广发消费品精选混合C(010022) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股市场窄幅震荡，在经历了三季度的快速上涨后，市场情绪有所降温。风格间的分化略微收敛，红利指数小幅上涨，创业板指微跌。在流动性充沛的环境下，市场交易资金依旧活跃，科技板块的共识性继续提升的同时内部分化加大，传统经济领域的股价依旧疲软。四季度在经济逐渐企稳的背景下，一些细分行业出现了点状的基本面改善，部分周期行业、服务消费行业跑赢市场。我们的投资管理继续围绕“行稳致远”的投资目标，其中“行稳”是底线和前提，体现为相对业绩基准实现超额的胜率和超额收益回撤的控制；“致远”是追求，努力实现更高幅度的超额收益。在本季度，产品也实现了相对业绩比较基准比较稳健且显著的超额收益。在我们的认知框架中，市场永远是动态变化的复杂系统，不同市场环境、不同时间周期尺度内，同一个因子所具有的阿尔法属性和风险属性可能截然不同，同时更具解释力度的新因子随时可能会出现。由此，在上述投资目标的基础上，我们始终坚持“精细化构建风险坐标，多维度寻找超额方向”的投资框架，深化迭代风险模型，力争实现相对基准超额收益的稳定性和显著性。站在当前时点，虽然国内外宏观政策环境仍存在一定不确定性，但我们认为消费板块的超额收益有望开始进入复苏的周期。一方面，消费板块整体估值处于历史较低分位，存在估值修复的空间；另一方面，部分细分消费行业基本面数据已经开始好转。此外，随着国内经济的持续稳定增长，我们观察到，居民消费结构开始呈现出向服务消费倾斜的趋势。与海外发达经济体相比，我国服务消费的占比仍有显著提升空间，有望成为国内扩内需政策的新抓手。因此，我们认为，未来较长一段时期内，服务消费细分方向复苏的可见度和空间都将更加可观。由此，我们将继续围绕产品既定的投资目标和框架，从常识和逻辑出发理解市场变化，识别投资组合所暴露的风险并及时作出应对，以此来确保产品策略始终运行在可控的轨道上。

2025年3季度，A股市场整体呈现出单边上涨的走势，在流动性相对充裕的基础上，科技新兴产业主导本轮上涨行情。与此同时，政策托底的情况下，传统行业的下行风险可控。在这个过程中，市场总体呈现出比较明显的结构分化特征，科技新兴板块、景气成长风格在3季度优势明显。聚焦于我们的投资方向，消费板块相对大盘走势明显偏弱，虽有绝对收益，但多数细分行业包括食品饮料、商贸零售、纺织服装、家电等都跑输大盘，板块总体基本面仍处于偏左侧的位置，板块内细分方向轮动较快。本产品的运作管理始终围绕“行稳致远”的投资目标，其中“行稳”是底线，体现为相对业绩基准的超额胜率和回撤控制；“致远”是追求，力争实现更高幅度的超额收益。我们认为，没有任何单一策略能适应所有市场状态，不同市场环境、不同时间周期尺度内，同一个因子所具有的阿尔法属性和风险属性可能截然不同，同时更具解释力度的新因子随时可能会出现。由此，在上述投资目标的基础上，我们始终坚持“精细化构建风险坐标，多维度寻找超额方向”的投资框架，深化迭代风险模型，时刻对策略所使用的因子保持审慎。然后在尽可能完善的风险体系基础上，不断挖掘新的阿尔法因子，力争实现相对基准稳定和显著的超额收益。站在当前时点，在国内外宏观政策环境不确定性仍然较高、但板块估值分化进一步拉大的情况下，包括消费在内股价位置较低的板块存在估值修复的可能，但目前来看基本面景气的复苏还需要相关数据的进一步确认。我们将继续围绕产品既定的投资目标和框架，从常识和逻辑出发理解市场变化，识别投资组合所暴露的风险并及时做出应对，以此来确保产品策略始终运行在可控的轨道上。同时我们将结合对市场风格变化的洞察、景气方向的基本面验证、量化模型的迭代升级，继续挖掘新的阿尔法因子，努力实现相对基准可累积的稳健超额收益。

2025年上半年A股在“政策托底+产业突破+资金优化”驱动下夯实底部，结构性行情主导市场。在流动性充裕的情况下，各类市场参与者开始寻找各种盈利的可能性。以保险为代表的大体量长久期资金持续加仓低估值高股息资产，其定价核心是“股息率-无风险利率”框架，一定程度锁定了宽基大市值部分的下行风险；以公募私募为代表的基本面景气定价思路，在各类新兴产业突破的背景下，重新找回了部分行业的定价权；量化资金以及短线游资等在两融不断上升，成交量不断向上的背景下，对于短期市场情绪进行活跃交易。不同时间尺度的信息在盘面同时存在，使得任何单一估值框架都无法独占话语权——价值投资者关注股息，成长资金关注赛道期权，短线资金关注筹码结构。当不同时间维度、不同风险偏好、不同信息优势的资金能够在市场里找到各自的“定价锚”，指数就能在震荡中抬升走出慢牛。相对于过去几年里略显单调甚至一家独大的定价模型，市场的多样性在很大程度上维护着市场的韧性，价格发现的多频叠加是市场更加健康的一种表现。整体而言，2025年上半年A股的核心矛盾，是弱复苏环境下的“资产荒”（高股息底仓）与科技产业革命（成长进攻）的双轨并行，叠加全球美元体系松动带来的避险（黄金）与区域资产重估（港股、A股科技）。市场对前面确定性方向给了高溢价，对内需等含有不确定性的领域给了高折价。定价本身没有对错，它是一个预期与现实在资金流动中的结果。我们坚持的困境反转策略，在上半年处于窄幅波动状态，其相对收益处于中长周期的底部。正如我们之前的总结，专业的困境反转策略的本质是在有黑天鹅应对机制的前提下，通过承担有限损失去捕获非线性收益。虽然说困境反转策略处于困境的时候，往往是最好的投资时机。但我们提倡的并不是无畏的死扛，而是通过高频的基本面检查清单，通过系统优势让“坚持”能够转化为中长期的超额收益，而不会面临“中道崩殂”。

2025年一季度，中证全指整体维持偏震荡的走势，但最终实现季度正收益。市场风格层面小盘成长占据优势，临近季度末价值风格开始展现出超额回暖的迹象。在这个阶段，消费板块整体同样经历了震荡上行的过程，细分行业来看，家电、医药等表现有一定优势，而商贸零售、消费者服务、纺织服装和食品饮料等表现相对更弱。一季度，我们的持仓结构保持稳定，继续围绕基于多维度基本面分析，寻找具备长期稳定增长潜力的细分方向和公司，并挖掘景气度边际提升的投资机会的理念进行管理运作。站在当前时点，我们认为，国内外宏观环境仍存在一定不确定性，包括美国关税政策的影响、国内人工智能产业快速发展对各行各业带来的变化、政策的逆周期调节力度等。但总体而言，A股市场的交投活跃度明显回暖，赚钱效应已经开始累积。因此，我们建议大家保持耐心，尊重长期经济和产业发展的规律，避免因为短期的得失影响心态，相信未来终将迎来收获。基金运作层面，我们将继续保持客观严谨的态度，等待市场价值的真正回归，以期实现长期稳健的投资回报。

2024年A股市场经历了先调整后反弹的波动行情，最终实现正收益，大盘价值风格表现优异。在这个过程中，消费板块相对整体市场的表现相对弱势，且结构分化比较明显，其中家电、汽车、零售等行业以及受益于外需的部分公司持续表现优秀，而食品饮料、医药、农林牧渔等行业表现较差。回顾2024年，我们的持仓结构整体保持稳定，始终坚持进行多维度的基本面分析，寻找具备长期稳定增长潜力的细分方向和公司，并挖掘景气度边际提升的投资机会，最终实现了相对基准较为稳定的超额收益。

在2024年第三季度，A股市场先是持续震荡调整，随后在季度末期实现了短时间的快速反弹，最终实现季度正收益。临近季度末，市场成交量和波动率均有所放大，交易情绪从极致悲观迅速反转，市场风格由大盘价值占优转变为成长风格更强。在这个阶段，消费板块整体同样经历了先震荡调整再快速反弹的过程，细分行业来看，消费板块中家电、食品饮料等表现有一定优势，而农林牧渔、轻工制造和纺织服装等表现相对更差。三季度，我们的持仓结构保持稳定，基于多维度基本面分析，寻找具备长期稳定增长潜力的细分方向和公司，并挖掘景气度边际提升的投资机会。站在当前时点，我们能看到宏观环境正在逐步发生一些变化，包括美联储开始进入降息周期、国内政策的逆周期调节力度加强等，A股市场的交投活跃度也明显回暖。其实经历了两三年的煎熬，我们建议面临波动时大家可以淡定一些，不要被短期情绪裹挟，也不用因为短期波动而彷徨，接下来的日子会迎来收获。我们将继续保持审慎乐观的态度，耐心等待市场价值的真正回归，以实现长期稳健的投资回报。

2024年上半年，A股市场整体震荡调整，小盘风格波动较大，而大盘价值风格特别是红利风格表现优异。在这个过程中，消费板块呈现弱势调整的态势，但细分来看仍存在结构性机会，其中家电、汽车等行业，以及受益于外需的部分公司持续表现优秀，而食品饮料、轻工制造和商贸零售等行业表现较差。上半年，我们的持仓结构保持稳定，始终围绕基于多维度基本面分析，寻找具备长期稳定增长潜力的细分方向和公司，并挖掘景气度边际提升的投资机会的理念进行管理运作，实现了相对基准稳定的超额收益。

2024年一季度，统计数据显示1-2月，工业生产和服务业生产超预期，主要是外需主导的出口以及春节期间居民出行热度较高，住宿餐饮和交通拉高了服务生产指数。房地产开发投资累计同比-9%，前值-9.6%；商品房销售面积累计同比-20.5%，前值-8.5%，投资端偏弱，地产销售改善不多。三月数据显示经济较前两月有所放缓。海外方面，全球制造业PMI首次超过荣枯线50，各项领先指标显示反弹，并带动全球定价大宗商品上涨。通胀方面，商品上涨引发市场对再通胀的担忧。美联储表态偏鸽派，日本首次加息，结束负利率环境。整体海外经济还是处在通胀预期氛围之下，预计上半年美国通胀会略有缓和。国内A股市场指数表现有所回暖。整体估值已经处于比较便宜的区间。红利资产和上游大宗商品表现优秀，小盘板块表现略逊。报告期内，本基金仓位维持在80%左右。一季度以来，随着春节消费数据略有回暖，尤其是出行消费数据红火，白酒和小食品板块数据比节前市场预期的要好一些，消费板块在一季度从下跌转为反弹，板块整体呈现反弹态势，尤其是前期跌幅较大的个股，反弹力度较大。本基金在一季度操作不多，主要是观察各个板块数据，对我们预计未来基本面不太理想的个股进行了减持，并增持了自身具备阿尔法的个股。对于消费板块，我们认为从长期而言，其长坡厚雪属性仍然未改，只是短期内在需求端的恢复需要一些时间。

回顾2023年，全球政经局势还是有不少波动和摩擦，不过这些波折都是小范围可控的，全年整体局势还是比较平稳。虽然海外两大地缘政治纷争不休，在一定程度上影响了航运等市场的短期局势，不过这些摩擦对全球经济市场产生的波动小于2022年，体现在物价波动小于2022年。但是全球通胀水平依旧比较高，美联储在2023年持续加息，来抑制通胀持续走高。全年来看，加息未对美国经济金融体系产生负面影响，经济层面受加息影响出现放缓。2023年是科技史上重要的突破年，通用人工智能崛起，通过训练生成式AI学习已有的数据对象，可以让大模型生成通用的、全新的内容，包括文字、图片、视频等，AI在众多商用领域很快得到推广，并在持续迭代之中。这在全球政治经济等多个领域引起了广泛的讨论，AI未来在人类各个领域的重塑和改造可能会改变未来世界的格局。国内经济在2023年有所反弹，开年复苏斜率较好，消费出行链、地产、基建、制造等都有较好的修复和回升。上游价格下行，给下游盈利恢复了一些空间。二季度复苏逐渐放缓，主要体现在房地产和消费，三四季度经济复苏略微偏弱，不过全年总体态势平稳。国内权益市场在2023年经历调整，全年主线不清晰，风格轮换较快，核心资产表现欠佳，小市值黑马板块表现较好。报告期内，本基金的平均仓位在85%左右，主要配置在食品饮料、美容护肤、家居板块。回顾本基金2023年的操作，确实有很多的教训和需要提高的方面。在自上而下的宏观层面，我们开年是乐观的，对于很多消费细分子行业的恢复抱有较高的期望。我们从这些子行业中选取了较好的龙头企业进行配置，不过在4月份以来的复苏放缓过程中，我们过分关注企业长期竞争力，而忽视了行业周期问题，导致我们在下行的行业周期中配置了较重的比重。而与此同时，有些细分子行业的小市值板块和个股，由于我们对其长期成长性的担忧，没有进行跟进和配置，也错失了一些投资机会。2023年是这么多年来，市场对消费行业未来的走向讨论最多的一年，这些讨论集中在对消费升级以及未来可持续性上，所以有很多过去被市场看好的公司遭受质疑和抛售。不过我们相信这仅仅是成长道路上的波动，中国人口基数以及未来国力继续提升的潜力，是消费行业的底气。而且随着我们国内品牌商对于产品创新和质量的能力提升，在不远的将来，我们应该能看到中国品牌在海外的阔步发展。全球性品牌的出现是有很大希望的。在现在的阶段，虽然短期有周期低谷，但是消费应该还是长坡厚雪的赛道，有很多公司值得深度挖潜，并长期持有。

2023年三季度，在7月份以来的一系列利好政策出台后，国内经济基本面逐步开始边际改善。9月制造业PMI重回荣枯线上，服务业数据也有所回暖。宏观政策对需求端的提振力度逐步加大，国内经济预计在M1拐点、库存周期拐点、投资者信心增强等一系列因素作用下，进一步边际改善。国际政治形势依旧不稳定，局部区域战争仍在继续。美国经济在紧货币宽财政双重作用下，保持一定的韧性。三季度A股市场指数表现偏弱，市场整体估值不贵，轮动较快。中小市值的板块和个股表现较好，核心资产表现继续弱势。目前整体仍旧呈现长期信心不足、资金流出、估值继续下探的趋势。三季度消费板块走势依旧偏弱，保持了今年以来小盘股整体表现要好于龙头的走势。从基本面角度来看，消费板块三季度大部分细分领域的业绩平淡，未有大幅回暖。涉及出口的板块和个股，在三季度缓和增长；食品饮料板块表现差强人意；纺服在低基数下今年表现比较优秀。报告期内，本基金的行业配置主要在食品饮料，美容护肤，家居板块。整体仓位在80%至85%之间，略有降仓。本基金调整了一些基本面仍未出现改善的个股，增持了需求端比较强韧的板块。对于消费板块，我们认为从长期而言，长坡厚雪仍然未改，只是短期内在需求端的恢复需要一些时间。

2023年上半年，国内经济整体平稳。年初，国内经济反弹，消费出行链、地产、基建、制造等都有较好的修复和回升，上游价格下行给下游企业的盈利恢复带来了空间。4月之后，需求端略微降温，中观数据显示企业盈利整体走出低谷并温和复苏。海外经济在上半年有黑天鹅出现，硅谷银行事件一度影响市场信心。美联储后续继续小幅加息，俄乌战争继续，世界政治格局整体依旧存在不确定性。AI的飞跃式发展是上半年最大的亮点，人工智能的软硬件在全世界都得到了充分的关注和投入，这些发展正在改变世界。上半年，A股市场主要指数表现基本是平稳的。最火热的板块是跟科技飞跃发展相关的信创、AI相关板块，同时国企板块的估值得到重估。一季度，市场对经济复苏、科技进步以及政策方向进行了较好的反馈，市场整体估值不贵，轮动较快，板块分化明显。不过二季度，A股市场反映经济弱复苏预期，地产链表现较差，消费板块也因投资者对消费预期信心不足而整体表现不佳。报告期内，本基金的行业配置主要在食品饮料、美容护肤和家居板块，股票仓位保持在85%-90%之间。一季度，消费板块延续了去年10月份以来的底部反弹趋势，小食品、小白酒、家居等反弹较大，板块内呈现出小企业盈利弹性大、龙头企业业绩平稳的特征。反映在股市表现中，就是小盘股整体表现要好于龙头股。本基金主要配置了龙头企业，因为我们认为企业护城河以及长期经营能力是选股的标准和底线，对小盘股的反弹没有过多参与。

2023年一季度，国内经济整体略好于市场预期。消费出行链、地产、基建、制造等都有较好的修复和回升。不过，三月份经济复苏斜率放缓，消费地产环比持续改善，但力度已经在减弱，整体维持弱复苏态势。海外经济有黑天鹅事件出现，硅谷银行事件对市场信心一度产生负面影响。不过这些金融事件并未产生更大的金融危机，美联储在3月继续小幅加息。科技行业AI技术的飞跃式发展，将会对未来人类社会产生深远的影响，可能会对社会格局和行业方向带来重塑，需要给予充分的重视和学习。一季度，A股市场主要在反映经济复苏、科技进步以及政策方向。相应的信创、AI相关产业链、国企以及消费的部分细分行业表现较好，市场整体估值不贵，轮动较快，板块分化明显。报告期内，本基金整体配置方向在食品饮料、美容护肤、家居板块。一些细分消费板块如食品饮料、家居，在年初开始出现基本面底部复苏迹象，有些板块1-2月份反弹力度明显，市场已经提前把预期反映在股价之中。现在这些板块估值修复到位，未来需要得到基本面的进一步验证。还有一些板块的修复可能略微滞后，不过观察业绩基数，预计在下半年会逐渐恢复。本基金的配置方向基本都是在食品饮料、美容护肤、家居这几个领域，但持仓较为分散，集中度不够，未来将会逐步调整。