国寿安保泰安纯债债券(010232) - 基金投资策略和运作

报告期内，国内经济呈现结构性修复特征，政策面持续释放“稳增长”信号，通胀数据呈现温和回升态势，制造业PMI重回荣枯线以上，外部环境因素影响减弱。货币政策实际操作稳健，引导市场预期向中性回归。随着经济基本面边际改善与风险偏好回升，年末机构获利了结需求集中释放，债券市场承压运行，整体呈现偏弱震荡状态。　　具体来看：10月，资金面维持宽松态势，央行重启国债买卖操作，推动债券收益率快速下行；11月，CPI同比由降转升，基本面驱动逻辑弱化，债市交易情绪趋于谨慎；12月，货币政策预期趋于中性，重要会议后“稳增长”政策推升风险偏好，机构止盈压力显现，债券收益率震荡上行。　　本基金在报告期内采取利率策略主导的配置思路。通过灵活调整组合久期和持仓结构，有效捕捉了市场结构性机会，实现了相对稳健的收益表现。展望下一个季度，出于对风险和流动性的考量，本基金继续将投资范围限定在低风险的资产，包括国债、政策性金融债、债券回购和银行存款（包括协议存款、定期存款）。

报告期内，国内经济延续弱复苏格局，外部环境压力阶段性缓解，但内需不足制约仍存。与上半年相比，经济修复动能有所走弱，新旧动能转换过程中的结构性分化愈发显著。“反内卷”政策效应逐步显现，推动核心CPI温和回升，但整体通胀水平仍待改善。货币政策维持“适度宽松”基调，然而，债券市场运行逻辑发生深刻变化：一方面，机构行为对交易定价的影响显著增强；另一方面，股债联动效应成为影响市场情绪的关键变量。在此背景下，债券收益率整体呈现震荡上行态势，波动率较前期明显抬升。　　具体来看：7月，“股债跷跷板效应”初现端倪，跨季后资金面超预期收紧，叠加中美贸易摩擦阶段性缓和，推动债券收益率开启震荡上行通道；8月，新旧动能转换期再现"强预期-弱现实"组合，风险资产表现对债市形成持续压制，债券收益率呈现快速上行态势；9月，公募基金费率改革与季节性因素共振引发市场卖出行为，美联储启动降息周期后，债券收益率在快速冲高后转入震荡格局。　　本基金在报告期内采取利率策略主导的配置思路，在谨慎研判宏观环境的基础上，动态跟踪机构行为与市场情绪变化，通过灵活调整组合久期和持仓结构，实现了相对稳健的收益表现。展望下一个季度，出于对风险和流动性的考量，本基金继续将投资范围限定在低风险的资产，包括国债、政策性金融债、债券回购和银行存款（包括协议存款、定期存款）。

报告期内，外部环境复杂性加剧，全球贸易保护主义升温，国内宏观调控力度加大。在此背景下，“适度宽松”的货币政策与稳增长政策加速落地，推动基本面延续温和复苏态势。国内外宏观环境复杂多变，债券市场呈现震荡格局，波动率逐步收窄。　　本基金在上半年运用利率策略，紧密跟踪宏观驱动因素和市场主要矛盾，灵活调整组合久期和杠杆水平。在合理控制组合回撤风险的基础上，通过子弹型与哑铃型持仓结构的灵活切换，积极开展利率波段交易，获得了相对稳健的收益表现。

报告期内，稳增长政策成效初显，基本面总体上延续了筑底企稳的良好态势。通胀温和修复，制造业改善明显，固定资产投资实现同比增长。然而，地产端仍难言显著改善，居民消费信心不足的问题仍在。从债券市场来看，在本季度内，受基本面、政策面以及供需关系等多重因素的综合影响，债券收益率先上后下，且波动率逐步提高。　　具体来看，1月，在货币政策宽松预期以及机构年初配置行为的双重推动下，长债收益率创下历史新低，但随后快速回调。2月，随着资金面进入紧平衡状态，资金利率持续处于高位，债券市场“负Carry”状态延续，收益率震荡上行。3月，资金面紧平衡态势延续，地方债供给放量，长债收益率调整至一季度高点附近后，迎来了流动性边际转松，再度开启利率下行趋势。　　本基金在季度内运用利率策略，紧密跟踪宏观驱动因素和市场主要矛盾，灵活调整组合久期和杠杆水平。在合理控制组合回撤风险的基础上，本基金积极开展利率债波段交易，降低产品净值波动。展望下一个季度，出于对风险和流动性的考量，本基金继续将投资范围限定在低风险的资产，包括国债、政策性金融债、债券回购和银行存款（包括协议存款、定期存款）。

报告期内，债券市场在基本面、政策面及资金面的多重因素影响下，呈现出复杂多变的波动行情。一季度，基本面边际改善，信用增速偏弱，社融增长乏力。1月下旬流动性投放增多，债券供需关系改善，收益率曲线平坦化。二季度，经济弱复苏，政府债务支撑融资需求，居民杠杆率未见明显回升，市场对于汇率压力与利率风险的关注持续存在，债券收益率震荡下行。三季度，经济压力边际提升、汇率压力缓解为货币政策创造空间，债券收益率先下后上，波动显著加剧。四季度，宏观政策转向，债券供给预期升温，基本面环比改善。年末货币政策宽松预期与机构配置需求共振，推动债券收益率快速下行。　　本基金在年内采取利率策略和杠杆策略，通过子弹型与哑铃型持仓结构的灵活切换进行波段交易，合理控制组合的久期与杠杆水平。年初迎来流动性宽松窗口，本基金积极进行利率波段操作，并跟随利率下行进行了有节奏的止盈。下半年，在政策宽松窗口期，本基金积极布局长债品种，后续在利率震荡下行过程中再次进行止盈操作。进入四季度后，本基金适度提升了组合久期和杠杆水平，在利率下行的过程中实现了部分收益增厚。

报告期内，基本面温和复苏态势依旧，其中，利率风险防控、货币政策宽松预期以及经济刺激政策预期构成了贯穿全季度的核心交易逻辑。债券收益率先下后上，波动性显著增强。三季度宏观基本面表现相对疲软，制造业PMI持续处于荣枯线以下，通胀数据未见明显改观，社融和信贷数据增长依旧偏弱。　　本季度内，海外降息周期的启动有效缓解了人民币贬值压力，为货币政策操作拓宽了空间。7月份，面对债券收益率持续刷新低位的情况，央行适时宣布将择机实施“国债买卖”与“临时性正逆回购”操作，以有效管理利率风险。在7月下旬，央行下调了中期借贷便利（MLF）利率，引领债券收益率步入下行通道。进入8月，利率监管的强化抑制了债市交易热情，市场成交量趋于清淡。然而，至8月下旬，随着“压力测试”告一段落，债市交易情绪得以恢复，货币政策的宽松预期与偏弱的金融数据共同推动了债券收益率的进一步下行。9月上旬，基本面持续疲软引发了对年内经济增长目标实现路径的关注，而“存量房贷利率调降”的预期也促使债券收益率继续走低。9月19日，美联储降息后，货币政策宽松预期进一步增强，推动债券收益率下行至年内低点。9月下旬以来，以中央政治局会议提前召开为标志，央行及各部委相继推出了一系列“经济刺激组合拳”，市场风险偏好迅速回升。增量经济刺激政策的预期与“股债跷跷板效应”共同作用下，债券收益率进入震荡上行。　　本基金在季度内采用利率策略，根据债券市场收益率的变化动态调整组合久期与杠杆水平，并依据市场波动情况灵活选择子弹型或哑铃型持仓结构。在合理控制组合回撤风险的基础上，本基金积极参与长债波段操作，获得了较为稳健的收益表现。出于对风险和流动性的考量，在下一个季度本基金仍然将投资范围限定在低风险的资产，包括国债、政策性金融债、债券回购、银行存款（包括协议存款、定期存款）。

报告期内，债券市场基本面和政策面影响交织，收益率震荡下行。一季度宏观层面表现为基本面边际改善，虽然制造业PMI重回荣枯线以上，但通胀依旧弱势。社融和信贷数据增长偏弱，企业贷款小幅回升，居民中长期贷款难言改善。央行1月下旬宣布降准，同时，权益市场下跌带来的风险偏好急剧收缩使债券资产尤其是长端和超长端品种受到追捧，收益率曲线趋于平坦化。二季度以来，基本面弱复苏和信用增速放缓格局并未发生改变，GDP同比增长好于预期，通胀水平温和回升，但制造业PMI仍在荣枯线上下波动，经济增长动能有待提升。在金融高质量发展的指导下，一二季度主要靠政府债务支撑融资。居民收入预期仍不稳定，虽然有地产限购、限贷政策放松的刺激，但尚未看到居民部门杠杆率的显著回升。在微观层面，政府债务供给冲击有限，规范存款贴息行为后非银机构配置力量增强，二季度债市整体表现为“资产荒”行情的延续。央行频繁提示关注“长期收益率过低”和“期限错配”风险，长债品种政策风险增加。　　本基金在报告期内采用利率策略，一季度跟随收益率波动进行波段交易。5月以来债券市场收益率震荡下行的行情中，根据市场波动情况在子弹型或哑铃型持仓结构间灵活调整，积极参与长债波段交易。在市场不确定性较高的阶段，适度调降杠杆，控制回撤风险，获得了较为稳定的收益表现。出于对风险和流动性的考量，在下半年本基金仍然将投资范围限定在低风险的资产，包括国债、政策性金融债、债券回购和银行存款。

报告期内，债券市场在基本面弹性有限、资金宽松和信用增速下行的带动下，收益率震荡下行。3月债市收益率下行至阶段性低位后，受“资金防空转”、债券供给提升预期等多重因素影响，债券市场振幅逐步扩大。一季度宏观层面整体表现为基本面边际改善，3月制造业PMI重回荣枯线以上，但通胀依旧弱势。信用增速角度来看，社融和信贷数据增长依旧偏弱，社融数据季节性回落，企业贷款小幅回升，但居民中长期贷款仍难言改善。　　本季度内，在海外降息预期持续推迟、汇率端面临压力的大背景下，央行保持中性政策，资金利率围绕政策利率窄幅波动。1月至2月，债券市场延续基本面弱势和供给提升较慢下的强势走势。央行1月下旬宣布降准，同时，权益市场下跌带来的风险偏好急剧收缩使债券资产尤其是长端和超长端品种受到追捧，收益率曲线趋向平坦化。2月至3月，“两会”政策表态未超预期，政策面对债券市场影响中性。虽然仍有降准空间，但是在资金利率围绕政策利率波动的预期和绝对收益率水平偏低的情况下，债券市场收益率下行动力不足，开始进入震荡行情，长端和超长端振幅大于中短端。　　本基金在季度内采用利率策略，跟随收益率下行逐步调降久期和杠杆，并根据市场波动情况灵活选择子弹型或哑铃型结构，积极参与长债波段操作，获得了较为稳定的收益表现。出于对风险和流动性的考量，在下一季度本基金仍然将投资范围限定在低风险的资产，包括国债、政策性金融债、债券回购、银行存款。

报告期内，在海外加息和疫情后疤痕效应的影响下，国内经济复苏速度不及预期。年初防疫政策全面放开，消费需求回暖叠加“稳地产”政策发力，社融数据显著改善，经济复苏预期较强。3月份之后，通胀和出口数据不及预期，PMI持续位于荣枯线以下，基本面修复缓慢。进入8月中下旬，“宽信用”加码，“稳地产”政策密集出台，特殊再融资债大规模发行开启“化债”进程，但基本面数据延续弱势，经济内生动能不足。12月至年末，央行公开市场大额净投放，政府债缴款资金回流，基本面弱修复的背景下，市场对“降准降息”的预期升温。　　全年央行进行了两次降准和两次降息，围绕基本面和政策预期博弈，债市收益率整体震荡下行，呈现“M”型走势。本基金在年内采用利率策略，年初迅速降低久期进行防守。二至三季度，组合维持中性偏高的久期和杠杆配置，并在8月降息后对弹性仓位进行有节奏的止盈。四季度中后期存款利率下调再度激发市场“降准降息”预期，组合维持较高的久期和杠杆，积极布局长久期利率品种，并在收益率下行阶段积极进行优势券种切换，抓住了收益率大幅下行的趋势性机会。

报告期内，债券利率总体先下后上，呈“V”型走势。季度初公布的6月和二季度经济数据低于预期叠加增量政策预期逐渐转弱，利率震荡走低；而后8月政治局会议再度提振市场预期，但随后公布的7月经济、金融数据不及预期，叠加市场期待的增量政策始终未落地，反而超预期降息，利率转而下行，创年内新低；进入9月，随着多项稳增长政策的陆续落实，多项经济数据有不同程度的改善，利率有所反弹。　　本季度央行超预期降息后资金面由宽松逐步收敛。短端利率先下后上，长端利率受政策预期影响更大，8月在汇率贬值压力、政府债供给加大以及信贷投放加速等利空因素影响下，资金面整体维持紧平衡。　　本基金在季度内仍然采用利率策略，在8月降息前逐步提高组合久期并维持中性偏高的杠杆，并在降息后收益率快速下行阶段择机对弹性仓位进行有节奏的止盈，获取了较为良好的收益。出于对风险和流动性的考量，在下一个季度本基金仍然将投资范围限定在低风险的资产，包括国债、政策性金融债、债券回购、银行存款（包括协议存款、定期存款）。

报告期内，债券市场主要围绕经济复苏的现实与预期的强弱交替进行波动。一季度信贷以及社融数据超市场预期，地产销售显著好转，但结构剧烈分化，可持续性存在分歧；三月央行降准后资金面相对平稳，但信贷发力及存单大量到期等因素推动短端利率有所上行，而长端在机构特定行为的突出影响下窄幅震荡，整体收平。二季度主要经济数据有所下行，各项需求逐步走弱，工业增加值低于预期，出口疲弱，地产竣工需求虽有一定支撑，但新开工和销售均有所下行，消费总体上有所恢复，不过5月数据呈现走弱迹象。在疲软的总需求影响下，二季度通胀数据始终处于低位。6月OMO、MLF意外降息，宽松的流动性环境推动债券收益率继续下行；临近季末，随着宽信用及刺激政策的预期升温，利率开始触底反弹，曲线以3-5年为分界线，平坦化特征明显。　　本基金仍然采用利率策略，在前期利率下行阶段逐步止盈，降低了杠杆和久期水平，并在6月降息后收益率反弹阶段，利用中长久期利率债积极调整组合久期。出于对风险和流动性的考量，在下半年本基金仍然将投资范围限定在低风险的资产，包括国债、政策性金融债、债券回购、银行存款。

报告期内，债券市场的主线始终围绕经济复苏的现实与预期的强弱交替进行波动。一季度信贷以及社融数据无论总量或结构均持续超市场预期，地产销售显著好转，但结构剧烈分化，可持续性存在分歧。外围经济体在数轮货币紧缩后需求萎缩，出口数据延续下滑趋势，居民消费虽有所改善，但资产负债表修复仍然任重而道远，较疫情前有较大差距。　　本季度三次MLF操作均为平价超额续作，三月央行进行了降准，整体资金面相对平稳，但信贷发力以及存单大量到期等因素让一季度的资金成本高于2022年年末的市场预期，关键时点的波动性也有所上升，因此短端利率反而有所上行。而长端在机构特定行为的突出影响下窄幅震荡，整体收平。而2022年四季度的大幅超调为一季度信用债收益率波澜壮阔的下行提供了充足的空间，信用利差大幅压缩，并从短端逐步蔓延至中长端。　　本基金在季度内仍然采用利率策略，年初迅速降低久期进行防守，于春节后逐步增加1-5年中短久期债券的配置，提升组合久期的同时将杠杆调整至中性偏高的水平，通过谨慎的择时获得相对稳定的收益。　　出于对风险和流动性的考量，在下一个季度本基金仍然将投资范围限定在低风险的资产，包括国债、政策性金融债、债券回购、银行存款（包括协议存款、定期存款）。