东方红明鉴优选定开混合(009842) - 基金投资策略和运作

2026第一季度，尽管国际地缘政治冲突外溢风险上升，但国内需求稳步扩大，新质生产力不断壮大。整个季度看来，沪深300下跌3.89%，中证A500下跌2.06%，中证800下跌2.28%，恒生综指下跌4.77%，中债10年期国债到期收益率于1.85%附近震荡。　　股票投资策略上，组合采用了量化的风险管理方式，自上而下对宏观经济、行业板块、细分行业、投资风格四个层次构建了相应的风险预算配置体系，并将可转债映射到正股进行统一的风险管理。考虑到产品的规模与适用策略，组合维持了高杠杆以及可转债资产的高权重。回顾2026第一季度，综合考虑股债资产的投资性价比，组合将权益类资产以均衡分散的风格维持在目标年化波动率8%左右的水平，并维持了较高的港股占比。板块配置上，为了实现股债对冲效果，组合总体在各个行业板块上保持了标配。　　债券投资策略上，组合在2026第一季度整体维持了较高的久期和杠杆水平。债券组合部分整体以中债总财富指数的关键期限结构作为基准，6年期限以下采用偏债转债资产作为底仓并叠加LongGamma转债策略以期获得超额收益，6年部分以上采用利率债骑乘策略。债券组合整体以利率债和流动性好的转债构成，实现与权益资产的风险对冲。　　我始终坚信资产管理机构的专业性在于对风险的管理。理论上，获得超额收益的原因是承担了额外的风险。秉持这样的理念，我自上而下对宏观经济、行业板块、细分行业、投资风格四个层次构建了相应的风险预算配置体系，并将转债映射到相应正股进行统一的风险管理。在权益资产投资策略上，我坚持均衡配置的理念，采用宏观Nowcast模型、目标风险优化和回撤控制技术调整股债仓位，采用风险因子模型监控权益组合相对基准的跟踪误差。在行业板块和细分行业配置上，我采用了高频基本面的时序数据和行情截面数据进行跟踪建模，行业内部则采用了SmartBeta因子和基本面深度研究相结合的方式确定个股与权重。在债券资产投资策略上，我采用了关键期限模型来实现对基准指数的跟踪，并采用骑乘策略、高等级信用债、杠杆和久期调整等方式力求实现超额收益。通过纪律化、体系化的主动管理方式争取为组合带来相对稳健的表现。我将继续发挥自己在资产配置和风险管理上的优势，持续关注宏观环境变化带来的投资机会，在控制下行风险的同时争取获得超额收益。

2025全年国内经济稳中有进，新动能不断壮大。整个季度看来，A股和港股表现分化。2025年，沪深300上涨17.66%，中证A500上涨22.43%，中证800上涨20.89%，恒生综指上涨30.98%，中债10年期国债到期收益率于1.60%上行至1.85%附近。　　　　股票投资策略上，组合采用了量化的风险管理方式，自上而下对宏观经济、行业板块、细分行业、投资风格四个层次构建了相应的风险预算配置体系，并将可转债映射到正股进行统一的风险管理。考虑到产品的规模与适用策略，组合维持了高杠杆以及可转债资产的高权重。回顾2025全年，综合考虑股债资产的投资性价比，组合将权益类资产以均衡分散的风格维持在目标年化波动率8%左右的水平，并维持了较高的港股占比。板块配置上，为了实现股债对冲效果，组合总体在各个行业板块上保持了标配。　　　　债券投资策略上，组合在2025全年整体维持了较高的久期和杠杆水平。债券组合部分整体以中债总财富指数的关键期限结构作为基准，6年期限以下采用偏债转债资产作为底仓并叠加LongGamma转债策略以争取超额收益，6年部分以上采用利率债骑乘策略。债券组合整体以利率债和流动性好的转债构成，力争实现与权益资产的风险对冲。

2025年三季度国内经济稳中有进，新动能不断壮大。整个季度看来，A股和港股趋势上行。2025年三季度，沪深300上涨17.90%，中证A500上涨21.34%，中证800上涨19.83%，恒生综指上涨15.98%，中债10年期国债到期收益率由1.65%上行至1.86%。　　股票投资策略上，组合采用了量化的风险管理方式，自上而下对宏观经济、行业板块、细分行业、投资风格四个层次构建了相应的风险预算配置体系，并将可转债映射到正股进行统一的风险管理。考虑到产品的规模与适用策略，组合维持了高杠杆以及可转债资产的高权重。回顾2025年三季度，综合考虑股债资产的投资性价比，组合将权益类资产以均衡分散的风格维持在目标年化波动率8%左右的水平，并维持了较高的港股占比。板块配置上，为了实现股债对冲效果，组合总体在各个行业板块上保持了标配。　　债券投资策略上，组合在2025年三季度整体维持了较高的久期和杠杆水平。债券组合部分整体以中债总财富指数的关键期限结构作为基准，6年期限以下采用偏债转债资产作为底仓并叠加Long Gamma转债策略以获得超额收益，6年期限以上采用利率债骑乘策略。债券组合整体以利率债和流动性好的转债构成，实现与权益资产的风险对冲。　　我始终坚信资产管理机构的专业性在于对风险的管理。理论上，获得超额收益的原因是承担了额外的风险。秉持这样的理念，我自上而下对宏观经济、行业板块、细分行业、投资风格四个层次构建了相应的风险预算配置体系，并将转债映射到相应正股进行统一的风险管理。在权益资产投资策略上，我坚持均衡配置的理念，采用宏观Nowcast模型、目标风险优化和回撤控制技术调整股债仓位，采用风险因子模型监控权益组合相对基准的跟踪误差。在行业板块和细分行业配置上，我采用了高频基本面的时序数据和行情截面数据进行跟踪建模，行业内部则采用了SmartBeta因子和基本面深度研究相结合的方式确定个股与权重。在债券资产投资策略上，我采用了关键期限模型来实现对基准指数的跟踪，并采用骑乘策略、高等级信用债、杠杆和久期调整等方式实现超额收益。纪律化、体系化的主动管理方式为组合带来了相对稳健的表现。我将继续发挥自己在资产配置和风险管理上的优势，持续关注宏观环境变化带来的投资机会，在控制下行风险的同时争取获得超额收益。

2025上半年国内经济持续向新向好发展，A股和港股震荡上行。2025上半年，沪深300上涨0.03%，中证A500上涨0.47%，中证800上涨0.87%，恒生综指上涨20.18%，中债10年期国债到期收益率在1.65%至1.90%间区间震荡。　　　　股票投资策略上，组合采用了量化的风险管理方式，自上而下对宏观经济、行业板块、细分行业、投资风格四个层次构建了相应的风险预算配置体系，并将可转债映射到正股进行统一的风险管理。考虑到产品的规模与适用策略，组合维持了高杠杆以及可转债资产的高权重，并相应调整了股票资产的比例。回顾2025上半年，综合考虑股债资产的投资性价比，组合将权益类资产以均衡分散的风格维持在年化波动率8%左右的水平，并维持了较高的港股占比。板块配置上，为了实现股债对冲效果，组合总体在各个板块上保持了标配。　　　　债券投资策略上，组合在2025上半年整体维持了较高的久期和杠杆水平。债券组合部分整体以中债总财富指数的关键期限结构作为基准，6年期限以下采用偏债转债资产作为底仓并叠加Long Gamma转债策略以期获得超额收益，6年部分以上采用利率债骑乘策略。债券组合整体以利率债和流动性好的转债构成，实现与权益资产的风险对冲。

2025年一季度国内经济稳步向新向好发展。整个季度看来，A股震荡而港股上行。一季度，沪深300下跌1.21%，中证A500下跌0.37%，中证800下跌0.32%，恒生综指上涨14.70%，中债10年期国债到期收益率由1.68%上行至1.81%。　　股票投资策略上，组合采用了量化的风险管理方式，自上而下对宏观经济、行业板块、细分行业、投资风格四个层次构建了相应的风险预算配置体系，并将可转债映射到正股进行统一的风险管理。考虑到产品的规模与适用策略，组合维持了高杠杆以及可转债资产的高权重，并相应调整了股票资产的比例。回顾2025年一季度，综合考虑股债资产的投资性价比，组合将权益类资产以均衡分散的风格维持在年化波动率8%左右的水平，并提高了港股的占比。板块配置上，为了实现股债对冲效果，组合总体在各个板块上保持了标配。　　债券投资策略上，组合在2025年一季度整体维持了较高的久期和杠杆水平。债券组合部分整体以中债总财富指数的关键期限结构作为基准，6年期限以下采用偏债转债资产作为底仓并叠加LongGamma转债策略以获得超额收益，6年部分以上采用利率债骑乘策略。债券组合整体以利率债和流动性好的转债构成，实现与权益资产的风险对冲。　　我始终坚信资产管理机构的专业性在于对风险的管理。理论上，获得超额收益的原因是承担了额外的风险。秉持这样的理念，我自上而下对宏观经济、行业板块、细分行业、投资风格四个层次构建了相应的风险预算配置体系，并将转债映射到相应正股进行统一的风险管理。在权益资产投资策略上，我坚持均衡配置的理念，采用宏观Nowcast模型、目标风险优化和回撤控制技术调整股债仓位，采用风险因子模型监控权益组合相对基准的跟踪误差。在行业板块和细分行业配置上，我采用了高频基本面的时序数据和行情截面数据进行跟踪建模，行业内部则采用了SmartBeta因子和基本面深度研究相结合的方式确定个股与权重。在债券资产投资策略上，我采用了关键期限模型来实现对基准指数的跟踪，并采用骑乘策略、高等级信用债、杠杆和久期调整等方式以期实现超额收益。纪律化、体系化的主动管理方式为组合带来了相对稳健的表现。我将继续发挥自己在资产配置和风险管理上的优势，持续关注宏观环境变化带来的投资机会，在控制下行风险的同时力争获得超额收益。

2024年权益市场呈现震荡上涨的态势，债券市场整体表现十分强势。权益市场在经历了年初的快速上涨之后单边下行，直至9月末在政策利好刺激下V型反转，之后持续震荡。2024全年来看中证A500指数上涨12.98%，中证800指数上涨12.20%，沪深300指数上涨14.68%，中证500指数上涨5.46%，恒生指数上涨17.67%，中债10年期国债到期收益率由2.56%下行至1.68%附近。　　股票投资策略上，组合采用了量化的风险管理方式，自上而下对宏观经济、行业板块、细分行业、投资风格四个层次构建了相应的风险预算配置体系，并将可转债映射到正股进行统一的风险管理。考虑到产品的规模与适用策略，组合维持了高杠杆以及可转债资产的高权重，并相应调整了股票资产的比例。回顾2024年4季度，在经历了开放申赎期之后，组合将权益类资产以均衡分散的风格维持在年化波动率8%左右的水平，并提高了港股的占比。板块上，组合超配了金融、科技服务和周期，低配了医疗保健和房地产，在可选消费、必需消费、运输、公用事业与建筑、机械制造板块上，组合总体保持了标配。　　债券投资策略上，考虑到股债资产之间的对冲效果，组合在2024全年整体维持了较高的久期和杠杆水平。债券组合部分整体以中债总财富指数的关键期限结构作为基准，6年期限以下采用偏债转债资产作为底仓并叠加Long Gamma转债策略以获得超额收益，6年期限以上部分采用利率债骑乘策略。债券组合整体以利率债和流动性好的转债构成，实现与权益资产的风险对冲。

2024年第三季度国内经济基本面总体平稳。在9月24日国务院新闻办公室新闻发布会后，市场情绪明显好转，股市迅速拉升。整个季度看来，A股和港股先降后升，波动明显加大。2024年第三季度，沪深300上涨16.07%，中证800上涨16.10%，中证500上涨16.19%，恒生综指上涨18.07%，中债10年期国债到期收益率由2.25%下探至2.04%后回升至2.15%附近。　　股票投资策略上，组合采用了量化的风险管理方式，自上而下对宏观经济、行业板块、细分行业、投资风格四个层次构建了相应的风险预算配置体系，并将可转债映射到正股进行统一的风险管理。考虑到产品的规模与适用策略，组合维持了可转债资产的高权重，并相应调整了股票资产的比例。回顾2024年第三季度，总体上组合将权益类资产以均衡分散的风格维持在年化目标波动率5%左右，但在股市迅速拉升期间短暂突破了这一水平。组合超配了金融、机械制造和周期，低配了医疗保健、科技服务和房地产，在必须消费、可选消费、运输、公用事业与建筑板块上，组合总体保持了标配。　　债券投资策略上，考虑到策略的投资性价比，组合在2024年第三季度整体维持了较高的久期和杠杆水平。债券组合整体以中债总财富指数的关键期限结构作为基准，6年期限以下采用偏债转债资产作为底仓并叠加Long Gamma转债策略以期获得超额收益，6年期限以上采用利率债骑乘策略。转债资产整体在2024年第三季度波动明显加剧，组合择机对转债组合进行了调整，以高信用评级和双低转债作为主要持仓，阶段性实现了明显的超额收益。债券组合整体以利率债和流动性好的转债构成，力争实现与权益资产的风险对冲。　　我始终坚信资产管理机构的专业性在于对风险的管理。理论上，获得超额收益的原因是承担了额外的风险。秉持这样的理念，我自上而下对宏观经济、行业板块、细分行业、投资风格四个层次构建了相应的风险预算配置体系，并将转债映射到相应正股进行统一的风险管理。在权益资产投资策略上，我坚持均衡配置的理念，采用宏观Nowcast模型、目标风险优化和回撤控制技术调整股债仓位，采用风险因子模型监控权益组合相对基准的跟踪误差。在行业板块和细分行业配置上，我采用了高频基本面的时序数据和行情截面数据进行跟踪建模，行业内部则采用了SmartBeta因子和基本面深度研究相结合的方式确定个股与权重。在债券资产投资策略上，我采用了关键期限模型来实现对基准指数的跟踪，并采用骑乘策略、高等级信用债、杠杆和久期调整等方式力争实现超额收益。期待使用纪律化、体系化的主动管理方式能够为组合带来稳健的表现。我将继续发挥自己在资产配置和风险管理上的优势，持续关注宏观环境变化带来的投资机会，在控制下行风险的同时争取获得超额收益。

2024上半年国内经济稳步复苏，总需求逐渐企稳，但市场信心仍有待提高。A股和港股先升后降，总体呈震荡态势。2024上半年具体来看，沪深300指数上涨0.89%，中证800指数下跌1.76%，中证500指数下跌8.96%， 恒生综指上涨3.94%，中债10年期国债到期收益率由2.56%下行至2.20%附近区间震荡。　　股票投资策略上，组合采用了量化的风险管理方式，自上而下对宏观经济、行业板块、细分行业、投资风格四个层次构建了相应的风险预算配置体系，并将可转债映射到正股进行统一的风险管理。考虑到产品的规模与适用策略，组合维持了可转债资产的高权重，并相应调整了股票资产的比例。回顾2024上半年，总体上组合将权益类资产以均衡分散的风格维持在年化目标波动率5%以下的水平。组合超配了金融、机械制造和周期，低配了医疗保健、科技服务和房地产，在必须消费、可选消费、运输、公用事业与建筑板块上，组合总体保持了标配。　　债券投资策略上，考虑到策略的投资性价比以及资金面的持续稳定，组合在上半年整体维持了较高的久期和杠杆水平。债券组合部分整体以中债总财富指数的关键期限结构作为基准，6年期限以下采用偏债转债资产作为底仓并叠加Long Gamma转债策略以争取获得超额收益，6年部分以上采用利率债骑乘策略。转债资产整体在2024二季度波动加大，组合择机将转债组合进行了调整，以高信用评级和双低转债作为主要持仓，实现了明显的超额收益。债券组合整体以利率债和流动性好的转债构成，实现与权益资产的风险对冲。

2024一季度国内经济持续复苏，总需求逐渐企稳，A股和港股整体震荡回升。具体来看，2024一季度沪深300指数上涨3.10%，中证800指数上涨1.56%，中证500指数下跌2.64%，恒生综指下跌3.19%，中债10年期国债到期收益率由2.56%下行至2.29%。　　股票投资策略上，采用了量化的风险管理方式，自上而下对宏观经济、行业板块、细分行业、投资风格四个层次构建了相应的风险预算配置体系，并将可转债映射到正股进行统一的风险管理。考虑到产品的规模与适用策略，逐步增加了可转债资产的权重，并相应调整了股票资产的比例。回顾2024年一季度，总体上将权益类资产以均衡分散的风格维持在年化目标波动率5%以下的水平。组合超配了金融、可选消费、机械制造和周期，低配了医疗保健、科技服务和房地产，在运输、必须消费、公用事业与建筑板块上，组合总体保持了标配。　　　债券投资策略上，考虑到策略的投资性价比以及资金面的持续稳定，组合在一季度提高了整体的久期水平并适当增加了杠杆。债券组合部分整体以中债总财富指数的关键期限结构作为基准，6年期限以下采用偏债转债资产作为底仓并叠加Long Gamma转债策略以争取超额收益，6年部分以上采用利率债骑乘策略。债券组合整体以利率债和流动性好的信用债与转债构成，在维持合理的杠杆水平的同时实现与权益资产的风险对冲。　　我始终坚信资产管理机构的专业性在于对风险的管理。理论上，获得超额收益的原因是承担了额外的风险。秉持这样的理念，在权益资产投资策略上，坚持均衡配置的理念，采用宏观Nowcast模型、目标风险优化和回撤控制技术调整股债仓位，采用风险因子模型监控权益组合相对基准的跟踪误差。在行业板块和细分行业配置上，采用了高频基本面的时序数据和行情截面数据进行跟踪建模，行业内部则采用了SmartBeta因子和基本面深度研究相结合的方式确定个股与权重。在债券资产投资策略上，采用了关键期限模型来实现对基准指数的跟踪，并采用骑乘策略、高等级信用债、杠杆和久期调整等方式争取超额收益。通过纪律化、体系化的主动管理方式为组合力争稳健的表现。我将继续发挥团队在资产配置和风险管理上的优势，持续关注宏观环境变化带来的投资机会，在控制下行风险的同时追求超额收益。

2023年国内经济回升向好，供给需求稳步改善。经国家统计局初步核算，全年国内生产总值按不变价计算同比增长5.2%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%，四季度增长5.2%。全年全国规模以上工业增加值同比增长4.6%，服务业增加值增长5.8%，社会消费品零售总额增长7.2%，固定资产投资增长3.0%，进出口总额增长0.2%，居民消费价格上涨0.2%。同时，面对当前内外部环境复杂性和不确定性的上升，经济发展仍面临一些困难和挑战，需求增速放缓成为制约经济达到新均衡的主要因素，市场对宏观经济强复苏的预期持续修正，A股和港股整体震荡下行。全年来看，沪深300指数下跌11.38%，中证800指数下跌10.37%，中证500指数下跌7.42%，恒生综指下跌13.76%，中债10年期国债到期收益率由年初的2.82%下行至2.55%。　　股票投资策略上，采用了量化的风险管理方式，自上而下对宏观经济、行业板块、细分行业、投资风格四个层次构建了相应的风险预算配置体系，并将可转债映射到正股进行统一的风险管理。考虑到产品的规模与适用策略，逐步增加了可转债资产的权重，并相应调整了股票资产的比例。回顾2023全年，总体上将权益类资产以均衡分散的风格维持在年化目标波动率4%的水平。第一季度超配机械制造、公用事业与建筑、运输和必需消费，低配了科技服务。第二季度超配周期、公用事业与建筑、金融，低配了医疗保健、可选消费、必需消费。第三季度超配公用事业与建筑、机械制造，低配了医疗保健、金融。第四季度超配可选消费、机械制造和必需消费，低配了医疗保健、科技服务和房地产。　　债券投资策略上，组合在三季度和四季度拉长了整体久期。债券组合部分整体以中债总财富指数的关键期限结构作为基准，6年期限以下采用偏债转债资产作为底仓并叠加Long Gamma转债策略力争获得超额收益，6年部分以上采用利率债骑乘策略。债券组合整体以利率债和流动性好的信用债与转债构成，在维持合理杠杆水平的同时，实现与权益资产的风险对冲。

2023年第三季度国内经济延续弱复苏态势，需求恢复缓慢成为制约经济达到新均衡的主要因素。年初以来市场对宏观经济复苏的强预期在近半年持续修正，A股和港股整体震荡下行。具体来看，2023年第三季度沪深300指数下跌3.98%，中证800指数下跌4.29%，中证500指数下跌5.13%， 恒生综指下跌5.17%，中债10年期国开债到期收益率在2.65%至2.80%区间震荡。当下，维持权益资产整体仓位的同时保持债券资产的久期水平仍是对冲宏观预期扰动的较好选择。　　股票投资策略上，采用了量化的风险管理方式，自上而下对宏观经济、行业板块、细分行业、投资风格四个层次构建了相应的风险预算配置体系，并将转债映射到正股进行统一的风险管理。回顾2023年第三季度，总体上将权益资产以均衡分散的风格维持在年化目标波动率4%的水平。板块配置上，组合超配了公用事业与建筑、机械制造，低配了医疗保健、金融，在房地产、运输、科技服务、周期、可选消费、必选消费板块上，组合总体保持了标配。　　债券投资策略上，组合在三季度拉长了整体久期并同时适当地提升了杠杆水平。债券组合部分整体以中债总财富指数的关键期限结构作为基准，6年期限以下采用偏债转债资产作为底仓并叠加Long Gamma转债策略以争取超额收益，6年部分以上采用利率债骑乘策略。债券组合整体以利率债和流动性好的信用债与转债构成，在维持合理的杠杆水平同时实现与权益资产的风险对冲。　　我们始终坚信资产管理机构的专业性在于对风险的管理。理论上，获得超额收益的一个原因是承担了额外的风险。秉持这样的理念，我们构建了相应的风险预算配置体系。在权益资产投资策略上，我们坚持均衡配置的理念，采用宏观Nowcast模型、目标风险优化和回撤控制技术调整股债仓位，采用风险因子模型监控权益组合相对基准的跟踪误差。在行业板块和细分行业配置上，我们采用了高频基本面的时序数据和行情截面数据进行跟踪建模，行业内部则采用了SmartBeta因子和基本面深度研究相结合的方式确定个股与权重。在债券资产投资策略上，我们采用了关键期限模型来实现对基准指数的跟踪，并采用骑乘策略、高等级信用债、杠杆和久期调整等方式争取超额收益。　　我们用纪律化、体系化的主动管理方式争取为组合带来稳健的表现。我们将继续发挥团队在资产配置和风险管理上的优势，持续关注宏观环境变化带来的投资机会，在控制下行风险的同时力争获得超额收益。

上半年国内债券市场先震荡后趋势性走牛，整体表现较好。一季度经济动能恢复，市场围绕经济复苏的主线，反复交易其预期的强弱，期间宏观数据及行业高频指标读数均超市场预期，10年期国债收益率从年初2.82%上行至1月底2.93%，而后有所下行，围绕2.85%中枢窄幅震荡，3年期AAA高等级信用债则由年初3.17%上行至最高3.21%，而后震荡下行收至季末3.07%，全季度下行约10bp，表现强于利率，而中低等级信用则在流动性宽裕、机构行为企稳的基础上大幅修复，3年期AA城投债由年初4.20%快速下行至季末3.42%位置，收益率下行接近80bp，下行幅度显著超越市场平均水平。而进入二季度以来，市场先前所预期的宏观低基数效应并未显现，与之相反，包括通胀、社融同比增量、PMI、就业、30城地产销售面积等数据均弱于预期，加剧了市场对经济内生动能放缓担忧的同时，也对增量宽货币与宽信用政策的出台形成了较为一致的预期；10年期国债由季初2.86%不断突破阻力下行至2.6%附近位置，季末收在2.63%。下行幅度超20bp，3年期AAA高等级信用债则由季初3.07%下行至最低2.72%，季末稍有回调至2.78%，二季度下行幅度接近30bp；30年期国债季初读数3.23%，6月中旬下行突破3.0%，表现强势；此外3年期高等级银行二级资本债和永续债由3.31%下行至2.95%，下行幅度同样超30bp，整体而言，二季度利率债的下行对信用债收益率有明显牵引作用，3年期AAA国开利差全季度维持30-40bp区间震荡；在此期间，存款利率与公开市场操作利率先后调降，利率走廊中枢水平整体下移，市场做多情绪浓厚，但于6月末出现止盈盘交易性踩踏，市场小有调整而后复归收益率下行区间。 　　　　信用债方面，上半年在机构赎回企稳、流动性的环境宽裕的大背景下，信用债利差持续修复，4月中下旬再度出现结构性资产荒，直到后续中短端利率债收益率下行空间打开，利差被动走阔后信用债再度迎来较好的配置窗口期。舆情方面，部分关注度较高的地区与平台再度出现公开市场舆情，对此需要关注其舆情解决落地情况以及风险外溢影响；而随着年报和一季报的陆续披露，6月以来将进入外部评级与投资机构内部评级的信用重估时期，我们将高度关注包括地方财税数据下滑较大、公司财务数据出现较大滑坡的地区及主体。从目前信用利差水平给出的指引方向上看，3年期AAA高等级信用债国开利差6月末收在40bp震荡区间上沿，AA+/AAA等级利差接近30bp出在历史高位，此外高等级银行二永债品种利差20bp高于去年调整期平均水平约10bp，整体而言目前中高等级信用债均具备较好的配置交易价值，机会仍高于风险。 　　　　债券操作上，我们整体持仓以AA+和AAA品种为主。我们认为在经济动能尚未明显修复的环境下，货币宽松政策仍将继续出台释放，近半年来先后看好中短端利率债收益率下行空间的打开以及信用债的补涨行情，对适宜久期的利率债、高等级普通信用债以及银行二级资本债和永续债加大了配置力度，整体大区间收益表现较好；此外，我们维持对部分区域景气度以及产业链景气度良好的主体进行了择优配置，目标对组合收益进行增厚；我们也对高债券存量及占比的区域与平台进行适当规避，为后续潜在的市场调整做好防守准备。 　　　　权益方面，2023上半年，国内经济运行整体回升向好，延续复苏的态势。据国家统计局初步核算，上半年国内生产总值不变价同比增长5.5%，其中第一产业增长3.7%，第二产业增长4.3%，第三产业增长6.4%。市场对经济复苏的预期领先于基本面，进而加速了权益资产内部行业和风格的切换，A股和港股整体呈现震荡态势。在合理充裕的宏观流动性环境下，股债资产风险对冲效果显著。2023年上半年来看，沪深300指数下跌0.75%，中证800指数上涨0.02%，中证500指数上涨2.29%，恒生综指下跌4.91%，中债新综合财富指数上涨2.63%。 　　　　股票投资策略上，我们采用了量化的风险管理方式，自上而下对宏观经济、行业板块、细分行业、投资风格四个层次构建了相应的风险预算配置体系，并将转债映射到正股进行统一的风险管理，总体将权益资产以均衡分散的风格维持在年化目标波动率4%的水平。板块配置上，组合2023年第一季度超配机械制造、公用事业与建筑、运输这三个板块带来的超额收益对冲了低配科技服务板块和超配必须消费板块造成的相对损失，整体收益与基准指数持平。在医疗保健、可选消费、房地产、周期、金融板块上，组合保持了总体标配。2023年第二季度组合超配周期、公用事业与建筑、金融，低配医疗保健、可选消费、必须消费，在房地产、运输、机械制造、科技服务这些板块上，组合总体保持了标配。港股权益资产在2023年上半年的表现弱于预期也不及A股权益资产，我们适时降低了港股在组合中的占比。组合中的转债资产以偏债型银行转债为主，便于对产品进行流动性管理以及对银行板块的权益配置。