华宝红利精选混合C(010841) - 基金投资策略和运作

展望2026年，联储利率过去一年处于降息通道，海外流动性边际和缓；国内宏观层面保持对于权益资产的重视，同时观察经济的复苏进程。估值层面，市场经过一年的上涨，各细分板块的估值分位更新，高估值资产的波动率可能一定程度上上行，成长和价值之间的收益斜率也有望走向更加均衡和收敛。高估值意味着更高的波动率，两者的匹配关系是估值空间能够进一步打开和恢复之前的客观结果，并不意味着整体收益能力的终结。价值板块整体斜率平稳，在自身的估值轨道上相对平稳地累积估值与盈利质量匹配下的优质资产投资机会，当前估值的安全边际稳定，ROE保持占优，股息率维持在4.5%-5%左右的合理水平。　　宏观基本面方面，财政定调“积极+可持续”，赤字率维持高位并推进减税与设备更新补贴，货币保持“适度宽松”，无风险利率低位巩固权益估值。PPI降幅收窄，原材料价格走高，通缩有望缓解，名义GDP增速有望小幅回升。与此同时，2025Q3全A营收增速底部回升，结束自2022年以来连续3年的负增长，业绩能否接棒估值将成为2026年权益底仓配置关注的重点。从历史上看，A股没有出现过连续三年的估值扩张，今年若股市上涨，将更需要由业绩推动，因此在投资端将更加重视业绩边际态势在选股中的重要作用，整体而言，科技板块围绕科技自立与生产力提升，高股息与高现金流资产受益低利率低通胀环境下，稳定现金流，治理改善与股东回报提升的长期主题。从投资职责的角度；（1）关注基本面稳定的公司在时间序列上积累企业价值的过程，现金流的确定性和行业治理能力构成价值类长期投资的基础；（2）关注基本面的边际变化，关注良好的业绩成长能力对于长期维持分红的重要作用；选股的结果是相应的客观标准在不同的市场变化中的动态映射出的结果，不是一成不变的刻板结果，我们对各资产的估值水平和比价关系保持密切的跟踪。　　华宝红利精选基金定位于在全市场具备较高股息率和分红可持续性，且经营质地优质、现金流表现良好的公司中优选股票组合，基金将在长期中继续恪守投资边际，做好相应的股票选择和策略管理。

展望2025下半年，预计总量经济仍将在波动中前行。在当前低利率的市场环境下，具有较高股息率水平、良好的基本面稳定性和现金回流能力的上市公司承载了除固收资产以外重要的资产配置功能。截至2025年二季度末，中证红利指数市盈率8.07倍，市净率0.80倍，年度层面股息率仍在5%以上，在各宽基基准中依然是估值相对最为明确、可测算的长期配置板块。收益特征方面，2025年红利指数的整体涨速在各风格中不快，属于稳中有进的实现风格，但总体仍保持了在较低的波动率水平下、较为稳定的绝对收益实现结果，年化波动率和最大回撤均相对可控的特征延续。　　2025下半年底仓红利策略预期仍将延续稳定的策略框架，在控制口的基础上，追求相对基准指数的超额收益。组合构建中将重点观察不同行业内股票的预期股息率变化，以及中报新的财报数据更新后各基本面指标的边际变化，在保持对边际信息的跟踪的同时，控制组合的总体估值作为风格偏离的总体约束。基金以价值类风格作为基金的主要投资风格，兼顾底层股票资产的基本面质量、边际的盈利变化趋势和合理、可匹配的估值水平，在控制敞口的基础上，追求相对基准指数的超额收益和为持有人谋求波动率相对适中的长期配置收益。

展望2025年，我们对中国经济、特别是核心企业的内生稳定和增长能力保持乐观。四季度政治局会议和中央经济工作会议均对明年一年的经济工作重心做出了部署和预期，在提升对于“内循环”的重要地位的同时保持对于外需的充分认识。客观而言，国际宏观格局的博弈已经是历史的客观现实，国际政治和经济博弈的高度关联性、海外贸易壁垒对经济的影响是未来重要的影响变量；而另一方面，中国制造业、特别在高端制造领域的实力已得到验证，关税壁垒只能短期抑制海外需求，长期看并不能缩小制造业能力的差距。中国拥有完备的产业链结构、强大的制造业积累和充分广阔的市场、相对稳定的社会治理结构，而新技术的迭代对于全要素生产率的提升和推动全社会总量需求的增长均是重要的影响因素。微观方面，2024年三季度末市场触底之后，短期市场流动性和交易活跃，全A成交额维持高位，市场风险偏好回稳上修，带来主题概念板块轮动的活跃。但另一方面，股价表现走在基本面的前面，意味着我们需要更多的时间保持对于基本面业绩的跟踪和等待业绩的落地实现。我们对经济和市场的长期前景保持乐观，也同时理解长期经济的转向并非一蹴而就，所谓“不积跬步、无以至千里”，价值类策略决策的依据更多在于事实而非预期，基本面的客观验证和审慎、中性思考是长期价值策略投资决策的基础。　　随着估值的快速拔升，基本面的真正验证是决定长期中市场健康表现的核心；短期的脉冲式交易也意味着一定的波动，真实的基本面和企业质量仍决定投资的根基。从投资职责的角度；（1）关注基本面稳定的公司在时间序列上积累企业价值的过程，现金流的确定性和行业治理能力构成价值类长期投资的基础；（2）随着上市公司分红率的动态变化，关注高分红资产所对应的资产类别的边际变化；选股的结果是相应的客观标准在不同的市场变化中的动态映射出的结果，不是一成不变的刻板结果，我们对各资产的估值水平和比价关系保持密切的跟踪。长期而言，站在国内的角度，权益类资产需要为债券收益率下行后的资产配置补充相应的宏观职能，我们对各行业真正优质的公司的内生积累和长期成长能力保持信心。　　华宝红利精选基金定位于在全市场具备较高股息率和分红可持续性，且经营质地优质、现金流表现良好的公司中优选股票组合，基金将在长期中继续恪守投资边际，做好相应的股票选择和策略管理。

展望2024年，我们认为经济的周期规律客观存在，投资者的预期也将在逆周期调节和政策的作用下不断调整和修正。7月政治局会议指出经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，但随着政策的逐步提出，宏观经济最终将向着正确的方向逐步修复。从权益市场来看，随着权益资产连续两年的回落，对于一部分股票，估值不构成权益端修复的约束，新的财报季能否见到利润的确认改善是未来决定市场基本面的关键。  从配置的角度而言，不同风险偏好的投资者可以选择对应收益特征的资产组合，具有较高安全边际的价值型股票超额收益来自于极低的相对估值和稳定的经营状况和现金流所带来的穿越宏观基本面波动的防御能力；随着权益类资产在居民和机构资产负债表中的地位越来越重要，需要我们客观上对于成长和价值的配置有更加全面的认识。由于过去一段时间的市场表现在整体上相对并不强势，目前我们仍然可以从各行业中寻找到一批具有稳定且较高的分红率、稳健的净资产收益、相对占优的现金流水平，同时估值合理的上市公司，构成我们权益配置和安全垫的基础。  对于一只公募基金的投资管理而言，应该符合相应偏好基金持有人的风险收益需求，并站在更长期的角度提供有性价比、稳健和可持续的资产增值回报。重视超额收益的可解释性和可持续性，理解策略收益的根本来源。保持对投资范围全局的观察和适应，时间是检验策略成熟度的尺度。  在国内短期流动性总体宽松，十年期国债收益持续低于3%的环境下，红利类资产是标准化资产中仍然能够提供5%以上的股息率水平的价值投资选择。从长期来看，现金是一个公司资产质地中最难以造假的部分之一，多数情况下，高股息公司每年稳健的分红能力往往意味着这类公司具备相对成熟的经营水平和良好的现金流状况，充足的现金流也意味着更强的风险抵御能力，这是红利资产在资产质地层面的内在逻辑。基金将继续在中长期保持对相应特征公司的研究和投资，力争为投资者提供良好的长期配置回报。

展望2023下半年，我们认为经济的主线逻辑会在下半年进一步明确，投资者的预期也有望在逆周期调节的政策下逐步有所纠正。7月政治局会议指出经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，但随着近期多向政策的逐步提出，宏观经济最终将向着正确的方向逐步修复。从权益市场来看，上半年总体市场走势偏于震荡，但与此同时，相对偏弱的短期市场走势也内化了较为充分的风险预期，实际数据显示6月经济数据较5月的下行速度减缓，叠加降息政策的出台和更多政策的预期，投资者预期将有望持续修正，同时流动性环境大概率维持友善。  从配置的角度而言，具有较高安全边际的价值型股票超额收益来自于极低的相对估值和稳定的经营状况和现金流所带来的穿越宏观基本面波动的防御能力；随着权益类资产在居民和机构资产负债表中的地位越来越重要，需要我们客观上对于成长和价值的配置有更加全面的认识。由于过去一段时间的市场表现在整体上相对并不强势，目前我们仍然可以从各行业中寻找到一批具有稳定且较高的分红率、稳健的净资产收益和相对占优的现金流水平的上市公司，同时这些公司的估值仍处于历史相对较低的分位水平，中长期来看具备良好的配置性价比和相对更低的波动和回撤水平。在国内短期流动性总体宽松，十年期国债收益持续低于3%的环境下，红利类资产5%以上的股息率水平也能够为市场提供另一种价值投资选择。不同风格的资产应当具备各自的风险收益特性，适应不同投资者的风险需求偏好。从长期来看，现金是一个公司资产质地中最难以造假的部分之一，多数情况下，高股息公司每年稳健的分红能力往往意味着这类公司具备相对成熟的经营水平和良好的现金流状况，有能力通过现金分红的方式给予股东稳定的现金回报，充足的现金流也意味着更强的风险抵御能力，这是红利资产在资产质地层面的内在逻辑。基金将继续在中长期保持对相应特征公司的研究和投资，力争为投资者提供良好的长期配置回报。