华夏科技龙头两年持有混合(010180) - 基金投资策略和运作

本基金自成立以来，始终专注于投资受益于创新驱动的科技成长型企业——特别是TMT（通信、电子、计算机、传媒互联网等）、生物医药（创新药、中药、医疗器械、医疗服务等）、高端制造（光伏、新能源车、军工、先进制造等）三大板块。本基金坚持阿尔法策略，聚焦投资于上述核心产业方向中的大龙头企业。2025年第四季度，本基金整体的投资策略是认为“大盘成长中有更为多元化的投资机遇”。本基金继续坚持大盘成长风格，力求在成长方向中实现较为全面、均衡的资产布局。四季度本基金保持高仓位运作，重点增配了海外电力、商业航天等产业链，同时增配了被动元器件，保留了存储、CCL产业链等资产，并对前期表现较好的部分个股进行了止盈。

本基金自成立以来，始终专注于投资受益于创新驱动的科技成长型企业——特别是TMT（通信、电子、计算机、传媒互联网等）、生物医药（创新药、中药、医疗器械、医疗服务等）、高端制造（光伏、新能源车、军工、先进制造等）三大板块。本基金坚持阿尔法策略，聚焦投资于上述核心产业方向中的大龙头企业。三季度，本基金贯彻在今年半年报中提出的投资策略展望——“成长一侧景气成长有望重回视野……聚焦被低估的大盘成长资产以及未来1~2个季度业绩突出的新兴科技资产”。本基金继续坚持大盘成长风格，力求在成长方向中实现较为全面、均衡的资产布局。三季度本基金保持高仓位运作，重点增配了PCB产业链、互联网龙头，继续看好以AI为代表的创新周期，同时增配了金属与非金属材料、军工，保留了以存储为代表的半导体产业链资产，并对前期表现较好的部分主题方向进行了止盈。

2025年上半年，根据iFinD数据，涨幅前三名的申万一级行业分别是有色金属、银行、国防军工，幅度分别是+18.1%、+13.1%、+13.0%；跌幅前三名的申万一级行业分别是煤炭、食品饮料、房地产，幅度分别是-12.3%、-7.3%、-6.9%。A股市场的核心指数中，上半年北证50、微盘股指数领涨，涨幅分别为+39.4%、+36.4%，科创200、中证2000紧随其后，小微市值风格再度领航，新兴成长主题持续轮动，而红利指数表现相对较弱、跌幅-4.5%，核心大盘指数涨幅大都在0~+3%之间，表现平稳，今年1~6月北向资金月均买卖总额3.28亿元、资金交易活跃。恒生指数、恒生科技上半年分别上涨+20.0%、+18.7%，恒生指数在全球重要指数中也位居前列，其中恒生生物科技在香港市场领跑、涨幅+54.2%，南向资金1~6月月均净买入1,218亿港元、资金南向流入明显。上半年台湾加权指数变动-3.4%。日经225指数、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别变动+1.5%、+3.6%、+5.5%，美国M7按市值加权变动+0.3%，美股4月下旬以来表现强势、纳指等已再创新高。另外，上半年黄金、比特币涨幅分别为+25.5%、+14.5%。美国6月ISM制造业PMI 49、非制造业PMI 50.8，有所修复，6月非农就业人数14.7万人、继续超预期，5月核心PCE同比+2.68%、环比+0.2%，尽管居民消费、房屋销售等增速有一定边际弱化，下半年经济趋势也是缓慢下台阶，但美国经济的基本面依然具备韧性。今年上半年美元指数下跌10.8%到96.77，10年期美债收益率累计下行35bp至4.22%，美联储降息预期升温，同时参议院版本“大而美”法案推动财政宽松预期，使得美股情绪持续高涨，但实际执行情况仍有待后续跟进。另外，关税谈判、地缘、债务等问题在下半年可能仍会反复，影响全球大类资产配置和风险偏好。国内政策在托举总量需求方面取得效果，阶段性抢出口亦有贡献，上半年经济呈现向好态势、社会信心持续提振。同时，稀土等出口管制取得成效，但对外的科技、贸易、地缘等博弈仍将持续。今年上半年资本市场的宏观预期趋于稳定，流动性活跃，全A日均成交额1.39万亿元，从而使得小微市值风格仍为最强，量化私募继续保持高超额收益状态，机构投资者继续构建杠铃策略，在成长一侧主题成长是强势策略，只是主题方向不断轮动（机器人/创新药/新消费/核聚变等等）。本基金自成立以来，始终专注于投资受益于创新驱动的科技成长型企业——特别是TMT（通信、电子、计算机、传媒互联网等）、生物医药（创新药、中药、医疗器械、医疗服务等）、高端制造（光伏、新能源车、军工、先进制造等）三大板块。本基金力求捕捉阿尔法，采取类绝对收益思路，行业分散、个股集中，聚焦大龙头企业的投资，希望帮助持有人获取相对更稳健的大盘成长收益。本基金2025年上半年主要投资于AI、半导体、军工、高端制造、医药、汽车、新能源等大产业方向，在大盘成长类资产中实现了较为全面、均衡的布局。

本基金自成立以来，始终专注于投资受益于创新驱动的科技成长型企业——特别是TMT（通信、电子、计算机、传媒互联网等）、生物医药（创新药、中药、医疗器械、医疗服务等）、高端制造（光伏、新能源车、军工、先进制造等）三大板块。2025年第一季度本基金坚持今年初的投资思路，围绕新质生产力、国民经济循环与全国统一大市场、高水平对外开放三个方向进行重点布局。本基金坚持大盘成长风格，力求在成长方向中实现较为全面、均衡的资产布局。第一季度本基金保持高仓位运作，重点增配了以半导体设计、机器人、AI眼镜、软件等为代表的AI终端与应用方向，同时增配了军工，保留了部分在新能源、医药等领域的优质个股。

根据iFinD数据，2024年纳指领涨全球重要指数、涨幅28.6%，其中M7上涨46.9%；恒生科技、恒生指数涨幅分别为18.7%、17.7%，略好于中国大陆市场，富时中国A50、科创50、红利指数、上证指数涨幅分别为17.5%、16.1%、14.5%、12.7%，红利与头部科技企业领涨，而中小盘风格表现承压，国证2000、北证50、科创100分别下跌0.7%、4.1%、8.6%。国内外宏观仍是影响资产配置方向、股票投资风格的最重要因素。全球右翼化正在驱动两个世界的裂度加深。美国总需求高位稳定，但再通胀风险并没有被消除，10年美债利率再度站上4.6%，美元指数也冲上了109，后续特朗普政府关于经济、国防、科技等的政策值得我们持续跟进和应对。而我国2024年12月以来10年国债利率快速下行，中央经济工作会议指出——必须统筹好有效市场和有为政府的关系，形成既“放得活”又“管得住”的经济秩序；实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求；实施适度宽松的货币政策，打好政策“组合拳”；充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性；防范化解重点领域风险和外部冲击。其中，价格趋势是重要的跟踪指标（稳住楼市股市），政策的前瞻性与及时性非常关键。本基金自成立以来，始终专注于投资受益于创新驱动的科技成长型企业——特别是TMT（通信、电子、计算机、传媒互联网等）、生物医药（创新药、中药、医疗器械、医疗服务等）、高端制造（光伏、新能源车、军工、先进制造等）三大板块。本基金2024年重点配置在半导体、消费电子、人工智能、信创国产化为代表的数字经济方向——围绕“人工智能+”这一全球科技最大的变革和机遇，在AI算力、终端、应用，包括智能驾驶和人形机器人上都做了一定仓位布局；一定程度配置了光伏风电储能、动力电池龙头、汽车零部件为代表的碳中和方向；此外还配置了创新药、军工、高端制造、新材料等战略新兴方向。上半年重点加仓了AI基础设施与消费电子，超配了景气度较高的出海电力设备和预期景气反转的海风海缆；三季度末开始加仓了一部分顺经济周期的内需优质标的、与市场高度相关的金融科技板块以及预期订单即将复苏的军工板块，四季度则对部分涨幅较大的电子半导体标的进行了止盈。

2024年三季度，国内外宏观大环境基本延续前期形势。其中，美国经济增长动能回落，非农数据和就业数据不及预期，9月份美联储开启本轮周期的首次降息。而国内经济边际继续走弱，工业增加值、固定资产投资、社零等数据均低于预期，亟需政策扭转下行趋势。由于分子端迟迟不见改善，分母端市场流动性也日益紧缩，各类资产的股价在三季度的大部分时间均表现不佳；但是临近9月底，伴随降息、降准、降房贷利率、降首付等大量货币政策出台，以及政治局会议单独讨论经济议题，A股和港股市场都迎来巨大幅度的反转。投资者逐渐意识到维持经济稳定增长和促进物价水平的温和回升依然被放在优先级很高的位置，普遍对于后续财政货币政策逆周期调节力度增大、国内经济趋势扭转见底复苏充满期待。本基金自成立以来，始终专注于投资受益于创新驱动的科技成长型企业——特别是TMT（通信、电子、计算机、传媒互联网等）、生物医药（创新药、中药、医疗器械、医疗服务等）、高端制造（光伏、新能源车、军工、先进制造等）三大板块。考虑到基金的整体定位，将很多科创板的优质科技龙头标的纳入投资范畴。回顾三季度，本基金重点配置在以半导体、消费电子、人工智能、信创国产化、数据要素为代表的数字经济方向。其次，一定程度配置了以光伏风电储能、动力电池龙头、汽车零部件为代表的碳中和方向，对于景气相对有保障的海风和海缆标的保持超配。此外，还配置了创新药、军工、高端制造、新材料等战略新兴方向。在政策反转、市场反转的信号出现后，本基金在三季度末进行了加仓操作，重点加仓了一部分顺经济周期的内需优质标的和与市场高度相关的金融科技板块。

2024年上半年，国内经济基本保持平稳但未见明显复苏，结构上外需出口相对景气，内需和消费不强，金融数据偏弱，经济刺激相关政策低于市场预期。在此背景下，A股和港股市场整体表现较弱，特别是顺经济周期的相关行业或公司表现较差，也和需求端景气度不及预期的现状相符；红利、资源、科技、出海等有一定结构亮眼的方向相对占优。本基金自成立以来，始终专注于投资受益于创新驱动的科技型企业——特别是信息技术（通信、电子、计算机、传媒互联网等）、先进制造（新能源、电动车、军工、高端装备等）、生物医药（医疗器械、医疗服务、疫苗、创新药等）三大板块。考虑到基金的整体定位，将很多科创板的优质科技龙头标的纳入投资范畴。回顾上半年，本基金重点配置在半导体、消费电子、人工智能、信创国产化、卫星互联网为代表的数字经济方向，一季度加仓了AI基础设施，二季度加仓了受益于AI手机换机周期的消费电子，相应减仓了受到宏观经济负面影响较大的计算机软件。其次，一定程度配置了光伏风电储能、动力电池龙头、汽车零部件为代表的碳中和方向，超配了景气度较高的出海电力设备和下半年预期景气反转的海风海缆。此外，还配置了创新药、军工、高端制造、新材料等战略新兴方向。

2024年一季度，国内外宏观大环境基本延续前期形势。其中，美国经济数据有所转弱，市场降息预期再度升温；国内经济仍在磨底阶段，消费相对较强，地产相对较弱，政策端提出新一轮大规模设备更新与消费品以旧换新。年初以来资本市场行情大幅波动，我们倾向于认为1月的大幅下跌更多是资金层面的流动性踩踏导致，2月以来在各方努力之下得到了有力的恢复和不错的反弹。总体上，企业家和投资者对于今年宏观经济环境普遍并没有过高的复苏预期，因此企业全年的基本面表现也很难出现大幅的向下修正；而只要中国经济能够保持在一个相对平稳和安全的状态，总量依然巨大，就总有结构性机会可以挖掘。本基金自成立以来，始终专注于投资受益于创新驱动的科技成长型企业——特别是TMT（通信、电子、计算机、传媒互联网等）、生物医药（医疗器械、医疗服务、疫苗、CXO等）、高端制造（光伏、新能源车、军工、先进制造等）三大板块。考虑到基金的整体定位，将很多科创板的优质科技龙头标的纳入投资范畴。回顾一季度，本基金重点配置在半导体、人工智能、数据要素、信创国产化、数字化转型为代表的数字经济方向，加仓了一些受益于大模型的AI算力和国产替代能力持续提升的半导体设备材料板块的个股。其次，一定程度配置了光伏风电储能、动力电池龙头、汽车零部件为代表的碳中和方向，加仓了景气相对有保障的海风和海缆标的。此外，还配置了创新药、军工、高端制造、新材料等战略新兴方向。

2023对于股票投资是充满挑战和不易的一年。年初随着疫情政策的优化调整，不管是企业家还是资本市场投资者普遍对于国内经济复苏抱有乐观的预期；然而从二季度开始，很多行业的实际景气度明显低于预期，企业盈利增速陆续下调，伴随股价也逐渐走弱。从全年来看，国内经济增长低于预期带来的分子端压力叠加美元流动性收缩带来的分母端压力，共同导致A股和港股市场承压。其中，顺经济周期资产表现较弱，低估值高股息的资产具备一定相对收益，以大模型、人形机器人、智能驾驶、卫星互联网等代表的长期主题方向阶段性表现突出但后期也伴随较大回调。 上半年，本基金在年初时降低了港股的配置，主要对一些竞争格局短期不明朗的公司做了适当回避。在A股市场，积极参与了人工智能行业的投资，并且进行了一定的波段交易，对部分估值较贵的个股进行了部分锁盈，同时也增配了一些AI在垂直行业端落地的个股。下半年，本基金从长期核心竞争力的角度在低位买入了一些顺周期的高端制造业的产业数字化相关的个股，同时增加了业绩超预期的部分港股个股的配置，并参与了华为鸿蒙产业链的投资机会。

3季度，国内经济方面，经济数据如社零总额同比增速和规模以上工业增加值同比增速等指标普遍有所修复，缓解了市场对于经济二次探底的担忧，经济的内生动能仍不是很足，但是市场在上半年就开始预期的刺激政策终于在8月底出台了，例如地产政策中的认房不认贷、存量首套房贷利率下调，以及针对股市的一系列政策：减半征收印花税、阶段性收紧IPO节奏、限制再融资、扩大融资杠杆比例、限制大股东减持；央行于8月21日下调了1年期LPR（贷款市场报价利率）10个基点，这些政策的出台有利于稳定增长和增强信心。国际经济方面，美国的经济仍处于繁荣中后期，制造业PMI和零售销售等数据超预期，9月美联储议息会议上没有加息，将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%～5.5%不变，至此本轮美联储已加息11次，利率达到2001年3月以来的新高。美元指数走强，原油价格持续上涨。3季度，A股沪深300指数跌3.98%，各行业表现分化，低估值和受益刺激政策的行业例如煤炭、石化、银行、地产等涨幅靠前，上涨行业仅有11个，19个行业都是下跌的，跌幅较大的是2季度因AI上涨较多的传媒和计算机，即AI的应用端，3季度科创50指数跌11%。其他全球主要市场来看，港股依然延续了2季度的疲弱，恒生综指跌幅5.17%、恒生科技指数本季度持平。美股没有延续1-2季度的上涨，在创今年新高后于7月中旬开始下跌，3季度纳斯达克指数跌幅4.12%、道琼斯工业指数跌2.62%。本基金从长期核心竞争力的角度在低位买入了一些顺周期的高端制造业的信息化与核心部件的个股，对半导体板块进行了波段交易，继续围绕着生成式AI的应用寻找投资标的，；同时增加了业绩超预期的部分港股的个股配置。

上半年宏观经济1季度反弹、2季度疲软，复苏的持续度低于预期、政策出台低于预期。上半年国内经济面临一些困难，国内需求不足、一些企业经营困难、外部环境也较为严峻，经济在恢复中，但是过程曲折。1季度国内经济方面，我国疫情管控于2022年12月放开后，各项生产活动和生活秩序有序恢复，消费平稳恢复，新开工等基建也在缓慢复苏。为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，央行于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。1季度经济的反弹到了2季度阶段性放缓，消费意愿较弱，需求疲软，央行于6月20日下调了LPR（贷款市场报价利率）10个基点。国际经济方面，1季度美国通胀回落，美联储的态度转向鸽派，2月和3月加息幅度都是只有25个基点。但是到了2季度美国经济表现出的韧性超预期，美联储继续年内第3次加息，于5月3日将联邦基金利率目标区间上调25个基点到5%至5.25%之间，从2季度开始美元对人民币汇率持续走强。上半年A股表现疲软，沪深300指数跌0.75%，上半年基本持平，但实际走了个过山车、先涨后跌。A股上半年的市场交易主线有两条，分别是生成式AI和中特估。指数虽然上半年基本持平，但是行业分化严重，A股里上半年涨幅较高的行业是传媒、通信、计算、以及家电、建筑和石化，前三个行业对应AI的行情，后两个行业的上涨主要是体现为中特估行情，而跌幅较大的行业是消费者服务、房地产、建材，这些板块走跌是整体国内需求较弱的体现。港股受到地缘政治和人民币贬值的影响表现较弱，恒生指数上半年收跌4.9%。本基金降低了港股的配置，主要对一些竞争格局短期不明朗的公司做了适当回避。对AI应用端的个股进行了波段交易，对部分估值较贵的个股进行了部分锁盈，同时也增配了一些AI在教育端落地的个股配置，阶段性参与了AI算力的投资机会，增加了半导体板块的配置，从中长期个股阿尔法的角度增加了智能驾驶以及高端制造相关的个股配置。

1季度国内经济方面，我国疫情管控于2022年12月放开后，各项生产活动和生活秩序有序恢复，消费平稳恢复，新开工等基建也在缓慢复苏中，为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，央行于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。国际经济方面，美国通胀回落，美联储的态度转向鸽派，2月和3月加息幅度都是只有25个基点。1季度市场交易的主线是对中国疫后经济复苏的预期以及以ChatGPT为代表的新一代生成式AI所带来的生产力提升的预期，今年1季度权益市场都有所上涨。香港的恒生指数涨超3%，恒生科技指数涨超4%；美国的纳斯达克指数涨约14%。各个市场的科技股都因生成式AI的技术进步而领涨。在A股市场中，沪深300指数涨超4%，分行业来看计算机、传媒、通信、电子是涨幅居前的行业，地产和银行行业是下跌的。1季度本基金对一些竞争格局短期不明朗的公司做了适当回避，继续观察竞争格局的变化，同时增加了业绩超预期的公司的持仓权重，对于数字经济相关的个股继续加大了配置。