大成成长进取混合A(010371) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
大成成长进取混合A010371.jj大成成长进取混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
本基金展望如下： 1、半导体。AI推理需求在未来数年能看到大幅度增加的趋势，AI推理对存储的消耗较大，NAND存储将进入到超级周期。叠加中国NAND技术有望追平甚至赶超海外先进水平，国内NAND大幅度扩产有望看见，带来相关产业链投资机会。 2、海外算力。多模态大模型在C端短视频的应用上逐步起量，各种短视频APP上AI生成内容占比有明显提升。上个季度某北美领先搜索公司在AI改造自身业务上给出了一份良好的答卷，这个季度其AI进展值得重点关注。 3、国产算力。未来一年时间是中国国产算力的攻坚时间，随着国产算力设计公司的纷纷上市，晶圆代工厂在国产算力里面的重要地位将不断凸显。
大成成长进取混合A010371.jj大成成长进取混合型证券投资基金2025年中期报告
第一季度科技界最重要的事情是Deepseek，极速缩小了中国大模型和北美的差距，但Deepseek的幻觉问题导致其应用不及预期，中国大模型还需要持续进步。但在北美依然如火如荼投入大模型的趋势下，国内AI的应用潜力也在拉高。第二季度美国加征关税对全球资本市场产生了巨大冲击，也带来基金净值的波动。宏观因子对股价的剧烈冲击体现在前一、两个月，随着宏观因子冲击的逐步淡化，市场对个股的定价逐步回归到产业趋势、公司质地上面。
1、复合铜箔。行业下半年进入量产拐点明确，复合铜箔的渗透率将会有较快速度的提升，带来相关上市公司的业绩兑现。 2、国内算力。中国企业效率为先的思维+上游芯片供应问题，导致国内算力投入没有Deepseek之初预期那么乐观。但经过半年时间，海外人工智能应用与国内人工智能应用重新拉开差距，也拉高了国内人工智能应用水平的潜在空间，如果未来能看到较为明确的加速发展迹象，国内算力将有机会。 3、军贸。中国在全球军贸中份额仅个位数，这与我国的军工实力不相符。印巴冲突展示了中国装备的实力，是军贸加速的明显标志。
大成成长进取混合A010371.jj大成成长进取混合型证券投资基金2025年第1季度报告
特朗普对全球发起的贸易战，以及其政策的不确定性，虽然引起市场短期的剧烈震荡，但也带来一些投资机会。成长进取对未来有机会和保持观察的产业机会如下： 1、自主可控。特朗普擅自发起关税战，中美之间利益冲突进一步加深已成为事实，国产替代产业将加速发展。看好半导体、软件相关投资机会。 2、AI。虽然北美AI大模型能力进步放缓趋势很明显，但国内大模型能力进步和应用创新还有所期待。密切跟踪后续国内相关产业发展，如果有超预期的实现，看好有竞争力的算力和兑现度较高的应用。 3、复合箔。复合铜箔有望在年内突破0~1的拐点，迎来渗透率的大幅提升。密切跟踪后续国内相关产业发展，如果有超预期的实现，看好整条产业链。 4、果链。苹果是北美七巨头里唯一没有做大规模资本开支的，且其AI发展严重低于市场预期。但苹果存在加大AI投入及投资换豁免的可能。密切跟踪后续苹果规划，如果有超预期的实现，看好果链增量标的。
大成成长进取混合A010371.jj大成成长进取混合型证券投资基金2024年年度报告
1、过去一年抓住了AI算力、信创、苹果端侧AI机会。 2、保持高仓位运行，未在仓位变动上做选择。
1、AI算力。不同于Deepseek降低算力需求言论，判断未来算力需求训练归训练，推理归推理，极致算力依然在AGI目标探索中处于重要地位且会需求持续，同时Deepseek反而加强全球AGI信念。但在能力更强（不含成本更低）的大模型出现前，算力整体贝塔向下，渗透率曲线地位的算力新技术更有吸引力。另外国内算力由于低基数和Deepseek的出现，整体需求强于海外算力。 2、AI应用。Deepseek的能力（不含成本）并未超越GPT，在严肃商业场景的应用不可能做得更好。海外人工成本更高、企业付费意愿更好，大模型能力更强（不含成本），连企业级AI应用先锋的Salesforce agent都未看到成功，不可能说国内2B的AI应用能成功。只是Deepseek浪潮初期会引发甲方积极探索，但很容易昙花一现。 3、自动驾驶。自驾平权只是小机会，真正大机会看Robotaxi。下半年Robotaxi将正式商业化运营，值得关注其效果，但不能抱有太高预期。 4、信创。如果有进一步的产业信号，可能会有较大机会。
大成成长进取混合A010371.jj大成成长进取混合型证券投资基金2024年第3季度报告
1、信创。时隔5年党政信创重启，此次规模更大，能带来上市公司业绩更好表现。 2、Robotaxi。百度RT6预计年底正式上线，预计折旧成本和监管人工成本大幅下降，2025年可以看到单车盈利拐点以及地方政府对Robotaxi的积极态度。另外特斯拉Robotaxi也会在2025年量产。Robotaxi是出行领域的技术和商业模式上存在颠覆影响。 3、AI算力。提升ROI的新的大模型未出来前，如果美国经济不失速，看好硅光，以及因电力供需紧张带来的DCI、数据中心外溢到东南亚的结构性机会。
大成成长进取混合A010371.jj大成成长进取混合型证券投资基金2024年中期报告
1、加仓端侧AI。苹果推IOS18早有预期，超预期的是5月份OpenAI推出GPT-4o，4o在实时多模态的交付上面表现非常优异，再加上苹果在业内的影响力，让我看到了相比之前大模型更大的商业化潜力。后续将评估IOS18上线后效果，以及4o能力全面公测的效果，来决定端侧AI的配置比重。 2、布局Dram大周期。属于端侧AI的一个分支，端侧AI在硬件上的最大两个拉动，一个是主算芯片，另一个是Dram。Dram行业下游30%多需求来自于数据中心，50%多需求来自于端侧。Dram过去两年由于行业低迷期，产能扩张潜力有限，供需不匹配情况下有望产生大的价格周期。 3、减仓自动驾驶产业链。虽然特斯拉V12相比V11在自驾效果上有明显跃升，但经过两个月验证后，其订阅率并未有超预期的表现，技术上的量变依然未在商业化端形成奇点。
1、看好下半年端侧AI产业催化。虽然Iphone16只是过渡性的AI手机，其表现不一定能达到市场预期，但下半年Intel、高通将陆续推出重磅芯片支持端侧AI，以及对Iphone17的期待，看好AI往端侧渗透的趋势。 2、看好Dram大周期。如果三星、美光HBM3E通过英伟达验证且良率超过50%，将有大量的存量DRAM产能转向HBM，进一步加剧DRAM产能紧缺。 3、期待国内大模型进展。如果国产大模型在商业化走出第一步，且在C端形成一定程度的付费使用，将有利于提升国内推理算力的预期。 4、期待折叠屏创新。市场分析下半年发布的三折机型如果形成爆款将推动相关产业链加速发展。
大成成长进取混合A010371.jj大成成长进取混合型证券投资基金2024年第1季度报告
通过对产业发展核心矛盾点变化的研究，寻找高价值标的进行投资。回顾第一季度，低空经济政策超预期，国内AI应用Kimi超预期。展望第二季度，后面看好的领域包括：（1）特斯拉FSD在V12端到端算法推出、算力加强及数据积累后，4~5月马斯克积极推动FSD技术更新及用户普及，行业即将迎来拐点；（2）OpenAI Sora模型出现带来文生视频技术重磅升级，如果后面Sora或GPT5进展超预期则AI会迎来第二波大机会；（3）智己L6推动半固态电池上车，如果电池成本超预期，固态电解质、硅碳负极有望提升渗透率；（4）国内政策对氢能的支持力度上升，如果后面有真金白银的全国性补贴政策，氢能的投资机会很大；（5）区块链技术进步可能会带来新商业模式的诞生。
大成成长进取混合A010371.jj大成成长进取混合型证券投资基金2023年年度报告
通过对产业发展核心矛盾点变化的研究，寻找高价值标的进行投资。
成长领域在AI、氢能上有些积极的变化，而苹果MR缺点和优点同样明显未能超过市场预期。后面看好的领域包括：（1）特斯拉FSD在V12端到端算法推出、算力加强及数据积累后，自动驾驶有希望在今年迎来行业的大拐点；（2）OpenAI Sora模型出现带来文生视频技术重磅升级，如果后面Sora或GPT5进展超预期则AI会迎来第二波大机会；（3）国内政策对氢能的支持力度上升，如果后面有真金白银的全国性补贴政策，氢能的投资机会很大；（4）区块链技术进步可能会带来新商业模式的诞生：（5）消纳，新能源装机增速由消纳能力决定。
大成成长进取混合A010371.jj大成成长进取混合型证券投资基金2023年第3季度报告
成长方向目前很难有低预期且拐点明确的产业趋势，因此投资机会不够很大，但依然有些方向可以预期，体现在：（1）明年Q1苹果MR产品将正式面世，这款产品定义了新的人机交互模式，以及拥有3D摄影这一可能的杀手级应用，再加上苹果前期充足的准备和品牌号召力，存在超预期的可能；（2）特斯拉FSD明年大版本更新，虽然大版本技术原理根据有限的资料很难判断这次是不是真的不一样，但是今年FSD数据拐点还是让人对明年有所期待，特斯拉链或依然活跃；（3）AI领域，OpenAI暂告段落，由于其准确性有限很难在严肃的商业场景深入使用，这限制了AI商业化的高度，因此只能期盼谷歌及微软超预期；（4）锂电Q3单位盈利依然承压，但复合箔有可能在半年内取得突破。
大成成长进取混合A010371.jj大成成长进取混合型证券投资基金2023年中期报告
上半年市场的主线集中在中特估、AI上。人工智能的产业趋势在全球范围内日新月异。本组合主要关注的重点在能源设备、数字经济基础设施、进口替代等产业升级的趋细分领域上。
下半年宏观预期发生了一些变化，内需政策的启动、北上资金的回流成为市场新关注的一个方向。然而，追逐宏观的变化并非我的强项。在个股的研究上，我们将继续沿着产业趋势寻找企业能力和估值相匹配的方向。在成长概率下降的时候，估值的重要性会进一步突出。我会进一步审慎评估企业价值，尽量避免买错买贵的风险。
大成成长进取混合A010371.jj大成成长进取混合型证券投资基金2023年第1季度报告
一季度呈现明显的结构化行情，以AI为代表的TMT板块有不错的表现，与中特估交相辉映，大部分板块表现平淡。本基金继续重仓持有成长类股票，同时在一季度对估值合理的成长类股票进行了增配，也对成长股边际改善最明显、估值最合理的方向进行了加仓。
大成成长进取混合A010371.jj大成成长进取混合型证券投资基金2022年年度报告
2022年，开年在经济政策环境下，资源品、地产、银行等版块上涨，成长股因为成本压力等因素而持续下跌至较低水平。二三季度新能源、汽车版块反弹明显。年底受国家安全政策地位提升等因素影响，市场呈现结构性行情。本组合进行了适当的仓位控制，对成长股边际改善最明显、估值最合理的方向进行了加仓。
2023年投资难度可能会有所下降。数字经济国家战略的持续落地，在成长股层面也开始展现出预期差。2023年，既要把握价值股的景气修复行情，也要警惕市场过度乐观的经济预期。成长股层面，我们将围绕数字经济大趋势挖掘投资机会，关注科技大板块的同时，也关注创新带来的高端制造和医药医疗等领域新机遇。