上银核心成长混合A(009918) - 基金投资策略和运作

三季度，受前期热点板块炒作的退潮、国内经济数据的疲弱和外资对中国经济增速担忧的影响，北上资金呈现持续流出的态势，同时国内的增量资金也比较乏力，市场出现了调整，呈现整体向下的走势。本基金根据行业政策的动态变化，积极寻找与稳经济增长，有边际变化和政策催化的行业进行配置。三季度降低了TMT行业的权重，增加了煤炭、石油、白酒、医药、运营商、机械、半导体、新能源汽车零部件等行业的配置。展望下季度，从政策层面来看，自7月底以来，中央政治局、监管层以及各地方政府先后出台活跃资本市场，重磅政策四箭齐发，降低存款准备金率，降低存量房贷利率，执行认房不认贷，降低首套和二套房的首付比例、取消限购等政策，全面呵护经济和资本市场的发展，同时从近期公布的经济数据来看，也已经呈现出边际逐渐改善的态势，有利于稳定投资者对中国经济增长的信心，改善对资本市场的情绪，并有利于上市公司盈利的修复。从估值层面来看，经过近期的调整，上证指数的动态PE已经降到11倍左右，低于2008年1664点时的13倍；沪深300的动态PE降至10.8倍左右，也低于2008年市场低点的12.8倍；股债收益率价差也处于-2倍标准差区间。目前市场已经处于底部区间，无论从胜率和赔率来看都比较高，具有很强的安全边际。本基金认为受供需格局影响，具有涨价逻辑的煤炭、石油、电解铝等资源品，受益于流水出现改善，版号不断发放，业绩有望超预期，经过前期调整，估值已具有一定吸引力的游戏板块和基本面有反转预期的半导体以及具有政策催化的数据要素等行业具有一定的配置机会，本基金将继续维持积极的配置。

上半年，指数层面走势相对平淡，但各板块表现十分精彩。从年初开始，随着全国各地疫情趋于结束并叠加春节因素，消费需求出现了爆发式的增长，市场的预期特别乐观，判断中国经济将出现强复苏，以大消费和地产产业链为代表的板块涨幅领先；但随着春节后，市场发现经济复苏的节奏比较差，远不及节前预期那般乐观，经济数据接连不及市场预期，市场又掉头向下，这期间与经济增长弱相关，业绩无法证伪的ChatGPT为代表的人工智能板块领涨；进入6月，央行进行了降息操作，市场又开始预期将会有强刺激政策出台，市场交易情绪开始回暖，人工智能板块再次领涨市场。本基金根据行业政策的动态变化，积极寻找景气度明显大幅提升、后续订单有显著增长、边际有明显改善的标的，大幅降低了消费行业的权重，清仓了新能源行业，增加了建筑、电力、运营商、港口、国资云、服务器、算力芯片、半导体、光模块、游戏等行业的配置。

一季度，市场呈现倒V字形走势。从年初开始，随着全国各地疫情趋于结束并叠加春节因素，消费需求出现了爆发式的增长，市场开始预期年内中国经济会出现强复苏，但随着春节后更多的数据披露，市场发现经济强复苏力度可能不及预期，同时，叠加3月份海外以硅谷银行为代表的美国地方性银行不断暴雷和拥有166年历史的瑞士信贷银行陷入破产危机并最终被瑞银集团收购，使得市场担忧危机会蔓延至更多的大型银行，引发新一轮的全球经济危机，资本市场出现了较大的震荡和板块轮动。在监管层不断提及打造中国特色估值体系，对央国企出现估值重估的预期和数字经济叠加ChatGPT在应用领域不断取得重大突破之后，市场逐渐围绕这两条主线对相关板块进行了炒作。本基金根据行业政策的动态变化，积极寻找有政策刺激、边际有明显改善的标的，一季度大幅降低了新能源行业的权重，在维持消费板块整体权重的情况下，增加了央企建筑、央企公用事业、国资云、服务器、算力芯片、半导体、光模块、游戏等行业的配置。展望下季度，随着年报的披露完毕和一季报的逐渐披露，预计市场的关注度会从当前火热的TMT板块逐渐回归到基本面层面上来，食品饮料、家居建材、新能源、创新药等可能会重新迎来布局良机。短期内TMT各板块涨幅过大，吸金效应明显，拥挤度不断创历史高位，业绩短期内无法兑现，可能面临一定的回调压力。但从全年维度来看，我们认为以ChatGPT为代表的数字经济和中国特色估值体系将成为贯穿全年的主线，本基金将继续维持积极的配置。

2022年，本基金坚持寻找行业景气度高、基本面扎实、估值相对合理、业绩预期有明显改善的标的，适时布局了光伏、风电、储能、白酒、电力、新能源车产业链、免税、央企建筑、煤炭、有色、计算机等标的，并根据市场和行业变化，对基金进行动态调整，及时增加和降低相关标的的仓位。

三季度，受美联储持续超预期加息，俄乌冲突引发的欧洲能源危机的影响，外围市场比较动荡，美元的走强使主要经济体的货币均出现不同程度的贬值，同时海外对中国经济增速的担忧有所加剧，导致外资持续流出。国内股市由于政策和三季报前业绩的真空期导致交投气氛低迷，市场震荡向下，在前期新能源板块相对抗跌，但后期随着获利筹码的逐步退场、对明年行业增长预期的降低及估值相对较高的影响，开始随大盘出现下跌，整个市场并无可持续的热点。本基金坚持寻找行业景气度高、业绩增速快、盈利质量有保障、估值相对合理，具有一定弹性的板块，当前持仓以光伏、新能源车产业链、风电、储能为主，同时增加了白酒、电力、煤炭等偏防御行业的配置。展望四季度，我们预计会有更多的利好政策不断推出，市场关注的焦点将转向经济增长这个方向上来。市场在经历了前期持续调整后，沪深300指数的估值已低于近10年来的中位数水平，估值分位数位列10年来的23.98%，风险溢价率更是接近6.18%，整体安全边际比较高，具有一定的配置价值，预计将迎来阶段性的反弹。继续看好新能源板块，其对应明年估值普遍在40倍以内，且业绩增速快，欧洲能源危机导致能源价格的大幅上涨也将加快各国对光伏、风电、储能等新能源发电的装机进程，新能源行业订单和业绩有保障。同时，将持续关注此前受影响严重的旅游、酒店、机场、航空等具有一定护城河、盈利能力出现大幅改善的可选消费行业的配置机会。

2022年上半年，市场先抑后扬，风格行业轮动反转。上证指数跌6.63%，沪深300跌9.22%，中证500跌12.3%，创业板指跌15.41%。从行业看，一季度稳增长、上游资源板块表现强势；二季度新能源赛道和部分困境反转逻辑板块表现强势。煤炭、消费者服务、交通运输等行业上半年表现较强势，而电子、传媒、综合金融、计算机、国防军工等行业表现较弱。从风格看，一季度低估值、低波动风格强势，成长和盈利风格持续回调；二季度前期深跌成长股反弹，成长，高估值等风格占优。在投资管理上，本基金属于混合型基金，主要通过对行业景气度变化、上市公司的基本面以及成长潜力的研究，投资于有核心竞争力的成长型上市公司，在严格控制投资风险的前提下，追求基金资产的长期增值。

2022年一季度，市场整体震荡回调，风格和行业收益分化显著。上证指数跌10.65%，沪深300跌14.53%，中证500跌14.06%，创业板指跌19.96%。从行业看，受益于供需缺口的资源品、稳增长政策下的基建地产、以及防御属性的大金融板块表现较强势；而TMT、军工、电新等成长行业以及食品饮料、家电等消费行业表现较弱。从风格看，低估值、高股息、高流动性均有显著超额，盈利、高beta等风格则出现持续回撤。宏观方面，国内疫情反复和国际地缘冲突对经济增速预期和供应链稳定性造成一定压力，此外全球流动性收紧的预期对二级市场风险偏好有一定压制。短期资金的流出和负反馈也加速一季度市场回调和估值成长再平衡的过程。中长期看，中国经济增长的韧性依然强劲，A股高盈利成长、估值合理的优质资产具备较高的吸引力。在投资管理上，本基金属于混合型基金，主要通过对行业景气度变化、上市公司的基本面以及成长潜力的研究，投资于有核心竞争力的成长型上市公司，在严格控制投资风险的前提下，追求基金资产的长期增值。

回顾2021年，国内宏观经济上半年加速修复，下半年增速承压，流动性整体中性偏宽裕。A股行业板块风格大幅分化，结构化行情显著。国内供给收缩叠加海外需求修复扩大供需缺口，周期上中游企业盈利大幅提升，带动周期板块和低估值风格持续走强。此外，新能源产业链在“双碳”政策和结构化的信用扩张催化下持续发力。风格方面，市场从年初的大盘成长表现强势，到二月市场风格快速切换至小盘价值，盈利增速改善显著、估值相对合理的中小盘个股抬升，市值持续下沉。2021年A股震荡上行，万得全A收涨9.17%，但主要指数间分化显著。规模指数方面，盈利增速和业绩弹性较高的小盘风格收益显著占优，沪深300涨幅-5.2%，中证500涨幅15.58%，中证1000涨幅20.52%。行业方面，高景气赛道与低估值周期双双发力，电力新能源、煤炭钢铁有色、基础化工均录得40%以上收益。在投资管理上，本基金属于混合型基金，主要通过对行业景气度变化、上市公司的基本面以及成长潜力的研究，投资于有核心竞争力的成长型上市公司，在严格控制投资风险的前提下，追求基金资产的长期增值。

2021年三季度，市场宽幅震荡，风格和板块分化显著、大幅切换。上证指数涨幅-0.64%，沪深300涨幅-6.85%，中证500涨幅4.34%，创业板指涨幅-6.69%。从行业看，煤炭、有色金属、钢铁、电力及公用事业、基础化工、石油石化、电力设备及新能源等行业表现较强势。从风格看，小市值、低估值、低波动、强动量均有显著超额，但九月下旬风格切换、波动快速放大。宏观经济方面，三季度外需出口绝对值仍处于高景气，国内经济修复不均衡，消费社零数据承压。供需不平衡叠加双减及限电的一系列举措，部分中上游工业品价格持续上行，对中下游生产活动的影响可能持续发酵。当前国内整体流动性平稳，美联储Taper预期较为充分，四季度国内流动性预期边际或有改善、保持合理充裕。在投资管理上，本基金属于混合型基金，主要通过对行业景气度变化、上市公司的基本面以及成长潜力的研究，投资于有核心竞争力的成长型上市公司，在严格控制投资风险的前提下，追求基金资产的长期增值。

2021年上半年，国内经济保持稳定增长态势，市场震荡抬升，A股经历多次风格切换，板块分化显著。上证指数上涨3.40%，沪深300上涨0.24%，中证500上涨6.93%，创业板指上涨17.22%。上半年中国经济持续复苏，6月份制造业PMI较上月回落0.1至50.9，整体景气度维持在高位。价格指数高位回落，但仍处于扩张期间。从行业看，基础化工、钢铁、电力设备新能源、综合、煤炭、有色金属、石油石化、电子、医药、汽车等行业表现较强势。从风格看，虽然二月市场风格大幅切换，上半年整体小市值、高成长、高beta等风格表现强势。在投资管理上，本基金属于混合型基金，主要通过对行业景气度变化、上市公司的基本面以及成长潜力的研究，投资于有核心竞争力的高景气度上市公司，在严格控制投资风险的前提下，追求基金资产的合理增值。

2021年一季度，国内经济持续修复，市场宽幅震荡，A股风格、板块大幅波动，分化显著。上证指数下跌0.9%，沪深300下跌3.13%，中证500下跌1.78%，创业板指下跌7%。从行业看，钢铁、电力公用事业、银行、建筑、建材、石油石化、轻工制造等行业表现较强势。从风格看，一季度市场风格切换剧烈，大市值、高估值、高成长一月份表现强势，二三月则大幅回撤。一季度中国经济持续复苏，3月份制造业PMI较上月上升1.3至51.9，低基数下主要经济指标均出现较大改善，预计全年呈现前高后低态势。资金面整体保持稳定，系统性风险可控。海外方面，美国制造业PMI、就业数据持续改善，欧元区景气指数继续回升。随着全球疫情好转、通胀压力增大，各国央行提前退出货币宽松政策的预期不断增强。展望二季度，国内疫苗加速接种，居民消费持续增强，需求端有望进一步修复，制造业投资或迎来改善。在投资管理上，本基金属于混合型基金，主要通过对行业景气度变化、上市公司的基本面以及成长潜力的研究，投资于有核心竞争力的高景气度上市公司，在严格控制投资风险的前提下，追求基金资产的合理增值。

回顾2020年，年初的新冠疫情对生产生活造成较大冲击，2月PMI降至历史最低，A股也出现千股跌停的恐慌情绪。随着疫情逐步得到有效控制，国内经济持续修复、强劲反弹，叠加较为宽松的市场流动性，A股市场震荡上行，同时风格和板块分化越发显著。2020年上证指数上涨13.87%，沪深300上涨27.21%，中证500上涨20.87%，创业板指上涨64.96%。从行业看，电力设备新能源、食品饮料、消费者服务、国防军工、医药、汽车等行业表现较强势。从风格看，高估值、高成长、大市值持续发力。 在投资管理上，本基金重点关注具有核心竞争力、较好盈利能力、持续成长的优质上市公司，并动态调整、不断优化投资标的，力争实现基金资产的合理增值。