中信建投远见回报A(011868) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，国际环境总体平稳，中美贸易战尚处均势相持之中，市场风险偏好急速提升，AI叙事宏大空前，锋芒盖过所有其他行业，算力芯片、CPO、光通信、铜高速连接器、液冷、先进封装等成为市场绝对主线。但奇特的是，黄金如势如破竹般持续走高，或许在暗示着什么。我们仍然坚持“宏观驱动、赛道比较、个股发掘、逆向投资”的投资框架，力求在高波动的市场中稳定输出确定性。

2025年上半年，世界变乱交织，特朗普关税、伊以冲突、Deepseek横空出世都是百年未有之大变局的现实写照，地缘政治、关税政策、全球治理相互纠缠之深，历史罕见。市场将电风扇行情演绎到极致，但唯有具有产业景气逻辑、社会环境变迁支撑的创新药和新消费贯穿始终，且以港股为甚。我们坚持“宏观驱动、行业比较、个股发掘、逆向投资”的投资框架，以多策略模型熨平市场的无效波动，力求在高波动的市场中稳定输出确定性。我们将继续保持客观理性的投资范式，在波澜不惊的市场中把握相对合理、确定的机会。

2025年一季度，国内宏观经济显露企稳迹象，DeepSeek横空出世引爆资本市场“东升西降”宏大叙事。以经济顺周期、科技创新为主线的投资逻辑贯穿一季度，各类结构性行情、主题概念投资此起彼伏，市场情绪相对高涨亢奋。临近季末，市场受特朗普关税即将到来的影响，出现一定程度的获利回吐，高低切换。我们认为特朗普关税及其政策很难提前预知，但可以预见的是未来的行情波动性将显著放大。我们将继续保持客观理性的投资范式，在波澜不惊的市场中把握相对合理、确定的机会。

2024年，全球经济在复杂多变的宏观环境中呈现结构性分化。国内方面，中国经济延续转型升级趋势，政策端以“稳增长、促创新”为核心，货币政策保持适度宽松，财政政策加大对科技创新、绿色经济及消费复苏的支持。海外市场方面，美联储加息周期结束，全球流动性边际改善，但地缘政治冲突、能源价格波动及部分经济体衰退风险仍对市场情绪造成扰动。A股市场全年呈现“先抑后扬”走势，上半年受企业盈利增速放缓影响震荡调整，下半年在政策发力、产业升级及AI技术突破的驱动下显著反弹，结构性机会突出。我们的产品以“宏观驱动、逆向投资、行业比较、个股挖掘”为投资基石，自上而下与自下而上相结合，全市场全行业全赛道全时空梳理个股投资机会，滚动调整持仓组合，在匹配当下市场的风险程度的同时尽可能提升产品收益的概率，不设行业偏好不做走势判断，均衡布局动态调整，以不变的投资框架应万变的行情波动，无论市场强弱，做到知行合一。全年保持中高仓位运作，在市场情绪低迷期适度增配防御性资产，在反弹阶段聚焦高弹性赛道，通过仓位微调控制回撤。超配的AI算力产业链、新能源车零部件成为主要收益来源，精准捕捉全球AI算力投资浪潮及国产供应链崛起机遇。感谢持有人长期以来的坚持和陪伴，我们将继续稳健修复净值，力争在中长期为持有人带来超越同类产品的表现。

纵观三季度，市场几乎全军覆没，从红利到成长，无一例外进入持续下跌阶段。直到9月最后一周由于高层一揽子政策的出台和市场预期的重大转变，市场出现了爆冲行情。我们认为在当前时点中央对于经济刺激政策的新的表态是符合逻辑的，且应该被预期的。首先，去年下半年的经济数据是高基数；其次，从今年八九月份经济数据情况来看，倘若在国庆前再不有所动作，完成全年5%左右的增长目标将是极其困难的，且可能偏离较大；再次，今年以来疫情放开后的第一波复苏动力已然消耗殆尽，但经历了诸多重要行业的肃纪整顿、外部地缘政治冲击等不利因素交织缠绕，社会整体信心趋于萎靡。关于社会上很多声音所指的高层不关心经济、放弃了经济增长目标等言论，我们在之前的定期报告中就明确指出，一味看空中国经济不可取，世界唯一不变的就是变化。我们认为中央之所以迟迟没有出台较大规模的经济刺激政策可能与即将到来的美国大选有关，需要留有一定的对冲措施来加以应对。简而言之，我们坚定认为这一次一揽子政策的出台，是对全社会预期的重大转变，行情即将进入反转，而不是昙花一现的反弹。但投资者朋友需要时刻保持理性的心态，无论是政策措施的落地，还是股市行情的发展，都不是一蹴而就的。

在年初中央提出了经济增长5%左右目标后，市场并未给予正面反馈，风险偏好急剧下行，直至一系列稳定资本市场的利好政策接连出台与“国家队”下场托市，A股运行才稍有起色。但好景不长，虽然整肃了私募量化、收紧了融券转融通、取消了北上实时数据展示等，在短暂反弹后，市场除少数红利相关板块，总体仍呈现不分行业的持续下行状态，与全球市场形成较为鲜明的反差，大体可以理解为宏观经济数据、上市公司基本面和市场风险偏好的三重共振结果。尽管也出现了短时间内的快速回撤，但我们坚持“宏观驱动、逆向投资、行业比较、个股挖掘”的投资框架，均衡布局动态调整知行合一，秉持客观、理性的判断，结合短中长期各行业状况，对投资组合进行动态调整，在下跌过程中尽可能相较于指数和同类可比产品缓跌，以待行情反转时用上佳的表现回馈低谷坚守的持有人。

在年初中央提出了经济增长5%左右目标后，市场并未给予正面反馈，风险偏好急剧下行，直至一系列稳定资本市场的利好政策接连出台与“国家队”下场托市，A股运行才重回正轨。市场在连续下跌近一年之后，再次走出了类似于2022年年初的急速下跌走势，行情整体由风格主导而非基本面。尽管也出现了短时间内的快速回撤，但我们坚持“宏观驱动、逆向投资、行业比较、个股挖掘”的投资框架，均衡布局动态调整知行合一，在市场稳定之后快速修复，力争在中长期为持有人带来超越同类产品的表现。

2023年是新冠疫情防控措施取消的第一年，年初伊始市场对宏观经济复苏、社会恢复活力给予了很高的预期。记得在疫情开始的第一年，我在公开渠道路演时曾调侃道“很多人认为新冠疫情和非典一样是一过性冲击，我不这么认为，恐怕需要一代人来消化”，如今不幸言中。各行业指数伴随宏观经济指标在一季度短暂反弹之后随即进入持续下跌之中，几乎贯穿全年。就我管理的三只产品策略而言，如果中信建投医药健康和中信建投医改是“诗和远方”，那么全行业产品中信建投远见回报则是“活在当下”。我们的产品以“宏观驱动、逆向投资、行业比较、个股挖掘”为投资基石，自上而下与自下而上相结合，全市场全行业全赛道全时空梳理个股投资机会，滚动调整持仓组合，在匹配当下市场的风险程度的同时尽可能提升产品收益的概率，不设行业偏好不做走势判断，均衡布局动态调整，以不变的投资框架应万变的行情波动，无论市场强弱，做到知行合一。感谢持有人长期以来的坚持和陪伴，我们将稳健修复净值，力争在中长期为持有人带来超越同类产品的表现。

2023年三季度，在若干项稳增长政策措施出台后，国内部分经济数据开始出现企稳向好迹象；与此同时，美债利率加速上行反映通胀预期仍未有效缓解。整个三季度市场走势整体偏弱，主要担忧国内投资、消费、进出口普遍动能疲软、大国竞争进一步加剧、国际地缘政治持续动荡以及欧美经济增长后续乏力等因素，市场悲观情绪浓厚。我们在保持产品组合安全性的同时，基于行业优势比较和个股深度研究，对组合适时进行动态调整，在稳步修复净值的基础上，力争在中长期为持有人带来超越同类产品的表现。

2023年上半年是国内疫情管控措施放开后的第一个观察期，国内经济在一季度报复性反弹之后市场关注的诸多指标逐渐回落，总体弱于预期。储蓄高涨、投资低迷、出口回落，反映的是社会对未来的不确定感和对后续经济前景的悲观预期正在加强。这背后有疫情三年社会暂停的因素，有中美地缘政治风险的因素，有高层对诸多高投资高消费行业整顿的因素，更有中国人口结构老龄化提速的因素。今天这个局面的成因是复杂且综合的，自然不可能靠出几个政策文件就能扭转甚至缓解的。反映到行情上也自然是主要指数在头两个月的反弹之后持续快速回落，上证指数相对强势是因为今年“中特估”的高光，民营企业普遍弱势的环境下，市场将希望寄托在了此前估值相对较低的央企国企身上，以期在政策要求下央企国企在一个时期盈利水平有较好表现。成长风格板块为数不多的亮点是以ChatGPT为代表的人工智能的异军突起。总体来看，在多数行业基本面普遍低迷的上半年，市场呈现出多数成交量集中在少数行业和个股、以主题投资为主的行情表现，具有背后的合理性。报告期内，我们认为在市场风险偏好难以大幅提升的情况下，我们的产品总体以稳健策略为主，全行业寻找潜在的绝对收益机会，在取得年内正收益的基础上较好的控制了回撤。

2023年一季度，国内经济进入复苏节奏但总体未超市场预期，美欧通胀持续高位徘徊的同时硅谷银行事件对经济复苏前景造成意外冲击。大国博弈挡不住历史前进的车轮，科技造就经济腾飞的跃点，历史总是惊人的相似。硅谷银行事件使得市场开始预期加息进程转向，ChatGPT横空出世点燃了市场对科技主线的热情。与此同时，国企改革继续推进，提质增效降本精员，强化了“中特估”的逻辑线条。我们在保持产品组合安全性的同时，均衡布局，力争在中长期为持有人带来超越同类产品的表现。

2022年是极不平凡的一年，疫情、战争、通胀以及大国博弈等数十年罕见的利空因素短期内强烈共振，导致市场大幅波动，极大的冲击了大多数行业和上市公司的基本面，市场的风险偏好在较短时间内急剧压缩。历史上擅长成长风格的我迎来了投资中最艰难的时刻，我们的产品在年内经历了较为剧烈的回撤和波动。基于行业发展研判和上市公司基本面深度研究，我们在年初表达了对医药外包服务CXO的谨慎态度，尽管重仓了医药细分行业中年内表现最好的线下药店，但仍有为数不少的公司在多重冲击下表现不佳，拖累了净值表现。我们认为，2022年的波动对投资框架和投资理念的淬炼和精进是极好的契机。从年中开始我们逐步布局了食品饮料、旅游酒店、影视传媒等经济复苏相关的板块和公司，并在四季度进一步加大了对科技板块的持仓，主要集中在国产操作系统、数据库、网络安全、行业软件解决方案等方向，在一定程度上修复了净值。相较于以往，我们将更加深入和审慎的分析和研判上市公司的合理价值，极力避免永久性市值损失的公司，在估值保护的基础上尽可能的发掘具有增长弹性的投资标的。我们将继续坚定初心、保持信心——立足长远，坚持基于专业认知能力、敏锐前瞻性的研判并捕捉行业和公司发展趋势；坚守始终，尽可能在中长期为持有人带来超越同类产品的表现。