鹏华年年红一年持有期债券C(009921) - 基金投资策略和运作

2025年债市整体呈现宽幅弱震荡走势，10年国债利率结束了长达四年的单边下行，在1.6-1.9%的狭窄区间反复震荡。年内仅有的一次幅度20BP的行情来源于超预期的贸易冲突，其余时间受“反内卷”、权益上涨、基金费率新规等多重因素影响，债市整体呈现偏弱震荡的行情，全年来看，以10年期国债为例，收益率上行23bp。分阶段看：1）1-3月：年初债市仍延续2024年底以来的抢跑行情，但随着央行暂停买入国债、收紧资金面，短端利率加速上行带动中长端利率调整，3月10年期国债触及年内高点1.9%。2）4-7月：4月初美对华加征“对等关税”引发贸易摩擦升级，央行降准降息等系列宽松政策落地，收益率快速消化关税影响后进入窄幅震荡区间，围绕1.65%附近的中枢运行。3）7-10月：中央财经委会议提及“反内卷”，权益、商品市场大涨，基金销售新规导致债基赎回担忧加剧，债市进入逆风期，收益率上行至1.85%。4）11月-12月：央行买债规模不及预期，10年国债在1.85%形成“上有顶”格局，但超长债受供需失衡担忧影响交易盘抛压较强，30年国债显著调整，曲线显著走陡。  报告期内，本产品以中高等级信用债作为基础配置获取票息收益，并积极调整组合仓位及债券类属结构，择机使用高流动性的利率债和金融债进行波段操作增厚收益，力求为持有人创造相对稳健的收益。

三季度国内经济内需复苏趋势尚不稳固，价格指标仍然有待复苏。相较于二季度，三季度中美贸易摩擦趋于缓和，国内“反内卷”政策预期持续升温，市场风险偏好显著回升，权益市场表现偏强。与此同时，央行维持了适度宽松的货币政策，积极投放流动性。在风险偏好回升、降息预期降温的双重影响下，三季度债券收益率有所上行。报告期内，组合以持有高等级信用债为基础，积极调整信用类属结构、阶段性使用长期利率债攻守，力求为持有人创造稳健的收益。

上半年GDP增长5.2%高于两会设定的目标，新质生产力亮点不断涌现，出口在贸易摩擦中保持了韧性，社会信心持续提振。经济仍面临国内需求不足、物价持续低位运行、风险隐患较多等困难和挑战。央行在上半年采取了一次降准和一次降息操作，债市流动性节奏一季度偏紧、二季度宽松，债券收益率也走出先上后下的走势。报告期内，组合以持有中高等级信用债为基础，利用利率债、金融债灵活调整久期，力求做到攻守均衡，为投资者带来稳健的收益。

一季度流动性环境偏紧，银行间资金价格较上年末显著抬升，银行体系负债压力偏大，同业存单一级发行连续提价。央行在一季度停止了国债二级市场买入操作，短期限国债收益率逐步向政策利率回归。由于年初债市定价整体包含一定降息预期，收益率水平较低，流动性环境偏紧叠加股市上涨提振风险偏好，各类债券曲线收益率水平均有一定抬升。一季度组合主要配置中高等级信用债，利用金融债、长期限国债灵活交易，力求做到攻守均衡，为投资者创造稳健的回报。

一季度债市资产荒，1月中旬股债跷跷板明显，权益市场探底，主导利率下行，2月央行降准和LPR降息应对，叠加多地银行下调存款利率，催化市场新一轮存款降息的预期，利率流畅下行。3月初央行提及降准仍有空间，叠加下旬OMO温和加力，利率整体下行。二季度监管影响加大，利率整体震荡。4、5月央行提示长债风险，阶段性引起利率调整，但“手工补息”被叫停，银行存款脱媒，债市资产荒持续。三季度收益率先下后上，7月重要会议后货币政策降息，利率快速下行，8月大行卖债成为阶段性扰动，9月央行宣布大力度降息，但月底重要会议释放较强稳增长信号，债市在三季度末大幅调整。四季度债券超跌反弹，10月末央行持续通过买断式逆回购和国债买卖释放流动性，利率在资金充裕下持续修复。11月重要会议后政府债发行计划平稳落地，叠加央行在流动性方面配合，至年底利率持续下行。在债券的配置上，我们以高等级信用债配置为主，并择机使用高流动性标的进行波段操作增厚收益。

2024三季度，债市走势分化，呈现结构性行情。7月，基本面承压，央行宣布OMO和MLF利率分别调降10BP和20BP，债市收益大幅下行；8月，政府债供给放量，单月净融资超1.8万亿，叠加存单到期高峰，资金面脆弱性增加，债市收益小幅回调；9月，市场对于降准降息预期升温，24日央行宣布一揽子货币宽松政策，市场快速下行后转而上行。整体来看，三季度各期限利率债收益下行5-10BP左右，信用债在资金收敛和非银负债端扰动下收益上行10-30BP，表现弱于利率债。  组合在三季度维持中性偏高的久期和中性杠杆，在品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，择机参与了中长端利率债的波段交易。四季度组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2024上半年，债市收益率震荡下行。一季度基本面承压，权益市场探底，叠加政府债发行趋缓，债市收益流畅下行。二季度政策影响加大，5月地产政策出台，叠加央行多次提示长端利率风险，对债市收益形成扰动，但是在资金面宽松及配置盘驱动下，二季度延续震荡偏强格局，但下行斜率有所放缓。整体来看，上半年各期限利率债下行40-60BP不等，曲线形态走陡。  组合在上半年整体维持中性偏高的久期和杠杆，在品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，并择机参与了中长端利率债的波段交易。下半年组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2024年一季度，债市收益率震荡下行。1、2月份国内经济基本面承压，PMI连续2个月处于收缩区间，CPI处于低位甚至负值，叠加一级政府债发行趋缓，债市供需结构良好，收益大幅下行，3月两会提及将在今年及以后增加超长期国债供给，叠加高频数据显示经济有底部企稳特征，债市小幅调整。整体来看，今年一季度各期限利率债震荡下行20-40BP不等，曲线形态先牛平再陡峭。  组合在一季度整体维持中性偏高的久期和杠杆，在品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，并择机参与了中长端利率债的波段交易。二季度组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2023年，国内经济发展面临需求收缩、供给冲击和预期转弱三重压力，货币政策整体保持稳健偏松，债市收益震荡下行3-50BP，长端下行幅度大于短端。一季度随着疫情达峰之后复产复工稳步推进，国内宏观经济呈现缓慢修复态势，PMI触底回升重返扩张区间，叠加银行信贷开门红的影响，债市收益率震荡上行；二季度基本面环比大幅走弱，PMI连续3个月回落至收缩区间，CPI连续3个月处于1%以内低位，债市利率大幅下行；三季度基本面数据触底小幅回升，8月年内第二次降息落地后债市收益快速触底创下年内低点后，在资金面收敛和银行信贷发力作用下收益率快速调整；四季度政府债发行提速，叠加防资金空转情绪升温，债市收益先上后下。具体来看，全年中短端下行3-35BP，长端和超长端下行30-50BP，曲线形态进一步平坦化。  组合在2023年整体维持中性偏高的久期和杠杆，在品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，严控信用风险底线，并阶段性参与了中长端利率债和高等级信用债波段交易；组合在二季度适度增加久期跟上市场涨幅，在8月降息落地之后快速降低久期进行防守。

2023三季度，债市收益率先下后上，整体上行为主。7月上旬流动性宽松叠加基本面偏弱债市收益率小幅下行，下旬会议定调积极，提及地产政策要适时优化引发市场调整；8月中旬央行宣布年内第二次降息，MLF利率调降节奏和幅度均超市场预期，债市收益快速下行，8月下旬税期资金面收紧，叠加地产放松以及印花税减半等活跃资本市场政策出台，债市收益率开始回调；9月资金面季节性收敛，叠加银行信贷发力以及机构赎回等利空因素共振，债市收益率继续震荡上行。具体来看，三季度各期限利率品种呈结构性行情，中短端上行5-15BP，长端上行1-3BP，超长端略有下行，曲线进一步走平。  组合在季初维持中性偏高的久期和杠杆，在品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，在资金平稳期间增厚了组合套息收益；8月在降息落地之后止盈中长久期信用债，并阶段性参与利率债博弈价差收益；9月债市收益率调整赔率提升，组合增加了对高等级信用债的配置。四季度组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2023上半年，债市收益率先上后下，整体震荡下行。1、2月份随着疫情达峰之后复工复产稳步推进，国内宏观经济呈现缓慢修复态势，PMI触底回升重返扩张区间，叠加银行信贷开门红的影响，资金面总体偏紧，资金中枢小幅抬升，债市利率震荡上行。3月份会议定调GDP增速落在市场预期下沿，叠加海外爆发银行危机，市场避险情绪升温，4月以来基本面环比大幅走弱，PMI连续3个月回落至收缩区间，CPI连续3个月处于1%以内低位，债市利率大幅下行。6月央行宣布降息10BP，由于市场对此已有充分预期，降息后债市收益小幅回调。整体来看，今年上半年各期限利率债震荡下行15-30BP不等。     组合在上半年整体维持中性偏高的久期和杠杆，在品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，一季度在信用利差处于高位时加大了信用债的配置比例，二季度在信用利差压缩至低位时加大了利率债的配置比例。下半年组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2023年1季度，随着春节之后复工复产稳步推进，国内宏观经济呈现缓慢修复态势，3月份两会定调GDP增速为5%叠加海外爆发银行危机，经济修复的强度和政策刺激力度均弱于市场预期。    1季度债市收益呈现分化，利率品种上行为主，10年期国债收益率先上后下，整体在2.80-2.95区间箱体震荡，收益率小幅上行2BP，1-3年短端品种上行幅度更大；信用品种则走出大幅下行的独立行情，3年和5年期中高等级信用债普遍下行超过20BP。    组合在1季度整体维持了中性久期和中性偏高杠杆，在品种上继续坚持中高等级优质信用债为底仓，并加大了优质信用债的配置比例，适度低仓位参与利率债波段交易。