华夏先锋科技一年定开混合A(010518) - 基金投资策略和运作

四季度，沪深300指数下跌0.23%，但行业涨跌幅分化明显。按申万一级行业指数，涨幅靠前的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工，涨幅均在13%以上；而跌幅靠前的行业，跌幅水平也在8-9%左右。本季度，我们的研究和投资重心还是在AI产业链上。伴随着AIDC投资建设的强度、持续性和确定性越来越高，除了机柜内的算力、存力、互联之外，与之配套的供电、液冷、发电、电网投资等，乃至上游的金属原材料，都会被显著拉动，这些都是我们研究关注的点。在投资标的和仓位选择上，我们会按以下几个维度去判断：1）各个环节的成长空间和壁垒，2）各环节的竞争格局的比较，3）可投资的A股公司在全球的竞争能力以及变化趋势。除了AI投资端的标的外，本基金也投资于AI应用环节，相关标的主要在港股，通过沪港通投资。我们希望在AI的投资上，能买到真正持续受益于AI行业发展1到10阶段的公司，为持有人创造价值。

三季度，沪深300指数上涨17.9%。行业涨跌结构分化明显，按申万一级行业指数，排名前四的是通信、电子、电力设备、有色金属，涨幅都在40%以上。这些行业上涨的背后逻辑，主要对应了以下几条：与海外AI投资相关的国产供应链，国内AI行业的海外对标，资源品贵金属在全球秩序不确定下的重估，以及海外储能行业带动的新能源行业的触底。本季度，组合加大了在AI上的研究和投资。海外科技巨头除了一方面在探索生成式AI原生爆款应用外，也在另一方面将自己的原业务用生成式AI重造，这些工作都为AI的健康发展提供了闭环。我们也将继续深挖具有全球竞争力的国内出海制造业企业，我们相信这些企业在全球市场的业务深化上还有充足的成长空间。

上半年，上证指数上涨2.76%，但各行业的分化较大。从宏观上看，上半年经历的最大风险事件是特朗普对全球发起的新一轮贸易战，但随着后续谈判的展开，市场对此的担忧正在减缓。国内的宏观经济整体表现平稳，主管部门开始整治“内卷式竞争”，这将有可能影响未来多年的政策导向和施政思路，也会对资本市场产生重大影响。从行业中观层面看，上半年的科技板块有颇多利好，包括Deepseek横空出世打破了对国内AI前沿落后的刻板印象，海外AI投资继续如火如荼，人形机器人行业在持续进行产品研发和改进，roboX行业快速发展。本基金上半年继续聚焦于投资符合产业发展的新兴方向，聚焦于投资国内具有全球竞争力的行业和龙头公司。

一季度，上证指数和沪深300指数整体走势平稳，但市场呈现结构性行情。在春节前夕，deepseek推理模型的横空出世，打破了美国将垄断未来AI行业的逻辑叙事，反而证明了中国在AI技术上已经可以和美国并驾齐驱。在这样的背景下，一季度A股科技板块，主要是人形机器人、AI应用，以及港股的恒生科技指数，都表现亮眼。本季度，我们继续加大对AI应用的研究和投资，我们看好中国的互联网龙头企业，以及一些适合用AI改造的细分赛道的龙头公司。我们也继续看好汽车行业的投资机会，这是中国具有全球竞争力的硬科技类资产的代表，同时也是通往未来具身智能机器人、AGI的最佳物理实践载体。

2024年，中国资本市场的演绎是非常戏剧性的一年。从年初到9月24日之前，市场一直在对经济基本面企稳恢复的期待和现实宏观数据不断下探的反差中，持续下调对未来的预期，股票市场的各个板块也在持续的收缩估值，唯有具备防御属性的板块表现比较好。但9月24日之后，随着连续几次的重磅金融工作会议的定调，市场对未来的信心有了大幅的提升，市场成交额迅速放大，前期估值收缩最明显的成长板块有了明显的反弹。本基金聚焦投资成长风格个股，在前三季度的操作中，主要是精选成长逻辑和个股，更加注重选择公司基本面和国内经济大势关联度低一些的成长公司，比如全球科技龙头、出海有竞争力的个股；在四季度提升了对AI应用和AI终端的投资。

三季度，市场在9月24日前后呈现完全不同的走势。在9月24日之前，市场仍然因为信心和预期不足的原因而持续走低，但随着9月24日、26日连续两次会议公报后，市场信心大幅回升，市场呈现出急速上涨。在9月24日之前，市场倾向于选择防御属性较佳的板块和个股，但在9月24日之后，市场在短期更倾向于对那些前期跌幅较大的板块做估值的修复。报告期内，本基金增强了对在国内具备强龙头马太效应，且在全球范围具备竞争力、能代表硬科技发展方向的行业的研究，并增加了对其龙头个股的持仓，我们认为这些方向会更好地契合后续复杂的国际局势。

上半年，上证指数下跌0.25%，但在结构上，市值因子分化显著。同期沪深300上涨0.89%，但中证1000下跌16.84%，中证2000下跌23.28%。造成这一结果的归因有很多，包括当前宏观经济整体增速存在一定压力、外部不确定性较大，以及新国九条出台促使市场对小盘股的偏好降低等。上半年，本基金逐步调整持仓，一方面，在方向上，持续降低持仓的整体估值水平。我们用更加谨慎的盈利预测和对估值、股东回报更加严格的标准，来对组合中的中小市值股票进行筛选。另一方面，在投资线索上，我们主要投资于一些“不那么卷”的方向，比如制造业出海，比如持续提升股东回报的互联网龙头，以及在过去几年供应端扩张不足的行业。同时，我们阶段性参与了低空经济的投资，这是一个有长远成长逻辑的行业，但是现在还偏早期，并不适合在当前的市场风险偏好下做大量的投资。最后，用少量仓位参与了AI硬件的投资，我们投资了一些在AI浪潮中获得了实打实业绩的公司，但是当下AI行业还是需要考虑投入产出比的问题，我们对此保持持续跟踪。

一季度，宏观经济整体上表现一般，因此从股票市场的表现来看，超额收益比较大的公司集中在高股息率板块（防守），或者高成长板块（AIGC里的海外链、低空经济）。汽车行业，尽管市场对其竞争格局有很多担忧，但一季度行业整体的销售韧性凸显，同时国产品牌的表现更加优异。我们认为市场预期和其基本面仍然有很大差异。在其他的操作上，一方面，我们增加了对高股息率标的的持仓，我们希望持仓的高股息率标的拥有真正的持续分红能力，以及还有新的第二曲线的成长空间；另一方面，我们增加了低空经济的研究和投资，我们看好我国能引领全球的低空经济行业的创新和发展。

2023年，在投资上是非常有戏剧性的一年，不管是年初市场普遍预期的疫情后的强劲复苏最终没有实现，还是上半年AIGC波澜壮阔的大行情但最终由于预期大幅走在公司基本面之前而有回落，还是年初市场普遍不看好的汽车行业最终走出很强的行业超额，还是年中时特斯拉人形机器人在市场普遍不看好时展现出超预期的产品进展。本基金主要投资成长型行业，就是希望找到当下发展最超预期的产业，获取超额回报。本年在操作上，上半年我们加仓汽车行业，少仓位参与AIGC行业的公司，下半年，我们增加对人形机器人的投资，以“0到1”行业的投资方法筛选股票。

三季度，市场呈现两大特征：第一，AIGC主题相关的板块和个股出现明显的回撤，主要因为市场的预期大幅快于行业进展，AIGC的爆款应用迟迟没有推出。第二，市场在其他和顺周期相关的投资线索里反复轮动，主要因为市场对顺周期板块缺乏信心，所以博弈情绪比较重。相应的，我们在三季度做了两方面的大决策。第一，尽管初始的持仓仓位并不多，但我们也比较早地减仓了和AIGC相关的仓位。我们认为爆款应用的推出是比较重要的，我们会持续跟踪这个因素。第二，在顺周期板块里，我们选择加仓汽车板块，我们看好汽车行业基本面超预期的持续性。

上半年，市场的轮动特征体现得非常明显，在这其中，AIGC所带来的涨幅和市场关注度都是最高的。AIGC当前在A股主要还是处在主题投资的阶段，对于纯主题投资的标的，不在我们的能力圈内，因此我们上半年参与的比较少；也有少数公司会真正受益于这一波AIGC的浪潮，参与到全球的AIGC的产业分工中，对于这类公司，我们以适当的仓位参与了一部分。对于另一条和经济复苏相关的主线，上半年整体表现比较疲弱。在这其中，我们主要选择了汽车行业，因为我们看到了汽车行业在非常悲观的市场预期下，表现出了很强的销量韧性，持续在超预期。

一季度，市场整体上还是呈现春季躁动行情，多个方向相继主导过一段时间，但最终归结到ChatGPT的主题行情中。超过之前预期的事情主要是，美国的持续加息引发了银行业的黑天鹅事件，以及国内的经济恢复速度不及预期，这造成了和经济复苏相关的主线表现不佳，以及对TMT类的主题行情有助推作用。当然，我们也切实地、密集地看到了ChatGPT所呈现出的让人惊艳的效果，似乎通用人工智能真的越来越近了。但当前的靠想象力驱动的主题行情确实让我们比较难投；在纷杂的市场声音中，我们会努力寻找未来真正能在大模型时代里充分受益的公司。我们仍然对经济复苏方向抱有信心，且未来的经济复苏会更加注重高质量。比如我们在一季度加仓的汽车行业，虽然短期受到所谓价格战的困扰，但中国汽车工业在这一轮电动化、智能化的产业变革中持续成长，吃掉外资企业份额的成长逻辑不变，因此我们认为它仍然会是高质量经济复苏的最重要的抓手。