华夏核心制造混合C(012429) - 基金投资策略和运作

站在当前的时间点，我们坚定地认为，资本市场正迎来三大历史性拐点，即流动性拐点、产业周期拐点和信心拐点，这三大拐点共同构筑了牛市的基石。流动性方面，先看全球，我们知道，联邦基金利率‌作为美国基准利率的核心指标，当前利率区间为4.25%-4.50%，这意味着对于全球很多资金而言，无风险收益率就超过了4%。这是硬币的一体两面，一面是如此高的无风险收益率，一面便是权益资产的估值水位。当前，美联储即将进入降息周期，摩根士丹利预计，美联储将在2026年进行七次降息，最终利率将降至2.5%至2.75%。水龙头，正慢慢拧开，这是全球权益资产的系统性利好，尤其是目前尚处于低水位的中国资本市场。再看国内利率环境，当前，十年期国债收益率为1.73%，处于一个很低的绝对水平，这意味着债券的吸引力其实是偏弱的。一旦美联储正式进入降息周期，全世界最大的两个经济体将正式进入货币宽松的共振，国内利率水平势必进一步下降，股和债的吸引力天平，将进一步向股票资产倾斜。产业周期方面，正所谓无产业、不牛市，很多时候，大牛市往往是由新产业周期驱动的。因为新产业周期带来了做大经济蛋糕的机遇，这轮产业大周期，在我们看来便是AI赋能千行百业，一方面提高了各行各业的生产效率，一方面将创造各种新的需求。无论是新能源汽车，手机、电脑，自动化生产线，还是服务机器人，甚至写字楼里面的职员，都将装上AI大脑，这是史诗级的产业周期和做大经济蛋糕的历史性机遇。当前，本轮产业周期尚处在AI基建阶段，AI芯片、光模块、PCB、服务器公司订单爆发，供不应求，业绩持续超预期。未来，势必从上游向下游应用传导，当AI基建逐步完成，对千行百业的赋能也就正式拉开了序幕，这对经济的拉动将呈指数级放大效应。因此，本轮产业周期尚处于上半场，投资机遇也才刚刚开始。信心方面，我们知道，今年以来，不少行业都迎来了中国的DeepSeek时刻，以创新药行业为例，以往是我们跟在别人后面，搞仿制（Me too），现在是别人向我们买授权（BD）。各行各业，从跟随、学习、追赶，再到引领，由中国引领的行业开始越来越多。这背后，是我们的工程师红利、人才成本优势，以及吃苦耐劳、坚韧不拔的民族精神之下的超高工作效率。这是我们得以追赶并已然在部分产业（如新能源汽车、光伏等等）形成突破并引领全球的核心原因，也将进一步在更多、更新兴的产业发挥着作用。这不是某一两个产业的DeepSeek时刻，这是整个中国新兴产业和信心的DeepSeek时刻。我们知道，绝大部分同时在A股和港股上市的公司，港股往往有一定的折价，这体现了投资者结构不同导致的不同市场的估值差异，但最近在港股上市的两大行业巨头，却显示出了完全不同的信号。宁德时代，港股相对于A股溢价近40%；恒瑞医药，港股相对于A股溢价约15%。这些龙头企业，全球投资者似乎比内地的投资者更有信心，中国的核心资产正在受到全球资金的认可。未来，AH同时上市的公司中，港股相对于A股溢价的现象或将越来越多。千行百业的DeepSeek时刻，终将演化出中国资本市场的DeepSeek时刻。流动性拐点、产业周期拐点和信心拐点，共同构筑了牛市的基石。我们再来横向对比一下中国权益资产大概处于什么水位，这决定了市场的空间。当前，代表蓝筹股的标普500指数，平均市盈率28倍，而沪深300，平均市盈率13倍，恒生指数，则仅为11倍，代表科技成长指数的纳斯达克，平均市盈率43倍，而创业板指33倍，恒生科技指数，则仅为21倍。无论是绝对估值，还是过去三五年的涨幅，我们都严重滞后。压久了的弹簧，终有释放的一天。相信美好的事情即将发生，同时保持平常心，迎接精彩，静候花开。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

展望未来，我们依然坚持当前市场处于弱市的末期和牛市的初期的判断，目前我们对这个判断越来越有信心了。我们要坚持为持有人选好股，不辜负广大持有人。我们对未来的市场走势充满信心。宏观面，全球在美联储预期的带动下将逐步进入降息周期，这有利于权益类资产的投资；政策面，伴随着2024年9月底以来超预期的政策支持和后续持续落地的细则，市场的信心进入到快速、持续的修复期；产业面，以DeepSeek 为代表的国产大模型快速追赶甚至超越，以哪吒2为代表的传媒影视强势出圈，让世界看到了中国的硬实力和软实力，全球资本或将重新考虑对中国资产的配置权重。这是一个美好的时代，压抑许久的成长股正悄悄进入到投资的甜蜜期。我们相信时间的力量，相信成长的力量，相信价值的回归，相信中国核心制造业在全球供应链竞争中的比较优势和越来越重的话语权。我们更相信资本市场大环境是越来越有利于成长股的。我们相信，通过持续深入研究，紧跟产业、时代趋势，我们一定能为投资者带来价值。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

展望下半年，我们整体上维持谨慎乐观的态度。一方面，很多行业经历了过去两年的下行，已经逐步看到景气拐点。另外一方面，A股经历了前期的调整，很多优秀公司的估值已经具备了吸引力，为结构性行情的展开创造了一定的条件。本基金将继续主要投资于具有核心竞争力的中国优势制造业，并根据下半年的宏观经济情况、以人工智能为代表的创新产业的渗透率情况，积极研究，寻找投资机会。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

从2021年年初的高点到现在，不知不觉，市场已经熊了三年。这三年对A股的投资者来说是很难熬的。近三年公募权益类基金中位数下跌超过20%，这个放在整个A股的历史上都是比较罕见的。虽然短期来看，悲观者仍有很多悲观的理由。但如果放眼长期，我们有理由相信，目前的位置处于一个中长周期的底部区域。阳光底下没有新鲜事，市场也总是在从极度乐观到极度悲观的周期反复运动之中，而现在的位置，无疑是处在极度悲观的位置，中长期大的机会往往在这种时候产生。如果我们深入到各个行业，就能看到更多值得乐观的理由。在汽车领域，我们欣喜的看到中国已经成为汽车出口大国，在电动车时代，我们已经实现了弯道超车，国产电动车无论从技术还是产品性能都已经走在了全球前端；在半导体设备领域，虽然面临着海外的严格技术封锁，我们在很多设备领域实现了先进制程的突破，国产设备占比大幅提升；在手机领域，国内核心厂商实现了高端机的自主国产化，未来将带动国产供应链企业的崛起；锂电领域，国内龙头已经成为全球龙头，在可见的未来，很多环节也将进入到新一轮周期拐点向上的过程。这些变化都将带来这些细分行业显著的投资机会。再放眼全球，2023年海外的加息已经到末端，海外的风险资产已经提前在2023年有了比较好的表现，A股表现相对落后，但我们相信，A股市场的投资机会，只会迟到，不会缺席，我们对A股未来几年的投资收益率有信心。 2024年，我们看好国内A股市场的见底回升，具体到行业层面，我们重点看好科技制造业领域。人工智能的快速进步将会对各行各业带来深刻改变，也将大幅提升相关硬件领域的需求，同时各类行业应用也会百花齐放。高端装备领域的国产替代也将持续进行，半导体设备、材料国产化替代空间还很大。新能源很多环节逐步进入供需拐点区域，也具备显著的配置价值。2024年，本基金将继续保持在科技制造业领域的布局，重点配置半导体、人工智能、新能源等领域。同时，基于对美联储利率见顶的判断，基金会继续保持在黄金板块的配置。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

展望下半年，我们整体保持相对乐观的态度。一方面，随着美联储加息接近尾声，风险资产价格具备修复潜力，海外风险资产价格已经率先走强。另外一方面，A股经过两年左右的调整，很多优秀公司的估值已经具备很好的吸引力，我们认为下半年依然会有不错的结构性行情。具体到市场结构的判断，经过接近两年时间的调整，成长板块目前整体估值处于比较有吸引力的阶段。一方面，随着美联储加息接近尾声，高利率对于全球成长板块估值的压制因素将得到改善。另一方面，生成式Ai将会对社会各个行业带来深刻改变，也将促进很多新兴行业的成长。具体到下半年各个行业的选择上，核心制造会继续保持在半导体、新能源汽车、电子等板块的配置，同时积极关注人工智能板块相关投资机会，择机进行布局。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。