中信保诚龙腾精选(011284) - 基金投资策略和运作

2025年4季度，A股市场主要指数保持高位震荡，沪深300指数下跌0.2%、创业板指下跌1.1%、科创50指数下跌10.1%；分行业来看，保险、有色金属、石油石化、通信、国防军工等领涨市场，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒等则领跌市场。 领涨行业主要有以下几点特征。第一，在震荡市中，主题投资发酵，以商业航天为代表，带动国防军工领涨。第二，产业趋势的确定性强的板块，如有色金属、通信均取得较好的表现。第三，保险异军突起。领跌行业则主要因为基本面偏弱。 整个4季度，本基金整体继续保持中高仓位。配置结构上，加大了化工、医药生物等板块的配置力度，并调整了有色金属的个股持仓，同时把握了商业航天相关的投资机会。选股层面则继续依托基本面研究，挖掘各行业中具备超额收益的个股。

2025年3季度，A股市场主要指数持续上涨，沪深300指数上涨17.9%、创业板指上涨50.4%、科创50指数上涨49.0%；分行业来看，通信、电子、电力设备、有色金属、机械设备领涨市场，银行、保险则领跌市场。 领涨行业主要有以下几点特征。第一，市场整体的风险偏好修复并抬升，本身利好成长类资产。第二，产业趋势加持，3季度国内外AI产业需求共振，固态电池、人形机器人等也出现新的技术演进。第三，上述行业中，市场关注度较高的个股业绩超预期或者出现预期上修。以上三点，是TMT、电力设备、机械设备板块在3季度股价表现较好的主要驱动力。有色金属则在上半年领涨市场后，3季度继续表现亮眼，主要还是受益于美联储降息以及地缘政治的波动，带动金属价格上涨。领跌行业则以防守类资产为主。 整个3季度，本基金整体继续保持中高仓位。配置结构上，加大了有色金属板块的配置力度，同时把握了一些固态电池、人形机器人相关的投资机会。选股层面则继续依托基本面研究，挖掘各行业中具备超额收益的个股。 展望4季度，预计国内宏观经济仍将保持平稳运行，宏观政策将继续保持定力。核心是继续关注国内价格指数以及房地产行业情况。海外方面，重点关注美联储降息节奏和幅度，以及美国发动的关税战可能存在的反复。 本基金在4季度依旧会更加关注结构性机会，主要关注以下几类个股的投资机会：1）3季报以及年报有望超预期的公司和细分方向；2）顺周期方向，优先关注受益于PPI潜在回升的相关行业和公司；3）保持对于前3季度表现较弱的板块的敏感度，寻找可能存在业绩触底回升的个股机会。

2025年上半年，A股市场主要指数先跌后涨，分界点为2025年4月7日，特朗普发动全面关税战。整体而言，上半年，沪深300指数上涨0.03%、创业板指上涨0.53%、科创50指数上涨1.46%；分行业来看，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信领涨市场，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、证券II则领跌市场。 领涨行业主要有以下几点特征。第一，起初受益于贸易冲突加剧，偏避险逻辑的如黄金、银行，偏反制逻辑的如稀土、国防军工；第二，随着中美谈判进行，关税风险缓解，外需预期修复，如机械设备；第三，市场整体风险偏好提升，叠加相关产业趋势有新的积极变化，如海外算力对应的通信、延伸出来的AI应用的传媒、计算机等。领跌行业则多数与内需相关度较高。 整个上半年，本基金整体继续保持中高仓位。配置结构上，从4月下旬开始适度增加了产业趋势向上的细分方向的持仓，多集中在有色金属领域，同时，减持了一些偏防守的高股息标的。在反内卷的相关机会中，一定程度上参与了钢铁和快递相关标的的投资。选股层面则继续依托基本面研究，挖掘各行业中具备超额收益的个股。

2025年1季度，A股市场主要指数呈现震荡走势，1季度沪深300指数下跌1.2%、中证800指数下跌0.3%、创业板指下跌1.8%、科创50指数上涨3.4%、上证红利指数下跌4.4%。分行业来看，1季度有色金属、汽车、机械设备为领涨板块，分别上涨12.0%、11.4%、10.6%，汽车和机械设备板块的上涨主要是由机器人产业趋势催化。钢铁、基础化工板块分别上涨5.6%、3.9%，主要是由供给侧改革预期所驱动。1季度跌幅较大的行业包括煤炭、商贸零售、证券II、石油石化，分别下跌10.6%、8.2%、7.4%、5.9%，其中煤炭和石油石化板块的下跌，既有商品价格走弱的基本面原因，也有风险偏好提升后红利风格走弱的因素。 2025年1季度，本基金继续保持较高仓位，配置结构上，对有色金属和机器人方向进行了加大了配置，以及在3月份加大了对医药板块中创新药这一细分方向的配置比例。选股层面则继续依托基本面研究，挖掘各行业中具备超额收益的个股。 2025年1季度，中国宏观经济整体保持稳定。进入2季度，我们逐步看到了美国对全球各经济体加征关税的幅度，以及各经济体对此的反应，预计在未来一段时间，全球贸易形势、经济发展都将面临一定的不确定性。我们会特别关注各经济体与美国之间的关税博弈进展，以及国内的经济、金融、产业等方面政策的变化情况。 在保持对上述要点密切跟踪的同时，本基金会更加关注结构性机会，主要关注以下几类个股的投资机会：1）盈利预测受关税调整影响较小、对全球宏观经济相对脱敏的资产；2）未来有望于受益于国内政策加持带动盈利预期上修的方向，在内需为主导的商品消费和服务消费中寻找个股投资机会；3）部分超跌的标的，在仔细评估内外部环境对公司盈利预期的影响后，结合产业趋势，选择竞争力强、性价比高的标的进行布局。

2024年全年，A股市场主要指数呈现出类W型走势，全年沪深300指数上涨14.7%，中证800指数上涨12.2%，创业板指上涨13.2%，科创50指数上涨16.1%，上证红利指数上涨14.5%。分行业来看，大金融板块在4季度大幅上涨后，全年涨幅领先其他行业，保险、银行、证券分别上涨36%、34%、30%；泛AI类资产的通信、电子分别上涨29%、19%；消费类资产亦有各自的亮点，家电上涨25%、汽车上涨16%，商贸零售上涨14%。跌幅较大的行业则面临一定的业绩压力，医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料分别下跌14%、12%、10%、8%。 从2024年全年角度来看，2024年1季度-3季度，本基金的持仓中红利资产比例较高。2024年4季度，本基金加大了权益资产的配置比例，同时在结构上减持了红利资产，并广泛增持了消费和顺周期资产，选股上依托基本面研究，争取挖掘各行业的超额收益。

2024年3季度，A股市场先抑后扬，全市场日均成交额在6800亿元左右，较2024年2季度进一步回落，但3季度末随着市场整体快速反弹，10月8日成交额放大至3.5万亿左右。3季度科创50指数涨幅高于沪深300指数，分行业来看，困境反转预期类资产领涨，非银金融、锂电池、房地产涨幅靠前；股息率较高的稳定类资产滞涨，煤炭、石油石化、公用事业涨幅靠后。 2024年3季度，本基金增持了食品饮料、汽车、通信等行业，减持了建筑装饰、纺织服饰、传媒等行业，对电力设备、食品饮料、医药生物等行业做了个股调整。2024年3季度，我国经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战；外部环境变化带来的不确定性增多，世界经济增长动能不强，通胀压力有所缓解，主要经济体经济表现有所分化。未来一个季度，我们将对高频经济数据、上市公司财报，中央经济工作会议，以及财政预算安排保持跟踪。 2024年3季度，中美货币政策同步宽松，国内公开市场7天期逆回购操作利率累计调降30bps，美联储累计降息50bps；期间中美利差收敛，美元指数下跌，人民币兑美元汇率有一定幅度升值。 往后来看，我们预计国内货币政策将维持支持性的立场，加大货币政策调控力度，提高货币政策调控精准性，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济持续回升向好。我们将关注央行开展国债买卖如何影响货币政策与财政政策的效果，以及新创设的互换便利和再贷款两个直达资本市场的创新工具如何维护资本市场的稳定；也将关注美联储后续降息的时点和斜率，以及海外主流金融市场是否稳定。 2024年3季度，市场整体风险偏好出现较大幅度修复。往后来看，我们将关注新设立的货币政策工具，能否与财政政策一道，共同维护资本市场、房地产市场的价格稳定，进而推动私人部门资产负债表的修复，实现私人部门可持续性的扩张和良性循环；关注中央财政能否给经济复苏注入足够幅度的动能，进一步稳定各市场主体的预期。短期而言，我们关注市场微观流动性的供求变化，以及财政政策的结构性发力方向。 从市场整体定价水平来看，以沪深300指数为例，市净率分位数回到了过去5年中位数水平附近，定价已经实现了较大幅度的修复，我们的关注点将更聚焦具备超额回报率的细分方向和个股，同时关注增量政策如何改善经济增长中枢和市场定价中枢。 在接下来的一个季度，上市公司将完成三季报的披露，我们将结合行业景气度变化，公司的业绩增长和估值水平，选取优质标的，控制组合风险，力争为投资人赚取收益。

2024年上半年，A股市场结构性上涨，沪深300指数上涨0.9%、创业板指下跌11%、科创50下跌16%，而上证红利指数上涨11%。分行业来看，泛AI类资产领涨市场，银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油石化分别上涨17%、12%、12%、8.5%和7.9%；业绩下修压力较大的资产跌幅较大，光伏设备、计算机、商贸零售、社会服务、医药生物分别下跌30%、25%、25%、24%和21%。 一季度，本基金增持了公用事业、通信等行业，减持了食品饮料、医药生物等行业，为了应对市场波动，降低了权益资产配置比例。二季度，本基金适度提升了行业的均衡配置，依托基本面研究，争取挖掘各行业的超额收益。

2024年1季度，A股市场波动加大，全市场日均成交额在9000亿元左右，较2023年4季度小幅提升。1季度沪深300指数涨幅高于科创50指数，分行业来看，具备高股息特征的资产相对收益明显，银行、石油石化、交通运输涨幅靠前；景气度存在分歧的成长类资产相对收益靠后，医药生物、电子、计算机跌幅靠前。 一季度，本基金增持了公用事业、通信等行业，减持了食品饮料、医药生物等行业，为了应对市场波动，降低了权益资产配置比例。 2024年1季度中国经济出现更多向好信号，3月PMI回到50的荣枯线以上，1~2月出口增速维持正增长；两会将全年的经济增长目标定在5%左右，财政适度加力，赤字率拟按3%安排，拟连续几年发行超长期特别国债。未来一个季度，我们将对高频经济数据、上市公司财报，以及中央政治局会议保持跟踪。 2024年1季度中美货币政策的背离仍旧延续，国内降准50bps，5年期LPR调降25bps，而美联储暂停加息，但上调了25、26年基准利率预期；期间中美利差再度走扩，美元指数上行，人民币兑美元汇率小幅贬值。 往后来看，我们预计国内稳健的货币政策将灵活适度、精准有效，积极的财政政策将适度加力、提质增效，发挥宏观调控总量和结构的双重功能，做好逆周期调节，符合高质量发展方向的部门将获得更多政策支持，也更容易看到融资成本的稳中有降；对于海外货币政策，我们将关注美联储降息的时点和斜率。 因此对于国内外货币政策的判断，我们将主要跟踪国内稳增长政策的力度、经济复苏的强度、以及海外整体通胀和就业水平的变化趋势。 2024年1季度市场整体风险偏好发生较大波动，随着增量资金申购宽基ETF，市场风险偏好显著修复。中长期来看，风险偏好的支撑来自于经济增长中枢的稳固，我们将重点关注中央财政扩张的力度和效果，以及提升全要素生产效率的改革举措；短期而言，我们关注增量资金的投资决策行为。 从市场整体定价水平来看，以沪深300指数为例，市净率分位数处于过去5年偏低的水平，市场系统性下行的风险或相对有限，同时结构性的机会可能会更加突出，价值类资产里我们关注具备独占资源和持续分红能力的高股息资产，周期类资产里我们关注龙头竞争壁垒牢固、产能接近出清的困境反转机会，同时也将积极关注一季报披露后可能产生的新的结构性投资机会。 在接下来的一个季度，我们将结合行业景气度变化，公司的业绩增长和估值水平，选取优质标的，控制组合风险，力争为投资人赚取收益。

2023年，A股市场在年初上涨后出现调整，全年下跌，沪深300指数下跌11%、创业板指下跌19%、科创50下跌11%，价值风格强于成长风格。分行业来看，泛AI类资产领涨市场，通信、传媒、计算机、电子、石油石化分别上涨26%、17%、9.0%、7.3%和4.3%；高估值成长风格资产和地产链领跌，美容护理、商贸零售、房地产、电力设备、建筑材料分别下跌32%、31%、26%、26%和23%。 本基金在一季度，增持了电子、通信等行业，减持了电力设备、机械制造等行业，对计算机、建筑装饰等行业做了个股调整；在二季度，增持了建筑装饰、公用事业等行业，减持了机械设备、医药生物等行业，对电子、计算机等行业做了个股调整；在三季度，增持了券商、食品饮料等行业，减持了公用事业、通信等行业，对交通运输、电子等行业做了个股调整；在四季度，增持了机械设备、通信等行业，减持了石油石化、基础化工等行业，对电力设备、电子等行业做了个股调整。

2023年3季度，A股市场整体调整，全市场日均成交额在8000亿元左右，较2023年2季度有所回落。3季度沪深300指数跌幅小于科创50指数，分行业来看，受益能源价格上涨的煤炭、石油石化行业，以及受益活跃资本市场政策的非银金融行业，涨幅靠前。2023年3季度，本基金增持了券商、食品饮料等行业，减持了公用事业、通信等行业，对交通运输、电子等行业做了个股调整。 2023年3季度中国经济展现复苏迹象，PMI连续3个月回升，9月PMI回到荣枯线上方，8月工业企业利润同比增长18%，生产、消费、出口等指标也有不同程度改善。7月中央政治局会议强调“加大宏观政策调控力度”“着力扩大内需”，提出“活跃资本市场”“适时调整优化房地产政策”“制定实施一揽子化债方案”。未来随着较低基数来临，预计表观经济增速有望进一步修复。我们将对高频经济数据、上市公司财报，以及中央政治局会议、中央经济工作会议保持跟踪关注。 2023年3季度中美货币政策的背离仍旧延续，国内1年期MLF调降15bps、1年期LPR调降10bps、全面降准25bps，而美联储累计加息25bps，并上调2024年末基准利率目标至5.1%；期间中美利差走扩，美元指数震荡走高，人民币兑美元汇率小幅贬值，陆股通出现比较明显的净流出。 展望未来，我们预计国内的货币政策或将维持逆周期调节力度，保持流动性合理充裕，与积极的财政政策协调配合；10年美债利率预计或将维持高位，美联储在2023年内可能还有1次加息，而降息的时点或取决于财政扩张能否延续，需要对美国两党合作保持跟踪。央行提出“坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险”，预计2023年4季度汇率波动或将进一步小于2023年3季度。因此对于国内外货币政策的判断，我们将主要跟踪国内稳增长政策的力度、经济复苏的强度,以及美国积极财政政策的变化趋势。 2023年3季度市场整体风险偏好受到经济复苏放缓以及汇率波动的影响有所降低，低于我们的预期。预计随着国内经济复苏、加大宏观政策调节力度，2023年4季度风险偏好或存在修复的空间，重要的观察窗口包括10月的中央政治局会议、中央经济工作会议。我们对风险偏好的修复保持较为乐观态度。 从市场整体定价水平来看，以沪深300指数为例，市净率分位数处于过去5年偏低的水平，市场系统性下行的风险或相对有限，同时结构性的机会可能会更加突出，价值类资产里我们比较关注具备持续分红能力的高股息资产，以及国企改革带来的结构性机会；成长类资产里我们比较关注数字经济带来的结构性机会，同时也将积极关注三季报披露后可能产生的新的结构性投资机会。 在接下来的一个季度，上市公司将完成三季报的披露，我们将结合行业景气度变化，公司的业绩增长和估值水平，选取优质标的，控制组合风险，力争为投资人赚取收益。

2023年上半年，A股市场先涨后跌，上半年整体基本持平，沪深300指数下跌0.8%、创业板指下跌5.6%、科创50上涨4.7%，成长风格略强于价值风格。分行业来看，泛AI类资产领涨市场，通信、传媒、计算机、机械设备、家用电器分别上涨51%、43%、28%、13%和13%；业绩下修压力较大的资产领跌，商贸零售、房地产、美容护理、光伏设备、建筑材料分别下跌23%、14%、14%、11%和11%。 本基金在一季度，增持了电子、通信等行业，减持了电力设备、机械制造等行业，对计算机、建筑装饰等行业做了个股调整；在二季度，增持了建筑装饰、公用事业等行业，减持了机械设备、医药生物等行业，对电子、计算机等行业做了个股调整。

2023年1季度，A股市场整体上涨，全市场日均成交额在8800亿元左右，较2022年4季度小幅提升。1季度科创50指涨幅高于沪深300指数，分行业来看，数字经济相关的科技资产相对收益明显，计算机、传媒、通信涨幅靠前；传统经济相关的周期资产相对收益靠后，房地产、银行跌幅靠前。 一季度，本基金增持了电子、通信等行业，减持了电力设备、机械制造等行业，对计算机、建筑装饰等行业做了个股调整。 2023年1季度中国经济环比复苏，PMI持续处于50的荣枯线以上，两会将全年的经济增长目标定在5%左右，较2022年3%的经济增长显著提升，预计在稳中求进的政策基调下，国内经济增长将自然复苏。未来一个季度，我们将对高频经济数据、上市公司财报，以及中央政治局会议保持跟踪。 2023年1季度中美货币政策的背离仍旧延续，国内降准25bps，而美联储累计加息50bps，维持2023年末加息目标至5.1%；但由于爆发美欧银行风险事件，投资者交易美联储年内启动降息，期间中美利差有所收敛，美元指数小幅下跌，人民币兑美元汇率小幅升值。 往后来看，我们预计国内的货币政策仍将精准有力，与积极的财政政策协调配合，做好专项债、财政贴息等工具的配套信贷投放，信贷投放整体维持较快增长，10年期国债利率随经济复苏预期强化可能仍有上行空间；对于海外货币政策，美联储启动降息的时点或将对风险资产定价带来较大的影响。 因此对于国内外货币政策的判断，我们将主要跟踪国内稳增长政策的力度、经济复苏的强度、以及海外整体通胀和就业水平的变化趋势。 基于国内经济自然复苏的判断，如果没有超预期的流动性收紧，或者超预期的风险事件冲击，预计市场整体风险偏好有所支撑，向上的弹性取决于经济复苏的力度或宏观政策边际变化的强度，目前我们倾向于中性的判断。 在接下来的一个季度，上市公司将完成年报和一季报的披露，我们将结合行业景气度变化、公司的业绩增长和估值水平，选取优质标的，控制组合风险，力争为投资人赚取收益。