达诚成长先锋混合A(010301) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
达诚成长先锋混合A010301.jj达诚成长先锋混合型证券投资基金2025年第四季度报告 
进入2025年第四季度，全球宏观环境与前几个月相比呈现出微妙的分化。美联储9月议息会议明确释放宽松政策指引，直接触发全球流动性宽松预期升温。港股市场作为更开放的市场，率先感受到资金面的回暖，估值修复动力显著增强，叠加中国互联网龙头AI叙事强化，短期内一度赋能港股跑赢A股。然而，随着美联储后续政策的不确定性以及国内消费端修复偏弱，四季度市场情绪出现波动，港股表现出“高开低走”的现象，跌幅较大且整体修复力度落后于A股市场。 究其原因，港股市场结构具有显著的“应用端导向”特征，核心权重集中于互联网平台型企业，其AI布局多聚焦应用层；而A股AI产业链结构则呈现“硬件端主导”格局，重点覆盖芯片、算力等核心环节，叠加国产替代战略推进，相关领域的订单落地、产业投资及政策支持具备高可见性。从产业周期来看，AI硬件领域短期商业化路径清晰，中长期成长空间则取决于应用端货币化的推进成效。 2025年四季度有色金属板块逆势走强，成为组合业绩的核心支撑。整个有色金属行业在2025年全年涨幅94.7%，大幅跑赢主要股指，印证了我们在上游资源品上的防御性布局逻辑。其中，贵金属板块表现领跑，黄金、白银价格持续上行；工业金属领域，铜、铝等核心品种在供给约束与需求增长的双重逻辑下表现坚挺；小金属及稀有金属板块同步活跃，行业呈现全产业链普涨格局。 展望2026年，我们认为A股“9.24”以来的震荡上行行情仍有望延续。宏观上，尽管美联储政策仍有不确定性，但全球流动性环境宽松的基调未变；国内宏观经济处于新旧动能转换期，新经济部门发力而传统领域深度调整，科技创新与能源需求仍是拉动市场的主引擎。 针对未来的市场环境，本组合将继续坚持AI+有色金属的投资布局，在维持港股AI应用端优质资产战略仓位的基础上，加大对A股AI硬件核心环节的配置力度；同时，延续对铜、铝等关键工业金属及战略稀有金属的超配策略，通过AI产业链上下游的均衡布局，把握结构性行情机遇。
达诚成长先锋混合A010301.jj达诚成长先锋混合型证券投资基金2025年第三季度报告
回顾2025年三季度，A股与港股市场呈现出阶段性分化特征。7月至8月期间，A股市场整体交投活跃，风险偏好持续升温，其中以科创板、创业板为代表的科技主线成为市场核心驱动力。与之形成鲜明对比的是，港股市场在此阶段不温不火，指数长期在区间内震荡，整体行情近乎原地踏步。 然而，进入9月后，此前表现强势的A股开始陷入高位震荡，上涨节奏放缓，而港股则迎来转机：一是美联储在9月议息会议中释放出宽松政策预期，作为开放型市场的港股，率先受益于全球流动性宽松预期带来的估值修复动力；二是港股互联网板块在前期经历外卖领域的竞争调整后，开始将战略重心转向AI领域，头部平台企业在大模型、芯片、AI基础设施建设等领域持续发力，推动板块业绩预期与估值水平同步提升，成为拉动港股持续走强的核心引擎。 基于对港股市场的乐观预期，我们在三季度保持了港股的高仓位运行，尤其加大了对大型互联网平台企业及AI基础设施供应商的配置力度。从逻辑上看，大型互联网平台企业凭借多年积累的庞大用户基础、海量数据资源以及成熟的运营体系，在AI应用场景拓展中具备天然优势。AI基础设施供应商则直接受益于全行业AI化带来的硬件需求增长，相关企业的业绩确定性较强。 在投资策略上，我们继续坚持哑铃型投资布局，始终保持价值类与成长类股票的相对均衡配置。在成长类资产端，除了重点布局AI科技领域的优质标的外，还围绕创新药、新消费等具备长期增长潜力的赛道进行分散配置；在价值类资产端，考虑到全球经济仍面临不确定性，为对冲潜在的市场风险，我们适度增加了对部分优质上游资源品公司的配置，能够在市场波动中为组合提供一定的收益支撑。 展望后市，从宏观层面来看，我国经济仍受到房地产周期调整的深层次制约，但从微观与中观层面来看，市场并不缺乏增长亮点，AI、创新药、新消费等赛道的蓬勃发展，不仅为市场提供了丰富的投资机会，也成为推动经济结构转型的重要力量。基于此，我们对后续市场仍然秉持谨慎乐观的态度，在无显著超预期利空因素扰动的前提下，市场整体下行风险可控，行情演绎仍将以结构性机会为主。那些具备核心竞争力、业绩增长确定性强的特定行业、细分板块及优质标的，有望在市场波动中实现超额收益。 我们始终坚守“熊市少跌、牛市跟涨”的核心原则。在市场调整周期中，通过优化仓位结构、聚焦防御性较强的价值标的，力争使组合跌幅小于市场平均水平；在市场上行周期中，则通过加大对高弹性成长标的的配置，追求组合涨幅跟上市场基准。我们的核心目标是在一定程度上平滑市场整体波动对组合的冲击，实现组合净值的平稳增长，为投资者创造长期、稳定的投资回报。
达诚成长先锋混合A010301.jj达诚成长先锋混合型证券投资基金2025年中期报告
今年上半年，行业层面呈现出两轮显著行情。首轮行情自1月中旬延续至3月中下旬的业绩真空期，彼时市场情绪受多重因素驱动。一是受Deepseek技术突破以及市场对资本开支预期逐步抬升等因素催化，TMT板块涨幅居前；二是受人形机器人量产和智能化预期催化，机械设备行业涨幅居前。第二轮行情始于4月中上旬，随着关税利空落地以及中美经贸关系超预期缓和，市场前期的调整压力得到释放，风险偏好迅速回升。创新药、新消费、银行、军工等板块快速轮动，市场结构化行情也越发深化。 我们在一季度加大了对大型互联网平台、AI基础设施供应商、头部国产电动车品牌的挖掘及配置，大型互联网平台凭借庞大的用户基础和数据资源，在AI应用场景拓展中占据先机；AI基础设施供应商为行业发展提供算力支撑，成为科技浪潮中的关键一环；头部国产电动车品牌在新能源汽车市场竞争中脱颖而出，技术创新和市场份额提升潜力巨大。二季度增配了新消费板块，在从"物质满足"向"精神契合"的消费升级浪潮的大背景下，各领域的新消费领军品牌通过不断深耕国内市场叠加出海突破，未来增长预期强劲。 此外，我们始终保持着合理的防御性板块配置。一是银行、公用事业等板块，在政策推动中长期资金入市以及低利率环境的影响下，凭借稳定的现金流和具有吸引力的股息率，股价不断创下历史新高，成为投资组合中的“稳定器”。二是有色金属行业受益于地缘冲突及美元弱势推升金价，以及出口管制推升稀土价格等因素，行业整体涨幅位居前列，为投资组合增添了向上动能。
展望下半年，市场有望延续“下有底”的特征。在流动性增量的推动下，市场将有较强的结构性空间，指数也将随着外部风险的化解和成交的活跃，而具备震荡上行的条件。我们将重点关注受益于AI有望走出利润与估值的双击的互联网平台、高附加值加速出海的新消费和创新药品牌、机器人商业化场景落地等方向的投资机会。
达诚成长先锋混合A010301.jj达诚成长先锋混合型证券投资基金2025年第一季度报告
今年年初DEEPSEEK的横空出世，增强了市场对国内科技产业的信心。从全球比较看，国内资产估值相对偏低，我们在一季度加大了对大型互联网平台、AI基础设施供应商、头部国产电动车品牌的挖掘及配置，整体仓位较之前几个季度有所上升。另外，由于近期海外波动仍较大，避险情绪引发的调整风险不可忽视，在配置科技板块的同时，我们仍以高股息板块作为防御性底仓，尤其是电力公用事业、电信运营商、银行等现金流稳定、股息率具备吸引力的板块。 对于国内消费，我们认为正在进入新的发展阶段，传统消费受制于通缩压力，量价都在修复的过程中。相反，一些新消费方向正在涌现，譬如宠物、潮玩、国产美妆等，不仅进入国内高端市场，并在海外布局上获得进展，我们的组合高度关注高附加值出海的新消费品牌机会。 展望下个季度及全年，特朗普的“对等关税”政策以激进单边主义重塑全球贸易规则，短期内或加剧市场动荡与供应链断裂，长期则考验各国博弈与多边体系韧性。我们预计中美双方能否达成新一轮协议将会是市场走势的重要方向，也将是后市行情重要的催化剂。配置方向上，我们将继续挖掘AI产业链、自动驾驶领域、新消费各行业龙头的机会，力争在不确定性的市场获得长期稳健的回报。
达诚成长先锋混合A010301.jj达诚成长先锋混合型证券投资基金2024年年度报告
回看2024年，全年市场经历了诸多的不确定性和挑战。拆分来看，全年走势大致可以分为四个阶段。 第一阶段是一月份到春节前。这段时间雪球传出持续敲出的消息，前几年大热的微盘股遭遇流动性危机，带动整体权益市场单边快速下行，市场陷入极度恐慌的情绪中。在这波下跌中，我们产品的表现还是经受住了市场的考验。从去年12月开始，我们从宏观研究出发，开始配置公用事业、银行、煤炭等行业，并在今年1月大幅加仓这类资产。通过及时调整持仓结构，降低了产品波动率，并取得了一定的收益。 第二阶段是春节后到五月中旬。春节后，在各方面的关注和政策的支持之下，市场开始剧烈反弹。之后，随着3月两会的召开，万亿国债的落地，4月份新“国九条“的发布以及5月份一系列地产政策的出台，市场信心逐步强化，叠加宏观经济保持温和复苏，各项数据指标均有回升，指数明显企稳回升，上证指数一度涨超17%，接近3200点。期间以科技成长，特别是AI算力类公司表现最强，反弹速度非常快。这期间，我们开始转向宏观预期回升的行业方向，调整了之前偏重高股息防守资产的思路，逐步减仓前期防御类资产的比例，积极布局上游资源品、出口导向的制造业、政策支持的消费品等方向，使组合更加均衡稳健。 第三阶段是五月中旬到9月24日。5月中旬以来，政策预期阶段性到高位，政策效果尚未完全体现，国内宏观经济没有明显起色。外部环境方面，美国5月非农数据远超预期，导致市场的降息预期受到压制，之后特朗普遭遇枪击事件，胜选概率显著提升，市场开始转向“特朗普交易”。受国内外多重因素影响，市场遭遇了持续调整。这期间，我们坚持均衡的配置策略，积极调整仓位和个股配置，控制组合的回撤幅度。 第四阶段是9月24日到年底。今年市场在9月24日迎来了巨大的转折点。当天，央行、金融监管总局、证监会推出一揽子重磅政策，包括降准、降息、降低存量房贷利率、降低首付比例、创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款工具。政策力度大幅超出市场预期，当天市场大幅走高，上证指数上涨4.15%。随后一段时间，各部委密集发声，市场对未来政策发力、宏观经济环境扭转充满预期，信心快速修复，指数有了一波明显拉升，交易量也创造了历史新高。虽然指数在十一节后有一波向下调整，但是随着国内各项会议的召开，一系列利好政策不断落地，特别是12月9日的中央政治局会议中指出要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。市场信心不断修复，指数整体延续震荡上行态势。在市场快速冲高过程中，我们逐步减仓红利类资产，并加仓弹性较大且景气度高的家电、通信、半导体等板块。在市场震荡上行过程中，取得了一定的弹性收益。
展望2025年，宏观环境方面，海外扰动因素将会随着特朗普就职新一届美国总统而变得更加复杂，国内政策的落地执行情况和宏观经济数据能否企稳回升就显得尤为重要了。分国内外两部分具体来看： 海外方面，特朗普在竞选期间就提出对进口商品加征10%-20%的基准关税，并对所有中国进口商品加征60%的关税。这可能引发贸易保护主义的抬头，使得各国贸易再次进入去全球化的进程中。同时，加征关税也可能导致美国国内通胀的二次上行，从而使得美联储暂停降息，甚至可能再次进入加息周期。这些因素会影响我国外贸出口的增长以及人民币汇率的稳定，从而抑制我国的经济增长和进一步降息的空间。此外，在科技领域，特朗普政府可能会延续美对华的一贯态度，对中国继续实行打压和封锁。特朗普呼吁“制造业回流美国”，计划将关键供应链带回美国。再加上美对华在科技领域的“脱钩断链”和“小院高墙”整体政策基调，预计美国将进一步加大对中国半导体、AI大模型、算力设备等科技领域的限制和封锁。特朗普还对移民政策、地缘政治、能源政策、性少数群体等多方面发表了观点，这些政策整体上都会加剧全球矛盾的激化和金融市场的波动。 国内方面，在更加积极有为的宏观政策基调下，同时为对冲海外环境的负面影响，预计各类超常规逆周期调节政策有望加速落地，同时更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策的具体执行节奏也将显现。这些积极的因素都有望提振市场信心。并且后续，各项政策的落地有望推动国内经济基本面趋于改善以及宏观数据逐步回升，企业盈利能力也将得到边际好转。 因此，基于对国内外宏观环境的预期以及12月的政治局会议上的内容，2025年的权益市场投资，我们主要关注三条主线逻辑： 第一是红利方向。在宏观经济基本面未改善前，叠加海外不确定性因素以及国内利率持续下行的影响，高股息红利资产能够为投资者提供稳定的收益预期，因此仍然具有相当的配置吸引力。 第二是科技方向。12月的政治局会议上强调要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。一方面我国经济正在经历新旧动能切换，经济增长引擎要尽快完成从旧的房地产、基建等领域切换到新质生产力上的转变，另一方面外围环境也对我国的科技领域进行长期的打压和封锁，我国必须在科技领域走出一条自主可控、进口替代的路线。因此，未来在科技领域，特别是芯片半导体、AI应用和人型机器人等领域的投资机会是值得关注的。 第三是消费方向。政治局会议对于消费、扩大内需等方面做出了积极明确的支持表述，相关催消费的政策会不断持续推出。政策刺激下终端消费需求均有望持续回暖。相关行业均有望收益，譬如：食品饮料、汽车、旅游、家电和消费电子等大消费板块。 最后，感谢持有人的长期信赖与支持。在新的一年里，我们会继续努力的把握市场的结构性机会和挖掘个股的超额弹性，持续努力为持有人带来良好的持有体验！
达诚成长先锋混合A010301.jj达诚成长先锋混合型证券投资基金2024年第三季度报告
三季度市场延续二季度的弱势走势，整个季度基本都处于持续下跌的状态。本轮下跌的主要原因是，市场对经济持续走弱的担忧。此外，资金面上外资流出严重，也极大压制了市场的信心。但是，政府在节前最后一周，围绕需求端和资本市场出台了重要政策，市场信心快速修复，市场指数也有一波明显拉升。 当前位置，我们更加积极乐观，对宏观经济和权益市场更加有信心，坚定看好权益市场的未来发展。首先，资本市场的一系列的互换便利和专项再贷款政策，有助于增加股市增量资金，稳定和改善市场信心。后续，预期存量房贷利率会有继续向下调整的空间，居民每月住房贷款还款金额会有下降。并且一系列刺激消费的政策出台，叠加国内经济环境和资本市场转暖，消费者信心稳步回升，内需会逐渐走强。同时，全球开启降息周期，美国大选会在11月见分晓，这些外围的变化，会给中国经济和权益市场带来确定性的发展环境和机会。 在投资组合的操作策略上，三季度，我们坚持均衡的配置策略，积极调整仓位和个股配置，控制组合的回撤幅度。四季度我们的投资策略会更加积极一些，寻找契合经济增长方向的标的，努力为持有人获取稳健收益。
达诚成长先锋混合A010301.jj达诚成长先锋混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，市场先是经历了一季度非常剧烈的下跌和快速的反弹，然后在反弹的基础上进入二季度的窄幅震荡中，市场风格不断切换，最终出现了一波较大幅度的调整。这对组合的投资带来了较大的挑战。我们在操作上根据对宏观经济和行业的分析，坚持均衡投资的策略，及时做出调整，同时也坚守看好的行业，最终运行情况比较平稳，在市场上涨和下跌过程中都有不错的表现，基本达到了投资策略的预期。 我们产品的表现还是经受住了市场剧烈波动的考验。通过宏观和个股的研究，及时调整持仓结构，降低了产品波动率，并取得了一定的收益，给持有人较好的持有体验，产品在同行业中的排名也相对较好。从去年12月开始，我们从宏观研究出发，开始配置公用事业、银行、煤炭等行业，并在今年1月大幅加仓这类资产，使得我们的产品在1月的下跌幅度明显小于市场多个指数。 上半年宏观经济保持温和复苏，各项数据指标均有回升，但房地产行业依然拖累国内经济。政府在消费、投资、地产销售等多方面推出了很多政策，带动了市场预期的回升。5月下旬以来，政策预期阶段性到高位，政策效果尚未完全体现，宏观经济没有明显起色，因此市场经历了一波回调。整个过程中，市场风格从高股息、红利资产转向宏观经济复苏方向，又转向资源品、大宗品等，中间科技成长也有所表现。市场风格的快速切换给投资带来较大挑战。我们通过分析宏观经济和各个行业，调整了之前偏重高股息防守资产的思路，积极布局上游资源品、出口导向的制造业、政策支持的消费品等方向，使组合更加均衡稳健，二季度的运作情况基本符合预期。
展望下一个阶段，市场的预期直接反映在股价当中，随着股价的充分调整，而经济基本面仍在缓慢恢复，政策仍在逐渐起效，市场的预期会发生变化。我们认为这一轮调整幅度已经比较大，后续依然有较大的概率出现反弹。中期来看，市场会维持震荡的格局，大幅向上或向下的空间都比较有限。当前经济整体呈现弱复苏的态势，需求不足的情况短期不会有根本性的改观，而政府的政策也以托底为主，不会搞强刺激。预计弱复苏的情况还会持续一段时间，物价平稳、资产价格回落、居民收入虽然增长较慢但储蓄也在增加。 这样的经济环境下，红利资产依然有较强的吸引力。低利率预计会维持较长的时间，经济缺乏较强的增长动力，稳定收益的资产有被重估的可能。另外，过去三年很多行业进行了洗牌，而需求端有可能逐渐走出低谷、缓慢回升，从中选择供给出清比较彻底、股价回调比较充分的行业也是一种思路。第三个思路，还是找全球化相关的行业，国内很多制造业已经做到全球领先，很多工业品已经在全球打开销路，这类行业的成长不依赖于国内的需求，有较大的向上空间。
达诚成长先锋混合A010301.jj达诚成长先锋混合型证券投资基金2024年第一季度报告
一季度市场经历了非常剧烈的震荡，1月份指数快速下跌，市场陷入极度恐慌的情绪中。上证综指快速下跌超过9%，一度接近2600点。市场大多数股票都出现了大幅回调。终于在春节前，在各方面的关注和政策的支持之下开始反弹。而节后的反弹也同样非常剧烈，上证指数一度涨超14%，接近3100点。市场的结构分化也非常明显，节前的下跌中以公用事业、煤炭等经营稳健、高分红的资产表现最好，而这类股票在全市场中的比例较少。节后的反弹中，又以科技成长，特别是AI算力类公司表现最强，反弹速度非常快。这样剧烈波动且结构快速变化、分化的市场对我们的心理和判断都是巨大的挑战。 我们产品的表现还是经受住了市场的考验。通过宏观和个股的研究，及时调整持仓结构，降低了产品波动率，并取得了一定的收益，给持有人较好的持有体验。从去年12月开始，我们从宏观研究出发，开始配置公用事业、银行、煤炭等行业，并在今年1月大幅加仓这类资产，使得我们的产品在1月的下跌幅度明显小于市场多个指数。2月以来，我们开始转向宏观预期回升的行业方向，逐步减仓前期防御类资产的比例，加仓原油、造船、汽车、出口等方向，在市场上涨中也取得了一定收益。我们还在继续优化我们的持仓标的，密切跟踪宏观和行业的发展态势，从中期的维度考量个股，努力选出更好、更有潜力的标的，优化我们的组合。 展望未来一个阶段，我们继续坚持均衡稳健的策略。从这段时间市场的上涨来看，一方面，市场对国内宏观经济企稳回升的信心并不充足，因此防御性资产和科技成长类资产有较强的表现；另一方面，受地缘政治危机和海外经济韧性较强影响，出口类资产和上游资源品表现强劲。现在来看，国内大量顺周期的标的股价仍在底部，一旦宏观数据陆续回暖，这类行业会有很大的机会。但目前还要看具体的情况来定。 下一步我们还是维持一贯的均衡稳健策略，股价涨幅较大的标的蕴含了较强、较高的预期，在当前宏观环境较复杂的情况下，不宜追高。我们一方面继续持有供给端出清较彻底的板块，包括原油、船舶、面板等，即使宏观不景气，这类资产受供给端约束也不会出现特别大的回撤。一方面继续寻找能推动宏观回升的行业，如国内消费、出口等方向，并在其中努力选出低估值、高弹性的优质公司。我们当前的持仓还需要继续优化，努力为客户获取稳健收益。
达诚成长先锋混合A010301.jj达诚成长先锋混合型证券投资基金2023年年度报告
回顾全年的走势，市场呈现出先涨后跌的倒V型曲线。我们知道，市场交易的是预期的变化，今年A股的走势也反映了市场预期从逐渐走强向不断转弱的变化过程。我们在投资中积极把握了预期的变化：2022年底随着政策的调整，我们在底部布局了多个受益于宏观经济回升和产业发展趋势的投资方向，抓住了年初市场回升的行情，在白酒、数据要素、电力设备、黄金等板块均有不错收益，为全年业绩打下基础。一季度末，经济逐渐走稳，而市场预期依然较高，我们则兑现了一部分收益，让组合配置更偏向科技板块。在人工智能板块剧烈波动的行情中，我们深入研究，客观的看待技术发展现状和相关受益公司，投资了我们理解范围内的个股，最终获得了一定的收益。 下半年市场逐渐走弱，我们在景气相对较强的行业里寻找机会，在出口链和汽车零部件行业里挖掘了多个公司，获得了一定的超额收益。不过下半年也因为对新能源汽车市场过于乐观而遭遇一定的亏损。四季度由于对宏观经济的回升预期偏乐观，对白酒的配置比例偏高，回调中承受了一些损失。 无论如何，我们艰难走过了2023年。整体上执行了均衡配置、偏重成长的投资策略，努力抑制追涨杀跌的冲动，分析预期的变化作为投资依据。面对更加复杂的2024年，我们会继续面对现实，积极应对。
展望2024年，市场表现可能会与2023年相反，乐观来看可能会有先弱后强的表现。当前我们处在弱预期、弱现实的环境中，虽然比较难熬，但相比2023年初的强预期、弱现实而言反而更踏实一点。 政府的经济政策不断出台，但宏观经济依然不温不火，投资者普遍担心经济陷入通货紧缩。预期的改变需要有更多积极的数据和信号出现，只靠政策很难扭转。然而市场在弱势的时候往往会放大负面的信息，而有意无意的忽视积极的信号。政府托底经济的决心很明确，在债务化解和财政政策上也有很大支持。美国逐渐进入降息周期，对全球需求都会产生刺激。我国经济整体处于底部企稳的阶段，随着各项政策的推进和资金的落地，以及全球利率环境的放松，经济的实际表现有可能超出市场的预期。因此，我们要密切跟踪各项数据，市场预期可能会在二三季度逐渐企稳走强。 从投资方向来看，现阶段市场预期偏弱，经济短期难有较大起色，我们更偏向高股息、宏观脱敏的行业，代表性的是电力和公用事业板块。同时关注科技产业的发展趋势，特别是人工智能板块的发展状况。2024年人工智能在硬件端（如AIPhone、AIPC等）会有更多落地，消费者可以更加方便、快捷的使用到大模型相关的应用，这将有力促进AI技术的发展和硬件的普及。相关的电子、计算机等板块会不断出现机会。另外，半导体行业已经走到本轮周期回落的后段，24年有望迎来拐点，而人工智能又会给半导体带来新一轮的成长周期。国内的半导体产业链经过近几年的发展，在各个环节均有很大进步，虽然距离AI要求的最先进的产品仍有较大差距，但在周期回暖和产品升级过程中依然会受益。 总的来说，2024年依然是有为之年。在市场情绪普遍悲观的时候，我们努力保持客观和冷静，相信经济发展有其内在规律，不会一蹴而就，也不会一落千丈。我们会更密切的关注变化，耐心的研究行业和公司，继续坚持均衡配置、偏重成长的投资策略，勤勉尽职，不负投资人的信任。
达诚成长先锋混合A010301.jj达诚成长先锋混合型证券投资基金2023年第三季度报告
三季度市场表现弱势，7月横盘之后8月、9月持续下跌。本轮下跌的导火索是7月经济数据偏弱，低于市场预期，引发市场对经济持续走弱的担忧。资金面上，外资流出严重，仅8月份陆股通外资净流出就接近900亿元，对市场的边际影响很大，也极大压制了市场的信心。虽然政府围绕需求端和资本市场出台了大量政策，8月的经济数据也已经全面转暖，但市场信心的恢复却不能一蹴而就，短期仍在底部震荡。 当前位置，我们比二季度末更加乐观，对宏观经济和A股市场更加有信心，认为当前是买入A股性价比非常高的时刻。国内经济逐步复苏的态势很清晰，虽然复苏力度可能不强，但回升趋势很确定。消费者的潜在需求依然旺盛，随着经济环境转暖，信心回升，内需会逐渐走强。政策力度也逐步加强，房贷利率调整和个人所得税附加扣除提升会直接增加居民收入；地产限购、限贷的放松肯定也会带来积极影响，只是短期幅度不好确定。因此我们认为经济回升很确定。而反观股票市场，虽然投资者普遍认为当前是底部区域，但都希望看到政策的实际效果后再参与，整个市场交易量持续萎缩，情绪接近冰点。这样的时刻往往都是很好的参与机会。每当我们经历这个阶段的时候，总是觉得很漫长；但以后回头来看，这只是历史长河中的一瞬，必然会过去，所以这种底部阶段一定要保持稳定的情绪和理性的判断。 未来一段时间，市场预计呈现箱体震荡的格局，主要问题是缺乏带动市场持续上涨的主线机会。随着经济的回升和产业的持续发展，主线机会将逐渐浮出水面。 在投资组合的操作策略上，我们坚持均衡的配置策略，三季度积极调整仓位和个股配置，控制组合的回撤幅度。四季度我们会坚持既有的投资策略，寻找契合经济增长方向的标的，努力为持有人获取稳健收益。
达诚成长先锋混合A010301.jj达诚成长先锋混合型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年，市场行情徐徐展开，经历了22年12月和23年1月的快速估值修复之后，市场进入结构化行情，指数整体呈现震荡下跌的走势。人工智能相关行业和板块快速上涨，市场围绕这个大方向，不断挖掘整个产业链，各个板块轮动上涨。但在二季度主题板块则经历了剧烈的波动，市场情绪比较脆弱。而之前市场关注度较高的消费、制造、新能源等板块则持续下跌和震荡。地产、金融产业链则更是以调整为主。进入二季度市场成交量也有所下降，资金快速向科技主题板块集中，对其他行业形成一定的虹吸效应。 市场如此表现的原因也很清晰：宏观经济弱复苏、流动性宽松的大环境下，资金偏好成长股。AI大模型的发展对整个社会的深刻改变是被产业界广泛认可的，是市场最期待看到的超级成长赛道，有足够的想象空间，因此点燃了市场的热情。与此同时，宏观经济复苏情况持续低于预期，国内的PMI、价格指数等持续走弱，与宏观关系密切的行业短期看不到较强的增长动力，导致市场短期对相关上市公司信心不足。此前市场关注度较高的新能源板块，包括动力电池、光伏、风电、储能等，由于需求度过了增速最快的阶段，而供给又在持续释放，正在经历消化估值的过程，股价以横盘震荡为主。最终形成了上半年比较极致的结构化行情，而资金的过度集中也导致了主题板块剧烈的调整。 在投资组合的操作策略上，我们坚持均衡的配置策略，同时偏重成长板块。一季度我们积极配置宏观复苏方向，收益符合预期。同时得益于前期对数字经济的布局，我们也跟上了人工智能主题的部分涨幅。二季度我们持续挖掘有向上逻辑的底部标的，在市场回调时勇于加仓，在市场相对高位时及时止盈，兑现了部分收益。下半年我们会坚持既有的投资策略，寻找契合经济增长方向的标的，努力为持有人获取稳健收益。
展望下半年，我们对市场依然有信心，并且认为下半年行情可能比上半年更好。上半年市场对宏观经济的预期坐了过山车，下半年随着国民经济活动的持续恢复，经济可能会更有力的复苏。政策端，经过高层的调研，更多产业政策也值得期待。另外，我们比较看好外需的拉动。近期美国经济数据持续向好，有望拉动国内出口；且出口部门经历了一年多快速下滑和下游渠道的去库存过程，本身就有企稳回升的动力，因此下半年外需的情况有可能好于预期。 回到股票市场，当前市场估值仍处于较低水平，市场仍在磨底阶段，主题炒作可能继续。但放长一点看，中上游制造业、材料行业的估值水平都处于历史较低位置，而且市场关注度很低。即使是下游消费行业，估值也只是恢复到历史中低位置。从国家经济的长期发展趋势和公司的质地而言，这些公司当前肯定是很好的介入位置。如果经济下半年能如上文分析的更有力的复苏、找到新的经济驱动力，那市场有望走出一波较好的上升行情。而前期超跌的优质公司，大概率将跑赢市场。这也是我们的信心所在。
达诚成长先锋混合A010301.jj达诚成长先锋混合型证券投资基金2023年第一季度报告
进入2023年，市场行情徐徐展开，经历了22年12月和23年1月的快速估值修复之后，市场进入了持续两个月的震荡分化阶段。人工智能相关行业和板块呈现快速上涨，市场围绕这个大方向，不断挖掘整个产业链，各个板块轮动上涨。而与人工智能暂时无关的行业，整体处于震荡横盘之中，也没有大幅下跌。市场如此表现的原因也很清晰：宏观经济弱复苏、流动性宽松的大环境下，资金偏好成长股。AI大模型的发展对整个社会的深刻改变是显而易见的，也是被产业界广泛认可的，是市场最期待看到的超级成长赛道，有足够的想象空间，因此点燃了市场的热情。相反，之前反弹的主力军，如消费、社会服务、新能源等，因为与跟宏观经济关系更加密切，在当前宏观弱复苏环境里短期向上空间有限，股价表现偏弱。 展望后市，我们对市场整体更加乐观。一方面，新一代的人工智能技术正在快速推进并将深刻改变很多产业，同时发展空间巨大，与之相关的投资机会相信会层出不穷，给A股市场带来很多机会和活力。另一方面，虽然现在宏观经济确实是弱复苏，但市场预期也已经比较充分了，这样的弱环境、弱预期的背景下，很多长期成长的优质公司会处于估值相对偏低的状态。而我们的经济向下有政策托底，向上有新技术带动，仍有很大的复苏向好的空间，那么低估值的优秀公司仍具有较好的投资机会。特别是人工智能板块持续拉升估值，吸引增量资金入市，对于市场整体估值的抬升也很有帮助。在这期间，市场也可能因为短期经济走弱、热点板块估值偏高同时有利空出现带来情绪性的剧烈波动，但往往这会是较好的买入机会。 回顾一季度产品运作情况，我们继续秉持均衡配置的策略。年初在消费、新能源、半导体、数字经济、航空等多个方向布局，充分受益于经济预期回暖的行情。进入2月份，部分标的涨幅偏高，继续上涨的空间有限，我们陆续兑现收益，因此2、3月份回撤幅度明显小于市场。同时，积极跟进研究人工智能相关标的，增加相关配置。得益于此前在数字经济方面的研究和布局，我们跟上了人工智能初期的涨幅。但近期随着热点扩散，我们相关的持仓比重稍显不足。在这样的环境下，我们依然以深入研究、敬畏市场的态度，投资那些长期受益于人工智能、回调时敢于持有的标的，适当增加相关板块的配置。2023年，在更有活力的A股市场上，我们将继续努力为持有人创造稳健的收益。