信澳成长精选混合A(012223) - 基金投资策略和运作

三季度A股迎来一波较大涨幅，特别是AI、半导体、机器人为代表的成长股，行情波澜壮阔。复盘三季度的这波成长股行情的原因：1）关税战悲观预期缓解，外围环境边际变好，市场对此担忧阶段性大幅度减弱；2）产业趋势加速和供需周期的逆转，前者典型代表是AI和机器人，后者典型代表是锂电和储能，而这些行业对于创业板指的涨幅供需巨大，我们也认为，第二个因素是这波成长行情波澜壮阔的最核心因素。本报告期，按照以往选股逻辑和思路，主要配置方向并未发生大的变化：1）考虑供需周期的变化，适度增配了一些低估值的锂电和储能龙头标的；2）AI板块经历了7、8月份一波很强的主升浪后，考虑到估值水位和潜在赔率空间问题，9月份进行了内部持仓的调整和整体仓位的降低，适当增加了国产算力和先进制程配置；3）机器人板块、智驾板块、港股互联网大厂大致配置保持稳定。展望后市，经历大幅上涨后，市场的波动性会加大，整体操作难度大于4-9月份，但是去年9.24以来慢牛的大致判断没发生大的变化。目前市场位置下，我们倾向于以下选股思路：1）寻找产业趋势进一步加强的方向，未来天花板进一步打开，整体投资机会应该会变多，我们认为机器人、AI里的新技术、新能源新技术都属于这一方向；2）低估值，展望明年业绩增长确定性加强的方向。

2025年上半年，在美国关税战等外围因素影响下，市场经历了先涨后跌再涨的大幅度波动。从年初到6月底，市场布局思路沿着高股息或高景气度的逻辑，新消费、创新药、银行、AI、机器人等板块表现领先市场。2025年上半年，产品延续以往选股思路，继续聚焦成长板块：1）目前成长板块最强的产业趋势还是泛AI方向，我们看到国内外大模型和相关的AI应用进一步完善，AI军备竞赛如火如荼，机器人已经成为政策大力支持领域，机器人整体技术在加速推进，泛AI整体的产业趋势的确定性是在增强的，鉴于此，上半年，产品围绕AI算力和机器人进行重点布局，同时，我们认为国内的互联网大厂未来大概率在AI浪潮趋势中竞争力进一步加强，成长的天花板会再次打开，在报告期内，产品开始布局核心龙头公司；2）继续聚焦整车智驾板块，国内智驾领先标的我们认为竞争力是进一步增强，叠加国内整车在高端化领域形象进一步强化，未来国产可替代话空间依然较大；3）传新能源领域，我们看到了诸如固态、BC等新技术进一步发展，行业巨头加大布局力度，未来这些新技术方向会引领新能源领域的投资机会，因此，报告期内对于新能源新技术开始加仓布局。

一季度，市场低开高走，春节前后，deepseek影响之下，东升西落讨论度大幅度提升，市场风险偏好度显著修复，国产算力、AI应用、机器人、智驾等科技成长板块成为全市场主线，收益明显，但是海外NV算力因为市场担忧deepseek对短期逻辑影响而出现大幅度回调，显著跑输市场。一季度，产品布局思路和去年四季度末类似，在1月中旬后，考虑机器人产业趋势发展增强，适度增加了一点机器人产业链布局；春节前后，鉴于deepseek取得重大突破对于国内AI发展影响显著，增加了港股互联网配置，适当减少了一点海外算力的仓位，但是海外算力板块依然对于本季度产品收益造成较大负面影响。展望二季度，产品布局思路依然围绕产业趋势的确定性、估值水平、未来潜在成长天花板、竞争壁垒等几个因素考虑。机器人板块在2月底后开始回调，但是全年产业趋势明显，边际变化会不断出现，我们会继续选择有业绩安全边际和未来竞争力明显的标的布局；海外算力虽然今年以来市场持续质疑逻辑，但我们认为AI的大趋势依然继续，国内制造业一旦突破进入海外供应链，潜在份额提升天花板依然很高，目前这个位置，许多标的是可以算出来长期空间的，这部分我们会在控制好仓位的情况下继续布局；智驾板块，我们认为在AI大产业趋势下，智驾头部企业未来均具备较大的AI产业横向拓展变现能力和渠道，低位的有竞争力的智驾企业值得继续布局。

2024年资本市场经历了大幅震荡和波动，春节前，小市值股票暴跌，红利和周期风格一骑绝尘，春节后，市场经历了短暂的两个月反弹后，市场又开始进入慢慢熊市，持续到9月底，整个市场弥漫着悲观气氛，熊市的绝望情绪重于2018年，A股股市资产定价达到极度低位，事后回过来看，绝望的时候往往创造真正的大机会，只是需要等待和耐心。9.24会议后，政策定调转向，对于经济刺激不断加码，市场流动性和风险偏好较前三季度显著提升，市场在整体宽幅震荡的过程中，成长板块呈现较好的上涨态势。对于四季度市场表现复盘来看，成长股表现引领市场，一方面是源于流动性改善，成长股和中小市值本身受益于此；另一方面，AI、智能驾驶、机器人等行业发展趋势进一步加强和明确，未来想象力空间进一步打开。全年来看，AI、半导体、智驾等板块涨幅引领市场。2024年全年资产配置方向延续此前思路，围绕产业逻辑带来的景气度、估值水平、竞争壁垒几个角度展开进行股票行业的配置，资产配置主要是围绕成长行业。2024年四季度，管理人对于产品的原有持仓结构进行了较大调整：1）减少了地产、建筑建材、医药等板块配置；2）减少了港股配置比例，特别是港股消费和金融板块；3）增加了AI板块的配置，如服务器电源、铜连接、光模块、pcb、国产算力等板块；4）增加了人形机器人板块配置；5）增加了端侧AI的配置；6）增加了业绩好、低估值的新能源标的配置比例。

回顾三季度，一是从股票市场整体走势来看，市场触底回升呈“V”型走势，政策驱动特征明显。以924国新会为拐点，7月初至9月23日，市场担忧经济数据走弱，主要指数震荡走低；9月18日，在前期美国经济和通胀数据持续走弱背景下，美联储超预期降息50BP，外部流动性环境迎来改善，国内货币政策空间打开。随后，9月24日一行一会一局新闻发布会召开，一揽子超预期金融政策出台，9月政治局会议罕见讨论经济，资本市场和房地产政策发力，稳增长政策力度空前。持续超预期的总量政策对资本市场形成持续提振，市场风险偏好和流动性明显改善，政策力度空前市场放量大涨，主要指数单季度涨幅均在10%以上。结构上各行业普涨，其中受益于市场流动性改善和成交放量的券商领涨，受益于地产支持政策的地产链以及前期超跌的科技同样录得较大涨幅，同时今年上半年表现较好的红利资产在本轮行情中涨幅相对较小。二是从宏观经济基本面上看，三季度经济运行整体呈现“强预期、弱现实”态势，总需求仍然存在一定下行压力。出口方面，三季度我国出口同比增速呈现逐月改善态势，受益于低基数效应、价格回升以及抢出口等多因素，出口同比增速由7月7.0%上升至8月8.7%，出口表现相对稳健。消费方面，随着基数提升和消费者信心持续走低，消费增速保持回落的态势，7-8月社零同比增速连续收窄，消费需求疲软。投资方面，固定资产投资同比由7月1.9%小幅上升至8月2.2%，分领域看，受房价下行及地产销售额下降，房地产投资当月同比仍然延续两位数负增长，对投资构成最大拖累，同时制造业和基建增速均出现走弱迹象。整体来看，三季度经济仍然面临较大下行压力。但是，随着三季度末一系列超预期经济支持政策出台，市场对经济基本面的预期已经明显改善。三是从增量资金上看，三季度股票市场整体净流入规模有所扩大，ETF继续扮演主力增量资金角色。资金供给端，三季度公募基金发行仍然处于历史低位。北上资金与融资资金净流出规模在市场拐点之前均出现进一步扩大。股票ETF净申购规模在三季度明显扩大，成为市场最重要的增量资金来源。资金需求端继续保持低位，IPO和再融资均处于历史较低水平，重要股东小幅净减持。综合资金供需，三季度股票市场资金面净流入规模整体扩大，节奏上净流入规模在924市场拐点后明显扩大。综上所述，2024年三季度市场触底回升呈“V”型走势，行业普涨，市场行情方面政策驱动特征明显，市场风险偏好和流动性明显改善。经济运行整体呈现“强预期、弱现实”态势，总需求仍然存在一定下行压力。ETF继续成为市场的主力增量资金。市场风格分化较为极致，传统的行业景气比较策略在短时间内一定程度上失效，是产品业绩产生巨大波动的主要原因。2024年三季度，基于自上而下的策略视角，我们根据国内外宏观环境变化、政策、估值等因素配置了一些顺周期板块，如地产，保险等。随着外需走弱，美联储转向降息周期，内需政策开始发力，9月底一揽子增量政策出台，市场对未来经济的预期出现了明显好转，推动顺周期板块出现一轮较为显著的上涨。展望四季度，我们判断持续发力的政策有望推动经济企稳回升，对短期市场风险偏好改善和中长期行业和个股基本面产生积极影响。

一是从股市整体走势来看，以5月底为拐点，2024年上半年A股先上后下。从内部环境看，风险偏好是核心要件，A股主线逻辑仍是经济复苏预期和现实的反复背离，市场风险偏好始终处于历史低位，压制大盘反弹态势。从外部环境来看，流动性是核心因素。上半年美债利率冲高回落，整体处于高位，中美利差扩大叠加经济悲观修复预期下，北上资金整体净流出。从股市结构特征来看，2024年上半年是极致分化的风格行情，尽管“出海”、“涨价”等线索在不同阶段反复演绎，但从股债比价视角看，高股息风格与长期限债券始终占优，市场风险偏好维持低位。分行业看，高股息风格的代表性行业银行、煤炭以及公用事业上半年涨幅靠前，分别上涨17.11%、11.96%以及11.76%，而TMT、消费和医药板块表现较差，成长风格受到一定压制。二是从宏观经济基本面来看，上半年我国经济呈现内需不足，外需强劲的结构性特征，宏观经济运行的货币（M1与社融增速）、“价”（PPI与CPI）以及“量”（PMI）条件仍处于周期下行位置，其中，房地产投资与消费作为重点领域亟待复苏，经济整体处于转型阵痛期中，这是市场以确定性资产为锚点的基本面原因。在2024年上半年，我国消费市场展现出一定的增长态势，但增速有所放缓。社会消费品零售总额同比增长3.7%，显示出消费市场的总体稳定。商品零售额和餐饮收入的增长对社会消费品零售总额的回升起到了关键作用，分别增长3.2%和7.9%。然而，居民收入和消费支出的增长显示出边际走低的趋势，但居民消费意愿的改善仍依赖于实际与预期收入增速的回升。投资领域在上半年也呈现稳中有降的态势。全国固定资产投资同比增长3.9%，其中制造业投资增长9.5%，尽管增速较前几个月有所下降，但依然保持较快增长。基础设施投资增速略有放缓，但水利管理投资增长显著，达到27.4%。房地产开发投资虽然整体下降10.1%，但6月份的数据表明市场出现了止跌企稳的迹象，降幅收窄至-10.1%，较5月份跌幅收窄了0.9个百分点，或许表明房地产的供需在数量上即将形成平衡。这些数据反映出，尽管投资增速有所放缓，但政策支持效果正在逐渐显现。在外贸方面，我国2024年上半年的进出口总额同比增长6.1%，显示出外贸的韧性和竞争力。特别是高技术制造业和服务业投资的增长，分别达到10.1%和11.7%，高于全部固定资产投资增速，推动了高技术产业的发展。汽车、船舶、集成电路等产品的出口额同比大幅增长，反映出外贸出口质量的显著提升。同时，净出口对GDP增长的贡献率达到13.9%，拉动GDP增长0.7个百分点，进一步凸显了外贸在经济增长中的重要作用。综上所述，2024年上半年我国经济在消费、投资和进出口三个层面均展现出稳中有变的态势。虽然面临一定的下行压力，但经济支持政策的效果正逐渐显现，为经济的修复提供了支撑。三是从市场资金结构来看，上半年两市总成交额较去年同期有所减少，同比下降了9.83%。ETF是A股上半年重点资金来源与风向标，作为险资、国家队等“耐心资本”的重要载体，新发ETF产品结构的变化，进一步揭示了市场资金的流向特征：上半年新成立的84只股票ETF中，宽基和红利策略产品占据主导地位，红利策略产品整体表现较优，相应的中证红利低波动全收益指数上半年上涨了16%。综上所述，2024年上半年市场风格分化较为极致，传统的行业景气比较策略在短时间内一定程度上失效，是产品业绩产生巨大波动的主要原因，但是中报季已来，叠加下半年A股内外部环境或将有所好转，供需格局优化、补库需求较高、景气改善驱动的方向仍有布局空间。本基金采取周期性视角，聚焦于景气度与内在价值相匹配的优质企业，通过深入的价值分析精选个股。2024年上半年，我们在保险、人工智能以及海外制造业等领域发现了具有成长潜力的投资机会。进入下半年，我们将继续维持这一投资组合结构，并根据基本面情况、周期定位及市场估值水平适时做出仓位调整，力求为投资者带来稳健的回报。

2024年一季度，中国经济出现回暖迹象，但经济波浪式运行的基因仍在，需求不足、地产偏弱等经济循环的堵点仍尚未疏通。一季度市场整体呈现“V”型走势。1月，国内经济与人口数据等反映基本面现实与预期双弱，叠加雪球敲入与股权质押风险、海外降息预期反复等多重利空共同冲击大盘表现，A股有所回落，期间高股息资产的防御属性获得市场关注。2月，政策优化稳定资本市场，A股微观结构问题缓和，触发超跌反弹，而节后高频消费数据复苏叠加非对称降息等刺激经济的政策出台，助推A股再度上行，期间小盘股修复领先。3月，政策预期博弈与两会表述为市场关键主线，A股持续震荡整理。行业层面，2024年一季度，高股息资产表现相对较优，银行、石油石化、煤炭、家用电器等涨幅居前；医药生物、计算机、电子等板块跌幅居前。2024年一季度来看，我国宏观经济环比修复，需求端三架马车均已配备相应的政策抓手，但基本面波浪式运行的基因仍未改变。生产端修复结构存在分化，出口产业链呈现较明显的趋势性改善，而地产基建的实物工作量仍有待强化；消费端结构则呈现典型的假期修复特征，长期来看居民资产负债表堵点仍限制其持续性。资金面来看，长线资金与短线交易型资金是市场增量资金的主要来源。1月，受到杠杆资金尾部风险释放、基本面预期与现实双弱等利空因素的冲击，资金入市意愿较低，节后，随着春节消费数据复苏、A股微观结构问题缓和，短线交易型资金入市意愿提升，与长线资金共同支撑资金面进入修复的平台期，但弹性较弱。整体来看，在基本面尚未转向之下，资金面或持续处于有韧性但缺弹性的状态中，存量博弈的现象仍较难转变，低筹码、低交易拥挤度的板块仍是较为合适的关注方向。因此本基金重点考虑三个角度，第一是受益于AI、低空经济、折叠屏等催化的相关科技成长板块；第二是经济复苏偏弱、市场偏震荡运行下较优的高股息板块；第三，近年来，我国从顶层设计上全方位推动新质生产力发展，相关的数字经济、智能制造板块迎来配置机会，关注其结构性机会。

2023年，中国经济逐步从疫情期间的非常态化向常态化转变，服务业和消费迅速修复，高新制造业投资维持韧性，但整体经济呈现波浪式修复，需求不足、房地产信用和地方政府债务问题是症结所在。1-2月，市场在国内防疫政策优化、国内地产销售数据超预期下修复上行，但后续地产销售数据走弱使得投资者对地产链及出行链热情所有降温。3-6月，国内经济数据波动下，主题性行情轮番演绎，AI、“一带一路”、数字经济均有所表现。进入6月中下旬后，市场开始博弈7月政治局会议，叠加出口数据转好，地产链、出口链在6月中旬-7月底表现较优。但7月政治局会议后投资者对政策持续性担忧再起，叠加彼时海外通胀预期反复，美元指数及美债收益率再度攀升，市场受外资流出影响而震荡下行，期间虽有化债、活跃资本市场相关政策推出，但市场信心仍未明显修复。10月至年末，特别国债发行使得市场短暂修复，但后续在经济数据弱修复、部分产业政策冲击下，市场再度走弱。行业层面，2023年全年，TMT、高股息表现相对较优，通信、传媒、计算机、石油石化等板块涨幅居前；美容护理、商贸零售、房地产等板块跌幅居前。2023年全年来看，我国经济整体呈现波浪式修复，内需偏弱的问题贯彻全年，政策预期从拐点向持续性演进。结构上呈现供给端大于需求端的特征，全年来看增长动能从投资向消费迁移，出口维持韧性且新兴市场重要性提升，供给端信息技术行业驱动力较强，产业数字化保持快速发展势头，但地产及地方债务仍需防范风险。资金面来看，久期偏长的资金是市场增量资金的主要来源，北向资金全年呈现净流出态势，但配置型外资年末有所回流。综上所述，2023年的核心配置思路为“哑铃型”策略，一方面经济弱复苏下寻找高股息、防御性的板块，另一方面剩余流动性高位震荡、产业周期萌芽下寻找从0到1的主题型板块。因此本基金重点考虑三个角度，第一是受益于AI、智能汽车、人型机器人催化的相关科技成长板块；第二是经济复苏预期偏弱、市场偏震荡运行下较优的高股息板块；第三，近年来，我国从顶层设计上全方位推动高质量发展，相关的数字经济、智能制造板块迎来配置机会，关注盈利持续改善、技术迭代催化的结构性机会。

2023年三季度，市场面临国内经济企稳趋势初现、外部环境压力仍存的环境。7月末政治局会议对化债、地产政策相关表述超预期，推动市场风格从成长转向复苏，消费、地产等顺周期板块表现相对较优，但后续政策出台力度、密度均有所走弱，引发市场担忧。8月底政策组合拳出台，但高频经济偏弱、内资腾挪空间不足等问题导致市场反应钝化，而海外美债长短利率、美元指数反弹下，人民币汇率承压，北向资金持续流出。国内预期底部和海外现实顶部进入最后的角力期，市场逐渐形成上游资源高股息、华为产业链两条交易主线。行业层面，三季度偏防御性、高股息板块如煤炭、石油石化等行业涨幅居前；AI主题等相关的传媒、电力设备、计算机、通信等行业跌幅居前。2023年三季度来看，我国经济仍呈现弱修复的态势，政策调节力度加大下经济底部初现，价格、需求、预期等数据均有所回升。结构上看，通胀底确认下，价格筑底拉动投资名义值回升，基建投资、制造业投资仍维持韧性；消费端持续弱修复，出行链、汽车消费维持韧性；地产端仍在筑底，前瞻指标有所好转但持续性仍有待确认。资金面上，机构仓位均处于历史中位数以上，虽有政策刺激但腾挪空间较小，北向资金8、9月大幅净流出，市场整体资金面呈现存量博弈甚至缩量。综合来看，2023年三季度的核心配置思路仍以低筹码为底色，关注高股息、防御性的方向及经济弱复苏、流动性偏宽松环境下独立景气的方向。因此本基金重点考虑三个角度，第一是受益于华为新机催化的相关科技成长板块；第二是经济复苏预期偏弱、市场偏震荡运行下较优的高股息板块；第三，近年来，我国从顶层设计上全方位推动高质量发展，相关的数字经济、智能制造板块迎来配置机会，关注盈利持续改善、技术迭代催化的结构性机会。

2023年上半年，国内经济整体呈现复苏趋缓的格局，一季度经济在疫情后迎来供给触底、需求内生性修复的阶段，但进入二季度后经济内生修复动能边际减弱。年初在疫后复苏、稳增长政策驱动下，居民出行、地产销售明显修复，相关板块表现较优，此外受政策推动，数字经济主题同样表现强势。4月下旬开始，制造业产需双双回落，在“弱预期、弱现实”背景下，高股息高分红板块、人工智能应用受益的科技成长板块表现相对强势，消费、周期板块回落。6月初，在对稳增长、宽货币政策的期待中，市场风险偏好有所修复，估值扩张，但月底受内外因素影响再度回落，影响因素包括政策的力度和广度尚未满足市场的期待、人民币汇率持续贬值、地缘政治风险上升。行业层面，上半年独立景气板块如通信、传媒、计算机等行业涨幅居前；内需消费或地产链相关的商贸零售、房地产、美容护理等行业跌幅居前。2023年上半年来看，我国经济修复呈现弱修复的态势，一季度经济出现脉冲式修复，但二季度环比一季度走弱，内生动能有所趋缓。结构上看，我国制造业投资增速波动，但仍具备较高韧性，但房地产市场仍处于筑底阶段，恢复不确定性依然较大，消费则呈现弱修复态势，但仍是拉动本轮经济修复的主力，服务型消费修复优于商品消费，汽车消费回暖，地产链相关消费为主要拖累项。外需方面，出口同比增速下行，但好于市场预期，新能源产业链相关产品竞争力较高。趋势上，价格、需求、预期等数据均在偏弱区间，或对消费倾向、购房意愿和投资意愿等形成制约。资金面上，机构持仓整体较2022年提升，但机构并非2023年上半年市场的主力资金，因此对市场表现的影响力有所下降，市场增量资金规模持续下滑，存量博弈现象明显，资金大幅进场仍需等待。综合来看，2023年上半年的核心配置思路集中在经济弱复苏、流动性偏宽松环境下独立景气且低筹码的方向进行配置。因此本基金重点考虑三个角度，第一是受益于数字经济政策预期及人工智能产业发展的科技成长板块，流动性宽松下，TMT板块的估值提升；二是防疫政策放开后，此前受到疫情影响较大的出行链受到补偿性需求的支撑，一季度基本面向好，竞争格局改善；第三，近年来，我国从顶层设计上全方位推动高质量发展，智能制造板块迎来配置机会，关注盈利持续改善、技术迭代催化的结构性机会。

2023第一季度，A股主线逻辑是疫后经济复苏预期与现实的反复确认叠加AIGC技术奇点猜想发酵，春节前市场经济复苏预期高涨，外资大幅流入，市场迎来开门红，地产链与可选消费相关标的领涨。但春节后包括经济数据显示经济复苏斜率不及预期，市场指数涨跌分化，而GPT大模型的横空出世带动TMT行业领涨，中特估作为另一条潜在主线与之反复博弈，同时顺周期也受经济预期驱动涨幅靠前，风格方面，小盘价值与科技龙头领涨。随后3月召开的两会定调全年经济发展目标下移市场预期，市场震荡回落，行业风格进一步分化，TMT延续涨势，部分顺周期行业跌幅明显。 一季度我国经济呈现出疫后温和复苏，内需方面出现了强脉冲式的短期冲高，但PPI同比增速仍运行在负区间，房地产复苏仍有一定压力，但不改经济复苏态势。 2023年第一季度，我国制造业复苏明显。扩内需以及稳增长的政策延续至今年，2月PMI冲高显著，处于近十年来极高点，但3月统计局制造业PMI继2月大幅反弹后小幅下行0.7个百分点至51.9，3月PMI原材料库存、产成品库存分别为48.3%、49.5%，均表现为去库。融资端来看，1月的企事业单位贷款、居民户新增人民币存款均达到2005年以来最高点，3月地方政府专项债发行总量保持4000亿元左右、较1-2月大致持平，不过仍小幅低于去年同期（同比少增440亿元）。房地产复苏仍有压力但回暖明显，2023年1-2月我国商品房销售面积累计同比大幅回升至-3.6%，3月30大中城市新房销售较去年同期增长43.6%，14城二手房成交较去年同期增长84.2%，成交面积已处于近五年高位，相对应地，从投资端来看，2023年2月房地产投资累计同比 从2022年12月的-10%回升至-5.7%，其边际改善幅度小于销售端。 2023年第一季度，居民消费逐步走出疫情冲击影响。2月经济数据来看，社零同比增速达3.5%，从细分项来看，1-2月服装鞋帽、化妆品等社零明显改善，先前受疫情制约的出行类消费修复显著；百货店等线下零售同比提升15%、网上零售回落4%，金银珠宝同比提升24%。汽车消费来看，年初汽车销售总体显著走弱、2月有所改善、但3月进一步下行，销售同比由0.8%回落至-11.3%。 2023年第一季度，延续2022年内外部经济形势波动剧烈，出口压力犹存。1-2月，中国出口金额累计同比约-6.8%。一方面，欧美进入衰退周期，需求增速放缓，对我国出口造成冲击，另一方面，我国供应链受疫情负面影响，但韧性仍在，随着我国经济重启，出口有望企稳。 2023年第一季度，根据国家统计局的数据，3月份食品价格延续分化趋势，猪肉和蔬菜价格下降、水果价格上升，带动食用农产品价格指数环比下降1.4%。这主要是受到供需关系和季节性因素的影响。非食品方面，布伦特原油价格环比下降4.7%，反映了国际市场的供应过剩和需求疲软。生产价格延续9月以来平稳态势。3月PPI仍趋弱，环比保持不变，同比下行0.6%。 再从市场配置结构来看，市场在博弈可能的两条主线中，AI+概念明显占优，再现极致成交占比，市场整体一季度最后三周外资流入均破百亿，公募基金新发规模较去年继续稳步提升，鉴于增量资金与收益率的双向正反馈效应，增量资金越高的板块往往表现最好，但在一轮牛市结束之后，新一轮的结构性行情往往具有完全相反的风格。在过去的一轮牛市行情中，上行周期内表现最好的为大盘成长板块，但自2022年以来经济下行压力显著，且A股机构投资者偏好的板块和基金重仓股估值出现结构性回调，股市整体流动性略降，但是四季度以来的增量资金继续回暖，仓位止跌，正反馈效应部分显现，且机构资金加速分散投资。 综上所述，2023年一季度的核心配置思路是在独立景气的方向和在代表产业趋势的数字经济和AI板块之间均衡配置。从三个角度考虑，第一是2023年疫后复苏的关键之年，因此受益于此的部分可选消费可以精选一些供给结构改善、价格持续在高位的品种。二是此前受疫情影响的相关板块，在经历了两年的调整之后，将会迎来基本面的拐点，同时竞争格局也将进一步改善，第三是目前已经确定的市场主线显示受益于AI+的相关行业，在过去调整的幅度较大，估值处在历史较低的水平，也可以作为成长型的方向重点考虑。管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 总体来看，在内外因素皆改善的环境之下，2023年A股将会延续此前趋势，呈现震荡上行的走势，如果后续随着稳增长进一步发力，经济加速复苏，也不排除指数有加速上行的可能，本基金将同时关注政策支持和独立景气的板块以及相关细分行业板块，以及考虑到其中TMT板块将迎来产业周期机会，本基金仍坚持成长股的投资思路，在科技成长方向相对均衡配置。 从定价的分母端来看，海外银行危机趋于缓和，FOMC会议暗示加息周期进入尾声几乎已成定局，隐含市场加息定价的2年期美债收益率保持稳定，数据显示3月美国就业市场韧性仍在，但衰退预期显著走强，欧洲经济也进入衰退区间；国内货币政策依旧保持“以我为主”，目前看来经济内生增长动能（消费呈现弱复苏）仍需恢复，国债利率保持在3%附近暗示经济复苏和信贷投放两手抓，M2-社融呈现缩窄态势，较长时间的资金空转压力有所释放，政策方向将持续，货币政策预计将保持稳中偏松，同时二季度新发基金规模有望回升，外资净流入保持平稳，市场ERP水平显示悲观预期不再。这些因素表明，国内流动性环境相对宽松，信贷结构将改善。 从定价的分子端来看，我国新冠大规模疫情告一段落释放消费等相关挤压需求，房地产去库存问题仍需努力，但近月数据显示地产销售回暖态势，经济整体将进入主动去库阶段，盈利周期将磨底回升，随着年报和一季报的发布，Q2可能进入盈利驱动阶段，全市场的净利润增速一致预期维持较高水平。这些因素表明，国内经济结构正在优化调整，消费和服务业将成为增长的主要动力，房地产市场也有望逐步企稳回升。 从基本面和板块轮动来看，未来A股在国内经济复苏，外部流动性改善的大环境下，A股将经历从流动性驱动向社融驱动和盈利驱动的阶段，这一时期，成长风格有望相对占优。经济复苏的第一重动力是经济从疫情中复苏，疫情防控措施放开不久，短期内各地均处于病例高位平台期，但是主要城市皆跨过了第一轮峰值，建立了一定水平的免疫屏障，疫情对于经济和出行的影响逐渐降低。中长期来看将会迎来持续复苏。从餐饮酒店旅游航空运输近期数据来看，业态逐步恢复至2019水平，国际航线恢复。在经历了两年疫情反复之后，部分行业迎来困境反转，例如医疗保健、信息科技板块，在经济恢复正常后，出行链上的如酒店、餐饮、旅游、航空运输等板块，有望迎来盈利能力的持续提升。 第二重动力是扩内需政策将会更加发力。中央经济工作会议定调扩内需，此时受益于政策支持和独立景气的板块以及相关细分行业板块全年值得重点关注。从历史上来看，在超额流动性存在且社融增速触底反弹，基本面也处于下行区间的时期，此时由于流动性与A股市场的强相关，小盘成长首先引起关注，但随着盈利周期触底反弹，逐渐转向上行周期，大盘价值板块将更值得关注。一方面出口下行的现实使得内需刺激成为必须，同时地产链作为扩内需的重要发力点，在随着地产需求端政策的推出后，表现较好的个股集中在可选消费和周期板块等，银行保险、地产链消费如家电、家居、消费建材等品种、以及受益基建投资需求回升的周期品也值得重点关注。 从行业热点来看，数字经济赋能实体经济结构转型，一是数字基建板块也可能成为下半年地方政府的重要发力方向。近两年是稳增长大年，除了传统的房地产和基建之外，在当前数字经济被提到国民经济至关重要位置的历史背景之下，数字基建也有望成为政府稳增长的重要手段和着力方向，二是AI这一条主线在第一季度已经暂时战胜中特估概念，市场形成了与2013年类似的结构，经济大盘企稳向好叠加配套产业政策到位，2013年的创业板之于2023年的科创板的映射显示TMT板块复苏有望，目前相关板块内部细分领域估值实际上多数仍处于较低历史水平，进攻优势明显，但流动性环境有所不同，预计流动性收缩会带来一定影响，但不改主线确立的大趋势。

2022年度整体上中国经济呈现走弱态势，政府着力稳增长，宏观流动性保持适度充裕。但国内疫情持续散点状爆发且对经济的负面影响持续，4季度国内防疫政策大幅转向。但外围方面，遭遇黑天鹅事件：俄乌战争爆发。大宗商品类走高，美国加息幅度超预期。资本市场全年经历了一波较大的震荡下跌走势。其中2季度在经济稳增长、疫情逐步得到控制的情况下，走出了一波不错的回升行情；4季度在国内防疫政策大幅转向后，消费及疫后复苏板块走出了一波不错的回升行情。全年各主要股票指数仍大幅下跌。其中：科创50跌31.35%、创业板指跌29.37%、中小板指跌26.49%、深成指跌25.85%、沪深300跌21.63%、上证指数跌15.13%。行业方面：煤炭、消费者服务、交通运输、银行、商贸零售、房地产、农林牧渔、纺织服装等行业相对收益表现较好，而电子、综合金融、计算机、国防军工、传媒、建材、电力设备及新能源、基础化工、钢铁、医药等行业表现较差。本基金仍坚持成长股的投资思路，在科技成长方向相对均衡配置，主要配置在新能源汽车产业链、光伏及风电产业链、军工半导体、医药等。其中，在部分光伏的配置获得正收益，大部分光伏、军工半导体、锂矿方面的配置相对下跌较少；7月初在相对高位减持医药CXO的配置。但是，未能判断到市场大幅调整，尤其是成长方向调整较大，未能考虑应适当降低仓位。全年基金净值下跌较大，对此深感抱歉。