南方产业升级混合C(010300) - 基金投资策略和运作

四季度国内宏观经济运行平稳。12月规模以上工业增加值同比增长在5%左右，较11月的4.8%略有回升，但整体消费需求依然偏弱，固定资产投资增速预计仍然低迷，大概率延续疲弱态势，出口仍表现出一定的韧性。中美在10月份再次出现了较为明显的贸易冲突，但并未演变升级为全面对抗，反而在年底通过一系列高层接触、技术性磋商与务实妥协实现了阶段性缓和。四季度A股市场震荡小幅回落。具体来看，沪深300指数下跌0.23%，科创50指数下跌10.1%，创业板指数下跌1.08%。市场风格方面，成长大幅度强于价值，新兴科技主题强于红利；行业方面，有色、石油石化、通信和国防军工涨幅居前；医药、房地产、食品饮料、计算机等行业相对落后。四季度港股表现比较疲软，互联网、医药等行业均出现较为明显的回落，恒生指数下跌4.56%，恒生科技指数下跌14.69%。本基金四季度仓位维持稳定，在行业结构上进行了一定的调整，减少了港股消费和医药行业的配置，基于反内卷和供给侧改革的预期，大幅度增加了化工行业；整个组合仍以成长为主，但人工智能方向，把投资重心转向自主可控的半导体设备。本基金将继续以持有人利益至上为准则，以绝对收益为理念，自下而上和行业配置为策略，争取获得较好的投资回报。

三季度国内宏观经济运行平稳。7-9月制造业PMI均处于景气收缩区间，8月工业增加值、固定资产投资和社会零售累计同比分别为6.2%、0.5%和4.6%，生产和消费维持一定韧性，投资数据明显回落。8月出口累计同比5.9%，仍维持一定韧性。三季度中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效，但在10月份又出现了较为明显的贸易冲突。三季度市场大幅上涨。具体来看，沪深300上涨17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨19.17%，创业板指上涨50.4%。风格方面，成长大幅度强于价值，行业方面，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输，分别下跌10.19%、上涨0.61%、上涨1.76%。三季度港股主要指数实现正增长。其中，恒生指数三季度上涨 11.56%，恒生科技指数三季度累计上涨 21.93%。本基金三季度仓位维持稳定，在行业结构上进行了大规模的调整，大幅度降低了家电、白酒和银行行业，大幅度增加了通信、电子、半导体、有色等行业。整个组合大幅增加了成长方向，红利和价值股比重较大比例降低；同时在成长方向，主要是增加了人工智能和自主可控方向。港股方面，本基金总体有较大比例增持，主要方向是有色、半导体和互联网，但降低了新消费和汽车的投资比重。本基金将继续以持有人利益至上为准则，以绝对收益为理念，自下而上和行业配置为策略，争取获得较好的投资回报。

2025上半年国内宏观经济方面，受益于去年四季度一揽子政策发力以来，经济整体企稳延续弱复苏态势，一季度消费延续弱复苏，基建和制造业投资偏强，地产投资降幅收窄，出口一季度数据整体维持一定韧性。二季度消费继续保持增长，但外部环境趋紧，全球经济承压，间接对国内居民收入、就业预期产生影响，抑制当前消费。一季度房地产成交较好，价格稳定，二季度基本面有所走弱，价格重回跌势，交易回落。资本市场方面，受到海内外多重因素（Deepseek出圈、对等关税、以伊冲突等）交织影响，A股走出“N”型走势，尤其是美国对等关税导致市场整体大幅下挫，后逐渐企稳回升。上半年沪深300微涨0.03%，创业板指上涨0.53%，区别不大。但风格方面，市值因子进一步下沉至小微盘，红利风格进一步缩窄到银行，使得市场呈现“大盘价值+小盘成长”的哑铃结构。行业层面，金融与科技齐飞，AI、新消费、创新药等领域轮动走强。其中，有色金属、银行、军工、传媒领涨，分别上涨18.12%、13.1%、13.0%、12.77%。有色金属、军工受益于地缘政治风险推动贵金属价格上涨以及军贸预期升温；银行受到避险情绪以及保险增量资金的驱动；传媒则受益于宽松流动性环境。相比之下，煤炭、食品饮料、房地产等传统行业跌幅较大，分别下跌12.3%、7.33%、6.90%。主题方面，则呈现较为明显的轮动，一季度机器人主题大幅上涨，人工智能则较大幅度回落；二季度，机器人普遍回调，人工智能大幅反弹，固态电池、创新药主题表现亮眼。上半年港股表现整体优异，恒生指数上涨20%，恒生科技指数上涨18.68%。本基金上半年仓位维持稳定，在行业结构上进行了一定的调整，降低了家电、白酒行业的配置，增加了工程机械、重卡、两轮车、农药和银行等内需品种。同时考虑外部贸易风险，降低了出海方向的标的，相对增加了非美国出口链的品种以及内需方向。在港股方面，本基金上半年的投资配置有较大的提升，主要集中在互联网、以银行为代表的红利资产。

今年一季度A股市场整体窄幅震荡，沪深300和创业板指分别小幅回调1.21%和1.77%，港股市场比较亮眼，恒生科技指数大幅上涨20.74%，恒生指数上涨15.25%。从细分行业上看，贵金属、电机等子行业涨幅明显，主要受益于黄金上涨和机器人主题。从风格上看，受益于DEEPSEEK利好以来，国内成长股风格表现较好，机器人主题、中小市值表现明显较优，红利股表现较弱。国内经济方面，受益于去年四季度一揽子政策发力以来，经济整体企稳延续弱复苏态势，今年前两月数据显示，消费延续弱复苏，基建和制造业投资偏强，地产投资降幅收窄，出口一季度数据整体维持一定韧性。本基金一季度仓位维持稳定，在行业结构上进行了一定的调整，降低了家电、白酒行业的配置，增加了工程机械、重卡、农药和银行等内需品种，同时大幅增加了港股互联网的配置。本基金将继续以持有人利益至上为准则，以绝对收益为理念，自下而上和行业配置为策略，争取获得较好的投资回报。

2024年中国资本市场一举扭转连续两年下跌的走势，整体表现较好；主要指数上涨：上证综指全年累计上涨12.67%，深证成指累计上涨9.34%，创业板指累计上涨13.23%，沪深300指数累计上涨14.68%，科创50指数表现突出，年内涨幅超过16%。行业风格方面，银行板块以 34.39%的全年涨幅领跑申万一级行业板块，家电、汽车涨幅也居前，2024 年分别上涨了 18.52%、16.34%；医药、食品饮料、新能源表现相对较弱。国内经济方面，受益于家电以旧换新、地产维稳等刺激政策，消费增速企稳，房地产投资仍处低位但降幅收窄；政策方面，稳增长基调更为突出，实施适度宽松的货币政策，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，同时将实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度。本基金在2024年行业配置方面有比较明显的变化，降低了新能源、食品饮料和医药的行业配置，增加了家电、银行、电力设备和机械的行业配置，在四季度则较多的增加了产业升级方向的成长股，另外，大幅增加了港股的配置，主要集中在科技以及高红利资产和消费品。行业配置和个股方面也显得更加均衡；仓位方面，全年维持稳定，仅在三季度底出现较为明显的减仓，主要是基于市场短期大幅上涨后，兑现部分今年以来较大涨幅个股导致，比如银行和交运。本基金将继续以持有人利益至上为准则，以绝对收益为理念，自下而上和行业配置为策略，争取获得较好的投资回报。

2024年三季度，国内经济增长延续回落趋势，房地产有所企稳，外需开始走弱。美国经济韧性超预期，通胀率有所回升，降息节奏不确定性加大。为提振国内经济和资本市场信心，政府在三季度明显加大政策力度，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出；促进房地产市场止跌回稳；要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。A股市场在三季度迎来信心拐点，股市在9月份出现大幅度反弹。具体来看，三季度沪深300上涨16.07%，中证500上涨16.19%，创业板指上涨29.21%。市场风格方面变化较大。7-8月份低估高红利的价值股、大盘股表现优秀，在9月份反弹之后，非银、地产、科技股表现突出，价值股开始震荡。行业层面分化明显，非银、地产、科技、传媒等涨幅居前；煤炭、石油石化、公用事业和银行表现一般。本基金三季度前两个月仓位维持稳定，随着市场的反弹，仓位有所下降。基于对宏观经济的分析和判断，本基金主要看好低估值和具有海外驱动稳定成长的行业，主要布局在家电、电力设备、机械、银行、公路、核电等防御性行业。本基金将继续以持有人利益至上为准则，以绝对收益为理念，自下而上和行业配置为策略，争取获得较好的投资回报。

2024年上半年，经济形势、国际关系依然错综复杂。外部环境来看，高通胀依旧持续超预期，美国经济韧性较强，降息预期开始摇摆；随着美国总统竞选日益推进，中美贸易冲突加剧。内部环境而言，出口依然表现超预期，但随着人民币回升、航运费高涨、贸易风险加大，出口形势将经受考验；而消费、投资和房地产等表现依然比较疲软。A股市场上半年大幅波动，一开年市场大幅下跌，但随之快速反弹到5月底，但6月份以来，市场持续回调。具体来看，上半年沪深300上涨0.89%，中证500下跌8.96%，创业板指下跌10.99%。风格方面中间虽然有大小盘剧烈轮动，但总体来看，低估值、高分红的价值风格比较强势。行业层面分化明显，银行、煤炭、公用事业、家用电器涨幅居前；计算机、商贸零售、医药生物、传媒跌幅较大。本基金上半年仓位维持稳定，基于对宏观经济的分析和判断，本基金主要看好低估值和具有海外驱动稳定成长的行业，主要布局在食品饮料、家电、电力设备、机械、银行、公路、核电等防御性行业。本基金将继续以持有人利益至上为准则，以绝对收益为理念，自下而上和行业配置为策略，争取获得较好的投资回报。

2024年开局，经济形势依然比较复杂。外部环境来看，高通胀依旧持续超预期，美国经济韧性较强，降息预期开始摇摆；内部环境而言，一季度国内经济开局平稳，政策符合预期，货币宽松先行，财政相对克制。A股一季度市场大幅波动，在1月下跌后强势反弹，指数表现分化明显。具体来看，一季度沪深300上涨3.1%，中证500下跌2.64%，中证1000下跌7.58%，创业板指下跌3.87%。风格方面轮动剧烈，春节前市场持续下跌，小盘、成长风格跌幅巨大，低估值、价值风格强势，春节后市场偏向前期超跌的成长风格，价值、低估值风格弹性较差。行业层面分化明显，银行、石油石化、煤炭、家用电器涨幅居前；医药生物、计算机、电子跌幅较大。本基金一季度仓位维持稳定，主要布局在食品饮料、煤炭、家电、银行、公路、核电等防御性品种。在季度末，则是较大幅度降低了煤炭仓位，增加了有色股。本基金将继续以持有人利益至上为准则，以绝对收益为理念，自下而上和行业配置为策略，争取获得较好的投资回报。

2022年10月之后，疫情政策开始调整，在经历了三年的疫情困难之后，资本市场普遍预计，经济在23年会迎来强劲复苏，股市也因此会有明显反弹。A股一季度开局表现良好，但随着3、4月份宏观数据披露，国内经济复苏程度明显低于预期，尤其是房地产的数据在22年大幅下探后，在23年继续下行；同时企业投资和个人消费也比较疲软，下半年出口也开始承压。A股也因此开始出现回调，2023年沪深300连续第三年调整，全年下跌11.38%；创业板指连续第二年调整，全年下跌19.41%。尽管市场整体下跌，但依然有不少亮点；经营稳定、分红较高的价值股表现继续稳健，比如煤炭、公路、电力等板块全年有所上涨；而以人工智能为代表的科技板块全年表现最佳，不少个股取得了巨大的涨幅。本基金在2023年投资策略上有较大调整，年初对经济复苏较为乐观，增加了复苏链方向的投资；但随着强复苏预期的落空，本基金逐步降低复苏板块，增加了人工智能、一带一路和高分红低估值板块，同时对新能源和军工均有较明显的减持。下半年，随着人工智能和一带一路板块的上涨，本基金大幅降低了它们的配置，同时不断加持煤炭行业。但在四季度明显增加的电子和科技行业，则表现不佳。本基金将继续以持有人利益至上为准则，以绝对收益为理念，自下而上和行业配置为策略，争取获得较好的投资回报。

三季度中国A股市场继续弱势调整，沪深300调整幅度在缩窄，但创业板则有所加速；市场结构方面与上半年出现了明显的变化，煤炭股在三季度出现了不少的涨幅，明显跑赢其他行业，同时大金融板块也开始企稳回升。但上半年表现最好的传媒、计算机和通信跌幅居前，新能源、军工、消费者服务和电子等成长板块继续调整，但汽车、医药消费等板块已经率先开始触底回升。国内宏观经济方面，底部企稳的特征比较明显，稳增长和活跃资本市场政策加码，认房不认贷、存量房贷利率调降等一系列地产政策超预期落地。7-8月官方制造业PMI分别为49.3、49.7，较二季度回升。但宏观经济明显回升还需要大幅加杠杆的政策出现。本基金三季度股票仓位略有下降，大幅清仓主题板块，以及降低计算机和通信的配置，同时大幅增加了煤炭和石化板块，食品饮料和新能源方面维持稳定。本基金将继续以持有人利益至上为准则，以绝对收益为理念，自下而上和行业配置为策略，争取获得较好的投资回报。

市场上半年窄幅区间震荡，上证指数累计涨幅为3.65%。随着疫情政策的调整，市场预期经济强复苏，因此一季度市场震荡上涨。但随着3月和4月经济数据的披露，复苏预期得到修正，消费和复苏链等行业出现较为明显的调整。经济复苏不及预期的背景下，行业分化较为明显：在数字经济、人工智能等因素的带动下，TMT板块涨幅居前，通信（申万）、 传媒（申万）及计算机（申万）指数在上半年的涨幅分别达到了51%、43%、28%；而受宏观经济弱复苏、地产数据不达预期的影响下，消费、金融地产以及复苏链板块均出现了调整。新能源、军工等成长赛道在上半年继续震荡调整，低估值的公用事业、家电等板块表现较好。机器人、一带一路等主题在上半年获得了较为明显的涨幅。本基金上半年投资策略有所调整，年初对经济复苏较为乐观，增加了复苏链方向的投资；但随着经济复苏不如预期，本基金逐步降低复苏板块，增加了人工智能和一带一路主题，同时对新能源和军工均有较明显的减持，增加了公用事业等低估值方向。随着人工智能和一带一路板块的上涨，本基金逐步降低了它们的配置，同时开始增加消费品配置。本基金将继续以持有人利益至上为准则，以绝对收益为理念，自下而上和行业配置为策略，争取获得较好的投资回报。

今年一季度市场整体震荡小幅上行，从风格上来看，小市值好于大股票；而从细分行业来看，结构分化极其严重，计算机行业，尤其是人工智能相关主题的股票继续大幅上涨，而新能源和军工持续调整，医药消费表现也偏弱；同时一带一路主题以及中特估出现了震荡上涨的行情。而国内经济复苏大幅低于预期，因此复苏类板块也出现调整走势，比如化工、水泥。本基金一季度仓位保持稳定，主要是增加了一带一路和计算机，大幅降低了军工和新能源汽车的配置，同时也增加了经济复苏主线的周期股，比如化工、水泥和钢铁。本基金将继续以持有人利益至上为准则，以绝对收益为理念，自下而上和行业配置为策略，争取获得较好的投资回报。