信澳至诚精选混合A(011186) - 基金投资策略和运作

2025年4季度，国内经济维持弱复苏态势，生产端总体平稳，服务业支撑增强，但地产拖累仍在，消费呈现“服务强、商品弱”的结构特征。财政政策保持积极，重点投向基建补短板、保障性住房及人力资本提升等领域，未启动新一轮大规模特别国债增发。政策重心聚焦“十五五”规划开局筹备与“反内卷”改革深化，着力推动传统产业产能优化、价格体系修复及新质生产力培育等，但终端需求尤其是居民部门信心恢复仍显缓慢。A股市场延续结构性行情，科技成长主线（以AI算力基础设施为核心）与政策驱动板块（如新能源和部分周期品等）轮动上涨，市场风险偏好在流动性宽松与估值低位支撑下温和回升。近期，存储芯片价格出现显著上涨，主要驱动力来自人工智能（AI）加速落地所催生的高性能、大容量存储需求激增。从云端训练集群到边缘推理终端，AI算力基础设施对DRAM和NAND等存储介质的带宽、容量与能效提出更高要求，推动全球存储市场提前进入上行周期。这一由AI引领的需求结构性转变，正在重塑全球存储产业格局，也为中国在存储领域的战略拓展打开重要窗口。尽管我们在先进制程方面仍处于追赶阶段，但国内头部存储厂商已具备规模化量产能力，并正依托本土市场需求与政策支持，稳步推进新一轮产能建设，这或将增加我国在关键半导体品类上的供应链韧性，也为上游配套环节创造了明确的增量空间。在此背景下，半导体设备与材料板块有望成为核心受益方向。随着国内先进制程及存储厂商扩产计划逐步落地，将带动产业链相关环节企业进入新的订单周期。基于以上判断，我们对持仓进行了重新调整，将关注重心聚焦于电子、机械、材料等高端装备和核心零部件领域，努力把握本轮晶圆厂扩产以及存储周期对产业链带来的变化，为持有者创造收益。

回顾2025年三季度，消费类公司股价平稳。公司经营层面，部分消费品公司已经走出经营低谷，但股价表现一般，主因科技“结构性牛市”和对国内需求疲弱的长期担忧。三季度以来，国内需求面临“国补”额度减少和退坡的风险，大宗消费品需求压力较大。本基金管理人认为，在国内外“双循环”全球经济发展背景下，国内品牌对外资品牌的替代趋势将加速，以及具备全球经营能力的公司也将迎来更好的发展机遇。本基金管理人也将努力地挖掘出这些机会。本基金管理人认为，未来经济或逐步复苏，驱动企业盈利能力改善。本基金管理人会继续以开放的心态去拥抱优质的消费品公司，为基金持有人财富增值。

回顾2025年上半年，消费类公司股价基本平稳。不同消费子行业或公司表现有所分化，有些公司受益于产品创新，有些公司受益于外资份额式微，有些公司受益于平台流量倾斜或政府补贴，也有些公司受益于“反内卷”。本基金管理人力求在这些新机会中找到符合我们投资理念的公司。

回顾2025年一季度，消费类公司股价基本平稳。在反内卷供给政策的推动下，国内物价暂时可能企稳，市场延续期待2025年内需刺激政策及消费补贴政策出台。当前，美国关税政策对中国经济和消费行业影响很大，本基金管理人认为，美国强硬的关税政策或暴露其国际收支平衡修复的艰难和债务问题的严峻，相比之下，国内经济结构转型机遇大于挑战。本基金管理人认为，未来经济或逐步复苏，驱动企业盈利能力改善。本基金管理人会继续以开放的心态去拥抱优质的消费品公司，为基金持有人财富增值。

回顾2024年，9月底政府经济政策的转变带来了消费公司股价企稳，市场期待未来有更多的内需刺激政策及消费补贴政策出台。去年下半年以来，消费行业需求出现分化，有补贴的行业动销恢复好、无补贴的行业动销延续疲弱，受益补贴的行业大多量价齐升，侧面反映居民购买能力存在。

回顾2024年三季度，9月底股票市场大幅上涨，主要因政府对“逆周期政策”的态度转变，释放了兜底经济的积极信号，如“促进房地产市场止跌回稳”及“中央财政有较大的加杠杆空间”。本基金管理人认为，积极的货币和财政政策将在短期内对市场形成支撑，股票上涨或将领先于基本面变化。按当前的政策进度，本基金管理人期待2025年消费公司盈利能够企稳。本基金管理人认为，未来经济或逐步复苏向好，居民购买力亦或健康修复，驱动企业盈利能力改善。本基金管理人会继续以开放的心态去拥抱优质公司，为基金持有人财富增值。

2024年上半年，市场对经济和消费预期先扬后抑，担忧经济进一步探底，6月以来消费市场承压。好的一方面，农产品等周期性品种，经历了前几年的供给出清，产品价格在逐步抬升；坏的一方面，居民的消费支出和收入预期持续疲弱，制约物价。相应地，报告期内本基金增加配置了农业、交运等供给受限类消费资产，而降低了纯需求端驱动的消费资产。此外，鉴于港股消费估值极低及部分龙头公司自身业务能力考虑，本基金亦增加了港股持仓。

回顾2024年一季度，尽管经济底部徘徊，但消费股票大抵企稳。经历了2023年的回撤后，消费股票估值已回落至较安全或便宜区间，吸引资金入场。随着供给或产能出清，周期的力量可能会在未来某个时点驱动商品价格企稳或者回升，从而带动消费走出泥潭。本基金管理人认为，未来经济或逐步复苏向好，居民购买力亦或健康修复，驱动企业盈利能力改善。本基金管理人会继续以开放的心态去拥抱优质公司，力争为基金持有人财富增值。

回顾2023年，一季度居民消费释放，主要因疫后经济短暂修复，但之后三个季度居民购买力持续走弱，物价承压。鉴于需求不足持续时间的不确定性考虑，本基金管理人于下半年微调了持仓结构，提升受益于产能出清的行业或公司仓位，而降低纯需求驱动的行业或公司仓位。

回顾2023年三季度，受制于经济增长疲弱和未来收入预期不确定，居民消费支出谨慎。国内大部分消费品公司在面临需求压力时，不断地优化自身产品、渠道，去适应外在环境的变化。本基金管理人认为，随着经济逐步复苏向好，居民购买力亦或健康修复，驱动企业盈利能力改善。展望未来，本基金管理人会继续以开放的心态去拥抱优质的消费品公司，为基金持有人财富增值。

2023年上半年，疫情放开后，国内经济呈现了先扬后抑态势，消费股票走势与之类似，一季度上涨、二季度回调。5月以来国内经济复苏势头明显转弱，消费者购买力受到制约，叠加居民对未来收入预期不确定，消费需求整体乏力。

2023年一季度，市场表现分化严重。1月份消费等顺周期行业表现较好，2-3月随着全球AI产业链各种事件的催化，市场整体朝着人工智能产业方向演绎，其间“中特估”行情也有所表现，市场炒作的氛围渐浓，优质公司被持续“抽血”，这本身也反应了市场对未来宏观复苏的悲观展望。回顾过去一个季度的操作，我们还是沿着找寻优质公司的思路去布局，“AI”和“中特估”行情基本没有参与。近期调研下来有一些新的思考，我们之前对经济复苏初期的判断是K型复苏，即高净值人群受损有限而大众人群受损严重，因此配置方向很多集中在高净值人群的升级方向，但我们也看到很多大众品类在疫情前和疫情后的需求都有着较强的任性，其中隐含的解释可能是大众购买能力虽然受损，但对品质的要求并没有降低，因此质优价廉的“平替”产品、低加价倍率的产品升级在整体大环境疲软的背景下呈现出较强的活力，因此未来在消费领域的配置思路会沿着上下两条线进行配置（高净值人群的升级需求、大众人群的性价比需求）。除此之外，我们也开始去观察这轮电子-半导体下行周期末端，哪些细分行业开始逐渐出清，格局开始改善，为下一个周期进行储备。展望2023年，我们依然认为内需将成为23年驱动经济增长的核心抓手。23年我们的工作重心依然放在内需为主的行业和公司上。站在一季度末来看，一批优质商业模式的公司都呈现出极好的性价比，本基金整体维持以往的投资策略，重仓持有相对性价比合适的拥有优秀商业模式的中国“好生意”，聚焦消费升级、产业升级和传统行业中的隐形冠军。展望未来，基金管理人将继续深入研究好的商业模式和优秀的公司，长期坚守独立的投资理念而不随波逐流是一件艰难的事情，投资管理人将继续坚守初心，努力为投资者实现穿越周期的稳健回报。