安信稳健回报6个月混合C(010820) - 基金投资策略和运作

我们的股票投资策略是坚持自下而上的选股思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2025年四季度，股票市场震荡调整，成交仍然活跃，环比三季度有所减弱，中证2000指数表现较好。分行业来看，四季度有色、石油石化、通信、军工等行业表现较好，医药、房地产、美容护理等行业表现较差。　　2025年四季度，我国整体宏观经济运行平稳，新旧动能转换持续进行，消费和投资同比有所回落，特别是房地产投资降幅扩大，内需仍有待提振。出口保持一定韧性，外需对国内经济有所支撑。四季度全社会用电量增速温和抬升，12月制造业PMI逆季节性走强，重回扩张区间。四季度CPI同比有所修复，PPI同比仍在下跌。年底市场关注焦点集中在中央政治局会议和中央经济工作会议的召开，会议精神总体延续积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政政策聚焦扩大内需和鼓励科技创新为主要抓手。货币政策方面，“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”，“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。以旧换新的消费补贴政策2026年继续推出，但品类和金额适度调整，鼓励地方政府在此基础上结合地方特点做相应补充。四季度房地产市场仍在探底过程中，北京限购政策有优化，二手房交易税费有进一步放松，2026年预计地产优化政策还会有出台。基于中国企业在全球市场的综合竞争优势，我们总体判断2026年出口的增长仍将有韧性，短期看中美贸易博弈有阶段性缓和迹象，但也需要密切跟踪。　　大宗商品价格方面，煤炭价格短期有所走弱，未来随着国内供给结构和进口配额的优化，可能会有上涨的机会。黄金价格的涨跌受各种因素影响比较复杂，例如美债利率、地缘政治、投资者避险情绪等，明年美联储大概率继续降息，考虑到黄金价格过去几年上涨明显，2026年再大幅上涨的概率不大。　　从中期维度来看本季度观点继续维持，当前沪深300指数PE与PB处于2011年以来平均值以上，上市公司盈利能力处于相对底部位置，部分行业优秀公司盈利未来大概率有底部修复机会。我们关注的大盘价值类股票有相当部分估值还处于历史较低位置，部分中小微盘股票估值已到偏贵位置，市场结构性分化依然明显。从PB-ROE选股框架来看，全市场样本股PB估值中位数相比于这些公司过去3年平均ROE来说已偏贵，这里隐含大家对多数上市公司未来3-5年盈利能力有相对乐观的预期。从股债收益率的比较来看，十年期国债收益率处于相对低位，而中证红利指数为代表的一批大盘价值类公司股息率仍有吸引力。另外，四季度港股市场有所回调，四季度AH溢价指数有所扩大，目前基本处于历史平均位置。港股市场经历了过去2年的上涨后，总体性价比有所降低，但部分行业由于关注度较低的原因依然有低估值价值类股票可供挖掘。　　债券方面，四季度央行货币政策基调延续宽松，资金面整体均衡，央行恢复了国债公开市场净买入操作，买入量低于市场预期。债券利率受到多因素影响，大致呈“V”型走势，影响因素包括投资者的风险偏好提升、资金从债市转向股市，银行对长期限债券的配置力量减弱等。年末10年期国债收益率较三季度末略有下行，信用债表现好于利率债，信用利差整体先收窄后走阔。转债市场四季度维持偏强震荡，在正股回调期间可转债呈现一定抗跌属性，其中中小盘转债表现好于大盘转债，股性转债表现好于债性转债。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主，四季度因债券利率波动幅度较大，产品适当降低了久期，提高了转债占比。展望后市，经济仍处于新旧动能转换调整阶段，修复需要时间。货币政策保持适度宽松，但市场对降准降息的预期有所减弱。在权益市场趋势性向好，市场风险偏好回升背景下，债市或面临一定调整压力。我们将视市场风险偏好变化和资金情况动态调整产品杠杆，注重产品的流动性管理。

三季度国内经济运行保持平稳，PMI数据三季度仍低于50%区间，工业增加值同比表现稳定。房地产市场方面，一线城市限购政策有进一步放松，而地产销售继续走弱，全国层面二手房价格仍处于下行趋势。三季度各地受以旧换新补贴资金到位影响，社零消费增速有所放缓。中美马德里经贸会谈达成框架共识，出口整体由于外部冲击缓和保持一定韧性。三季度各类商品价格表现分化，其中黄金价格继续走势强劲，煤炭、碳酸锂等产品价格底部反弹，布伦特原油价格在65-70美元/桶震荡，下游猪肉价格下跌明显。　　我们的股票投资一直坚持自下而上的投资思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2025年三季度，股票市场上涨明显，创业板指数表现较好，红利类股票表现较弱。分行业来看，三季度通信、电子、电力设备、有色等行业表现较好，银行、公用事业、交运、石油石化等行业表现较差。　　从近期股票市场态势来看，我们认为市场情绪非常活跃，9月A股成交额创历史单月新高，突破50万亿元，三季度A股成交额创历史单季度新高，突破135万亿元。从中期维度来看，当前沪深300指数PE与PB已回到历史平均值以上。我们关注的一些大盘价值类股票估值还处于历史较低位置，部分中小微盘股票估值已到偏贵位置，市场结构性分化明显。从PB-ROE选股框架来看，全市场样本股PB估值中位数相比于这些公司过去3年平均ROE来说已偏贵，这里隐含大家对多数上市公司未来3-5年盈利能力相对乐观的预期。从股债收益率的比较来看，十年期国债收益率处于相对低位，而中证红利指数为代表的一批大盘价值类公司股息率仍有吸引力。　　三季度我们持仓组合的净值走势相比沪深300指数明显偏弱，我们认为主要还是市场风格因素导致的。短期大家对科技、医药、新能源等成长性板块关注较多，导致相关领域股票价格上涨明显。我们的投资框架更多基于对被投资公司底层资产的长期盈利的确定性与当前估值的匹配程度来筛选符合我们投资性价比的标的。我们关注的公司通常从一个产业周期的维度（通常是4-5年），中性预期这些公司能够给我们带来的回报相比于当前付出的成本是否划算。这种回报通常来源于2个方面，一是企业盈利带来的公司内在价值提升，二是股票市场估值的均值回归。这些回报在短期时间维度上往往具有不可预测性，但我们希望在中长期维度上具有较高确定性。　　另外，三季度港股市场也有明显上涨，其中科技互联网、医药等相关个股上涨明显。三季度AH溢价指数继续收敛，目前已处于历史平均位置。目前我们组合中依然有一批港股相对性价比好于A股，我们会按照既定框架动态调整AH股持仓比例，例如当AH两地上市的公司，如果港股折价比例明显收敛后，如果我们继续看好该公司投资价值，则会相应减少其港股投资比例并加大A股持仓。　　债券方面，三季度央行货币政策保持流动性合理充裕的基调，资金面整体均衡偏宽松。但由于治理行业内低价无序竞争的“反内卷”政策持续推进，引发通胀中枢抬升的预期。国内股市表现较好，财富效应明显，投资者的风险偏好明显提升，资金从债市转向股市，出现明显的“跷跷板”效应。转债市场三季度延续强势表现，中证转债指数上涨9.43%，多数转债表现好于正股。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主，三季度因债券波动性大幅提升，产品适当降低了久期；转债仓位也有所降低。展望后市，经济仍处于结构性调整阶段，修复需要时间，且四季度由于基数效应影响，稳增长压力有所提升。美联储重启降息后，我国央行货币政策的空间进一步打开，资金利率大概率延续宽松，财政政策也可能继续发力。我们将视市场风险偏好变化和资金情况动态调整产品杠杆，注重产品的流动性管理，适当加大交易性仓位比重。对债市长期走势的判断将重点关注资金利率、经济基本面的改善情况、中美贸易博弈进程等相关指标。

上半年国内经济总体平稳运行，上半年GDP同比增长5.3%，总体经济动能二季度相比一季度边际有所放缓，但仍在合理区间内。制造业PMI数据二季度相比一季度有所走弱，房地产市场销售总体有所走弱。上半年社零消费总额同比增长5%，国内“618”电商消费略好于预期，上半年以旧换新消费补贴发放进度超预期。短期中美关税贸易谈判进程、中东以伊冲突等国际事件对国内股票市场依然会有阶段性冲击。我们判断下半年国内总量经济政策大概率会保持延续，维持积极的财政和适度宽松的货币政策。上半年各类商品价格表现不一，黄金价格冲高震荡，煤炭价格下跌后有企稳迹象，布伦特原油价格总体在60-70美元间震荡，下游猪肉价格低位震荡。上半年整体PPI，CPI维持在相对弱势的区间，十年期国债收益率上半年先上后下，总体处于相对低位，人民币兑美元汇率有小幅升值。　　本基金的股票投资策略是坚持自下而上的投资选股，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，希望长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2025年上半年股票市场震荡分化，中证2000、微盘股指数表现相对较好，中证红利、沪深300指数表现较弱。分行业来看，上半年有色、银行、军工、传媒等行业表现较好，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化等行业表现较差。报告期内，我们持续看好低估值、高盈利、高股息板块的投资机会，主要集中在银行、煤炭、建筑建材、纺织服饰、交运、家电等行业的公司。　　债券方面，2024年底中央经济工作会议提出“适时降准降息”，市场机构对2025年一季度持有较强的降息预期，债券利率快速下行。但一季度央行并无降准降息操作，同时资金利率一直维持在较高水平，前期“抢跑”所造成的利率下行逐步被修正，债券利率明显回调。二季度受美国加征“对等关税”影响，债券利率呈现快速下行后的震荡态势。资金利率中枢大幅下行，央行开展降准降息操作，OMO利率、1年和5年期LPR分别调降10bp，并下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。信用债表现优于利率债，信用利差震荡收窄。转债市场上半年延续强势表现，中证转债指数上涨7.02%，期间创近10年新高，绝大多数转债取得正收益。上半年中低评级、中小市值的转债表现好于高评级、大市值的转债，债性转债表现好于股性转债。本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主要投资方向，一季度整体久期较短，二季度伴随资金利率下行提高了产品久期，同时对上涨较多的转债进行了减仓。

一季度国内经济运行总体符合我们年初的预期，制造业PMI最近2个月维持在50以上，工业增加值前两个月保持稳健增长，3月两会政策延续了去年底政治局会议精神，具体表述方面GDP增长目标设定为5%左右，财政政策更加积极有为，加大逆周期调节力度，提高财政赤字率、增加特别国债发行、扩大地方政府专项债券规模等措施将有效增强政府调控能力，为经济发展提供有力的资金支持。产业政策方面继续鼓励扩大内需消费与加强人工智能等科技创新产业发展。一季度国内地产销售好于年初悲观预期，总体呈现销量走势好于价格走势、二手房好于新房销售、一线城市好于三四线。一季度海外地缘政治影响主要有两点，一是美国总统特朗普1月上任以后针对中国提高关税壁垒，符合大家之前预期，预计后续中美之间在包括贸易、科技等领域的利益博弈还将持续；二是俄乌冲突有望走向和解，可能会对全球经济特别是大宗商品、航运等产生影响。　　2025年一季度股票市场总体震荡分化，小微盘股表现较好，沪深300略有下跌，红利类股票表现较弱。分行业来看一季度有色、汽车、机械、计算机等行业表现较好，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰等行业表现较差。短期来看一季度市场指数震荡调整，但也有明显结构性亮点，以AI、机器人为代表的先进科技制造板块表现较好，我们判断主要是受益于DeepSeek横空出世以及春晚机器人的表演引发大家对这些板块未来成长前景的看好。一季度产品的股票仓位有所降低，持股上以A股及港股高股息类个股为主。近期上市公司陆续披露2024年年报，4月将披露2025年一季报，我们预计重点跟踪的公司股价与业绩关联性开始增强。从中期维度来看，当前股票市场估值总体处于历史平均偏低位置。2025年随着宏观政策的力度加大，我们能够看到有更多优秀上市公司业绩触底回升，我们继续坚持精选细分行业优秀公司，力求从考虑未来2-3年业绩增长确定性的角度来挖掘当前估值具有性价比的公司。　　债券方面，2024年底中央经济工作会议提出“适时降准降息”，市场机构对2025年一季度持有较强的降息预期，债券利率快速下行。但一季度央行并无降准降息操作，同时资金利率一直维持在较高水平，较高的资金利率中枢使得多品种债券利率低于资金利率，形成倒挂。一季度债券供给量较大，同时部分经济指标呈现企稳回升态势，市场机构的降息预期有所减弱，前期“抢跑”所造成的利率下行逐步被修正，债券利率开始上行。由于交易较为拥挤，在此过程中债市波动性明显增大，债券曲线呈平坦化上行趋势，短端利率上行幅度大于长端，利率中枢明显抬升。信用债表现优于利率债，信用利差震荡收窄。转债市场一季度表现较为强势，中证转债指数上涨3.48%，小盘转债优于大盘转债。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主要投资方向，一季度整体降低了久期，主要关注1-5年利率债与3年期高等级信用债的交易性机会。可转债仓位有所降低，偏向于平衡型转债。展望后市，从央行的表态来看，在经济企稳回升的过程中货币政策适度宽松基调未变，债市在修复之前的“抢跑”行情后也将逐步回归经济基本面定价。由于基本面修复需要时间确认，且过程中有反复是正常状态，因此利率可能仍有较大幅度波动。我们将视资金情况动态调整产品杠杆，注重产品的流动性管理，适当加大交易性仓位比重。对债市长期走势的判断将重点关注经济基本面的改善情况、一线房地产价格变化，以及通胀等相关指标。

2024年，我国经济整体处于弱修复的进程中，稳增长政策持续发力，财政加力增效，货币积极配合。经济结构来看，整体是工业生产与对外贸易表现较好，居民消费、房地产等内需板块延续偏弱格局。9月以来，政策“稳信心”、“防风险”、“促消费”效果有所显现，制造业PMI回到荣枯线以上水平。资本市场来看，股市围绕经济复苏的力度与节奏存在不确定性波动，风格与板块之间有所轮动。债券市场则在货币政策的支持下，全年大部分时间均有相对强势的表现，仅在个别时点有所波动。全年来看，债券市场流动性整体维持在适度宽松水平，各个关键期限的国债收益率均有较大幅度的下行，1年、10年与30年国债分别下行约100bp、88bp与91bp至1.08%、1.68%与1.91%。　　债券资产方面，本基金增加3年信用债持仓，辅以利率债波段交易，维持组合流动性的同时增厚收益。含权资产方面，可转债及股票仓位有所降低，持股上以A股及港股高股息类个股为主，可转债偏向于平衡型转债。

2024年三季度，经济基本面整体平稳运行，出口维持景气是一大亮点，但居民消费、基建与地产等内需板块延续偏弱的格局，工业品价格增速仍处于负值区间。央行有降息降准操作，并通过净买入国债操作维持了相对宽松的货币环境。债券市场整体处于充裕的流动性环境、偏弱的基本面预期，收益率震荡下行，10期年国债收益率突破历史低点。相应A股呈现了较为普遍的下跌，内需相关的个股受到国内需求较弱的影响，进一步下探。不过，在季度即将结束的最后几天，国家出台了提振经济和资本市场的重要政策，给市场注入了强大的信心，预期上市场充满了期待，上证指数出现了罕见的连续大涨，逆转了之前近一个季度的跌幅，国债收益率也从低点走高。三季度整体看1年期国债下行约17bp至1.37%，10年期国债收益率先下后上，三季度整体下行约5bp至2.15%，30年期国债相应下行约7bp至2.36%。　　债券资产方面，本基金在三季度内继续增加利率债配置和波段交易。权益资产方面，本基金仓位有所增加，结构上港股的仓位不变，继续增加了A股高股息类及金融类个股。可转债方面仓位维持，偏重于科创板各行业中平衡型转债。

2024年上半年，经济基本面总体呈现出渐进复苏态势，经济结构有所分化，工业生产与对外贸易表现较好，但居民收入信心与消费意愿仍相对低迷，居民消费、房地产等内需板块延续偏弱格局。政策层面，一季度央行下调存款准备金率0.5%，明确了支持性的货币政策取向，但在二季度对长端国债收益率的运行区间与下行节奏有所警示。“517房地产新政”对于短期释放潜在购房需求存在一定的正面影响，但实质政策效果及其持续性仍待数据验证。债券市场方面，上半年流动性环境整体充裕，债券收益率震荡下行，信用利差持续压缩。各个关键期限的国债收益率均有明显下行，但在央行警示利率风险的时点有所波动。股票市场在国内需求弱现实、海外需求弱预期的双重压制下，主要指数均出现调整，仅在红利与AI等不多的方面有较好的持续性表现。　　债券资产方面，本基金持续优化持仓结构，整体减配信用债，增加利率债波段交易，改善组合流动性。权益资产方面，仓位整体先减后增，结构上降低了港股的仓位，增加了A股高股息类个股，行业较为分散。可转债方面仓位维持，偏重于各行业中平衡型转债。

2024年以来，经济基本面呈现弱复苏态势，工业生产与对外贸易表现较好，但居民消费、基建与地产等内需板块延续偏弱的格局，工业品价格增速仍处于负值区间。央行总体延续了稳健的政策思路，虽未有调降政策利率，但通过降准与积极的公开市场操作维持了合理充裕的货币环境。财政方面，或受到上年度特别国债与地方化债政策影响，今年地方债发行进度偏慢，城投融资也有放缓。债券市场整体在充裕的流动性环境、偏弱的基本面预期与收缩的债券供给背景下演绎出“资产荒”行情，收益率震荡下行，10年国债收益率突破疫情期限低点，弱资质城投债信用利差持续压缩。期间，1年期国债下行35bp至1.72%，10年期国债下行27bp至2.29%，30年期国债下行37bp至2.46%。上证指数今年一季度整体呈现先抑后扬，年初至今实现正收益，风格方面受流动性冲击影响大盘表现好于小盘。　　债券资产方面，组合在一季度持续优化持仓结构，整体减配地方债，增配高等级信用债，提高组合静态回报。权益资产方面，组合在下跌过程仓位有所降低，并在结构上集中于具有科技创新预期驱动的制造业、服务业领域个股，以及海外因素扰动下受益的黄金个股上。转债方面思路类似，但转债与小盘股关联较大，表现弱于股票。

宏观方面，2023年经济延续复苏改善的大方向，在比较复杂的国际形势和美国持续加息带来的压力下，我国经济回升向好的趋势没有变，同时在结构方面更扎实地向高质量发展推进，在工业生产、服务业、消费方面较快修复，汇率保持基本稳定，进出口总体平稳，贸易结构持续优化。经统计局初步核算的全年GDP比上年增长5.2%。在国内政策方面，财政和货币政策双管齐下，财政加力提效，货币政策上央行全年两次降息、两次降准，在化解地产相关风险、地方政府债务风险等重点领域出台支持和化解政策。　　固定收益市场方面，受益于私人部门偏低的风险偏好持续形成的配置资金、宽松货币政策推动全社会融资成本下行等因素，全年各品种各期限债券收益率下行居多，其中利率债方面长期和超长期国债表现更好，中债10年国债收益率曲线下行约27bp，中债30年国债收益率曲线下行约37bp，收益率曲线呈扁平态势；信用债方面则一定程度上演绎了资产荒行情，资质较好的银行资本补充类债券和受益于化债方案的城投债券利差收窄明显。权益市场先升后降，全年下跌，整体幅度不大，但波动较大，上证指数下降3%，其中代表科技的科创50指数下跌14%，恒生科技指数下跌8%。　　组合维持均衡配置的思路，组合主要持有国债以及高等级信用债，为组合积累票息收益。权益方面组合港股资产和A股资产均衡配置，以价值型股票为主，主要配置在制造业和建筑类等行业个股上，期间有一定减仓，试图为产品在相对较低的回撤水平下保留获取收益的可能性。可转债方面则总体有少量绝对回报。

2023年三季度债券市场呈现小幅回调格局，股票市场表现仍然相对较弱。具体来看，三季度末债券收益率震荡上行，1年国债上行29.5bp至2.17%，10年国债上行4bp至2.68%。股票方面，沪深300回报率录得-3.98%，中证500回报率录得-5.13%。　　宏观层面，国内经济景气度总体回暖，PMI连续4个月回升，工业生产边际企稳。目前地产需求偏弱，但居民消费有所恢复。政策方面持续发力，房地产优化调整与财政加力提效等政策密集发布。货币政策积极配合，央行通过降准等操作为国债发行和实体经济融资助力，体现了央行精准有力逆周期调控的特点。　　本基金操作方面，债券组合主要持有利率债和高等级信用债。权益方面本季度组合调整了个股和可转债仓位，可转债有一定的波段操作。

宏观方面，上半年国内经济持续复苏。一季度在首轮疫情过峰后积压需求集中释放，消费以及服务逐渐正常化，同时金融机构信贷开门红，有效提振投资表现，各方面宏观数据得到快速修复。二季度国内经济的复苏遇到了一些阻碍。经济修复进入波折期，经济数据同比虽然受益于去年低基数，但环比较一季度偏弱，二季度国内经济呈现出复苏不均衡的特征。　　在两会设定5%经济增速目标之后，4月政治局会议延续了“稳增长、稳就业、构建新发展格局、推动高质量发展”的政策方针。货币政策方面，央行继续通过公开市场操作逆回购、MLF净投放维护银行体系流动性合理充裕。央行于6月下调公开市场操作逆回购利率10bp，同步下调1年期MLF、1年期LPR和5年期LPR 10bp。这些有助于增强市场主体信心，体现了央行稳健的货币政策精准有力逆周期调控的作用。　　本基金操作方面，债券组合主要持有国债以及高等级信用债。权益方面，本季度组合降低了个股仓位，可转债有波段操作，权益仓位基本维持不变。

一季度国内宏观经济延续复苏进程。制造业PMI连续三月位于荣枯线以上，新房二手房销售数据大幅好于去年同期，服务消费亦逐渐向正常化复苏，基建投资托底经济。同时从1-2月金融数据上看，信贷“开门红”完成情况较好，政府债券提前发力，为经济修复提供有力支撑。3月初全国两会发布2023年GDP增速5%目标后，我们认为经济的修复斜率继续向上，但形态趋缓。海外市场，美元的货币政策预期在通胀预期下经历反复，硅谷银行事件出现后美联储激进的加息预期消退。　　债券市场一季度的表现整体来看基于经济基本面的修复而利率上行，走势呈现先上后下的窄幅区间波动行情。具体来看，1-2月因银行大量信贷投放、春节走款、地方债发行提速等消耗银行体系超储，央行通过大额公开市场操作逆回购、MLF净投放维护银行体系流动性合理充裕，但货币市场利率中枢仍显著提升，经济修复叠加流动性紧张使债券收益率持续上行。央行期间“降准”一次提供流动性支持。一季度10年国债收益率从年初2.83%上行至2.90%随后下行至2.85%；1年期国债收益率从年初2.1%上行至2.3%随后下行至2.23%附近。　　权益市场总体上涨，上证指数上涨5.94%，但市场在一季度经济恢复的预期中有所反复。具体看年初在“强预期”下录得一定涨幅，顺周期行业取得一定收益，但经济修复的斜率略低于预期后，市场热点转向计算机、电子等偏成长行业。　　本基金操作方面，报告期内债组合主要持有流动性和安全性很好的国债以及高等级信用债。权益方面本季度组合降低了个股仓位，可转债有波段操作，继续维持仓位。