建信智汇优选一年持有期混合（MOM）(011189) - 基金投资策略和运作

2026年1季度，权益市场先涨后跌、波动加大，行业轮动也明显加快。固收市场方面，债市利率区间震荡，收益率曲线陡峭化。　　权益方面，年初在政策宽松预期和产业景气向上的乐观氛围中，市场迎来开门红，交投情绪火热，成交量、融资余额等指标快速上升。贵金属经历剧烈波动，1月底白银创下单日暴跌26%的记录，有色金属板块整体回落。叠加美国科技股动荡、美联储新任主席提名扰动流动性预期等因素影响，A股出现回调。随后海外积极信号频出，春节后资金回流，风险偏好仍处于偏高水平，市场再度回升，主要指数创年内新高。2月末伊朗战事爆发以来，中东局势成为全球大类资产走势的主导因素，期间油价大幅上涨，美债利率走高，通胀预期抬升，宽松政策受到掣肘。初期资本市场对战事的烈度和持续性相对乐观，但随着事态发展超出预期，市场对石油断供危机的担忧加剧。在流动性环境被动收紧，风险偏好下降的大趋势下，3月以来市场震荡调整，成交额明显下降。1季度,上证指数、沪深300、创业板指分别下跌1.94%、3.89%和0.57%，偏股基金指数下跌0.91%。结构方面，季度来看，煤炭和石油石化受益于能源价格的大幅上涨表现最突出、涨幅超过15%，此外公用事业、建材、化工和电力设备涨幅也在5%以上。表现落后的行业包括非银金融、消费者服务和商贸零售等。　　固收方面，1季度债市收益率大致先下后上，区间震荡，1年期、10年期国债收益率自上季度末的1.34%、1.85%下行至1.22%、1.82%附近，30年期国债收益率则上行约7BP。央行对资金面延续呵护态度，1季度资金面大体保持均衡充裕；资金价格先升后降，1-2月资金利率中枢整体抬升，3月资金价格回落，DR007均值回到1.44%附近。收益率走势方面，1季度10年国债收益率在1.70-1.90%区间波动，1月中旬-2月中旬债市运行偏强，受益于机构配置情绪高涨及交易情绪升温等因素，10年国债收益率下破1.75%；3月以来基本面边际修复、通胀预期升温，长端及超长端有所承压。信用方面，季度来看信用利差普遍收窄。　　回顾报告期内的运作，管理人通过量化资产配置模型对组合整体的风格敞口与行业敞进行了监测管理。纵观2026年1季度，组合整体维持较为积极的权益仓位，风格上向顺周期品种进行一定的倾斜，增配有色金属、黄金股等资源品类的板块。债券部分以持有短久期高等级信用债为主，获取票息收益，为组合提供稳健安全垫收益。　　从投资顾问景顺长城来看，一季度市场大幅波动，其中金融属性较强的金银铜在美元降息预期下延续去年的上涨趋势；锂受需求拉动和非洲供给管制影响，期货价格创两年内新高；钨受出口配额政策影响，现货价格暴涨。AI行情继续向纵深演绎，暨光模块、PCB之后，存储供需缺口显现，价格短期内飙升，存储板块涨幅较大，继而拉动存储产能投放预期，半导体设备板块也有不俗表现；算力需求的提升促进光通讯新技术的探索，带动光器件及设备公司的行情；光纤价格也有较大上涨幅。进入3月后，美伊冲突逐步升级，带来市场巨震，原油价格冲破100美元，市场担心战事可能延缓美元降息节奏，甚至可能导致油价长期处于高价区间，从而将全球经济拖入滞涨。有色、科技板块应声下挫，而石油、煤炭等能源板块以及可替代石化的煤化工板块涨幅较大。战争的走向及其影响难以预测，但国内宏观经济背景并没有大的变化，即短期内能源安全有保障，对宏观经济冲击有限，宏观总量相对稳定；产业有结构性亮点，AI相关电力设备、电子器件等有较大机会；国际关系不稳定带来对产业链安全产生干扰。因此我们会以“硬资源”、“硬科技”和“硬现金”作为应对策略，并跟踪战事对经济格局的中长期影响加以调整。　　从投资顾问广发基金来看，一季度海外主要经济体经济增速普遍承压，核心不确定性来自美联储政策调整、地缘局势升级及大宗商品价格波动。美国方面，经济复苏动能减弱，美联储“换帅”风波引发市场波动，美债收益率波动较大。截至一季度末，10年期美债收益率降至4.32%，但政策走向仍存不确定性。欧洲、日本等经济体受通胀回落缓慢、外需疲软等因素影响，经济复苏步伐放缓，整体表现不及预期。地缘局势方面，2月底至3月，中东地缘局势升级，成为影响全球市场的重要变量，不仅推动煤炭、石油等资源品价格上涨，打乱美国降息节奏，也导致全球市场风险偏好下降，避险情绪升温，对海外权益市场形成明显压制。此外，2月初贵金属等大宗商品大跌引发的流动性冲击，也对全球权益市场造成阶段性影响，进一步加剧了海外市场的波动。展望后市，全球算力需求爆发，带动关键环节出现持续的供需缺口，这一中长期投资逻辑清晰，产业升级与需求释放仍将带来持续投资机遇。未来我们将聚焦产业投资机会，产业的演进和发展是一个逐步兑现的过程，过程中难免会有起伏。对于看好的方向，我们将始终秉持专业、审慎的投资理念，持续开展深度研究与动态跟踪，努力把握市场和行业机遇，力争为持有人创造长期可持续的投资回报，也建议投资者从更长期的视角来关注相关机会，减少频繁操作带来的损耗，让时间逐步发挥价值。　　我们将继续秉持稳中求进的原则，充分发挥MOM产品多元化、分散化的特点与优势，与投资顾问深度合作，通过宏观掌控战略配置、中观调节战术策略、微观关注底层资产的精细化管理模式，紧密跟踪市场变化，跟踪企业盈利，把握政策导向，发掘投资线索，以勤勉审慎的态度管理好投资组合。

2025年，总体来看权益市场显著上扬，成长板块表现更为突出。债券市场方面，全年受货币宽松预期、中美贸易摩擦、股债跷跷板效应以及监管等因素影响较大，收益率整体上行。　　权益方面，年初受益于Deepseek横空出世和宇树机器人在春晚舞台上大放异彩，AI和机器人板块表现亮眼，科技板块带动市场走出小阳春行情，创新药也从底部开始修复。3月中下旬止盈情绪叠加关税不确定性扰动，市场开始回落；4月初特朗普的全面关税政策超出预期，随后中国反制，市场出现快速调整；后续随着中美贸易摩擦缓和，权益市场在震荡中修复。自6月末起，市场总体保持上行态势；期间人工智能保持高景气、93大阅兵宣布、中央财经委会议后“反内卷”板块估值重估、雅江水电站开工、算力迎来新催化等，市场热点不断，在关税冲击弱化，景气行业业绩超预期和底部行业反转的共振之下，叠加美联储降息预期重燃，6月末至9月指数进入主升阶段。10月中美关系经历了突然恶化再缓和的过程，国内经济数据整体偏弱叠加年末流动性偏紧，市场成交萎缩；年末美联储如期降息，中央经济工作会议政策召开，市场调整至3800点后迎来ETF放量回流，市场风险偏好逐步回升。全年上证指数、沪深300和中证500分别上涨18.4%、17.7%和30.4%；代表成长性板块的创业板指和科创50分别上涨49.6%和35.9%；代表小盘股的中证1000和中证2000分别上涨27.5%和36.4%；偏股公募基金指数上涨33.2%。　　固收方面，债市收益率在波动中上行，前3季度走出N型走势后4季度偏震荡。流动性方面，货币政策保持定力，全年仅一次降准降息，但流动性总体偏宽松，资金价格中枢下移。全年而言，债市交易情绪降温，整体跌多涨少；2025年经济基本面保持韧性，呈前高后低走势，但债市对基本面的定价相对钝化；各阶段影响债市的主要因素包括年初货币宽松预期修正、关税冲击及双降落地、赎回费新规带来强监管预期、权益市场走强推升市场风险偏好等，利率几起几落，机构配置行为受到影响，债市更多处于逆风期，年末十年国债收益率在1.85%附近，较年初上行了17BP左右。　　回顾报告期内的运作，管理人通过量化资产配置模型对组合整体的风格敞口与行业敞进行了监测管理。纵观2025年全年，组合整体维持较为积极的权益仓位，上半年组合整体采取“科技+红利”、整体偏成长的哑铃型策略；下半年开始逐步减仓红利、增配以有色金属为主导的资源品。债券部分以持有短久期高等级信用债为主，获取票息收益，为组合提供稳健安全垫收益。

2025年3季度，权益市场延续强势，主要股指均显著上扬。固收市场方面，债市利率持续上行，长端调整幅度大于短端。　　权益方面，3季度主要股指均显著上扬，双创指数表现最优，上证指数逼近3900点。7月中央财经委会议后“反内卷”板块估值重估开启，雅江水电站开工助推强势行情延续，算力硬件和创新药呈现高景气度，期间顺周期、成长风格频繁切换；8月人工智能硬件方向中报业绩持续超预期，带动通信和电子板块大涨，国产算力替代逻辑持续演绎，市场风险偏好持续提升，市场成交放大；随后电新回归强势，算力迎来新催化，市场热点不断。3季度,上证指数、沪深300、创业板指数分别上涨12.73%、17.90%和50.40%，偏股基金指数上涨25.51%。结构方面，科技成长板块表现更优；通信、电子、有色和电新行业季度涨幅在40%以上，其中TMT主要得益于人工智能行业高景气、受益面扩散，有色金属则叠加了供给侧扰动和美联储降息的利好，新能源在长期调整后迎来了需求端的改善；申万一级行业中仅银行收跌，此外交运、电力等稳定类行业以及食饮、商贸、纺服等内需主导行业表现较弱。　　固收方面，债市利率3季度震荡上行，长端调整幅度大于短端。1年期、10年期国债到期收益率分别自上季度末的1.35%、1.65%上行至1.37%、1.86%附近，30年期国债收益率上行幅度达38BP。3季度资金面整体宽松，DR007波动中枢较2季度有所下移；但债市偏逆风，7、8月在反内卷政策、雅江水电站催化下商品市场走强，叠加股债跷跷板效应，债市明显回调；9月风险偏好及基金费率新规压制债市，配置情绪偏弱，但在央行重启买债预期之下利率上行放缓。信用方面，信用债大致跟随利率走势波动，短端相对长端表现较好，低等级信用债较高等级调整略少。　　回顾报告期内的运作，管理人通过量化资产配置模型对组合整体的风格敞口与行业敞进行了监测管理。纵观2025年3季度，组合整体维持较为积极的权益仓位，适度增加科技成长类个股持仓，结构上向成长风格有所偏移。债券部分以持有短久期高等级信用债为主，获取票息收益，为组合提供稳健安全垫收益。　　从投资顾问景顺长城来看，国内宏观经济数据显示目前经济存在较强的韧性，权益市场的风险偏好在过去几个月有明显改善，过去一段时间以AI、创新药、半导体为主的相对高景气领域是市场关注的热点，市场整体表现分化较大。当前宏观基本面稳定、政策呵护、流动性充裕、市场信心恢复，股票市场总体保持活跃，结构性行情或将持续。行业层面，经过几年的供需调整，处于底部区域的一些领域出现一些经营层面或者政策层面的积极改善，比如化工、新能源（锂电、光伏等），甚至内需领域一些龙头企业经营也逐步企稳；创新药短期BD节奏放缓、关税等因素影响有所回调，但不影响行业中长期向上的发展趋势；储能板块在系统成本下降、峰谷电价差以及政策驱动下，未来2-3年迎来较快增长期；传统行业板块的供需错配也将随着反内卷政策的实施，有望得到大幅改善，关注钢铁、煤炭、光伏、化工等行业的出清进度。　　从投资顾问广发基金来看，7月至9月国内经济基本面仍保持在底部震荡。内需消费方面，居民消费意愿仍然不高，补贴政策退坡后，短期内相关消费明显减弱。地产销售方面，房地产销量和价格仍在下行，核心城市房价的下行更为明显，但整体上地产对经济的影响较以往减弱。出口方面，“关税战”之后企业的出口需求下降，但下滑幅度缓和。部分制造业产能过剩问题仍需等待供给侧改革和市场化出清。价格指数方面，国内PPI和CPI仍处于较低水平，关注后续改善情况。货币与财政政策方面，国内货币政策和财政政策仍有空间，短期流动性已足够充裕，有利于稳住整体资本市场预期。A股总体估值处于合理区间，长期看符合均值回归的趋势，保持适当积极乐观。　　我们将继续秉持稳中求进的原则，充分发挥MOM产品多元化、分散化的特点与优势，与投资顾问深度合作，通过宏观掌控战略配置、中观调节战术策略、微观关注底层资产的精细化管理模式，紧密跟踪市场变化，跟踪企业盈利，把握政策导向，发掘投资线索，以勤勉审慎的态度管理好投资组合。

回顾报告期内的运作，管理人通过量化资产配置模型对组合整体的风格敞口与行业敞进行了监测管理。纵观2025年上半年，组合整体维持较为积极的权益仓位，增加价值红利类个股持仓，结构上向均衡配置进行回归。债券部分以持有短久期高等级信用债为主，获取票息收益，为组合提供稳健安全垫收益。　　我们将继续秉持稳中求进的原则，充分发挥MOM产品多元化、分散化的特点与优势，与投资顾问深度合作，通过宏观掌控战略配置、中观调节战术策略、微观关注底层资产的精细化管理模式，紧密跟踪市场变化，跟踪企业盈利，把握政策导向，发掘投资线索，以勤勉审慎的态度管理好投资组合。

2025年1季度，权益市场先抑后扬，主导因素是波动的政策预期及市场风险偏好。固收市场方面，利率债市主要围绕资金面进行博弈，利率总体震荡上行。　　权益方面，年初市场在偏负面的上市公司年报业绩预告和对特朗普政策的担忧下市场走弱，春节前震荡企稳。特朗普上任后新政主要聚焦国际关系、未立刻对中国采取强硬措施，国内Deepseek横空出世和宇树机器人在春晚舞台上大放异彩，传递出科技产业技术突破的信号。节后在数据真空期和政策窗口期，科技板块带动市场走出小阳春行情，成交量放大。尽管2月末科技板块出现回调，但个股表现依然活跃；此后赚钱效应扩散，权重股也陆续有所表现。3月中下旬以来，止盈情绪加重，叠加关税不确定性扰动，市场开始回落。1季度指数表现分化，上证指数微跌0.48%，沪深300、创业板指分别下跌1.21%、1.77%，风格方面小盘和成长相对占优，中证1000、中证2000分别上涨4.51%、7.08%，科创50上涨3.42%；偏股基金指数上涨4.65%，表现优于市场。结构方面，有色金属上涨11.96%最为亮眼，涨幅居前的还有受益于人形机器人主题的汽车和机械设备、受益于人工智能主题的计算机；表现较差的包括以煤炭、石油石化为代表的资源品，主题投资退坡的商贸零售等。　　固收方面，1季度债市利率总体震荡上行。1-2月资金面紧张程度超预期，资金利率中枢明显抬升，货币宽松一致预期纠偏。期间，经济和金融数据显示基本面延续修复，叠加权益市场回暖，债市做多逻辑受到冲击。负carry压力下，机构降久期降杠杆，2月下旬长端利率加速上行。3月中以来资金压力缓解，央行态度边际转暖，利率震荡下行。10年期国债到期收益率自上季度末的1.68%上行至本季度末的1.82%附近。信用方面，信用债跟随利率走势有所调整，但表现好于利率债。　　　　　　回顾报告期内的运作，管理人通过量化资产配置模型对组合整体的风格敞口与行业敞进行了监测管理。纵观2025年1季度，组合整体维持较为积极的权益仓位，持仓结构主要向以TMT为主的成长板块进行了偏移。债券部分以持有短久期高等级信用债为主，获取票息收益，为组合提供稳健安全垫收益。　　从投资顾问景顺长城来看，站在目前时间点，我们认为短期由于美国关税政策的扰动，全球资金的风险偏好都会受到影响，会导致资本市场大幅波动。但放眼中长期，我们仍然会以相对积极的心态去面对股票市场。一方面，中国经济与几年前结构已经有较大不同，传统高杠杆的地产链相关占比已经大幅下降，应对外来冲击的韧性增强了很多；另一方面，中国资本市场的估值水平大致合理，按照我们的选股标准去看，还是存在不少回报率显著高于无风险收益率的品种值得投资。在应对策略上，我们长期坚持“估值+质量”的选股逻辑，选择自己可理解的生意，尽量在市场预期不高、股东回报较高的领域里面，寻找经营质量较高，有相对稳固基本盘且有一定增长潜力的品种。　　从投资顾问广发基金来看，展望2025年2季度，我们更关注国内宏观经济的表现，以及美国关税政策落地对全球经济的实际影响。同时，随着国内互联网巨头AI资本开支的落地，以及多模态等大模型的推出，国内AI有望实现从预期到现实的转变。未来看，国家对民生、消费、房地产以及地方政府化债等方向的关注度持续提升，所以国内经济有望稳步回暖。未来在高资本投入的背景下， AI端侧、应用，以及国产算力、自动驾驶等方向都值得重点研究。A股总体估值处于历史较低水平，长期看符合均值回归的趋势，我们会保持适当积极的态度来应对。　　我们将继续秉持稳中求进的原则，充分发挥MOM产品多元化、分散化的特点与优势，与投资顾问深度合作，通过宏观掌控战略配置、中观调节战术策略、微观关注底层资产的精细化管理模式，紧密跟踪市场变化，跟踪企业盈利，把握政策导向，发掘投资线索，以勤勉审慎的态度管理好投资组合。

回顾2024年，管理人通过量化资产配置模型对组合整体的风格敞口与行业敞进行了监测管理，同时，从2季度开始，为了增加MOM调仓的灵活性以及投资策略的多样性，管理人通过权益直投的方式对组合行业敞口进行了主动偏移。2季度以来权益直投部分主要采取哑铃型投资策略，持仓风格主要为以新质生产力方向为主的成长类和以红利为主的价值类资产；3季度末以来，权益直投部分主要聚焦于大科技领域，同时对整组合的权益仓位进行了一定的增配。债券部分以持有短久期高等级信用债为主，获取票息收益，为组合提供稳健安全垫收益。　　我们将继续秉持稳中求进的原则，充分发挥MOM产品多元化、分散化的特点与优势，与投资顾问深度合作，通过宏观掌控战略配置、中观调节战术策略、微观关注底层资产的精细化管理模式，紧密跟踪市场变化，跟踪企业盈利，把握政策导向，发掘投资线索，以勤勉审慎的态度管理好投资组合。

2024年3季度，权益市场前期继续震荡寻底，直至9月末重磅政策密集发布后迎来V型反弹。固收市场方面，债市阶段性受央行调控举措等影响有所波动，但利率总体震荡向下，9月末风险偏好急转弯之后，债市出现一定幅度调整。　　权益方面，宏观基本面未见起色、上市公司半年报较为平淡，市场延续下行趋势，整体成交继续萎缩。9月24日，央行、金融监督管理总局和证监会联合召开新闻发布会，推出一揽子政策，点燃市场情绪； 9月26日政治局会议罕见讨论经济，提出要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。在此背景下，政策预期全面转向，最后5个交易日市场快速上涨，成交迅速放大。3季度主要指数全面上涨，上证指数、沪深300分别上涨12.44%、16.07%，科创50和创业板涨幅达到22.51%和29.21%，偏股基金指数上涨10.68%。结构方面，证券为代表的非银板块表现最好，涨幅逾40%；其次是房地产板块，以及计算机、传媒和新能源等行业；此外医药、食品饮料、家电、商贸零售等内需板块涨幅也较可观。　　固收方面，3季度受政府债供给增加影响，资金面整体小幅收紧。期间，7月下旬央行调降7天逆回购利率10bp至1.70%，9月末再降20bp至1.50%。3季度央行通过系列举措平缓利率波动，但在基本面走弱、资产荒持续的背景下，利率在震荡中下行。9月末政策密集发布后，股债跷跷板效应及债市投资者对财政加码的担忧之下，债市承压，各期限债券收益率大幅上行，利率曲线走陡。　　回顾报告期内的运作，管理人通过量化资产配置模型对组合整体的风格敞口与行业敞进行了监测管理。3季度末随着市场情绪的逐渐好转，组合适度提升了权益仓位，持仓结构主要向以TMT为主的成长板块进行了偏移。债券部分以持有短久期高等级信用债为主，获取票息收益，为组合提供稳健安全垫收益。　　从投资顾问景顺长城来看，3季度国内经济最大的变化在于政策的变化，货币政策为市场注入更多流动性，房地产限购、限售、首付比例进一步放松及房贷利率下调，财政计划增加支出并更注重消费领域的需求侧。市场对政策逻辑和政策力度给予非常积极的反应，市场预期大幅改善，季末数个交易日市场连续大幅上涨并延续到国庆节后。短期由于市场信心大幅修正，市场上涨较快，结构上普涨为主，部分板块市场交易氛围着实过热，但总体来看市场估值水平仍处于历史偏低位置。随着市场急涨告一段落，行情将进入分化阶段，政策落实的具体方向是市场关注的焦点。而长期来看，还是要看政策促进经济触底回升的效果，和由此逐步带来的产业发展机会以及公司的业绩。　　从投资顾问广发基金来看，3季度A股和港股先抑后扬。针对内需不足的经济现状，9月政策显著发力，优质且低估的中国资产价格在季度末得到了显著修复。在未来可预期的政策组合拳下，以地产为代表的内需增长预期也相应得到了一定扭转。展望4季度，我们更关注国内宏观经济的表现，以及海外在降息周期可能出现的“再通胀”。政治局会议对经济政策的表述，让我们有理由对未来宏观经济有更多的期待。往未来看，国家对民生、消费、房地产，以及地方政府化债等方向的关注度持续提升，所以国内经济见底的判断应该可以看到，后续可能进入到见底企稳阶段，但向上弹性有待观察。　　我们将继续秉持稳中求进的原则，充分发挥MOM产品多元化、分散化的特点与优势，与投资顾问深度合作，通过宏观掌控战略配置、中观调节战术策略、微观关注底层资产的精细化管理模式，紧密跟踪市场变化，跟踪企业盈利，把握政策导向，发掘投资线索，以勤勉审慎的态度管理好投资组合。

回顾报告期内的运作，管理人通过量化资产配置模型对组合整体的风格敞口与行业敞进行了监测管理，同时，从2季度开始，为了增加MOM调仓的灵活性以及投资策略的多样性，管理人通过权益直投的方式对组合行业敞口进行了主动偏移。2季度以来权益直投部分主要采取哑铃型投资策略，持仓风格主要为以新质生产力方向为主的成长类和以红利为主的价值类资产。债券部分以持有短久期高等级信用债为主，获取票息收益，为组合提供稳健安全垫收益。　　我们将继续秉持稳中求进的原则，充分发挥MOM产品多元化、分散化的特点与优势，与投资顾问深度合作，通过宏观掌控战略配置、中观调节战术策略、微观关注底层资产的精细化管理模式，紧密跟踪市场变化，跟踪企业盈利，把握政策导向，发掘投资线索，以勤勉审慎的态度管理好投资组合。

2024年1季度，权益市场先跌后涨，波动较大；年初市场下跌引发流动性挤兑，随后高层重视度提升、积极呵护市场、加大增持力度，2月以来市场情绪回暖，出现修复性上涨。固收市场1季度收益率总体震荡下行，但3月波动加大。　　权益方面，1月份市场悲观情绪延续，持续的下跌引发了雪球产品敲入、融资平仓和产品赎回等连锁反应，风险主要集中在小微盘股，随后中大市值股票也被波及。此后监管机构积极采取呵护性举措，中央汇金公司大幅增持，叠加证监会新主席上任，市场风险偏好显著修复，2月以来出现修复性上涨。两会政府工作报告未提出超预期的刺激政策，但市场总体表现平稳，结构有所分化。1季度，上证指数、沪深300分别上涨2.23%、3.10%，创业板指、偏股基金指数分别下跌3.87%、3.14%，中证1000和科创50分别下跌7.58%、10.48%、领跌主要指数。结构方面，高股息风格以及资源品表现最优，人工智能方向在2月以来的反弹中也有较好表现，表现较弱的行业为医药、计算机、电子、房地产等。　　固收方面，1季度流动性总体平稳偏宽松；1月下旬央行宣布降准0.5个百分点、2月5年期LPR下调25BP超预期，3月中旬央行公开市场操作缩量，跨春节、跨季资金面总体平稳，但季末资金价格有所上行。1季度在流动性偏宽松、经济数据不强、总量政策符合预期、资产荒格局延续的背景下，债市收益率震荡下行，十年国债收益率向下突破2.30%。　　　　回顾报告期内的运作，管理人通过量化资产配置模型对组合整体的风格敞口与行业敞进行了监测管理，在组合基本贴合业绩基准的基础上持续优化结构。债券部分以持有短久期高等级信用债为主，获取票息收益，为组合提供稳健安全垫收益。　　从投资顾问景顺长城来看，目前国内经济有低位企稳的迹象，国内宏观经济稳定蓄力，杠杆化解需要一定时日，尽管地产链和基建链相对疲弱，但制造业和出口的数据相对较强。美国经济韧性较强，高通胀持续时间较长，美元利率下行节奏迟缓，但方向不会变化。美元利率下行将改善全球流动性，外需的结构再平衡，有利于商品性渠道库存、房地产投资、创新药投资、能源投资等，有利于出口。从中长期看，当前A股市场估值性价比凸显，静待宏观经济企稳回升。在经济增长相对稳定的状态下，我们相对更看好那些自由现金流创造能力强劲的各个细分领域中的龙头企业，因为通常在外部环境没有太大波动的情况下，具备强竞争优势的龙头企业有望通过份额提升实现增长。同时我们也关注一些细分领域中出口能力较强的公司。　　从投资顾问广发基金来看，2024年1月市场的大幅下跌为中期塑造了一个较为坚实的底部，经历了一个多月的反弹后，短期市场预计以震荡为主。在稳增长政策的呵护下，经济逐步开始复苏。全年5%的GDP增长目标增强了市场信心。同时，政府也提出了单位GDP能耗降低2.5%左右的目标，这表明国家在追求经济增长的同时，注重提高能源效率和推动绿色发展。我们认为，由于特别国债的发放，以及信用的扩张，中国广义赤字率大概率结束连续3年的收缩趋势。同时，全球制造业同步复苏，以及较为宽松的流动性政策支持，中国资产连续三年的ROE下行趋势有望缓解。A股总体估值处于历史很低水平，长期看市场的运行趋势符合均值回归规律，我们应保持积极乐观。　　我们将继续秉持稳中求进的原则，充分发挥MOM产品多元化、分散化的特点与优势，与投资顾问深度合作，通过宏观掌控战略配置、中观调节战术策略、微观关注底层资产的精细化管理模式，紧密跟踪市场变化，跟踪企业盈利，把握政策导向，发掘投资线索，以勤勉审慎的态度管理好投资组合。

回顾报告期内的运作，管理人通过量化资产配置模型对组合整体的风格敞口与行业敞进行了监测管理，在组合基本贴合业绩基准的基础上持续优化结构。2023年上半年我们整体提高了权益资产的配置比例，而下半年在权益市场表现欠佳的环境下我们适度降低了权益资产的配置比例。同时年内我们提高了以电子为主的TMT相关板块的配置比例，并大幅降低了新能源的占比。债券部分以持有短久期高等级信用债为主，获取票息收益，为组合提供稳健安全垫收益。　　我们将继续秉持稳中求进的原则，充分发挥MOM产品多元化、分散化的特点与优势，与投资顾问深度合作，通过宏观掌控战略配置、中观调节战术策略、微观关注底层资产的精细化管理模式，紧密跟踪市场变化，跟踪企业盈利，把握政策导向，发掘投资线索，以勤勉审慎的态度管理好投资组合。

2023年3季度，尽管7月下旬政治局会议、8月末政策密集推出带来两次短期反弹，权益市场总体震荡下行；固收市场方面，前期在配置需求推动及政策偏缓阶段，收益率整体震荡下行，8月中下旬出现调整，9月中下旬小幅修复。  权益方面，3季度市场可以用两次提振，两次回落来概括。7月下旬政治局会议表述偏积极，市场在证券和地产板块的带领下出现了两周左右的上涨。随后，碧桂园债务危机、上市公司中报不及预期，叠加政策节奏较缓，8月权益市场大幅回落，击穿了政治局会议前的低点。8月末，政策密集落地，力度超预期，市场情绪有所恢复，但是政策利好被迅速消化。9月北上资金持续流出，持续压制指数向上的动能。3季度上证指数、沪深300、创业板指分别下跌2.86%、3.98%和9.53%，偏股基金指数下跌8.15%。板块来看，周期板块和以红利低波、中特估为代表的防御性板块小幅上涨，大消费、大健康表现尚可，科技、新能源跌幅最大。  固收方面，3季度资金面有一定波动，资金利率7月下行后，利率中枢8、9月持续上升，债市收益率大体先下后上。7月在配置需求推动下信用债收益率整体下行，政治局会议后出现短期波动，但在政策节奏缓慢、数据不及预期、央行超预期降息的驱动下，收益率继续下行；8月底政策组合拳推出、资金面转紧，受债市止盈盘和预防性赎回影响，债市明显回调；9月中下旬小幅修复。季末10年期国债收益率在2.68%附近。  展望后市，我们对下一阶段权益市场持中性偏乐观观点。当前政策底已明朗，基本面企稳，市场整体处于底部区域，下行风险有限，上行的契机难以精准把握，需要适当提前布局。如果经济恢复不及预期，到年末仍有望推出进一步的刺激政策，例如地产政策是否会进一步加码以及4季度降准、降息的可能。前期政策效应也有望逐渐积累，进而从量变引发质变。  近期市场在科技和顺周期之间摇摆。当前地产链成为拖累经济的主要板块；而华为手机和汽车的热销成为市场的焦点。若地产不能企稳，顺周期板块仍有下行压力，科技板块相对受益；反之若地产需求出现回升，则顺周期板块吸引力更大。我们相对看好的方向包括：1）实现创新和突破的科技板块，如华为产业链、国产自主可控板块；2）超跌的优质成长股，如医药、高端制造等；3）受益于复苏预期的顺周期板块，如大金融（保险）、大消费等。  固收方面，货币政策宽松周期尚未结束，资金利率中枢或在政策利率附近波动。9月PMI重回扩张区间，但内需改善需要时间，年内经济向上弹性有限，对债市的压制作用不大。4季度债券市场易受止盈诉求、政策扰动影响，收益率易上难下，但短期上行空间较有限。如资金价格中枢有所回落，短端信用债或迎来阶段性修复行情，关注确定性票息价值。中长期看，利率中枢或震荡抬升，我们对债市持中性偏谨慎观点。  回顾报告期内的运作，管理人通过量化资产配置模型对组合整体的风格敞口与行业敞进行了监测管理，在组合基本贴合业绩基准的基础上持续优化结构。同时，动态平衡投资顾问的投资分配，优势互补、分散风险、降低波动。债券部分以持有短久期高等级信用债为主，获取票息收益，为组合提供稳健安全垫收益。  投资顾问景顺长城认为，过去一段时间股票市场走势低迷，和短期经济压力大与中长期的一些困难叠加共振有关，导致投资人信心不足。短期政策持续加码，叠加市场预期偏低，容易形成反弹行情，但是因为中长期问题尚未得到解决，所以估计对长线资金的吸引力一般，或对短期反弹高度有制约。目前从市场估值水平看，股票市场估值吸引力较大，而国内经济在去库存接近尾声且各种刺激政策逐步发力的背景下，有望企稳回升。从上市公司的中报情况来看，整体经营比较稳定，并有小幅改善。收入和利润增速见底回升，改善幅度不高，但趋势向好；经营净现金流增速较高，资产负债率下降明显，经营质量明显改善。经济恢复进程在继续，只是速度较慢，整体下行风险不大，权益市场未来机会或大于风险。看好可选消费、低估值周期品、新材料和高端装备的国产化等方面的投资机会。  投资顾问广发基金认为，9月PMI指数回升至“荣枯线”之上。扩张地产需求的政策陆续出台落地，表明托底经济的态度，后续将持续跟踪实际效果。汽车是消费板块中需求最强的方向，新能源车渗透率进一步提升，其他消费品需求相对疲弱。出口、投资均面临不同程度压力。价格指数方面，国内PPI和CPI均触底，预计未来一段时间内仍将在低位徘徊。货币与财政政策方面，尽管利率处于低位，但由于需求不振，社融总量增速不高，在美国持续加息的情况下，汇率仍有贬值压力。A股总体估值仍处于历史很低水平，长期看符合均值回归的趋势，应保持积极乐观，关注TMT板块中的人工智能等长期空间大的机会落地，以及传统周期制造业中化工、家居、机械等细分领域的龙头。  我们将继续秉持稳中求进的原则，充分发挥MOM产品多元化、分散化的特点与优势，与投资顾问深度合作，通过宏观掌控战略配置、中观调节战术策略、微观关注底层资产的精细化管理模式，紧密跟踪市场变化，跟踪企业盈利，把握政策导向，发掘投资线索，以勤勉审慎的态度管理好投资组合。

回顾报告期内的运作，管理人通过量化资产配置模型对组合整体的风格敞口与行业敞进行了监测管理，在组合基本贴合业绩基准的基础上持续优化结构。同时，动态平衡投资顾问的投资分配，优势互补、分散风险、降低波动。债券部分以持有短久期高等级信用债为主，获取票息收益，为组合提供稳健安全垫收益。  从投资顾问景顺长城来看，自2021年三季度以来，宏观经济进入去库存周期已有数个季度，企业库存的去化已接近尾声。同时，在经济收缩的过程中，企业端和居民端通过收缩经营和消费，资产负债表和经营现金流得到大幅修复，开启新一轮库存周期的动能正在不断积累。7月底政治局会议传递出的信号比较积极，考虑到市场上已经有大量优质公司估值有吸引力，所以我们心态上更为积极。但经济发展和市场预期的变化是渐进的，需要更多积极的政策和信息释放，增强各层面信心，才能真正实现。当前A股整体估值水平仍处于历史较低位置，相对于其它资产也具备较好的投资性价比。随着宏观经济触底回升，投资机会应会越来越多。当前应为宏观经济将来触底反转做好准备，积极布局经济复苏相关板块，同时寻找制造业细分产业链的产业升级和个股投资机会。看好可选消费、医药、电子通讯硬件升级、新材料和高端装备的国产化等方面的投资机会。  从投资顾问广发基金来看，从经济基本面看，自去年底疫情结束以来，经济进入短暂的补库存阶段，2月至3月各项经济指标向好，进入4月后，经济复苏持续低于预期，6月PMI指数下行至49%，低于“荣枯线”。其中，二季度地产销售大幅低于市场预期，房价面临较大下行压力，后续仍需更强有力的政策措施来稳定需求；消费复苏进度低于预期；出口、投资均面临不同程度压力。经济增长的长期动能仍需来自于科技创新。7月份中央政治局会议召开，会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议中地产表态积极，核心一二线大概率会放松；会议明确要求“加强逆周期调节和政策储备”，并提出了部分超出市场预期的政策，比如实施一揽子化债方案、活跃资本市场、适时调整优化房地产政策等等。资本市场反映强烈，主要是券商、地产等顺周期行业出现了比较明显的涨幅。展望未来的经济基本面，短期内仍有一定的增长压力，预计下半年有一个寻底企稳的过程。货币与财政政策方面，尽管短期内汇率有一定压力，但考虑到国内目前的通胀水平和经济复苏力度，预计总体流动性仍将保持宽松。A股当前总体估值水平处于低位，短期内仍面临需求不足，但长期看市场的运行趋势符合震荡上行、均值回归的规律，因此我们对市场保持积极乐观的预期，未来投资机会或更多地来源于自下而上的产业机会。  我们将继续秉持稳中求进的原则，充分发挥MOM产品多元化、分散化的特点与优势，与投资顾问深度合作，通过宏观掌控战略配置、中观调节战术策略、微观关注底层资产的精细化管理模式，紧密跟踪市场变化，跟踪企业盈利，把握政策导向，发掘投资线索，以勤勉审慎的态度管理好投资组合。