汇丰晋信医疗先锋混合C (012359.jj ) 汇丰晋信基金管理有限公司申 | 基金经理李博康基金类型混合型成立日期2021-07-12总资产规模 (2026-03-31) 基金净值0.6955元 (2026-05-19) 管理费用率1.20%管托费用率0.20% (2025-06-30) 成立以来分红再投入年化收益率-7.21% (8783 / 9174) |
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汇丰晋信医疗先锋混合C(012359) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
汇丰晋信医疗先锋混合(012358)012358.jj汇丰晋信医疗先锋混合型证券投资基金2026年第1季度报告 
2026年一季度，沪深300指数涨幅为-3.9%，由于美伊冲突等地缘政治摩擦的影响，市场较为分化。申万医药生物指数涨幅为-0.9%，恒生医疗保健指数涨幅为0.7%。医药整体表现相对稳健，主要系板块从2025年底开始，已经进行了一定的回调，以及医药板块整体，尤其是创新类资产和地缘政治的相关性有限，叠加大多数公司在年报季，都向市场交出了一份高质量的业绩，以及较为乐观的未来指引。当前位置，考虑到此轮回调的幅度和时间，我们认为医药板块，尤其是创新药板块重新回到了高性价比的估值水位和“击球区间”。同时，展望后市，我们认为医药行业的优质公司商业化，政策，临床数据读出，出海以及出海后的快速推进，仍具备较高确定性和成长性。从未来中短期的催化节点看，年中的ASCO（美国肿瘤学大会）将有望会成为一年一度的行业大催化节点。今年有望有更多的优质公司的优质临床管线在此次大会上进行数据读出。回顾一季度的医药行情，以申万三级行业指数排序，表现最好的子板块是医疗耗材，主要系表观估值较低，防御属性凸显一定性价比；表现较弱的子板块为血液制品和医疗设备，主要系市场对需求和业绩的修复仍缺乏信心。本基金操作上，本季度以创新药为主要配置方向，并对港股和A股持仓结构根据市场情况进行了适当调整。
汇丰晋信医疗先锋混合(012358)012358.jj汇丰晋信医疗先锋混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年四季度，沪深300指数涨幅为-0.23%，市场较为分化。申万医药生物指数涨幅为-9.25%，恒生医疗保健指数涨幅为-19.55%，医药整体出现较为明显的回调。我们认为非基本面因素，主要系消化前三个季度的累积涨幅，科技等其他热门板块的影响，以及年底，尤其是港股市场流动性的影响。当前位置，考虑到此轮回调的幅度和时间，我们认为医药板块，尤其是创新药板块重新回到了较高性价比的估值水位和“击球区间”；同时，展望2026年，我们认为医药行业的优质公司商业化，政策，临床数据读出，出海，以及出海后的快速推进，仍具备高确定性和成长性。回顾医药行情来看，以申万三级行业指数排序，四季度表现最好的子板块是医药流通，主要系表观估值较低，防御属性凸显一定性价比；表现较弱的子板块为医疗研发外包、其他生物制品、医疗设备。基金操作上，本季度以创新药为主要配置方向，并对港股和A股持仓结构根据市场情况进行了适当调整。策略上，当前时点，我们依然看好三条主线：创新药、前几年受到集采影响的传统药企以及成长具备确定性或爆发力的业绩估值类资产。
汇丰晋信医疗先锋混合(012358)012358.jj汇丰晋信医疗先锋混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，沪深300指数涨幅为17.9%，市场较为强劲。申万医药生物指数涨幅为14.9%，恒生医疗保健指数涨幅为31.9%，港股医药表现强于市场平均，主要系港股医药的起始位置较低，以及伴随ASCO（美国肿瘤学大会）等学术会议的召开和中报季的更新交流，许多公司更新了关键临床数据读出、商业化、海外授权等多方面的指引。当前位置，伴随医药公司自身基本面的改善，叠加海外授权预期的增强，我们仍看好医药板块的未来表现。回顾医药行情来看，以申万三级行业指数排序，三季度表现最好的子板块是医疗研发外包，主要系创新药上涨的带动，市场对行业外包需求复苏的信心增强，且由于此前地缘政治的影响，大部分相关公司处于较低的估值水位；表现较弱的子板块为线下药店，主要系市场对药房相关的消费需求信心不足所致。基金操作上，本季度以创新药为主要配置方向，并对港股和A股持仓结构根据市场情况进行了适当调整。拆分第三季度来看，7-8月行业整体表现较为强劲，主要系市场对于BD（合作出海）的预期向好，以及中报季前后大部分公司给出了优质的业绩或乐观的指引；9月医药的内、外部均出现一定的轮动，消化了部分前期的预期和所积累的涨幅。从节奏上，我们认为前期的上涨和近期的震荡消化均具备合理性。展望第四季度，医药和创新药行业的催化依然值得期待，包括即将开展的WCLC（世界肺癌大会）、ESMO（欧洲肿瘤学大会）、ASH（美国血液瘤大会）、ERS（欧洲呼吸学年会）等，以及年底的医保谈判、集采等政策的推进。另外，从市场最为关注的BD（出海合作）条线看，我们预计年底前行业中优质BD密集落地的确定性较高。
汇丰晋信医疗先锋混合(012358)012358.jj汇丰晋信医疗先锋混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，沪深300指数上涨0.03%；中信医药指数上涨8.11%，恒生医疗保健指数上涨47.89%。医药板块有一定的上涨，主要系过去几年持续调整的幅度较大，行业迎来修复和好转。分季度看，第一季度中信医药指数上涨2.27%，恒生医疗保健指数上涨25.23%。主要系医药行业前期调整的修复，AI相关题材的活跃带来了风险偏好的上移。伴随着2024年的结束，越来越多的公司对于2025年及之后给出了较为乐观的指引，行业处于环比改善的起点。第二季度中信医药指数上涨5.71%，恒生医疗保健指数上涨18.09%。主要系年报、一季报、ASCO（美国肿瘤学大会）前后，以创新药行业为主的一批公司持续更新进展，行业得到持续催化。操作上，我们在第一季度调整了部分持仓的结构，主要加仓了优质创新药公司、平台型公司以及转型中的传统药企，继续持有修复中的CXO（医药外包）；第二季度初，伴随着美国潜在加关税等地缘政治带来的不确定性加大，我们大幅减少了CXO的配置，继续加配优质的创新药，尤其是管线数据验证充分、有一定出海预期的，确定性和弹性兼具的标的；二季度末，展望即将到来的中报季，我们逐步兑现部分创新药持仓的收益，加仓业绩具备确定性、成长性或爆发性的短期滞涨的低位资产。
展望未来，我们依然强调医药行业“长坡厚雪”的刚需属性，以及对于“真创新”资产的成长性抱有信心。我们看到国内的医保、集采等政策对于医药行业，尤其是创新药械的支持力度逐渐加大的同时，许多优质公司与海外药企的交流、合作也愈发频繁，熟练。虽然截至目前，许多优质的标的已经积累了一定的涨幅，未来短期可能出现一定的震荡或波动，主要系部分资金考虑兑现收益。从选股上，我们也认为接下来医药的内部可能出现一定的“分化”，但差别在于管线和公司自身的质地是否优秀。伴随着每次的优质数据读出，我们认为“数据读出”是“出海合作”的重要起点和催化剂，也是打开估值空间的重要起点，而非终点。我们对于优质管线在数据读出后实现快速出海的速度和质量有信心。另外，随着2025年上半年的结束，展望即将到来的中报季，我们对于行业整体以及优质公司的业绩、指引依然保持乐观，这些优质公司依然存在业绩和估值的双击空间。考虑到未来几年的的估值切换，以及外资有望持续流入，医药行业整体依然有可观的上行空间，且港股仍然具备一定的性价比和潜在的机会。策略上，当前时点，考虑到地缘政治带来的不确定性，我们看好三条主线：1、创新药：虽然ASCO（美国肿瘤学大会）已然落幕，但此次数据的集中更新，让我们看到了更多优质创新药的早期信号，我们对于这些管线的全球竞争力，以及未来的“出海”预期，有了更强的信心。立足于年中之际展望下半年及未来，我们可以预期未来有越来越多的公司更新其研发、临床、商业化及出海的实质,重磅的进展，且下半年也有ESMO（欧洲肿瘤学大会）、WCLC（世界肺癌大会）、ASH（美国血液学会年会）等可以期待的重要数据读出窗口。此外，我们也看到国内医保支付、药监局审批等等环节对于创新药的支持；2、前几年受到集采影响，转型创新的传统药企：首先，我们看到集采政策边际温和且展现出有利于平台型公司的趋势。其次，作为第二成长曲线，其创新研发发展迅速，在营收中的占比和自身增速都在加速提升，未来也可能会实现国际化的拓展。这类资产当前估值具备一定的性价比，市场形象和认知上也存在一定的预期差。不论是从业绩还是从海外想象力的维度，估值有进一步上修的空间，有望出现业绩、估值、出海的“三击”；3、成长具备确定性或爆发力的业绩估值类资产：考虑到地缘政治带来的不确定性以及创新药等研发,催化驱动的非业绩类资产在年初至今积累了一定的涨幅，我们认为市场可能存在一定的“高切低”风格切换的动力；且考虑到此类资产有望从2024-2025年的业绩估值切换至2025-2026年，当前位置可基于个股和赛道的研究，进行适当配置。我们认为虽然这类资产的业绩确定性、成长性或爆发性，在年初至今的市场风格中出现了一定的“被忽视”，但这也是“预期差”的来源，从中长期来看，对于过往的回撤和业绩，都有望成为正向贡献。
汇丰晋信医疗先锋混合(012358)012358.jj汇丰晋信医疗先锋混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，沪深300指数涨跌幅为-1.21%，A股市场以结构性机会为主，主要系春节后由于DeepSeek、《哪吒》等各板块的催化，带动市场情绪。中证医药指数涨跌幅为2.19%，恒生医疗保健指数涨跌幅为25.23%，医药表现明显强于市场平均，主要系2024年底的回调较为充分，且自2025年初开始，许多公司更新了关键临床数据读出、商业化、海外授权等多方面的指引。当前位置，伴随医药公司自身基本面的改善，叠加海外授权预期的增强，我们仍看好医药板块的未来表现。回顾医药行情来看，以申万三级行业指数排序，一季度表现最好的子板块是医药研发外包和化学制药，主要系前期跌幅较大，且市场对于地缘政治的担心边际缓和；表现较弱的子板块为疫苗和中药，主要系市场对控费背景下，价格持续下降的担心所致。基金操作上，本季度以创新药为主要配置方向，并对港股和A股持仓结构根据市场情况进行了适当调整。当前时点，我们相对看好四条主线：1、AI相关医疗：主要是潜在受到AI助力加成的医疗服务和医疗器械领域。我们相信有一部分公司在不远的时间里，就能够开始看到AI落地的实质受益，体现在业务模式的改善以及营收层面；2、创新药：在过去的几年里，由于整体情绪较弱，有非常多的研发进展没有充分体现在股价里，在年初的反弹行情中开始迎来补涨和修复。当下节点，我们可以预期未来有越来越多的公司更新其研发、临床、商业化及出海的进展，重点关注年中的ASCO（美国肿瘤学大会）以及国家医保、商业保险丙类目录的催化；3、传统药企：创新业务发展迅速，在营收中的占比和自身增速都在加速提升，未来也可能会做国际化拓展的优质平台型公司。当前估值具备一定的性价比，市场形象和认知上也存在一定的预期差。不论是从业绩还是从海外想象力的维度，估值有进一步上修的空间；4、过去受到业绩、估值、情绪等多方面不确定性带来折价的资产，如CXO（医药外包）。首先，这些公司在全球同类公司中的竞争力，以及对于全球医药行业的赋能是明确的；其次，当前位置这些公司的估值依然受到不确定性的折价，未来仍有一定的修复空间。
汇丰晋信医疗先锋混合(012358)012358.jj汇丰晋信医疗先锋混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年，受多重因素干扰，医药板块下跌。其中，中证医药指数下跌13.86%，恒生医疗保健下跌18.93%，整体表现较弱。分季度看，一季度，中药、医药商业、创新药表现相对较好。中药公司的业绩具备一定的韧性，且政策支持中药的力度不减；创新药方面，随着2024年初创新药医保谈判新价的落地，续约价格温和，显示政策对“真创新”的支持力度；对外，一些创新药授权给海外药企，实现成功出海，以及部分国内的药企在海外销售进入验证期，提高了市场对于“出海”的信心。然而，受美国相关限制方案影响，对CXO（医药外包）及出海的整体情绪造成了较大影响，加深了政策和地缘政治方面的不确定性。因此，在一季度，我们增配了创新药，业绩具备一定爆发力或韧性，以及估值具有性价比的标的；同时减配了CXO（医药外包）等短期情绪面受到压制的，基本面具有不确定性的标的。二季度，创新药和医疗器械表现相对较好，主要由于政策对于创新的支持，以及年中前后召开的ASCO（美国临床肿瘤学会）等全球性的学术大会，对于创新行业具备一定的正向催化和映射效果。而行业整体依然在消化2023年的基数以及估值。二季度末，我们继续聚焦配置创新主线的标的。三季度，行业整体表现平淡，在三季度，我们主要调整了创新药内部配置的结构。三季度末到四季度初，随着市场对于宏观环境的信心增强，医药板块也实现了一波强势修复，尤其是长期受到压制的CXO（医药外包）板块，伴随着业绩基数和市场预期的消化基本完成，以及地缘摩擦的钝化等影响，在四季度迎来了集体修复，且伴随着中报和三季报的发布，市场逐渐意识到潜在的问题并未对其客户合作意愿以及订单增速造成明显影响。在四季度，我们持续优化创新药配置结构的同时，也主要加配了处于估值、预期双重低位的CXO（医药外包）板块。从全年来看，我们始终把“真创新”作为最主要的投资主线，并在板块内其他子方向有机会时进行了灵活调整和配置。在仓位上，我们保持了较高仓位运作，但同时也会根据市场的具体情况，阶段性做灵活调整。
展望2025年，中国经济进入转型升级的关键期，科技创新和新质生产力将助力经济进入高质量增长阶段。具体到医药板块，在前期经历了外部环境、政策等方方面面的影响后，医药板块估值和机构持仓已处于历史低位区间。立足当前时点，我们认为未来政策和环境的稳定性、可预测性稳步提高，基本面的高基数和市场的预期消化均相对充分；与此同时，老龄化带来的医疗需求仍在，新产品的接力上市既满足了旧需求，也不断创造了新需求，医药产品不断升级换代，有望带动板块重回稳健增长。医药板块的投资价值依然值得期待。此外，以“真创新”领域为例，2025年越来越多的标的及其核心管线将会进入到临床数据读出和商业化的关键验证阶段，我们对于行业整体研发能力的提升和管线全球竞争力的提升有信心，同时也认为，优质管线在商业化阶段的持续、强劲放量是具有确定性的。当前时点，我们看好三条主线，一是“真创新”，该主线有较大潜力，板块基本面强劲。政策上，国家大力支持其发展；业绩上，已上市品种进入兑现期；研发上，多个重磅在研品种的关键性临床试验数据公布在即或报产/获批在即；二是刚需医疗，修复速度远快于其他品类；三是CXO（医药外包）及产业链，随着全球投融资回暖，叠加2024年对于基数的消化相对充分，行业有望重回稳健增长。未来，我们仍会以创新、刚需医疗以及CXO（医药外包）作为重点配置方向，并结合当时的市场环境灵活调整。
汇丰晋信医疗先锋混合(012358)012358.jj汇丰晋信医疗先锋混合型证券投资基金2024年第3季度报告
2024年三季度，沪深300指数上涨16.07%，A股市场表现相对较好，主要是9月底发布了货币、房地产、资本市场等领域的超预期政策，有助于改善流动性，提振市场信心及风险偏好所致。中证医药指数上涨19.43%，恒生医疗保健指数上涨31.32%，医药行业表现略好于市场平均水平。医药板块表现显著回升主要是市场整体风险偏好上行所致。回顾医药行情来看，三季度表现最好的子板块是医疗服务、原料药，主要系前述两个板块前期跌幅较大所致；表现较弱的子板块为中成药、医药流通，主要系这两个板块前期跌幅相对较少所致。基金操作上，本季度以创新药为主要配置方向，并对港股和A股创新药持仓结构根据市场情况进行了适当调整。当前时点，我们看好三条主线，一是创新药，该主线有较大潜力，板块基本面强劲。政策上，国家大力支持其发展；业绩上，已上市品种进入兑现期；研发上，多个重磅在研品种的关键性临床试验数据公布在即或报产/获批在即；二是刚需医疗，修复速度远快于其他品类；三是低端可选消费医疗，在居民消费能力的缓慢恢复中率先受益。未来，我们仍会以创新药、刚需医疗、低端可选消费医疗作为重点配置方向。
汇丰晋信医疗先锋混合(012358)012358.jj汇丰晋信医疗先锋混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，沪深300指数上涨0.89%，A股市场整体表现较为平稳；中证医药指数下跌20.15%，恒生医疗保健指数下跌27.60%，医药板块显著落后于市场平均，医药（中信）涨跌幅排名为25/30。医药表现较差乃多个因素共振所致，具体有：1）一季度，美国提出的生物安全法案直接影响了CXO板块在海外市场的成长性；2）部分企业二季度经营情况不及预期，尤其是消费医疗；3）美国降息时间不断推后，导致市场风险偏好下行，而医药板块内高风险资产占比相对较高，进而对板块估值形成了压制。回顾医药行情来看，上半年跌幅相对较小的子板块是化学制剂和中成药。化学制剂主要系板块内创新药占比较高，创新药受益于国家层面创新支持政策的陆续出台，相对涨幅较高；中成药主要系部分中药资产分红比例相对较高，属于高股息资产，与上半年的高股息风格相匹配。基金操作上，一季度调整创新药持仓结构，增配了一季度经营情况较好的标的，同时对仓位进行了适当调控；二季度继续调整创新药持仓结构，并增配了业绩稳健型的公司。
宏观层面，一方面我国出口增长势头持续，外贸需求韧性高；另一方面，国家出台了以旧换新等多项政策促内需，并把发展新质生产力作为我国经济转型的重中之重。医药作为内需和新质生产力的重要组成部分，也同样受益。当前时点，我们依然看好三条主线，一是创新药，潜力大，基本面强劲。政策上，国家大力支持其发展；业绩上，已上市品种进入兑现期；研发上，多个重磅在研品种的关键性临床试验数据公布在即或报产/获批在即；二是刚需医疗，其修复速度远快于其他品类；三是低端可选消费医疗，在居民消费能力的缓慢恢复中率先受益。未来，我们仍会以创新药、刚需医疗、低端可选消费医疗作为重点配置方向。
汇丰晋信医疗先锋混合(012358)012358.jj汇丰晋信医疗先锋混合型证券投资基金2024年第1季度报告
2024年第一季度，沪深300指数上涨3.10%，市场回升，A股整体表现较好。中证医药指数下跌11.13%，恒生医疗保健指数下跌21.17%，医药板块整体较弱，A股医药板块涨跌幅在中信行业分类中排在29/30，板块表现较弱主要系美国参议两院提出的生物安全法案对CXO板块整体估值形成压制、以及部分企业一季度经营情况不及预期所致。回顾医药行情来看，一季度跌幅最小的子板块是中药、医药流通，主要系这两个板块估值相对较低，防御性较强所致；跌幅最大的子板块为医疗服务、原料药，主要系海外因素对整个CXO板块估值形成了很大压制所致。基金操作上，本季度继续调整了创新药配置结构，且增配了一季度经营情况较好的标的，同时适当调控了整体仓位和港股仓位。展望未来，我们看好三条主线，一是创新药，该主线有较大爆发潜力，板块基本面强劲。政策上，国家大力支持其发展；业绩上，已上市品种进入兑现期；研发上，多个重磅在研品种的关键性临床试验数据公布在即或报产/获批在即；二是刚需医疗，此类医疗产品的刚需属性促进其持续地增长；三是低端可选消费医疗，会在居民消费能力的缓慢恢复中率先受益。未来，我们仍会以创新药、刚需医疗、低端可选消费医疗作为重点配置方向。
汇丰晋信医疗先锋混合(012358)012358.jj汇丰晋信医疗先锋混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年，受多重因素干扰，医药板块下跌，其中，中证医药指数下跌12.45%，恒生医疗保健下跌24.52%，整体表现较弱。分季度看，一季度，中药、检测类、创新药表现相对较好。对内，2022年创新药国家医保目录谈判推迟到2023年一季度进行，创新药续约价格温和，政策支持力度显著；对外，一些创新药授权给海外药企，实现成功出海。在一季度，我们增配了创新药以及疫情相关标的。二季度，美国超预期持续加息，引发对全球流动性的担心，对板块整体估值形成压制，中药、医药流通等估值相对较低的低风险类资产表现相对较好。不过，在二季度末美国加息的预期被市场充分消化，市场情绪开始好转。二季度末，我们减持了医药流通相关标的，增配了创新药标的。三季度，医保局公布2023年创新药谈判续约规则，降价规则更加温和，政策对创新药的支持再度强化。在三季度，我们调整了创新药内部配置结构，同时继续加大了创新药配置比例，减持了中药和医疗器械标的。四季度，医药板块实现了一波强势修复，尤其是创新药板块，主要是受益于年底温和的2023年国家医保目录谈判结果和个股事件性催化。在四季度，我们持续优化创新药配置结构，同时在季度末降低了部分港股的配置比例。从全年来看，我们始终把创新药作为最主要的投资主线，并在板块内其他子方向有机会时进行了灵活调整和配置。在仓位上，我们保持了较高仓位运作，但同时也会根据市场的具体情况，阶段性做灵活调整。
展望2024年，中国经济进入转型升级的关键期，科技创新和新质生产力将助力经济进入高质量增长阶段。具体到医药板块，在前期经历了外部环境、政策等方方面面的影响后，板块估值已处于历史底部区间，悲观预期已充分反应；与此同时，老龄化带来的医疗需求仍在，新产品的接力上市既满足了旧需求，也不断创造了新需求，医药产品不断升级换代，有望带动板块重回稳健增长，板块投资价值依然值得期待。2024年，我们持续看好三条主线，一是创新药，爆发潜力大，基本面强劲。政策上，国家大力支持；业绩上，已上市品种陆续进入兑现期；研发上，多个重磅在研品种的关键性临床试验数据公布在即或报产/获批在即；二是刚需医疗，刚需属性促进此类医疗资产持续稳健增长，强化板块的防御属性；三是低端可选消费医疗，有望在居民消费能力的缓慢恢复中率先受益。未来，我们仍会以创新药、刚需医疗、低端可选消费医疗作为重点配置方向，并结合当时的市场环境灵活调整。
汇丰晋信医疗先锋混合(012358)012358.jj汇丰晋信医疗先锋混合型证券投资基金2023年第3季度报告
2023年三季度，沪深300指数下跌3.98%，A股市场表现相对较弱，主要系经济修复较弱所致。中证医药指数下跌1.84%，恒生医疗保健指数下跌2.81%，医药整体好于市场平均，A股医药板块涨跌幅排在中间1/3。医药板块表现略有回升，主要系医保局公布创新药谈判续约规则，降价规则更加温和，国家对创新药的支持力度不断加大。回顾医药行情来看，三季度表现最好的子板块是中成药、生物药，主要系前述两个板块的二季度业绩相对较好所致；表现较差的子板块为医药流通、医疗器械，主要系这两个板块二季度业绩低于预期所致。基金操作上，本季度继续增配创新药，减持了中药和医疗器械标的。展望未来，我们看好三条主线，一是创新药，该主线有较大爆发潜力，板块基本面强劲。政策上，国家大力支持其发展；业绩上，已上市品种进入兑现期；研发上，多个重磅在研品种的关键性临床试验数据公布在即或报产/获批在即；二是刚需医疗，预计其疫后恢复速度会远快于其他品类；三是低端可选消费医疗，有望会在居民消费能力的缓慢恢复中率先受益。未来，我们会以创新药、刚需医疗、低端可选消费医疗作为重点配置方向。
汇丰晋信医疗先锋混合(012358)012358.jj汇丰晋信医疗先锋混合型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年，沪深300指数下跌0.75%，中证医药指数下跌8.61%，恒生医疗保健指数下跌21.80%，医药整体落后于市场平均。医药板块表现较弱系多个因素共振所致，例如：二季度起，疫情影响转弱，疫情相关医疗需求减少；疫后经济缓慢复苏，居民消费能力恢复速度与之匹配，可选消费医疗的需求起量较慢；美国硅谷银行倒闭事件以及不断抬升的利息上限，影响了与投融资相关的资产景气回归的进度。整体来说，上半年表现最好的子板块是中成药、医药流通。中成药主要系一季度与新冠自愈相关的解热镇痛类等产品需求爆发；医药流通主要系估值低且增长确定性强所带来的防御性机会。本基金操作上，一季度增配了创新药、医疗流通以及部分业绩超预期的标的。二季度，继续增配创新药，减持了医药流通和新冠相关标的。
宏观层面，央行已明确表态调结构同时也要兼顾稳增长，预计下半年经济依然会保持稳健增长。市场方面，证监会已明确提出要进一步激发资本市场的活力，我们预计下半年资本市场有望重现活力。具体到医药行业，在当前时点，我们相对看好三条主线，一是创新药，该主线有较大爆发潜力，板块基本面强劲。政策上，国家大力支持其发展。业绩上，部分已上市品种进入兑现期；研发上，多个重磅在研品种的关键性临床试验数据公布在即或报产/获批在即；二是刚需医疗，预计其疫后恢复速度会远快于其他品类；三是低端可选消费医疗，会在居民消费能力的恢复中率先受益。未来，我们会以创新药、刚需医疗、低端可选消费医疗作为重点关注方向。