太平价值增长股票A(010896) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
太平价值增长股票A010896.jj太平价值增长股票型证券投资基金2025年第4季度报告 
四季度大盘指数围绕3900点中枢窄幅震荡，市场缺乏明显的领涨主线。三季度表现突出的科技成长方向在四季度呈现修正横盘走势；前期表现较弱的红利方向在本季度前半段表现强势，后期随着商业航天等主题方向走强而转为走弱。市场进入12月以后主题投资重新活跃，商业航天、免税等新主题相继涌现。 本基金在本季度将大部分仓位配置于非银金融、有色金属、交运、建材等板块。基于组合平衡和性价比的考虑，组合在十月、十一月相继减仓了电力设备和地产，增配了非银金融和建材。同时在上市公司三季报之后，从个股逻辑出发增配了部分出口公司。 展望2026年一季度，预计宏观层面与2025年四季度相比不会有太大变化，核心物价、经济增速、流动性水平等关键指标有望保持稳定；行业层面，根据市场预期，四季度业绩较好的行业仍集中在海外需求敞口大和AI硬件相关度高的行业中，这一预期已经在股价层面有较为充分的反应，2026年一季度相关行业标的股价较难再出现超预期的走势；进一步下沉到公司层面，经过2025年较为极致的结构性上涨调整之后，不同公司的估值差异进一步拉大，特别是与内需相关的蓝筹公司，估值已经极具吸引力，一季度这部分公司能否实现业绩见底回升，进而带动估值和股价见底，或将成为目前市场上最大的预期差。组合也将按照这一思路，继续从左侧布局的角度出发，积极寻找估值底部、基本面扎实、管理层优秀、业绩具备增长潜力的价值股进行配置。 概括而言，本基金将继续遵循基本原则：1）将风险控制置于收益追求之上；2）劣质的不碰，高估的不买；3）自下而上择优选股。以企业价值为评估标准，重视风险收益比，均衡配置，期望于以较小的风险承受为代价，来追求超越市场平均水平的收益。
太平价值增长股票A010896.jj太平价值增长股票型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度大盘指数单边上涨，上证指数一度创出10年新高，接近3900点。但市场内部的结构性差异非常极致，以算力、半导体、创新药为代表的科技方向本季度表现突出，代表性的科创50指数单季度涨幅接近50%；但与此同时，以消费、红利为代表的低估值大盘蓝筹风格本季度表现相对一般。 本基金在本季度前半阶段延续了二季度的配置思路，将大部分仓位配置于消费、有色金属、交运等板块。在9月，根据行业基本面变化情况和半年度业绩情况，对组合进行了一定调整。减配了消费，增配了风电；同时对周期、交运行业的持仓进行了优化，进一步向航空、贵金属等方向集中。 展望四季度，我们继续看好宏观经济底部复苏的前景和空间。24年924政治局会议以来，随着一系列政策的落地见效，中国经济稳中向好，中国上市公司的估值水平得到了一定修复。但与此同时，我们也观察到，这种估值水平的修复是不均衡的，与物价、内需相关的行业板块，受制于价格水平、需求总量等因素的制约，其估值水平仍普遍处在历史较低分位。我们相信，后续随着反内卷政策的逐次落地，经济动能改善的逐渐深化，国内物价和需求也将随之向好，相关公司的盈利和估值也将得到修复。组合将更多的从左侧布局的角度出发，从盈利改善和价值低估两个维度着手，积极寻找估值底部、基本面扎实、管理层优秀、业绩具备增长潜力的价值股进行配置。 概括而言，本基金将继续遵循基本原则：1）将风险控制置于收益追求之上；2）劣质的不碰，高估的不买；3）自下而上择优选股。以企业价值为评估标准，重视风险收益比，均衡配置，期望于以较小的风险承受为代价，来追求超越市场平均水平的收益。
太平价值增长股票A010896.jj太平价值增长股票型证券投资基金2025年中期报告
一季度权益市场低开高走，各板先后轮动表现，整体缓步上涨。4月贸易摩擦引发的震荡打断了市场节奏，后续随着中美贸易摩擦缓和，市场缓步修复，并在二季度末创出新高。从市场内在结构看，上半年市场相比前期没有显著差异，以银行为代表的指数权重板块和以微盘股为代表的流动性受益板块仍旧显著好于市场平均水平。新消费、TMT等方向在期内均有所表现，但持续性和赚钱效应并不强。 本基金在上半年基本按照合同约定的投资策略运作，大部分仓位配置于消费、交运、周期资源品等板块。在一季度，减配了金融、军工，增配了家电和有色金属；在二季度减配了社服、地产，增配了中药、公用事业。组合在本期内一直保持在高仓位运作。
展望 2025年下半年，我们继续看好宏观经济复苏的前景和空间。从各类资产的比价来看，资本市场对经济乏力的资产定价过于充分，而对于经济复苏相关资产显著低配。站在当前位置，经过多年的调整之后，A股很多优质蓝筹公司的估值已经极具吸引力，特别是经过近几年小微市值公司的连续上涨，中大市值龙头公司的性价比已经十分突出。近期政策层面提出的“反内卷”和“扩内需”更是有望打破过去几年宏观价格持续下跌的恶性循环，下半年宏观价格有望企稳走升。这对于过往三年在宽流动性、低价格环境下形成的投资惯性将带来较大冲击。整个市场风格亦有较大可能发生变化。但无论市场环境如何变化，投资的核心要素还是以较低价格买入优质资产。我们的组合将坚持更多的从左侧布局的角度出发，沿着经济复苏受益的方向，在各行业龙头公司中，积极寻找估值底部、基本面扎实、管理层优秀、业绩具备增长潜力的价值股进行配置。 概括而言，本基金将继续遵循基本原则：1）将风险控制置于收益追求之上；2）劣质的不碰，高估的不买；3）自下而上择优选股。以企业价值为评估标准，重视风险收益比，均衡配置，期望于以较小的风险承受为代价，来追求超越市场平均水平的收益。
太平价值增长股票A010896.jj太平价值增长股票型证券投资基金2025年第一季度报告
一季度大盘指数围绕3300点中枢窄幅震荡，但市场内部的结构性差异较为显著。特别是2月份，伴随着Deepseek的横空出世和代表性机器人产品的出现，以AI和机器人为代表的科技成长板块一骑绝尘。与此同时，低估值、大盘风格的股票表现相对落后。 本基金在本季度大部分仓位配置于消费、有色金属、交运等板块。基于组合平衡和性价比的考虑，组合在一月份减仓了金融、军工，增配了有色金属。同时在下跌过程中，进一步增加了家电等消费行业的配置。 展望二季度，我们继续看好宏观经济底部复苏的前景和空间。相信随着924政治局会议以来系列扩内需政策落地见效，疤痕效应逐渐消退，地产销售缓慢见底，消费信心将逐渐恢复，经济内生动能有望激活。资本市场对经济乏力的定价过于充分，而对于经济复苏相关资产显著低配。站在当前位置，经过多年的调整之后，A股很多优质蓝筹公司的估值已经极具吸引力，组合将更多的从左侧布局的角度出发，沿着经济复苏受益的方向，积极寻找估值底部、基本面扎实、管理层优秀、业绩具备增长潜力的价值股进行配置。 概括而言，本基金将继续遵循基本原则：1）将风险控制置于收益追求之上；2）劣质的不碰，高估的不买；3）自下而上择优选股。以企业价值为评估标准，重视风险收益比，均衡配置，期望于以较小的风险承受为代价，来追求超越市场平均水平的收益。
太平价值增长股票A010896.jj太平价值增长股票型证券投资基金2024年年度报告
2024年权益市场围绕3000点宽幅震荡，大致以9月24日为界，前期市场指数一度创出新低；在一系列政策陆续出台后，市场信心明显修复，带动指数中枢迅速抬升至3200点。回顾2024年全年，高股息的红利风格和泛AI的成长风格表现相对突出。前者是宏观预期相对疲弱下，防御思维的体现；后者在第四季度异军突起，是政策转向后，市场风险偏好显著提升的集中表达。 本基金在2024年按照合同约定的投资策略运作，大部分仓位配置于金融地产、消费、周期制造业等板块。在一季度中小市值风格快速调整的过程中，减少了在中小市值风格的暴露；在二季度市场的震荡市中，对有色等盈利板块进行了止盈操作；在三季度的连续下跌中，逆市增加了仓位；在第四季度增加了消费等内需方向的配置比例。
展望2025年，我们继续看好宏观经济底部复苏的前景和空间。相信在二十届三中全会精神的指引下，随着政治局会议及2024年中央经济工作会议精神的陆续落实，后续系列改革和财政政策，以及地产政策将依次落地见效，经济内生动能有望激活。过去几年，海内外资本市场对中国经济的定价过于低估，而从中长期看，中国制度的执行力、内需市场的庞大规模和中国制造业的领先优势决定了中国经济的基本盘仍在，随着新一轮宏观政策的转向，中国经济的弹性仍然可观。再考虑到市场对于中国经济复苏相关资产显著低配，相关行业和个股未来的收益空间值得期待。两会的政策定调将是一季度观察经济基本面和政策面的重要窗口。站在当前位置，组合将继续沿着经济复苏受益的方向，积极寻找估值底部、基本面扎实、管理层优秀、业绩具备增长潜力的价值股进行配置。 概括而言，本基金将继续遵循基本原则：1）将风险控制置于收益追求之上；2）劣质的不碰，高估的不买；3）自下而上择优选股。以企业价值为评估标准，重视风险收益比，均衡配置，期望于以较小的风险承受为代价，来追求超越市场平均水平的收益。
太平价值增长股票A010896.jj太平价值增长股票型证券投资基金2024年第三季度报告
三季度市场呈V形走势。市场先是持续缩量调整到9月中旬，随着9月政治局会议的重新定调及系列政策的出台，极大的提振了市场信心，市场快速触底反弹，主要指数在本季度最后一天创出年内新高。 本基金在本季度基本按照既定策略运作，大部分仓位配置于周期资源品、金融地产、消费等板块。在前期市场缩量调整的过程中，从控制回撤，预防风险的角度出发，组合小幅降低了仓位；在9月中旬快速上涨过程中，组合少量止盈了部分超涨标的。组合整体仓位控制在90%左右。 展望2024年四季度，我们继续看好宏观经济底部复苏的前景和空间。相信随着系列财政、货币政策落地见效，疤痕效应逐渐消退，地产销售缓慢见底，消费信心将逐渐恢复，经济内生动能有望激活。过去几年，海内外资本市场对中国经济的定价过于悲观，而从中长期看，中国制度的执行力、内需市场的庞大规模和中国制造业的领先优势决定了中国经济的基本盘仍在，随着新一轮宏观政策的转向，中国经济的弹性仍然可观。再考虑到市场对于中国经济复苏相关资产显著低配，相关行业和个股未来的收益空间值得期待。站在当前位置，组合将继续沿着经济复苏受益的方向，积极寻找估值底部、基本面扎实、管理层优秀、业绩具备增长潜力的价值股进行配置。 概括而言，本基金将继续遵循基本原则：1）将风险控制置于收益追求之上；2）劣质的不碰，高估的不买；3）自下而上择优选股。以企业价值为评估标准，重视风险收益比，均衡配置，期望于以较小的风险承受为代价，来追求超越市场平均水平的收益。
太平价值增长股票A010896.jj太平价值增长股票型证券投资基金2024年中期报告
上半年权益市场围绕3000的指数点位中枢反复震荡，在政策呵护和一季度经济数据的带动下，沪指在5月一度创出阶段新高，但随后快速回落。期间AI、地产链、消费电子等板块相继有所表现，但市场整体的成交量一直在低位徘徊，除了红利风格有较强持续性以外，其他板块均呈现快速轮动走势，反映出弱市之下市场参与者普遍的谨慎心理和防御取向。 本基金在上半年基本按照合同约定的投资策略运作，大部分仓位配置于金融地产、消费、周期制造业等板块。在一季度中小市值风格快速调整的过程中，减少了在中小市值风格的暴露；在 4 月陆续将周期资源品置换为周期制造业股票；在 5 月地产链快速反弹中，小幅进行了止盈操作；在 6 月市场调整过程中，小幅降低了仓位，同时降低了行业集中度，以期降低组合净值波动。
展望 2024 年下半年，我们继续看好宏观经济底部复苏的前景和空间。相信在二十届三中全会精神的指引下，随着系列改革和财政政策，以及地产政策落地见效，经济内生动能有望激活。从资产定价角度来看，目前资本市场对于经济复苏相关资产显著低配。站在当前位置，经过多年的调整之后，A 股很多优质公司的估值已经极具吸引力，本基金将更多的从左侧布局的角度出发，沿着经济复苏受益的方向，积极寻找估值底部、基本面扎实、管理层优秀、业绩具备增长潜力的价值股进行配置。 概括而言，本基金将继续遵循基本原则：1）将风险控制置于收益追求之上；2）劣质的不碰，高估的不买；3）自下而上择优选股。以企业价值为评估标准，重视风险收益比，均衡配置，期望于以较小的风险承受为代价，来追求超越市场平均水平的收益。
太平价值增长股票A010896.jj太平价值增长股票型证券投资基金2024年第一季度报告
一季度市场呈现宽幅震荡的走势，微盘股为代表的中小市值风格股票受到的影响相对较大。春节前后随着系列措施的出台，市场情绪转暖，春节后市场快速反弹，基本修复了之前的跌幅。整体来看，一季度以资源品为代表的红利风格表现相对占优，反映了弱市之下市场风险偏好的下降和投资者偏向谨慎保守的投资取向。 本基金在本季度按照合同约定的策略运作，大部分仓位配置于周期资源品、金融地产、消费等板块。在春节前市场快速下跌的过程中，基于控制净值的回撤的考虑，减仓了中小市值风格股票；在节后的上涨过程中，对持仓较多、涨幅较大的工业金属持仓进行了止盈操作。同时逢低加仓了一些估值在底部的周期制造业公司。 展望2024年二季度，我们继续看好宏观经济底部复苏的前景和空间。相信随着三大工程、以旧换新等系列政策落地见效，疤痕效应逐渐消退，地产销售缓慢见底，消费信心将逐渐恢复，经济内生动能有望激活。资本市场对经济乏力的定价过于充分，而对于经济复苏相关资产显著低配。站在当前位置，经过多年的调整之后，A股很多优质公司的估值已经极具吸引力，组合将更多的从左侧布局的角度出发，沿着经济复苏受益的方向，积极寻找估值底部、基本面扎实、管理层优秀、业绩具备增长潜力的价值股进行配置。 概括而言，本基金将继续遵循基本原则：1）将风险控制置于收益追求之上；2）劣质的不碰，高估的不买；3）自下而上择优选股。以企业价值为评估标准，重视风险收益比，均衡配置，期望于以较小的风险承受为代价，来追求超越市场平均水平的收益。
太平价值增长股票A010896.jj太平价值增长股票型证券投资基金2023年年度报告
2023年权益市场经过一季度的反弹之后，后续三个季度持续下行，特别是在第四季度，下探的幅度和斜率进一步加深，突破此前连续调整两年之后的低位，市场表现明显低于2022年底的一致预期。内在原因主要是2023年经济复苏的进度和高度逊于年初的乐观预期。全年的主要亮点有二，一是以AI和AI+为代表的相关主题投资；二是以煤炭、石化、央企为标签的稳定红利板块。 本基金在2023年下半年基本按照既定思路运作，大部分仓位配置于与宏观经济相关度较高的行业板块。但2023年下半年宏观经济复苏的进度环比进一步放缓，重仓配置的相关板块虽然估值水平已经处于相对和绝对低位，但是在下半年依然受到权益市场整体调整的影响。同时在四季度市场调整过程中，中小市值风格出现了逆市上涨，以微盘股指数和北交所为代表，部分个股和板块甚至出现了明显高估的信号。组合在四季度将部分中小股票置换为大市值蓝筹股票，结果过早切换，损失了相对收益。 本基金将继续遵循基本原则：1）将风险控制置于收益追求之上；2）劣质的不碰，高估的不买；3）自下而上应用“四度选股方法”。以企业价值为评估标准，重视风险收益比，均衡配置，期望于以较小的风险承受为代价，来追求超越市场平均水平的收益。
回顾来看，无论权益市场、固收市场还是外汇市场，对2023年的宏观基本面都给予了较为保守的定价。但导致宏观基本面保守定价的三个因素在204年都有可能改善，甚至逆转。 首先是预期层面。2023年宏观经济的复苏态势并不弱，GDP5.2%的增长也超出了年初5%的目标，只是年初市场对经济快速修复的预期水平太高。展望2024年，我们认为2024年情况很有可能与2023年相反：经济会继续按部就班的复苏，但市场年初对经济和政策的预期都较低。 其次，2023年宏观经济低于市场预期的另一个因素是政策取向。2023年宏观支持政策更多是以货币政策为主。但是在经济修复前期，市场的主要问题是总需求不足。所以呈现的结果是货币政策无效，M1与M2的剪刀差持续扩大。从2024年底开始，加大财政政策力度的信号开始陆续出现，我们认为2024年财政政策将开始发力，有助于解决目前总需求不足的问题。 第三，疤痕效应，特别是高线城市的疤痕效应会在2024年消退。很多大城市居民和高端消费群体2022年才开始实质性受到影响，2023年仍处在疤痕效应期。而恰恰是这部分人掌握了社会舆论。因此我们在2023年听到的大部分声音，都认为2023年的经济比2022年还差，但我们观察到很多中低端消费、出行客流、景区人流等，都已经在陆续超过2019年水平了。我们相信2024年疤痕效应会逐渐消退，市场的信心会逐渐扭转。 总结来看，我们对2024年的经济和政策仍旧怀有信心。具体到权益市场上，经过过去三年的调整，目前我们股票池中的很多股票的估值都极具吸引力，我们认为在当前位置上，对2024年的市场应当秉持相对积极的态度。如果说今年年初还需要担心市场调整的尾部风险，但春节前后监管层面的一系列动作更是彰显了政策层面对资本市场的重视态度，市场底部已经基本探明。 具体到行业层面，我们当前看好的行业仍旧集中于与宏观经济密切相关的金融地产、有色金属、化工、服务消费等行业。
太平价值增长股票A010896.jj太平价值增长股票型证券投资基金2023年第三季度报告
2023年三季度，市场整体呈现震荡走势，主题性机会难以把握。本基金在本季度大部分仓位配置于经济复苏相关的周期资源品、地产链、消费等板块。在8月之前，上述板块估值有所修复，之后大盘持续调整，部分前期上涨较多的标的出现一定回撤。 展望2023年四季度，我们对经济复苏抱有较大信心；经过9月份的调整，目前股票市场的估值水平合理偏低，投资机会充沛。本基金将保持高仓位运作，积极寻找投资机会。在具体配置思路上，本基金将继续围绕经济复苏这一主脉络，在周期资源品、传统消费、消费电子、金融地产等板块，选取估值合理、业绩可预期的标的进行配置。 本基金将继续遵循基本原则：1）将风险控制置于收益追求之上；2）劣质的不碰，高估的不买；3）自下而上择优选股。以企业价值为评估标准，重视风险收益比，均衡配置，期望于以较小的风险承受为代价，来追求超越市场平均水平的收益。
太平价值增长股票A010896.jj太平价值增长股票型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年，市场整体呈现“倒V”型走势，尤其2季度，几个宽基指数单边下跌。但结构性板块行情显著，人工智能事件驱动影响，TMT相关行业的涨幅名列前茅。本基金由于22年4季度布局了传媒等子板块（详见2022年度报告），净值展现一定的超额收益。但随着传媒板块的快速上涨达到价值中枢位，风险收益比弱化，本基金于4月份兑现了部分传媒板块的收益，增加了化工和农林牧渔等行业的布局，但受经济复苏不及预期等因素影响，此次仓位调整带来了一定的组合净值的负贡献。 展望2023年下半年，我们维持判断，经济韧性仍将保持，经济有望呈现缓慢修复的态势。且经过2季度的调整，低估值顺周期行业板块具有较好的风险收益特征，有望存在经营修复和估值回升等带来的投资机会。 本基金将继续遵循基本原则：1）将风险控制置于收益追求之上；2）劣质的不碰，高估的不买；3）自下而上应用“四度选股方法”。以企业价值为评估标准，重视风险收益比，均衡配置，期望于以较小的风险承受为代价，来追求超越市场平均水平的收益。
二季度宏观经济复苏进程受阻，市场对于经济预期转弱。但是我们认为经济复苏从来不是一马平川，而是渐进、波折向上的。市场在二季度末对于中国经济的预期过于悲观，这种过度悲观的定价存在一定的修复空间和动力。 展望下半年，我们预期宏观经济政策有望进一步转向积极，在扶持新兴产业、化解地方债务、扩大消费需求、调整地产政策等诸多方面均有进一步发力的空间。同时叠加中国经济的巨大内在潜能，宏观基本面有望触底改善，市场悲观情绪有望逐步扭转。 在此背景之下，证券市场的走势仍旧值得期待。特别是与宏观经济周期密切相关的行业板块，有望从经营业绩、估值情绪两方面双重受益。
太平价值增长股票A010896.jj太平价值增长股票型证券投资基金2023年第一季度报告
2023年第一季度，市场整体呈现窄幅震荡，但结构性板块行情显著。人工智能事件驱动影响，TMT相关行业的涨幅名列前茅。本基金由于布局了传媒等子板块（详见2022年度报告），净值展现一定的超额收益，一季度基金净值上涨12.96%，同期沪深300指数上涨4.6%。仓位调整方面，随着传媒板块的快速上涨达到价值中枢位，风险收益比弱化，本基金兑现了部分传媒子板块的收益，加大了农林牧渔和化工子行业的布局仓位。 展望2023年二季度，我们判断，经济有望保持缓慢的速度修复，经济复苏将成为2023年全年经济贯穿的主题。低估值、复苏顺周期的行业板块仍存在修复行情。 本基金坚持以企业价值为评估标准，秉承“将风险控制置于收益追求之上”的基本原则，重视风险收益比，均衡配置，期望于以较小的风险承受为代价，来追求超越市场平均水平的收益。