交银启欣混合基金(010143) - 基金投资策略和运作

2025年四季度全球经济呈现出增长放缓和不确定性提高的特征，全球整体复苏进程偏弱，私人消费增长乏力，投资活动扩张幅度有限。全球经济结构性失衡日益加剧，人工智能为代表的新兴产业发展动能比较强劲，成为经济发展的新增长点，但是因为始终缺乏可靠的商业模式，关于AI数据中心投资泡沫化的讨论也越来越受到投资者的重视。中国经济在复杂的外部环境下总体保持平稳运行和韧性，但是依然存在一些结构性问题。整体来看，中国经济在稳定宏观政策支持下，努力应对外部关税壁垒挑战和内部结构性调整的挑战。在2025年四季度，制造业继续显示出强大的韧性，出口持续的超预期对于稳定宏观经济而言至关重要。内需相关的行业则面临需求进一步下行的压力。对于投资而言，全球AI等科技创新是亮点，四季度A股市场在算力、商业航空、机器人等领域较好表现的拉动下整体表现强于港股。A股以创业板和科创板为代表的成长板块表现出色，而以地产和消费为代表的传统经济板块表现不佳。港股方面因为传统经济占比较高，基本面压力之下出现了一定的调整。　　本基金在四季度坚持均衡投资的原则，坚持投资于估值合理并且具有长期成长空间和较高护城河的优质个股，仓位维持较高水平。基金重点围绕政策可能的发力方向和新质生产力方向进行布局。考虑到目前地产对经济影响显著，而其在投资和居民消费领域的重要地位，我们认为以房地产新模式和“好房子”为代表的地产发展新方向正在逐步成型，未来政策加大支持力度的必要性也在增加。基金增加了对报表质量较好，成长模式清晰的地产股的投资。围绕着产业升级和科技创新的大方向，积极把握人工智能应用、创新药等成长领域的投资机会。本基金的投资策略看重公司护城河的评估、对公司长期ROE水平及可持续性的评估和估值安全边际，相对淡化短期的景气度变化。2025年四季度市场演化较为极致，少数景气板块表现突出，市场呈现明显的主题投资风格，本基金相对跑输业绩基准，组合当中相对正贡献较大的主要集中在AI应用和AI算力板块。　　展望2026季度，我们认为全球经济不确定性将进一步加剧，出口领域的风险可能进一步加大。目前内需板块整体估值水平较低，且其中一部分代表消费新趋势的企业长期成长确定性较高，我们认为未来一段时间的表现值得期待。

2025年三季度，全球经济呈现出增长放缓和不确定性提高的特征，全球整体复苏进程偏弱，私人消费增长乏力，投资活动扩张幅度有限。全球经济结构性失衡日益加剧，人工智能为代表的新兴产业发展动能比较强劲，成为经济发展的新增长点。　　中国经济在复杂的外部环境下总体保持平稳运行和韧性，但结构性问题依然突出。整体来看，中国经济在稳定宏观政策支持下，努力应对外部挑战和内部结构性调整。对于投资而言，全球AI等科技创新是亮点，而中国经济的结构性机会则在于政策加力方向和新质生产力的成长。　　三季度，A股和港股市场表现出强大的韧性，以创业板和科创板为代表成长板块表现出色，而以地产和消费为代表的传统经济板块表现不佳。　　本基金在三季度坚持均衡投资的原则，仓位维持较高水平。重点围绕政策可能的发力方向和新质生产力方向进行布局。考虑到目前地产对经济拖累显著，而其在投资和居民消费领域的重要地位，我们认为以房地产新模式和“好房子”为代表的地产发展新方向正在逐步成型，未来政策加大支持力度的必要性也在增加。本基金增加了对报表质量较好，成长模式清晰的地产股的投资。　　展望2025年四季度，我们认为全球经济不确定性将进一步加剧，进出口领域的风险可能进一步加大。2024年国内内需相对较强，基数偏高，今年四季度的国内内需压力进一步增加，内需政策进一步加码的必要性有所上升。目前，内需板块整体估值水平较低，且其中一部分代表消费新趋势的企业长期成长确定性较高，我们认为未来一段时间的表现值得期待。

2025年上半年，年初以DeepSeek为代表的新经济的技术突破提升了市场的风险偏好和投资者的预期，而二季度以来国际经济政治环境发生了较大波动，美国发动了面向全世界的贸易冲突，给全球经济和资本市场造成了巨大的冲击，伊朗和以色列的冲突也极大地影响了市场的风险偏好。国内资本市场则展现了较强的韧性，在外部变化较大的情况下总体保持了稳定。　　本基金坚持长期投资于中国最具竞争力和成长性的优质上市公司的既定策略，报告期内的仓位保持相对稳定，主要配置方向为传媒互联网、人工智能以及内需消费等。

2025年一季度，国内资本市场整体呈现企稳回升的态势。自从2024年9月底以来，国家发布并且落实了一系列涉及科技创新、资本市场和民生消费等领域的政策措施，推动了宏观经济整体上企稳。国内人工智能技术发展迅速，以DeepSeek为代表的国产大模型持续进化，显示了持续的创新能力，国内科技巨头纷纷加大投资于AI，机器人等新技术新方向，推动了产业升级和技术进步，也带来了很多资本市场的投资机遇。　　组合整体保持中高仓位运作，主要配置方向为科技互联网、人工智能应用、潮流消费和品牌消费。　　本基金将坚持既有的风格和投资策略，投资于立足中国具备全球竞争力的成长型企业。从估值水平来看，目前A股和港股的大盘成长型企业在全球来看处于低估的状态，并且中国优质企业在全球的竞争力都呈现出进一步提升的态势，在很多细分领域中国企业的市场份额都在快速提升。我们将积极寻找本轮中国经济转型周期中经营具备韧性，未来长期空间较大的优质成长类股票。未来一年里，我们将一如既往的勤勉尽责，努力为投资者创造更好的回报。

2024年，国内宏观政策最明显的变化是发力点开始转向扩大内需方向。九月底以来，国家发布了一系列涉及资本市场、房地产市场和民生消费等领域的政策，推动了资本市场预期的改善。产业发展方面，AI革命如火如荼，以ChatGPT，Deepseek为代表的AI大模型持续进化，显示了持续的创新生命力，进一步推动了算力、数据以及应用等行业的快速发展和变化，涌现了很多投资机会。　　组合整体保持中高仓位运作，主要配置方向为消费互联网、人工智能应用及算力、潮流消费和品牌消费。

2024年三季度，国内宏观经济处于弱复苏的态势，整体呈现内需弱、外需强的格局。三季度，股票市场波动加大。七月、八月，市场整体承压；九月开始，国内货币和财政政策持续发力，市场出现明显反弹。三季度，沪深300指数上涨16.07%，恒生指数上涨19.27%。　　组合整体保持中高仓位运作，主要配置方向为消费互联网、软件服务、人工智能算力、品牌消费和潮流消费。　　展望2024年四季度，我们对市场走势持乐观的态度。一方面，国内经济政策的力度开始明显加大，一系列政策显示了决策层对经济和资本市场的高度重视，预计未来将有一系列更有利于企业盈利恢复的政策推出；另一方面，下半年美元大概率开启降息周期，对于中国为代表的新兴市场的流动性改善将大有帮助，中国资产（A+H）目前在全球来看处于比较低估的状态，未来有望吸引海外资本流入。我们将积极寻找本轮周期中经营具备韧性、未来长期空间较大的优质成长类股票。

2024年上半年，市场整体波动较大，A股市场整体表现承压，高股息类资产和出海类资产表现强劲。港股市场类似，央国企和红利类资产跑赢大盘。　　组合整体保持中高仓位运作，主要配置方向为互联网、AI算力、AI应用、品牌消费和潮流消费。

回顾2024年一季度，股票市场的波动率明显加大。开年，市场经历了流动性冲击出现了明显下跌，在一系列稳定市场政策推出之后，股市显著反弹。　　本基金在一季度整体保持较高的仓位，重点配置于港股互联网、白酒、TMT方向的龙头公司。　　展望2024年二季度，我们认为市场整体处于反弹阶段，结构性机会占主导。一方面，CPI和PMI数据显示国内经济韧性较强，出口表现强劲，同时服务消费的持续复苏也为经济提供较强支撑。另一方面，市场有望改变过去重融资轻投资的态势，逐步加大对投资端的重视和投资者利益的保护，对整体生态产生了一些积极影响。　　展望未来的投资方向，我们认为高质量发展的主基调之下，我们将重点关注需求相对稳定，供给格局比较好的互联网平台经济和高端白酒品牌。产业逻辑方面，AI的出现将带来生产效率的进一步提升和科技创新的快速发展，半导体芯片、通信设备和云计算行业均将受益于AI的发展浪潮，预期未来新的AI应用将层出不穷，AI技术将提升科技行业的成长斜率并改变部分行业的竞争格局，从而带来较多的投资机会。

2023年，权益市场整体出现了比较明显的下跌，沪深300下跌11.4%，恒生指数下跌13.8%。　　本基金全年的表现不尽如人意，回顾全年组合配置，组合配置的方向主要来自超配了消费、互联网和部分新能源制造业。一方面，我们高估了消费复苏的斜率，在居民部门偏保守的预期和去杠杆的行动之下，终端消费整体呈现弱势状态；另一方面，以新能源半导体为主的高端制造出现明显的产能过剩和价格战，使得投资回报率明显降低。此外，部分港股持仓出现了明显的业绩不及预期或黑天鹅冲击，对组合表现形成了一定的影响。

2023年三季度，中国经济复苏不及投资者预期，同时美联储持续加息收紧全球流动性，市场承压，A股和港股表现均出现了较为明显的下跌。恒生指数在三季度下跌5.85%，上证指数下跌2.86%，创业板指数下跌9.53%。　　回顾三季度的投资操作，我们主要增加配置了港股互联网，TMT和医药方向的优质个股，减配了消费。　　展望2023年四季度，我们认为国内经济基本已经触底，进一步下行的空间不大，但是考虑到居民和企业资产负债表短期立即修复的难度较大，本轮经济磨底的时间可能长于预期。但是我们也观察到很多积极的现象：一方面，股票的估值水平大幅度下降，具备了较强的投资吸引力；另一方面，上市公司增持回购踊跃，港股今年以来的回购金额已经超过2022年全年，上市公司回购成为支撑市场的重要力量。我们预计四季度市场依然将以结构性机会为主，重点关注：（1）科技突破：以AI、机器人等新技术突破为核心的投资机会；（2）年底稳增长政策可能发力的方向等。

回顾2023年上半年，股票市场总体波动较大。一季度，市场沉浸在经济复苏的预期中。进入二季度，投资者开始发现经济恢复的速度没有预期强劲，市场开始出现显著回落。上半年，最为靓丽的主线是大语言模型的出现推动了AI新技术的发展，围绕算力和应用两条线索，TMT行业中部分受益于大模型和AI发展的公司出现了显著上涨。　　回顾本基金上半年度运作表现：一季度，市场复苏预期较强时候，由于配置了较多的消费和港股互联网个股，总体业绩表现较好。随着经济复苏不及预期，消费和互联网行业股票出现明显回落。基于全年的复苏预期，本基金继续持有这些公司但出现了明显的回撤。在AI方面，基金围绕大模型和软件应用进行了较为广泛的布局，海外算力方面则重点布局了个别能够进入海外龙头企业供应链的头部公司。这样布局的逻辑是我们认为国内大模型应用能够对企业软件和2C应用领域带来颠覆性的影响，降低用户使用门槛和交互方式，提升用户效率，这有利于很多垂直类应用软件的商业化程度提升和变现能力的提升。海外算力方面则是行业早期供不应求出现量价齐升。目前来看，海外算力方面由于业绩率先兑现走势较好，而国内应用方向则由于商业化兑现速度较慢且具备一定不确定性走势较为反复。长期来看，我们认为应用方向的成长空间较大并且部分垂直龙头壁垒深厚能够比较确定性受益于本轮AI创新浪潮。

2023年一季度，市场经历了比较大的波动。国内经济方面，我们看到疫情逐步的消散，对正常经济生活影响越来越小，国内经济生活逐步恢复正常。海外冲击则在春节后对市场形成了负面影响，一方面中美关系博弈影响了市场风险偏好，另一方面美国硅谷银行破产导致的银行业危机对市场风险偏好也有显著压制。综合上述因素，市场在春节前总体反映国内经济修复的预期，而春节之后因为海外冲击和国内复苏不及预期导致市场出现调整，在调整过程中市场整体呈现明显主题投资的倾向。  展望2023年二季度，我们认为市场会逐步回归到经济复苏的主线上。本轮经济复苏的趋势还是比较明确的，目前没有出现特别明显的因素去逆转这一经济复苏趋势。我们认为整体上以内需拉动的复苏依然可以期待，相关上市公司业绩将持续上行。另一方面，我们也关注新技术和科技创新给市场带来的巨大机会。人工智能经过多年的技术积累已经逐步进入到快速推广期，在GPT大模型技术的突破之下，很多行业和应用领域出现了新技术和新产品的裂变。我们坚信新技术是推动经济发展和企业超预期增长的最核心驱动力，我们将积极把握本次人工智能技术革命带来的投资机遇期。