的个股，快速进行了清仓。同时，利用短期利空的股价下跌，加仓中长期逻辑强的个股。 本基金相信“牛市在绝望中诞生”，且A股往往牛短熊长，涨幅反弹最强的几天，往往会给基金的净值带来较大的上涨。在底部区域，逐步增配中证500中的优质灰马股。9月末，在金融政策刺激下，A股出现了久违的放量急涨。本基金始终保持高仓位，也抓住了本轮上涨行情。 本基金坚持看长做短的策略，对经济和市场的长期判断，是基金投资的基石，是战略问题。而中国经济政策和A股走势，往往短期内会有重大的变化，要结合短期的市场情绪和中期的政策走向，进行组合的优化，这是战术问题。战略问题是根本，战术问题是优化，缺一不可。 长期看，中国有全球体量最大、增速很高的制造业基础，有较大的财政刺激和货币刺激的政策空间，有全球战略能力、学习能力、执行力最强的政府，本基金相信百年未有之大变局的到来。而9月24号政策的拐点信号以及后续市场连续放量上涨，本基金认为，这已经开启了新一轮上行周期。本基金继续高仓位、多赛道布局、精选个股，同时结合市场情绪，适当做高低切换，在牛市中更要坚持自己的风格、保持谨慎。

24年1季度，A股市场经历了大幅波动，科技股尤其剧烈，中证TMT指数跌幅一度达到24%，恐慌情绪释放后迎来大幅反弹。本基金始终坚信中国科技行业的成长，始终保持高仓位科技股。在市场下跌阶段，对部分弹性标的进行了止损，调仓到基本面扎实、竞争壁垒高、估值有安全边际的白马股，减少了回撤。24年2季度，生产端、出口端表现较好，但以汽车、白酒等为首的消费端表现疲软，内需不足，房地产在4月份的政策刺激后，有所复苏，但尚看不到企稳向上的信号。整体市场情绪偏弱，外资也结束了1季度的流入状态，改为净流出，大盘成交量持续萎缩。 在减量市场中，板块轮动较快、市场整体的赚钱效应较差。本基金一方面坚守自己的能力圈，另外也在逐步扩张自己的能力圈，争取在未来为投资者创造更佳的投资体验。在科技板块内，本基金大幅提高了选股标准，对长期、中期、短期均较好的个股，提高了集中度，对不符合该标准的个股，快速进行了清仓。同时，利用短期利空的股价下跌，加仓中长期逻辑强的个股。

24年1季度，A股市场经历了大幅波动，科技股尤其剧烈，中证TMT指数跌幅一度达到24%，恐慌情绪释放后迎来大幅反弹。本基金依旧坚信中国科技行业的成长，始终保持高仓位、始终全仓科技股。在市场下跌阶段，对部分弹性标的进行了止损，调仓到基本面扎实、竞争壁垒高、估值有安全边际的白马股，减少了回撤；在市场最为恐慌的时间，减仓白马股，加仓恐慌情绪集中释放、股价超跌、业绩有弹性的黑马，抓住市场的反弹。 展望24年，本基金重点看好的方向有：1. 国产算力和大模型，随着算力国产化和中国恢复进口海外算力芯片，中国算力和大模型也将接力海外，实现较大的突破；2. 汽车智能化和自动驾驶，自动驾驶是AI落地较快、容易形成商业闭环的场景，完成从1到10的快速增长；3. 人形机器人，AI让机器人变得更加智能，中国产业链的快速进步让机器人本体的制造成本指数级下降，全球各大科技公司纷纷加码人形机器人的研发，实现从0到1的导入；4. 以办公、视频、MR和游戏为首的AI应用有望实现从0到1的突破，AI在视频和游戏内容上的创作将持续保持创新，办公、游戏、视频将成为下一个AI落地的场景。 本基金相信，科技股将是未来3~5年的投资主线，相信“全球未来在科技，科技未来在中国”。本基金也将坚守以AI和半导体为核心的科技赛道，为投资者实现长期的回报。

回顾23年的科技股走势，23Q1，ChatGPT3.5横空出世，用户迅速破亿，在市场整体震荡的情况下，引领科技股开启上涨；23Q2，AI的投资范围进一步扩散，科技股整体的波动较大，且细分行业的轮动较快，计算机率先见顶，传媒和通信设备接力上涨；在23Q3，部分AI热门板块进入超买状态，科技股开始连续下跌；23Q4，整个市场对中国宏观进一步悲观，叠加外资整体持续大额净流出，科技股进一步下跌。 本基金一直看好AI的技术进步，相信AI将成为继半导体之后，下一个改变人类社会的科技革命，开启新一轮60年一次的科技创新周期。在23年初，本基金较早的参与了AI的投资，重仓相关板块，但在行业明显超买的情况下，没有及时止盈，也产生了较大的回撤。但是，本基金全年始终坚守AI和半导体为首的科技板块，坚守自己的能力圈。 本基金坚信，AI是人类历史上的下一次技术周期，将成为24年全年的投资主线之一：1. 大模型持续进步，在多模态领域开始突破；2. AI算力芯片端营收持续超预期，2家行业领袖CEO不断上调未来算力芯片的市场空间；3. 应用端，英伟达CEO认为推力端应用已经占比40%。

回顾23年的科技股走势，23Q1，在AI的带动下，科技股迎来较大涨幅之后；23Q2，科技股整体的波动较大，且细分行业的轮动较快，AI在23年6月份上涨20%；在23Q3，科技股连续下跌，AI指数经历了3个月的下跌，最大跌幅27%。 以AI为首的科技股，本轮大幅波动，可能的原因有如下几个：交易层面看，前期快速上涨导致的获利盘过多；交易者结构上，部分量化基金的策略是追随短线趋势，这在一定程度上也加大了个股的上下波动区间；产业层面看，AI处在爆发期，从上游的算力端到下游的应用端，都在以月度的速度快速迭代，产业链整体的变化非常剧烈，每轮炒作的热点和个股均有很大的变化，这也增加了选股的难度。 短期最重要的因素，就是市场预期和产业发展的脱节，如德国股神科斯托拉尼在《一个投机者的告白》中所说：“有一个人牵着绳子出门溜狗，狗一会跑到主人前面，一会跑到主人后面，很少有同步的时候。但只要人牵着绳子一直往前走，狗最后还是会跟着一起到达终点。”这个人就是产业，而狗就是股市。从长远看来，经济和股市是朝着相同的方向发展的，但在发展过程中，这两者却可能有着完全相反的方向。每当一个新技术出现，并被市场广泛关注到，A股投资者往往会对这个技术赋予很高的溢价，股价在几个月内就能走完产业几年才能走完的路，仿佛这个技术只需要几个月就能完成从技术开发、到产品开发、商业模式落地、产生营收，最后到兑现利润、诞生伟大投资的一个完整产业周期。 本季度，本基金仍然坚持科技赛道投资策略，对景气度依旧上行、股价持续下跌的行业，在下跌中逐步加仓，对投资逻辑已经破坏的公司，进行止损；此外，本基金也重点参与了华为产业链的投资机会。本基金认为，作为中美科技战的竞争焦点，对华为的制裁开启了过去3年多半导体国产化的大幕，而其在半导体业务上的突破，也将成为一个标志性事件，提升投资者对中国科技行业的信心。在华为发布新手机之前，本基金对产业链进行了增配，在投资热点不断扩散的阶段，进行了一些调仓和盈利兑现。管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 本基金对中国经济依旧保持乐观。中国经济在23年经历了强预期+弱现实到弱预期+强现实的转变，内地投资者情绪依旧在底部徘徊，外资在23Q3的持续净流出，成为短期压制A股的主要因素。但是，展望未来，流动性边际放松的因素在增多，美元加息预期的边际减弱、美元汇率开始下调。美国在疫情开始后，持续的流动性宽松、史无前例的财政赤字、叠加俄乌战争带来的制造业回流，各种杠杆再继续增加的空间已经较小。反观中国，中国的制造业、科技行业，在全球经济中的占比在持续增加，虽然后疫情时代，很多行业增速也面临增速下滑、收入减少的问题，但是横向比较，中国依旧是全球主要经济体中，资产负债表最健康、经济增速最好的国家。个股投资中，资产负债表对公司中长期发展的重要性远好于利润表，在宏观分析中，逻辑也是一样。 人生发财靠康波，新康波已悄然开始。从周期投资的视角看，万物皆周期。人生也好、投资也罢，都是一个周期套着另外一个周期，从3~4年的库存周期、7~10年的资本支出周期，到15~20年的房地产周期，当然，最重要的就是40~60年的技术周期。前中信建投首席经济学家周金涛曾说过一句名言：“人生发财靠康波”，这个康波周期指的就是40~60年的技术周期。 本基金认为，AI就是人类历史上的下一次技术周期，将诞生大量的投资机会：在人类历史上，科技进步往往遵循约60年一个周期的规律。每个周期都会带来一次重大的技术革命，从而改变人们的生产和生活方式。18世纪到19世纪初期，英国爆发了一场以蒸汽机、纺织机等机械化设备为代表的工业革命，工业生产得到了极大提高，人类社会也进入了一个新时代。20世纪初期，随着工业革命和大规模生产的出现，汽车开始普及。二十世纪六十年代后期至今，计算机、互联网等信息技术革命的迅猛发展使得信息获取和处理速度大大加快，促进了人们日常生活和工作方式的变革。21世纪20年代，AI将开启下一个技术周期。 AI以2年10倍的指数级速度在发展，而人类智商以缓慢的线性增长。中华曙猿进化到人类，用了2,500万年，而AI从黑猩猩的智商进化到人类的智商，只用了2年。AI产业依旧在保持着指数级的发展速度，经过23Q3的持续下跌，股价已经释放了大部分风险，很多个股已经有了一定安全边际。本基金依旧会重点投资各个领域，包括算力建设、自动驾驶、人形机器人、元宇宙、以及教育和医疗等产业应用。根据产业生命周期，结合景气度投资的思路，对处于快速成长期、上下游能验证景气度投资的细分板块进行超配，对尚在导入期、但是市场空间广阔的细分行业，适当低配、逢低建仓。 半导体仍是本基金重点投资的另一个方向。本基金认为A股半导体行业的短周期已经见底，进入三周期共振阶段，压制过去2年的因素已经消除：半导体行业自2021年7月见顶以来，经历了长期下跌，主要因素一直是半导体库存+扩产的周期向下，经过1~2个季度的去库存，当前部分产品的库存周期已经走出底部位置。另外一个短期逻辑是，国产化率的提升和潜在的政策支持：中国半导体设备在美国科技封锁的“助攻”下，已经完成了从0到1突破，现在处于从1~10放量的过程中；同时，半导体作为信创、国家科技行业产业链安全的基石，必将是政策扶持的重中之重。中长期角度看，半导体的长期逻辑和中期逻辑仍没被破坏：过去20年，全球半导体增速超过GDP增速，消费者对半导体、电子产品的人均支出在逐步增加，万物泛电子化、泛智能化仍在进行；另外，从半导体设备到IC设计公司，半导体的各个环节的国产化都在加速。 展望未来，全球经济增长放缓、流动性边际加大放松，中国经济已经开始温和复苏，内地投资者情绪也在逐步修复，外资持续净流出的最坏时间已过。牛市在绝望中诞生、在迟疑中成长、在狂欢中灭亡，新一轮牛市正在孕育中。本基金对中国的科技行业保持乐观，在大盘企稳的情况下，中国的科技股将是全球市场的最强音，本基金始终坚信“全球未来在科技，科技未来在中国”。

2023年上半年，在第一季度疫后出现经济整体的补偿性回升之后，第二季度中国宏观经济呈现环比走弱，内需和外需均不足。 23Q1，在AI的带动下，科技股迎来较大涨幅之后，23Q2，科技股整体的波动较大，且细分行业的轮动较快。可能的原因有如下几个：交易层面看，前期快速上涨导致的获利盘过多；交易者结构上，部分量化基金的策略是追随短线趋势，这在一定程度上也加大了个股的上下波动区间；更重要的是，AI处在爆发期，从上游的算力端到下游的应用端，都在以月度的速度快速迭代，产业链整体的变化非常剧烈。 本基金仍重仓AI和半导体，在AI的细分行业中，根据行业的边际变化，进行一定程度的调仓，增仓行业基本面变化较大的细分行业，减仓短期市场情绪过热的细分行业。

报告期内，宏观经济呈现弱复苏的格局，边际向好且幅度较大的行业相对较少。流动性环境相对适中，股市的成交量没有明显的扩大。决策层推出了主板股票发行的注册制，交易所亦修改了异动停牌的相关规定，这对活跃资金的预期产生了较大的影响，导致其交易行为发生了较为明显的变化。行业轮动的特征更明显，交易资金涌向行业龙头的趋势更明显。 一季度，在CHATGPT的推动下，与人工智能相关的TMT板块表现出色。“中国特色估值体系”与“高质量发展”有交集的部分央企也相对较好。而储能、医药等成长板块的股价表现则相对较弱。顺周期板块的股价表现则处于这几者之间。报告期内，本基金进行了行业轮动类操作——将储能、光伏的权重转向计算机、通信等方向，在电子板块内部进行了细分领域的轮动。在后续的操作中，本基金将继续重点关注TMT领域的“从人工智能进展和数字经济政策所引领的预期，到业务场景落地，到业绩兑现”的主线投资机会；适当关注新能源、医药、养殖、航空、白酒、芯片、消费电子等板块的由基本面驱动的投资机会以及“中国特色估值体系”下的主题投资机会。