创金合信泰享39个月(009386) - 基金投资策略和运作

2025年四季度债券市场利率先下后上，11月中旬以后开始缓慢上行，但资金面仍然保持宽松态势，收益率曲线呈明显的熊陡走势。超长债继续大幅调整，长端国债也是小幅上行。权益偏震荡，对债市影响已经没有那么显著了，受资金再配置影响，资金部分从纯债配置流向权益和固收加市场；特别国债发行和地方债发行供给放量；长债、超长债配置力量却有所缺位。一二季度经济增速较快，三四季度有所放缓；四季度政策刺激力度放缓，市场对未来经济预期偏稳定，货币宽松加码预期较低，央行重启国债买卖，但总量偏低，利多有限。债市绝对收益率仍偏低，供需还是有所失衡，供给偏多，收益率处于上行阶段。商品期货普遍上涨带动通胀预期开始走强，市场风险偏好有明显改善。产品为摊余成本法产品，前期已完成仓位的配置，本报告期内主要根据资金面情况，优化回购期限结构，尽量降低组合回购成本。

2025年三季度债券市场利率整体趋势上行，但资金面仍然保持宽松态势，收益率曲线呈熊陡走势。超长债大幅调整，政金债和地方债调整幅度也较大，国债表现较为稳定。权益表现良好，正式步入科技牛阶段，股债跷跷板表现较为明显，受资金再配置影响，资金部分从纯债配置流向权益和固收加市场；特别国债发行和地方债发行供给放量；长债、超长债配置力量却有所缺位。一二季度经济增速较快，三季度整体有所放缓，但前三季度依然能够达到预期目标；政策刺激力度放缓，市场对未来经济预期偏稳定，货币宽松加码预期较低，仅会阶段性出现对于央行重启国债买卖的期望。总体处于落实前期已有政策，加强预期管理的阶段，债市绝对收益率仍偏低，收益率处于缓慢上行阶段。基于机构负债端压力、存单利率下行乏力、反内卷政策的深入、政金债金融债恢复征收增值税、公募基金赎回期限调整等，机构进入交易博弈行情中。总结而言，经济基本面整体处于弱现实强预期阶段，以权益市场为代表的风险资产总体表现较好，市场风险偏好有明显改善，共同影响三季度债券价格的调整。产品为摊余成本法产品，前期已完成仓位的配置，本报告期内主要根据资金面情况，优化回购期限结构，尽量降低组合回购成本。

2025年一季度利率整体趋势上行，资金面趋紧，收益率曲线呈熊平走势，主要原因在于经济总体复苏预期相对明确。一季度房地产市场表现有所企稳，房地产销售有所好转，二手房成交量释放；此外，消费增长在去年四季度的基础上进一步恢复，不过收入增长缓慢仍然对消费增长构成制约。一季度财政政策加力和去年四季度降准降息政策效果延续。赤字率和财政支出增速明显提升，特别是国债发行和地方债发行供给放量；货币政策方面，一季度政策基调延续去年12月的中央经济工作会议，适度宽松，但实际执行当中资金价格偏贵，银行间市场资金紧张且价格偏贵，流动性压力很大。以权益市场为代表的风险总体表现较好，市场风险偏好有明显改善。总结而言，经济基本面有预期改善，流动性方面相较紧张，央行政策面上引导了长端利率上行，全市场风险偏好有所改善，共同影响了一季度债券价格的下跌。但情况在二季度迎来变化，4月初债市尚未从一季度调整余波中完全复苏，特朗普“对等关税”威压下，现券收益率3天内快速下行近20BP，10Y国债探至1.61%。在大幅下行之后，剩余时间债市回归震荡。5月后，央行降准降息，“双降落地”兑现后，后续政策加码想象空间收缩；资金短暂收敛后逐步逼近政策利率，债市“负carry”缓解；中美经贸会谈下，债市引发一波急跌，但对市场扰动已边际递减。关税影响下基本面的压力约束了利率上行空间，短端较高的利率水平与宽松货币尚未落地约束了利率下行空间。外部因素持续扰动、机构负债端压力、存单利率下行乏力等多空因素反复交织，机构进入利差博弈行情中。产品前期已基本完成仓位的配置，本报告期内主要根据资金面情况，优化回购期限结构，尽量降低组合回购成本。

2025年第一季度，银行间资金利率大部分时间处于偏紧状态，主要原因包括同业自律新规的执行、降准的缺席、央行偏鹰的态度、信贷开门红等。偏紧的资金面导致中短债收益率明显上行，中债3年期中短期票据到期收益率（AAA）由1月2日的1.69%最高上行49bp至3月11日的2.18%，3月下旬收益率下行至2.01%。收益率曲线也明显走平，中债10年期国债到期收益率与1年期国债收益率利差由1月2日的0.54%最低收窄至2月19日的0.20%。由于产品为摊余成本法产品，前期已基本完成仓位的配置，本报告期内主要根据资金面情况，优化回购期限结构，尽量降低组合回购成本。

2024年，在经济弱复苏、宽货币、“资产荒”的大环境下，债券市场呈现牛市格局。第一季度，债市收益率延续了2023年末的下行趋势，期限利差、信用利差有所收窄。第二季度，货币政策整体宽松，禁止 “手工补息” 及发行偏慢的政府债推动债市收益率进一步下行。第三季度，随着央行对于流动性的超额投放，叠加降息落地，收益率整体下行；9月末，随着宏观政策的战略性调整，债市收益率明显上行。第四季度，季初，由于赎回冲击，信用债短暂延续了假期前的调整态势；季度中旬，在供给冲击证伪后，叠加非银活期存款自律新规、重要会议定调货币政策“适度宽松”，债市收益率明显下行。另外，全年来看，央行对于长端利率的管控，也对债市造成了一定波动。报告期内，管理人主要通过优化期限结构安排、扩展交易对手，尽量降低组合回购成本。

2024年第三季度，债市收益率整体呈现震荡下行的走势。7月，随着央行对于流动性的超额投放，叠加降息落地，收益率整体下行，7月31日，中债10年期国债收益率下行至2.15%；8月初，监管层对于长债利率的管理，对债市造成了一定的波动；9月下旬，降息降准落地后，中债10年期国债收益率有所下行；9月底，随着宏观政策的战略性调整，市场风险偏好大幅走高，利率债收益率快速上行，中债10年期国债收益率最高上行至9月29日的2.25%。报告期内，管理人主要通过优化期限结构安排、扩展交易对手，尽量降低组合回购成本。

2024年上半年，债市收益率有较大幅度下行。一季度，由于基本面预期偏弱、宽松的货币政策等原因，债市收益率尤其是长端利率大幅下行；二季度，虽然期间房地产政策及央行对于长债利率的预期管理，也对债市造成了一定的扰动，但收益率仍以下行为主，新增的影响因素主要包括禁止“手工补息”带来的广义资管规模持续扩张、政府债券整体发行速度较慢等。整体而言，上半年债市走出了明显的牛市行情，期限利差、信用利差也大幅压缩。从中债收益率曲线来看，上半年，1年期国债收益率下行54bp至1.54%，10年期国债收益率下行35bp至2.21%，3年期中短期票据（AA+）收益率下行62bp至2.24%。由于前期产品已完成主要建仓工作，且采样买入持有策略，报告期内，管理人主要注重降低组合回购成本。

2024年第一季度，债市收益率整体下行。本轮债市行情起始于2023年第四季度，围绕“资产荒”、偏弱的基本面预期、宽松的货币政策等主线，债市收益率以下行为主，期限利差、信用利差也有所收窄。截至3月29日，中债1年期国债收益率较2023年年末下行36bp至1.72%，中债10年期国债收益率较2023年年末下行27bp至2.29%，中债30年期国债收益率较2023年年末下行37bp至2.46%。本基金为摊余成本法债基，精选个券进行配置并采用买入持有策略。由于产品已于2023年第四季度完成了大部分资产的配置，报告期内，管理人主要注重降低组合回购成本，力争为投资者赚取良好的投资回报。

2023年上半年，市场先后经历了宏观经济“强预期”与“弱现实”的转变；年初，基于疫情防控政策优化后的乐观预期，市场普遍看好2023年的经济复苏态势，对于债市情绪有一定压制；一季度后半段，由于经济数据的不及预期，债市情绪迅速转向；二季度，央行货币政策明显宽松，债市收益率持续下行。下半年中央政治局会议以后，地产调控优化政策密集出台，财政持续加力提效，经济基本面也有所修复，资金利率中枢也在逐步抬升，债市利率整体震荡上行；国庆节后，随着特殊再融资债与特别国债的增量发行，在政府债券集中加大供给的背景下，资金面成为影响债市的主导因素，债市表现偏弱；年末，随着央行对于跨年资金的呵护，资金面偏宽松，债市收益率有一定下行。另外，在“一揽子化债方案”的政策指导下，2023年中低资质城投债收益率大幅下行，信用利差大幅收窄。以中债收益率曲线来看，3年期中债中短期票据到期收益率（AA）与同期限中债国债到期收益率的利差，从2022年年末的160bp收窄至2023年年末的80bp。本基金为摊余成本法债基，精选个券进行配置并采用买入持有策略。产品于2023年11月进入首个开放期，原有持仓资产均于产品开放前到期；管理人基于对于宏观、债市的判断，在开放期及开放期结束后，对产品进行了资产再配置。

2023年第三季度，债市收益率整体先下后上；在8月中旬以来的债市调整中，短端上行幅度大于中长端，债市走出了熊平行情。银行间资金利率方面，7月份整体呈下行态势，DR007月度中枢降至1.80%左右；8-9月份月度中枢逐步上行至1.95%左右。政策方面，7月份的政治局会议极大提振了政策出台预期，多部门密集推出了政策组合拳，包括降准降息、楼市“认房不认贷”、下调存量首套房贷利率以及下调印花税等。整体来说，三季度经济数据呈现V型走势。本基金为摊余成本法债基，精选个券进行配置并采用买入持有策略。由于产品已完成大部分资产的配置，报告期内，管理人主要注重降低组合回购成本，力争为投资者赚取良好的投资回报。

2023年上半年，债市收益率整体下行，主要在于市场经历了从经济复苏“强预期”到“弱现实”的转变；一季度，由于信贷数据整体较好，市场对于后续经济走势存在分歧，债市长端收益率窄幅波动，短端收益率由于资金中枢的抬升有所上行。进入二季度，信贷数据不及市场预期，但市场对于政策的强预期造成了债市的小幅波动；二季度资金面整体偏宽松，叠加6月份降息政策，表明了央行对于短端资金面的呵护。本基金为摊余成本法债基，精选个券进行配置并采用买入持有策略。由于产品已完成大部分资产的配置，报告期内，管理人主要注重降低组合回购成本，力争为投资者赚取良好的投资回报。另外，随着产品临近开放期，部分资产已逐步到期，适度增配部分期限匹配资产。

2023年一季度，市场经历了经济复苏的“强预期”到“弱预期”的转变。春节前，基于疫情政策转变后的积极预期，市场对经济复苏预期较强，从中债收益率曲线来看，10年期国债收益率上行11bp至2.93%。进入二月份，长端利率区间震荡，年初信贷数据较好，但市场对于后续经济走势存在分歧，中下旬开始，由于资金面边际收紧，短端利率收益率有所上行；三月份，降准落地，收益率整体震荡下行，10年期国债收益率下行7bp。整体来说，一季度债市，长端收益率窄幅波动，短端收益率由于资金中枢的抬升有所上行；另外，随着广义资管规模的企稳回升，短端信用利差大幅压缩，目前处于较低水平。本基金为摊余成本法债基，精选个券进行配置并采用买入持有策略。由于产品已完成大部分资产的配置，报告期内，管理人主要注重降低组合回购成本，力争为投资者赚取良好的投资回报。