汇丰晋信创新先锋股票(011077) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
汇丰晋信创新先锋股票011077.jj汇丰晋信创新先锋股票型证券投资基金2025年第3季度报告 
三季度A股强势上涨，主要指数普涨，港股同步回升。结构上，小盘成长强于大盘价值，科技与有色板块表现突出。我们想再次强调，短期业绩表现具备一定偶然性，在1-3年的更长维度内实现可持续可复制的超额收益才是我们的投资目标。本报告期内，本基金的投资策略并未发生太大变化，我们将继续自下而上寻找中长期具备较高确定性和较大空间的α型投资机会。展望未来，我们认为以赛道模式为代表的景气度趋势投资和主题投资拥挤程度较高，其隐含的风险收益比明显下降，无论是市场的β还是行业的β当前阶段定价均已较为充分，但优秀企业的α机会还有显著的空间。
汇丰晋信创新先锋股票011077.jj汇丰晋信创新先锋股票型证券投资基金2025年中期报告
上半年中国经济顶住外部压力，GDP同比增长5.3%，继续保持较快增长。外部虽受全球贸易摩擦扰动，但出口韧性仍在，进出口规模创历史同期新高。市场方面，恒生指数上半年大涨20%，全球主要股指中表现前列，南向资金净流入创历史峰值，内资定价影响增强，同时外资重估中国资产逻辑也进一步明确。A股方面，上半年市场出现大量的结构性机会，一方面，红利资产继续主导，银行等高股息板块继续大涨，另一方面，新质生产力崛起，AI算力，机器人，创新药，新消费等板块机会频出。本基金在上半年实现一定收益，这主要受益于我们在港股互联网板块的提前布局，而更多热门方向，我们则并未显著受益，这尽管是未来需弥补的遗憾，但我们认为在投资中，坚持自己投资原则，在认知之内实现长期可复制的收益更加重要。
展望未来，我们认为现阶段对中国市场仍然存在两方面的低估。一方面，市场对中国新经济的创新能力存在系统性低估，对该认知偏差的估值修复在上半年表现尤其明显。在 AI 领域，DeepSeek等大模型突破率先引发全球资本对中国科技股的重新定价。在创新药领域，头部药企研发管线持续扩容，BD（商务拓展）不断超市场预期。此外，新消费，高端制造等方面的例子也不胜枚举。我们认为，虽然目前相关板块的股价已经得到了比较合理的重估，但中国新经济的创新力在未来还将进一步显现，更多领域创新成长的机会将持续涌现。另一方面，我们认为市场还低估了中国经济的韧性，受人口周期，房地产周期，制造业产能及库存周期等多重因素叠加影响，市场对整体基本面仍存在一定的分歧，这种分歧使得大量中国核心资产依然被低估，但我们认为中国经济韧性仍在，中国优秀的企业韧性仍在，市场对上述变量的预期会随着压力测试的结果陆续揭晓，我们预计上述变量有望好于市场预期，因此未来我们有望迎来中国制造业，地产链及传统消费等板块的估值修复机会。科技方面，AI依然处于投资热潮之中，大厂紧锣密鼓的算力投资带来上半年算力板块的强劲表现，同时产业链也继续表达出持续加码的信号，我们认为长期持续的大规模投资对最终兑现AI价值是非常必要的，但我们认为不管是产业还是市场都需要对真正匹配投资规模的AI商业价值保持一定耐心。从历史来看，一个产业的发展需要经历数个阶段，而市场和产业也需经历数个周期，当然我们亦不具备超越市场和产业的洞见，但我们认为保持一份理性观察产业发展的节奏是必要的。另一方面，我们认为真正的通用人工智能到来之前，一些细分方向的“基础”智能有望在未来5年由简到难依次落地。首先，AI玩具已经初步具备商业化的潜质，未来的AI玩具的定义或许会非常模糊，玩具与具备一定功能属性，娱乐属性，情感属性的机器人边界日益模糊，当然真正可以达到人类水平的人形机器人可能还很遥远，但这中间预计会有大量的过渡性产品，我们暂时将这些产品统称为AI玩具（或AI工具），这些产品有望在3年内逐渐开始放量。此外，高阶智能驾驶有望迎来二次加速，当前我们已经可以看到，一些细分场景如无人物流车，无人矿卡等的快速渗透，我们认为L3（有条件自动驾驶，具备目标识别与事件响应能力）及以上的智能驾驶也将从营销卖点变为真正的产品力在未来3-5年内快速渗透。最后，更高智能的可穿戴设备也有望在5年内进入真正的快速渗透，以智能眼镜为例，多年以来，智能眼镜受限于硬件和软件性能渗透非常缓慢，但时至今日，我们看到硬件性能已经取得明显优化，而软件端在大模型的加持之下也有更好的交互体验。因此，预计在2025-2030年间，各种新形态的智能硬件产品有望真正大量的走向市场，从小众走向大众，我们认为这些产品的共性是已经从技术突破阶段进入优化产品体验阶段，随时会有企业推出成本可控，体验良好的产品并打开巨大的商业价值。幸运的是，具备完备供应链和大量工程师的中国产业有望获取其中主要的发展红利。回归市场，从长期来看，我们认为资本回报率有望随着供给格局和产业结构改善而发生系统性的修复，因此，我们对资本市场的长期回报保持战略性的乐观。从中期来看，我们认为2025年可能是一个市场转折之年，我们需要去观察和分析市场的变化，并适应市场下一阶段的风格。从短期来看，我们认为市场情绪冷暖皆为常态却非稳态，我们虽不具备预测短期市场走势的能力，但我们可以选择去做相对高确定性的事情，市场参与者及其方法论众多，但对主动机构管理人来说，确定性主要来自对企业价值的判断，我们也将一以贯之，争取为持有人创造长期可复制的超额收益。
汇丰晋信创新先锋股票011077.jj汇丰晋信创新先锋股票型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度市场波动较大，结构上也比较分化，热点频繁切换，从整个季度来看，有色，AI应用，创新药，机器人等板块表现较为突出。对于一季度的产品表现，我们想再次强调，短期业绩具备不确定性，长期持续的超额收益才是我们关注的重点。本报告期内，本基金的投资策略并未发生重大变化，依然将主要仓位投资于长期看好的优秀公司，并在市场波动之中保留一定的灵活仓位以应对市场阶段性的机会或风险。展望未来，我们无法判断宏观经济及市场走势，但是我们相信那些被低估的优秀公司的价值发现才刚刚开始，因此我们不应被当前纷繁复杂的噪音所扰，放眼长期，回归常识，保持耐心，视线会更加清晰。
汇丰晋信创新先锋股票011077.jj汇丰晋信创新先锋股票型证券投资基金2024年年度报告
回顾2024年，中国宏观经济整体仍处于复苏周期之中，但经济的复杂性进一步加大，“外热内冷”的格局未发生实质改变。在此背景下，9月中央政治局会议推出超预期刺激政策，有力地重塑了各市场主体对未来经济发展的信心。我们认为，在当前形势下，这一举措是应对当前挑战的关键之举，也为经济发展明确了方向。科技领域，AI 持续迅猛发展。我们在2023年年报中提及，AI的发展将经历三个阶段：第一阶段解决技术理论方向，第二阶段解决工程落地及优化，第三阶段是解决商业场景。ChatGPT 的问世，为产业验证了技术方向。到 2024年，行业重心已转移至工程落地及优化阶段。这一年，OpenAI 推出视频生成大模型 Sora，将大模型从文本领域拓展至视频及多模态领域；国内字节跳动推出AI工具“豆包” 并迅速走红，彰显了中国 AI 产业的强劲追赶能力；而 DeepSeek的出现，更让我们看到了从追赶到创新引领的希望。此外，AI 技术在硬件终端应用领域也展开了大量探索，AI手机、AI电脑、AI 眼镜等各类 AI硬件创新不断涌现。尽管目前这些产品的使用体验尚不完善，甚至存在诸多不足，但它们为多年来发展较缓的硬件创新开辟了广阔空间。市场表现方面，受益于AI浪潮，全球科技巨头推动美股持续上扬，加之美联储开启降息通道，海外市场整体呈现乐观态势。国内市场则以9月下旬为明显分水岭，9月前市场整体偏向防守，红利风格相对占优，但9月政治局会议释放积极信号较好地扭转了市场预期，由此使得三季度末到四季度的市场估值得以快速修复，尤其是科技等成长板块被市场给予了更为慷慨的估值报价。在这样的市场环境下，我们依然想强调的是，短期表现具备一定的偶然性，我们的主要仓位依然以1年以上为投资周期。在当前市场环境中，短期收益率的偶然性可能还会被进一步放大。
展望2025年，宏观经济的复杂性依然超出我们的判断，但我们认为相较过去几年投资上的宏观大年，未来几年宏观对于投资的边际影响会相对下降。尽管我们依然无法判断全球以及中国的宏观经济走势，但与其预测2025年的宏观经济，不如回归未来5-10年宏观经济的常识。我们认为长期经济常识判断在当前情况下更加重要且确定性更高。其一，中国经济将从高速增长阶段逐渐进入稳健增长阶段，总量逻辑或者说总需求逻辑会逐渐弱化。其二，鉴于经济整体进入稳健增长阶段，存量的结构性变化便尤为重要。这种变化不能单纯理解为科技新兴产业占比提升，而是在各个产业环节都有望进入新发展阶段，从粗放的规模扩张，逐渐进入高质量增长。商业需要回归第一性原理，产品和服务回归初心，基于此，持续优化供给将满足经济进入高质量发展的需要。其三，全球贸易保护主义是不可逆的趋势，关税摩擦与科技封锁将成为常态。在这种背景下，过去简单的加工出口模式必将受到越来越严峻的挑战，如何更高维度地融入全球经济成为企业新的挑战与机遇。全球科技产业将继续蓬勃发展，预计2025年科技产业仍将热闹非凡。但我们不能简单基于股市思维去看待产业发展，必须承认产业发展具有其内在规律。因此，在积极把握科技变化机遇的同时，必须保持一份冷静。从AI产业目前发展状况来看，AI大模型训练的scaling law（规模化法则）很可能阶段性碰壁，各类模型尽管快速迭代，但主要处于工程优化阶段，AI产业的发展可能阶段性地进入技术发展曲线的二次回落期。这并不意味着2025年投资会迅速遇冷，实际上，投融资两端依然处于惯性热潮，但我们需要调整投资结构。从细分产业来看，上游的算力投资会更加理性，在紧缺时代的over booking（超额预定）现象会带来新的库存风险，我们认为海外巨头的投资规模增速或将逐渐放缓，因此线性外推存在一定风险。其次，推理侧和智能硬件终端将进一步加快，如何在当前技术代际中实现切实可行的工程场景至关重要。因此，我们可以期待各类AI设备是否具备惊人表现，全球消费电子巨头、跨界玩家甚至创业公司的AI手机、AI眼镜等新型智能硬件产品值得关注，但我们尚不能由此下确定的乐观判断，只能积极期待并保持观察。中国科技产业的进步令人备受鼓舞。我们认为，中国科技产业在未来5-10年可能会迎来一个发展高潮。科技产业作为典型的厚积薄发的产业，其基础是海量的人才、密集的资本与低成本大规模的工程技术能力。在以上几个维度，中国已经基本完成了厚积的过程，而随着时间的推移，技术的成果有望在未来几年密集兑现。因此，我们对中国各行各业的科技创新充满期待。同时，我们认为当前中国科技产业发展正呈现新的变化。改革开放以来，中国科技产业的发展主要是站在西方技术理论成果和商业模式创新之上，凭借中国老百姓的勤劳和中国企业家的勇敢，从而实现对创新的模仿乃至超越。而当前的创新已逐渐步入新阶段，从单纯的模仿创新，到产品和模式的微创新，再到颠覆式引领创新，中国正逐步成为推动全球科技产业进步的主要力量之一。对中国企业而言，当下也是重要机遇期。发展至今，真正具有全球影响力的中国企业数量仍然有限。在全球贸易保护主义抬头的过程中，中国企业已经开始重新思考并布局其出口战略。未来10年中国的全球性跨国公司有望明显增多。我们认为中国企业融入全球化分为三个阶段：第一阶段是在全球分工中担任世界工厂角色，中国制造供应全球，在研发和品牌两端涉及都较少；第二阶段，进入深度全球化，借助中国人才优势和供应链优势，逐步全球配置研发，生产和销售资源，同时进入微笑曲线两端，真正实现经营的海外本土化与资源配置的全球化；第三阶段，产业标准、生活习惯、文化方式出海。当前，中国企业出海正进入第二阶段的加速期，在这一过程中，具有全球视野的企业家有望占据领先地位。而能够成功出海的企业，有望开拓出全新的巨大市场空间，我们希望寻找这一类企业并积极拥抱其投资机遇。回到投资层面，短期来看，市场预期从2024年9月开始已经出现了积极的转变，由于预期变化往往迅速且猛烈，所以估值在短期内实现快速扩张，当前仍然在演绎这一变化过程。在这种投资范式下，预期比现实更重要，赛道投资以及主题投资模式相对占优。但下一阶段，如何让现实跟上预期才是关键。我们认为现实的变化与预期最大的不同是，预期可以在短期内发生方向性扭转，但现实的改变则是缓慢且可持续的，在不同行业和企业中的节奏差异也会比较明显。因此展望长期，在投资上很难毕其功于一役，抓住各个细分环节的基本面α才可能更加重要。此外，未来几年的投资也需顺应时代变化而调整。一方面，随着经济进入稳健增长阶段，供给端扩张速度或将持续放缓，投资回报率有望持续回升，这将长期利好股市；另一方面，我们认为基于景气因子的赛道投资模式竞争过于激烈，投资难度不断加大，直观表现为博弈周期过度前置。因此，我们或应反其道而行之，让投资节奏慢下来，降低增速在投资决策中的权重，将 ROE（净资产收益率）和 ROIC（投入资本回报率）置于更高优先级，挖掘质量因子，精选α，这或将更具可持续性。
汇丰晋信创新先锋股票011077.jj汇丰晋信创新先锋股票型证券投资基金2024年第3季度报告
三季度市场波动较大，市场从季初至9月中旬持续调整，但9月下旬大幅反弹，这主要因为两方面原因，其一市场在经历较长时间调整后，自身有估值修复的需要；其二，政策超预期转向进一步加大了市场修复的力度与速度。结构上，前期持续低迷的非银，计算机，地产及地产后周期等相关板块表现较强，而今年以来超额收益较明显的价值红利板块表现相对较弱。本基金的投资策略并未发生重大变化，我们依然将主要的仓位配置在长期看好的优秀公司上，我们认为该策略虽然在短期不一定有超额表现，但长期维度上来看是正确的选择。尽管市场对国内外的宏观变量高度敏感，但我们认为宏观的重要性将在未来几年的投资中逐渐降低，实际上，我们认为质量因子驱动下的α型成长机会才是未来的重点，其时代背景是我们的经济从高速发展逐渐走向高质量发展。当然，我们也积极地去寻找部分行业的超跌反弹机会，第三季度我们也部分受益于相关板块的反弹。从第三季度的表现来看，组合阶段性跑赢基准，这主要得益于我们对一些短期机会的把握，我们希望再次强调，短期市场的表现是偶然的，从组合管理角度我们希望尽可能提高持有人的持仓体验，但这种偶然表现并不作为我们未来的投资重点。展望未来，从战略上，我们对市场未来表现依然持乐观态度，这源自我们自下而上发现部分行业及部分优秀公司的长期确定性成长，但从战术上，我们认为依然需要对市场保持一定的耐心。
汇丰晋信创新先锋股票011077.jj汇丰晋信创新先锋股票型证券投资基金2024年中期报告
上半年，国内经济依然处于复苏通道，在经济整体去杠杆的背景之下，中央财政出现了越来越多的积极信号，尽管与市场预期相比依然存在差异，但我们对未来市场仍然持乐观心态。就投资而言，我们有幸处于一个大国经济体之中，大国经济所展现出来的巨大韧性使得其发展势能很难在短期内被外界打破；同时在经济增长的基本要素上，虽然面临一定的变数，但在全球范围内依然具备巨大的存量的与结构性的比较优势，这使得未来的潜在增长也必将会出现大量的结构性亮点。因此，在当前背景下，我们应当淡化国内宏观总量，在投资上适应经济新常态的高质量发展要求，并更加积极有为地去面对市场的中长期机会。海外方面，美国经济与我们有不同之处，整体上经济依然处于疫后加杠杆的红利之中，但高利率背景下，信贷周期很难持续扩张，进而必将影响到经济总需求，因此降息一定是大概率事件，但降息对经济的影响到底有多大，或者是经济本身的信贷周期演进如何，目前依然只能保持观察，对于不可控的外部变量，我们更多是倾听市场的声音并观察市场的表现，同时对其持有敬畏之心。
展望下半年，很多事情大概率会更加明朗一些，投资上的长期不确定性折价有望得以初步修复，并带来部分行业的短期估值修复机会。在长期投资方面，我们应当去适应经济新常态及高质量发展要求，经济从高速增长进入稳定增长阶段，各经济部门都将重新评估并不断优化其经济行为，回归到商业上，则是快速粗放的杠杆式发展逐渐减少，而稳健精细的内生发展逐渐增多，这种调整将有利于提升企业的长期投资价值。具体会表现在两个方面，其一是竞争格局的改善，在高速增长阶段，企业主观和客观上具有快速膨胀的欲望，这种膨胀在带来内部投资效率降低的同时也导致了外部的供给波动，而进入平稳增长阶段后，企业决策将更加理性，未来越来越多的行业有望出现格局优化，A股历史上对需求端更加关注，而未来我们可能要更加关注供给端，尤其是各行各业的竞争格局。其二是企业质量因子的成长价值突显，这与总量成长的减速并不矛盾，实际上，正是因为过去多年的高烈度竞争，已经在全国范围内初步筛选出了一批具有竞争力的企业，而过去的高速增长机会在一定程度上掩盖了这种竞争力，而进入稳定增长阶段，企业在各个维度的竞争力就更容易被突显出来，A股历史上更加关注行业中期增速与远期空间，但未来市占率和投资回报率将变得更加重要。落实到投资上，我们主要看好当前市场一小一大两个机会。小的机会来源于细分行业的估值修复机会。由于部分行业的估值已经来到历史低位，但市场对其长期增长潜力的短期分歧却较大，这会导致市场对自上而下的短期变化非常敏感，如果下半年出现一些方向性的变化，预期与估值有望在短期内快速修复。在这一方向，我们认为计算机和医药都兼具这种可能。当然，我们认为这种机会的把握难度相对较大，在短期内存在不确定性，而且从中长期来看，这种预期的变化相对无关紧要。因此，市场更大的机会将来自于企业的质量因子，也就是成长型价值投资者主要追求的α型投资机会。从当前市场来看，很多优秀的企业在估值上已经回到非常具备性价比的位置，并且经历过去几年的下行周期，行业格局出现改善，优秀企业的行业地位进一步提升，展望中长期，这种优势会进一步拉大，着眼远期，中国的优秀企业在各自行业内获得竞争优势，并在业务或出海上开拓第二或第三成长曲线将是中国企业的主要成长机会，而挖掘这些投资机会，将成为我们远期投资上的重中之重。
汇丰晋信创新先锋股票011077.jj汇丰晋信创新先锋股票型证券投资基金2024年第1季度报告
一季度市场先抑后扬。在2-3月间，市场迅速修复了流动性风险。在结构方面，市场出现了分化行情。由于市场对经济预期存在分歧，一季度的行情延续了2023年的思维模式，即价值板块红利类资产表现强势，而成长板块的超额收益主要来自人工智能以及其他热门主题。本基金的投资策略并未发生重大变化。在结构上，我们对消费电子行业的优质资产进行了超配，并在半导体设计方向寻找了率先受益于消费电子复苏的目标。同时，在软件方向，我们对工业软件进行了超配。从一季度的表现来看，短期内，本基金超配的方向并未受到市场共识的偏好。基金经理主要在1年到3年的维度上选择长期投资方向。从市场历史走势来看，短期热点与长期机会背离的情况屡有发生。展望未来，基金经理仍然看好当前超配的方向，认为长期来看具有更高的潜在回报空间及确定性。除了逻辑和估值基本保持不变外，我们在微观层面也看到了更多积极的信号。
汇丰晋信创新先锋股票011077.jj汇丰晋信创新先锋股票型证券投资基金2023年年度报告
经济层面，在海外高通胀的大背景下，美联储启动多轮加息使得利率居于高位，但美国经济在发达经济体中仍展现出较强的韧性。相对而言，欧洲经济则受到多方因素影响，陷入衰退的风险加大。新兴市场方面，尽管面临内外部压力，中国经济仍在复苏之路上稳步前行。 科技领域在2023年更是取得了令人瞩目的突破。自openAI推出chatGPT以来，人工智能的发展引发全球关注。这一创新让人们首次感受到通用人工智能融入日常生活与工作的曙光，整个2023年，AI在科技巨头的带领之下取得了超预期的进展，科技巨头围绕AI领域展开了军备竞赛式的布局，创业公司也争相进入AI领域寻找机会，整个AI产业呈现出了空前的繁荣景象。除此以外，我们看到C端消费电子领域的创新也在加快，华为推出新一代旗舰手机，以及苹果推出了第一代MR产品，均引发了市场的高度关注。回到国内，中国作为科技领域的追赶者，市场主要担心AI成为再次制造科技代差的新方向，但我们对中国科技产业升级整体上持乐观态度。全球科技产业发展至今早已不可能形成绝对封闭之势，实际上，当前依然有效的封锁方向也日渐减少，并只剩极少数的高端领域。在大多数领域，中国科技产业在快速追赶，比如半导体产业大量的成熟制程产品已经开始从进口替代走向出口替代，从普通消费级市 场走向工业车规级市场，进展之快是5年前没有想到的；又比如中国的消费电子制造业，从十几年前组装加工为主，至今已经在产业链关键零部件中扮演越发重要的角色，这一点我们可以从AR/VR的供应链变化中直接找到例证。只要中国科技产业能主动参与全球竞争并在80%的通用市场形成全球竞争优势，对中国科技产业就可以保持乐观，而这一未来的发生目前来看是一个高确定性的长期变量。回到AI领域，我们认为AI的发展会分成三个阶段，第一阶段是解决技术方向问题，第二阶段是解决工程落地问题，第三阶段是解决商业化问题。chatGPT的推出已经帮全球验明了技术方向问题，且第一阶段的技术理论为全人类所共享，甚至巨头的代码开源也帮助全球开发者加快进入了工程落地阶段。因此目前的AI产业正处于第二阶段，研发人员将基于transformer模型解决文本，图片，音视频乃至于各种真实生活与工作场景的工程问题，虽然在高端AI芯片领域中国AI产业的步伐较缓，类似于海外巨头“尺度定律”的训练模式无法在国内展开，因此模型效果大打折扣，但相比于美国以外的其他国家，我们整体上依然在AI产业占据一定的领先身位，这是自工业革命以来几次大的科技革命中的最小差距。从资本市场表现来看，2023年海外市场表现较好，美股在几大科技巨头的带领下大幅上涨，除此以外，欧洲，日本，乃至新兴市场如印度等地区也表现不俗。国内方面，A/H的走势则相对低迷。我们认为，国内外市场预期差对短期市场扰动多于基本面真实变化影响。从估值来看，当前A/H的估值已经具备了较高的吸引力。正如格雷厄姆所说，资本市场短期是投票器，而长期是称重仪，我们相信价值回归的力量。由于管理人的当前的主要能力圈在科技领域，2023年我们主要在科技成长方向寻找机会。回顾全年，A股科技股主要有两波机会，其一是2022年底到2023年第二季度 AI全球共振带来的AI板块估值大幅拉升机会，其中光模块表现最为强势；其二是2023年第三季度末到2023年第四季度中旬以华为手机回归和苹果MR创新接力带来的估值提升机会，主要演绎的是消费电子中小票行情。除了上述两波主要机会，其他时间中，科技板块回调幅度较大。在组合操作上，上半年的AI机会我们并未完全赶上，在市场回调中，组合回撤也相对较低，下半年则小幅受益消费电子行情。
宏观经济可能会迎来全球的转折之年，过往历次的美联储加息周期对全球资本市场均会造成较大的扰动，这一扰动对资本市场的真实冲击尚具备时滞效应，以至于市场当前依然处在一片乐观之中，乐观者认为美国经济已经软着陆并不会走向衰退，但从历史经验来看，我们依然需要警惕“这次不一样”式的盲目乐观，因此2024年下半年的海外经济以及资本市场的风险值得关注。国内政策的时滞效应可能也将到转折之年，经济走向在2024年当更明朗，尽管依然面临地产下行、内需不足等问题，但随着经济内生的修复，以及政策逐渐的发力，管理人认为传统经济有望探明底部并逐渐进入稳定常态，同时新经济的良性增长也有望好于市场预期。科技领域可能依然是全球最大的变数，如果AI进展进一步加快，全球AI产业可能会走出工程落地阶段，而美国可能会率先进入AI的商业化阶段，我们认为这一情景发生在2024年的概率较低，甚至基于2025年的假设也显得乐观，因为摩尔定律的瓶颈决定了算力成本下降的曲线不可能过于陡峭，但科技产业的魅力则在于指数级的变化，我们依然需要对此保持开放心态并高度关注，该情景一旦发生，则科技革命的推动下，全球经济及资本市场可能会大幅超出市场预期，亦不排除美股科技股再现“科网泡沫”时刻。展望2024年的资本市场，A/H股估值处于历史低位，虽然无法判断短期行情，但展望长期来看，一些优质公司已经具备非常高的风险回报比，因此从战略上2024年确实是逢低播种之年，管理人整体上也会保持更加积极进取之势，组合在大部分时间之内，会以相对高仓位运行。从结构上来看，硬科技依然是我们核心关注方向，首先，电子制造业有望实现需求企稳，供给改善，库存去化到补库，创新不断加速的多重变化，机会远大于风险；其次，半导体产业经历了过去几年从爆发成长到周期下行，目前处于回升并伴随重新洗牌的过程，公司之间势必会分化，好公司有望抓住机遇实现下一波成长，并在可见的未来成为全球市场主要玩家之一，这些公司将在下一阶段为投资人带来超额收益；再次，计算机板块经历了大幅下跌，估值已经处于低位，一些细分方向如工业软件长期成长逻辑与空间并未发生变化，甚至在劳动力成本日益提高的今天，工业企业信息化的需求势必提速，这也将给投资人带来潜在的低位布局机会；最后，管理人会对AI产业进程高度关注，并对符合长期发展方向的医疗、科技、制造、创新消费趋势等领域将保持一定的关注。
汇丰晋信创新先锋股票011077.jj汇丰晋信创新先锋股票型证券投资基金2023年第3季度报告
三季度市场表现弱势，其中科技板块调整较显著，本基金也在市场调整中出现了一定的回撤，市场波动客观来看始终是不可避免的现象，且在未来更长的时间中，这一类情况还可能反复出现，甚至有时候会更加剧烈。从整体操作上，三季度我们回避了此前涨幅过高的板块，同时也针对短期波动做了一些灵活调整，但整体效果未完全达到我们的预期，后续我们仍将尽可能地控制大幅回撤，提高持有人体验依然是我们重要目标之一。回到当下，面对市场波动，如果市场短期进一步调整，我们将以更加积极的心态面向长期去寻找机会，因为我们相信好公司加上好价格虽然在短期上具有不确定性，但是在长期将有机会给我们带来超额回报。展望未来，我们仍将以科技为主要配置方向，科技板块在未来1-3年维度看具备较大的回报空间。
汇丰晋信创新先锋股票011077.jj汇丰晋信创新先锋股票型证券投资基金2023年中期报告
上半年A股市场波动较大，板块之间分化明显，其中科技板块表现较强，我们认为主要原因有三：第一，2021年，2022年科技板块在估值和基本面两个维度上均出现了较为深度的调整，调整本身为今年的上涨打开了空间；第二，上半年整体的宏观环境对科技股投资相对友好，国内流动性宽裕，顺周期复苏一波三折，此前的高景气板块边际走弱，使得科技板块成了流水洼地的最小阻力方向；第三，ChatGPT的出现与传播，给整个科技板块带来了崭新且巨大的想象空间，随之而来的投资涌入，提升了相关标的的估值水平，从微观处着眼，这种创新尽管还存在诸多不确定性，但从人类发展的历史来看，历次的科技革命都创造了巨大的商业价值。本报告期内，我们在看好的方面积极地寻找投资机会，并保持适当的仓位。本报告期内，我们在港股市场中积极寻找机会。这主要是基于两点逻辑。第一，我们坚信价值投资的底层规律和基本常识终会起作用，而且往往在市场质疑之声最大的时候价值回归的步伐反而会加快；第二，我们依然看好中国经济的韧性。当前港股市场，价值回归的底层规律开始逐渐显现，但我们仍然不能忽视国内外复杂的经济形势以及港股市场中存在的诸多不确定性，因此我们将继续在谨慎之中保持乐观。
展望未来，我们更多是以市场参与者的心态来保持观察。从科技板块来看，我们认为当前整体的机会仍存。主要原因有以下几点：第一，产业基本面的积极信号越来越多，虽然当前的市场信心并不够强，但我们判断板块整体的基本面将在未来几个季度逐渐好转，基本面始终是支撑我们继续看好的核心原因；第二，尽管上半年行情表现较强，但科技板块的整体估值水平依然处在偏低的位置；第三，我们越发强烈的感觉，新一轮的科技革命可能已经逐渐启动，人工智能和MR等新的技术来到了奇点时刻，科技革命的指数增长规律值得期待。从结构上看，我们认为市场将从上半年AI的一只独秀切换为TMT的多点开花，一方面我们认为AI的算力增长虽有波动，但长期增长方向依然确定，另一方面我们看到一些细分方向如半导体，消费电子，工业软件等均有望出现行业增长，而且很多领域从长期来看，依然具备巨大的成长空间。
汇丰晋信创新先锋股票011077.jj汇丰晋信创新先锋股票型证券投资基金2023年第1季度报告
一季度，整体而言，A股普涨。主要指数中，上证指数上涨5.94%，深证成指上涨6.45%，沪深300上涨4.63%，科创50上涨12.67%，创业板指上涨2.25%，上证50上涨1.01%，沪深300跑赢创业板指2.38%。市场普涨，各行业指数也普遍以上涨为主，其中尤其以TMT行业的涨幅最大。整个一季度，A股TMT资产在AI、数据要素、算力等概念的加持下出现持续大幅上涨。计算机行业上涨38.70%，传媒行业上涨34.23%，通信行业上涨28.88%，电子行业上涨16.89%，建筑行业上涨11.46%，是领涨的5个行业；电力设备及新能源行业下跌0.18%，银行行业下跌2.25%，综合行业下跌2.65%，消费者服务行业下跌5.29%，房地产行业下跌6.21%，是领跌的5个行业。港股的走势跟A股比较相似，只是幅度和节奏稍有不同。今年1月份市场延续了去年底的走势继续上涨，至1月底见高点之后开会回调，至3月中旬后又有所反弹。整个一季度主要指数中，恒生指数上涨3.13%，恒生科技指数上涨4.24%，中证港股通综合指数上涨1.83%。本基金配置上仍然按基金合同的约定主要投资于创新类成长股。本报告期内，我们保持了较高的仓位水平，本基金持有的AI等相关标的也出现了大幅上涨。但由于持有的标的偏主流，涨幅不如其他标的大，同时持有的部分新能源和港股标的构成了拖累。A股部分：经济方面：随着疫情的影响逐渐减弱，全社会正在加紧复工复产。PMI指数去年四季度连续3个月低于50之后，今年1、2、3月分别录得50.1、52.6和51.9，显示经济活力正在恢复。同时外需已经开始变弱，后面净出口对经济的贡献预计逐步变小甚至会转负。业绩方面：往后看，我们预计上市公司2023年一季度的业绩将会得到改善，同时由于2022年二季度的低基数效应，我们预计2023二季度的业绩增速也较高。经济企稳后，成长股的业绩增速优势更明显，主板和创业板的业绩增速差将有利于创业板，有利于成长股。估值方面：经过2022年的调整，全市场的估值都显著回落，成长类资产的估值更是大幅回落，回到历史低位。自2022年10月初开始，市场出现了显著反弹，2023年以来，TMT类指数更是在AI等加持下持续大幅反弹，其中计算机、传媒、通信反弹较多，电子反弹较少。尽管已有所反弹，但目前TMT四个行业的指数的估值仍在十年历史相对低位。中证TMT指数的风险补偿比去年10月份的较高值显著回落，但仍处在正一倍标准差附近，属于有吸引力的位置。无风险利率方面：3月份1年期和10年期国债收益率分别小幅下行10和5个BP。不久前，央行宣布于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。净出口对经济的贡献正在变弱，国内需求才刚刚恢复，预计国内无风险利率后面大致稳定。去年四季度美国的CPI数据出现超预期下跌之后，美国的无风险利率持续上升预期开始扭转，10年期国债收益率开始回落。尤其近期海外风险事件发生后，加息预期开始显著扭转。市场目前预计美联储将不再加息，并且从7月份开始第一次降息，然后进入持续的降息通道。美国的无风险利率下降对全球风险资产构成利好。风险偏好和风格方面：2022年年初由于多方面因素的影响，市场普遍下跌，风险偏好持续降低。直到10月份市场开始反弹，风险偏好有所回升，但仍处在较低位置。美联储加息预期的降低、中国经济逐渐企稳向好和地缘政治紧张的缓解都有利于风险偏好的企稳和回升。我们预计2023年风险偏好比2022年好应该是大概率事件，这有利于资产价格的上行。我们预计2023年国内经济弱复苏、海外小衰退，因此A股上市公司业绩是好的，但也不会特别好，总体看业绩对股价的贡献可能不大。同时上半年美国无风险利率可能也不会大幅下行，中国也不会，因此无风险利率对资产价格的贡献也不大。在这样的大环境下，结构性的股票行情主要靠部分细分领域的业绩高成长或者风险偏好提升来驱动。因此，业绩好增速快的真成长股和风险偏好能提升的概念股（如AI概念）应该还是会受到青睐。因此，风格方面，我们相对更看好成长。我们认为当前位置成长股应该是机会大于风险，继续看好。港股部分：去年四季度，港股科技股估值来到历史低位，之后快速反弹，反弹涨幅超过70%。之后，恒生科技指数受到美国无风险利率小幅上行的影响下跌调整，至3月底低点的时候，回调幅度超过20%。恒生科技指数本身是一个偏轻资产的科技指数，通常来说这种科技指数的PB应该偏高。目前它的PB仅2.79倍，尽管已经有所回升，但仍然是全球科技成长指数中PB较低的部分。2021、2022年这些港股的核心互联网标的遇了巨大的业绩和预期调整，2022年这些方面总体趋缓，预计2023年可能进一步缓和甚至好转。基本面方面，我们预计核心互联网公司的核心竞争力将保持，且2023年业绩可能逐渐变好。而估值方面则比较受风险偏好等相关因素的影响。投资策略：考虑到业绩趋势和估值所处的情况，尽管已经有所反弹，我们认为成长股目前仍非常具有吸引力。随着疫情的影响逐渐消退，我们仍然相对看好成长股中的部分优质公司，我们认为拉长看优质成长股在后续的行情中将会胜出。ChatGPT所展示的划时代的AI能力确实有可能给产业带来很大的改变，后续发展我们将保持密切跟踪。目前我们预计超配电子、计算机、传媒互联网相关标的。后续配置方面我们仍将保持中高仓位，以AH两市的创新类成长股为主。
汇丰晋信创新先锋股票011077.jj汇丰晋信创新先锋股票型证券投资基金2022年年度报告
2022年对全球资本市场来说都是比较艰难的一年。美联储持续加息、俄乌冲突，A股在一季度持续下跌，至4月底附近上证综指见到2863.65点的年内最低点。5、6月份市场反弹，之后又继续下跌，直至10月底上涨后再次回到2885.09点的低点。11月，市场开始反弹，至12月又开始下跌。全年来看，A股主要指数中，上证指数下跌15.13%，深证成指下跌25.85%，沪深300下跌21.63%，科创50下跌31.35%，创业板指下跌29.37%，上证50下跌19.52%，沪深300跑赢创业板指7.74%，价值股表现好于成长股。A股各行业指数中三个上涨，其余下跌。煤炭行业上涨17.52%，消费者服务行业上涨6.39%，交通运输行业上涨2.31%，银行行业下跌5.51%，商贸零售行业下跌5.55%，是领涨的5个行业；传媒行业下跌24.55%，国防军工行业下跌24.85%，计算机行业下跌25.14%，综合金融行业下跌25.21%，电子行业下跌35.75%，是领跌的5个行业。影响港股的重要因素与A股大致接近，但港股还多了人民币汇率波动增大、美股中概股退市、互联网监管、外资流出等影响。港股的大节奏跟A股类似，但幅度有所不同。港股在一季度下跌之后，在5、6月份反弹幅度不大，同时在7-10月的回调中，又跌幅较大。这波调整中，恒生指数、恒生科技指数高点到低点的跌幅分别高达35%和47%。在11、12月，香港市场出现快速反弹，恒生指数和恒生科技指数分别反弹了35%和45%。全年看，港股主要指数中，恒生指数下跌15.46%，恒生科技指数下跌27.19%，中证港股通综合指数下跌17.81%。本基金配置上仍然按合同约定主要投资于创新类成长股。全年创新先锋基金保持了一贯的高仓位。此外由于超配电子、低配通信、低配港股通综合指数中非科技的部分，这些都对超额有明显负贡献。
A股部分：经济方面：随着疫情的影响变小，全社会目前正在加紧复工复产。PMI指数连续3个月低于50之后，1月份又回到50.1，显示经济活力有所恢复。同时外需已经开始变弱，后面净出口对经济的贡献或逐步变小甚至会转负。外冷内热的局面预计仍将持续一段时间，后续变化情况将保持跟踪。业绩方面：因疫情影响，社会业务开展受到影响，因此上市公司2022年第四季度业绩一般，不少公司的业绩预告和快报也证实了这一点。往后看，我们预计上市公司在2023年第一季度的业绩应该不错，同时，我们预期2023年第二季度的业绩增速也将较高。经济企稳后，成长股的业绩增速优势更明显，主板和创业板的业绩增速差将有利于创业板，有利于成长股。估值方面：经过2022年的下跌，全市场的估值都显著回落，成长类资产的估值更是大幅回落，回到历史低位。自2022年10月开始，市场出现了显著反弹，TMT类指数普遍有接近20%的反弹幅度。但目前TMT四个行业的指数的估值仍在十年历史较低位置。中证TMT指数的风险补偿比去年10月份的极高值显著回落，但仍处在正一倍标准差之外，处于很有吸引力的位置。无风险利率方面：2023年一月份国内无风险利率总体比较平稳，1年期和10年期国债收益率分别小幅上行了约6个基点。净出口对经济的贡献正在变弱，国内需求才刚刚恢复，预计国内无风险利率大致稳定。去年四季度，美国的CPI数据出现超预期下跌之后，美国的无风险利率持续上升预期开始扭转，10年期国债收益率开始回落。但近期的就业、CPI等数据又不支持利率快速下降。市场目前预期美联储加息至今年6月份，之后保持不变，直到年底12月重回降息。当然，随着美联储的持续加息，美国和全球经济衰退的可能性也在加大，后续美联储的加息预期也可能随时逆转，对此我们将保持关注。风险偏好和风格方面：2022年由于美联储持续加息、国内疫情、俄乌冲突等多方面因素的影响，市场普遍下跌，风险偏好持续降低。直到10月份市场开始反弹，风险偏好有所回升，但仍处在较低位置。美联储加息预期的降低、中国经济逐渐企稳向好和地缘政治紧张的缓解都有利于风险偏好的回升。我们认为2023年风险偏好比2022年好应该是大概率事件，这有利于资产价格的上行。我们预期2023年国内经济弱复苏、海外衰退。因此上市公司业绩是好的，但也不会特别好，总体看业绩对股价的贡献可能不大。同时美国无风险利率可能也不会大幅下行，中国也不会，因此无风险利率对资产价格的贡献也不大。在这样的大环境下，业绩好增速快的真成长股应该还是会受到青睐。同时，经济和市场比较平稳的情况下，一些热门概念的炒作会变得多起来。因此，风格方面，我们相对更看好成长。我们认为当前位置成长股应该是机会大于风险，继续看好。港股部分：2022年，在经过2年的下跌之后，港股科技股估值来到历史低位，我们当时十分看好恒生科技类公司。目前，恒生科技指数比底部反弹已经超过50%。短期受到美国无风险利率小幅上行的影响，有所走平。但恒生科技指数本身是一个偏轻资产的科技指数，通常来说这种科技指数的PB应该偏高。目前它的PB仅2.9倍，尽管比底部已经有所回升，但仍然是全球科技成长指数中PB较低的。之前港股的核心互联网标的遭遇了较大的政策、业绩和预期调整，2022年这些方面总体趋缓，预期2023年可能进一步缓和甚至好转。基本面方面，核心互联网公司拥有的网络都有巨大的价值，当前政策的影响让这些网络价值的定价变得模糊。我们预期这些核心互联网公司的核心竞争力将保持，且2023年业绩可能逐渐变好。而估值方面则比较受政策态度和风险偏好的影响。我们预期政策不会更严厉，实际上目前的政策总体是往宽松了走的，政策会显著影响估值，政策偏宽可能带来估值回升。投资策略：考虑到业绩趋势和估值所处的情况，尽管比底部有所反弹，我们认为成长股目前仍非常具有吸引力，A股H股都是。疫情影响过去之后，我们仍然相对看好成长股中的部分优质公司，我们认为拉长看优质成长股可能在后续的行情中将会胜出，目前我们预计将超配电子、计算机、传媒互联网、新能源相关标的。后续配置方面我们仍将保持中高仓位，以AH两市的创新类成长股为主。