鹏华成长价值混合C(009331) - 基金投资策略和运作

操作思路：我们坚持“好价格买好公司”的策略，完善“思维、认知、框架、逻辑、组合、交易”体系，以足够长的历史时期表现作为衡量公司的质量（相对淡化短期外在环境或新业务布局对价值的影响），作为公司投资的重要依据。继续持有资产负债表好、注重股东回报且业绩稳定的公司。当下处于百年未有之大变局，科技创新和“国际冲突”瞬息万变，影响投资市场。我们选择拉长历史维度评价企业，产品主要持有不被冲击的优质龙头以抵抗不确定性，并未采取因时而变、主动出击的“冲浪”投资策略。与此同时，市场风险偏好持续提升，AI产业链和出海等板块由于业绩或预期驱动，实现较好涨幅，导致我们净值曲线延续低波动、低回撤，相对收益短期不突出。我们相信长期持有优质企业能够获得合理回报，而超额收益需要持续加大提升对市场的理解能力，做提高不同市场风格下的资产组合匹配度。我们继续努力提高认知，完善投资框架和策略，做好业绩，感恩投资人的信任与陪伴。

回顾：2025年全球流动性整体偏松，美联储3次降息，美元走弱。A股延续结构性牛市，但行业分化极致，上涨核心主线围绕Ai展开，Ai算力、数据中心、电网升级等供应链持续上涨，叠加“弱美元”趋势下贵金属涨价，通信、电子及电力设备板块领涨，有色、化工等周期板块由弱走强，周期修复。风险偏好提升下，下半年红利资产由强转弱。国内宏观经济尚未明显起色，食品饮料、医药等消费行业持续低迷。本组合始终坚守中长期持有低负债、高分红优质企业的核心持仓思路，未跟随市场风格转向AI及新兴成长赛道，与市场领涨主线形成偏离，组合表现未充分受益于本轮结构性牛市行情，但仍实现了一定低波动下稳健收益。  思路：市场对本轮人工智能行情演绎已较为极致，尽管人工智能对全球科技生产力的变革价值确定，但下游商业化落地非一蹴而就。复盘互联网、新能源等科技革命周期，万亿市值龙头诞生前均经历多轮深度回调，且赛道内大量早期企业将在竞争中出清，当前阶段投资不确定性偏高。而未直接受益于AI热潮的优质传统企业，主业竞争力持续强化、行业格局持续优化，当前估值回落至历史底部配置区间，具备中长期安全边际。我们坚持以长期视角做投资决策，规避市场情绪扰动与短期业绩考核压力，聚焦自身能力圈，等待胜率、赔率匹配的确定性机遇。  策略：我们坚持“好价格买好公司”的策略，以足够长的历史时期表现为主衡量公司的质量（相对淡化短期外在环境或新业务布局对价值的影响），并以此为公司投资的重要依据。继续持有资产负债表好、注重股东回报且业绩稳定的公司，相信持有这类企业能够实现中长期的较为合理的回报。尽管市场风险偏好提升，市场对布局新业务的企业给予更多的关注，而坚持主业并继续提升核心竞争力的公司反而默默无闻、短期暂时不受市场待见。换个视角，这往往是布局这类公司的好时机。我们认为人工智能、可控核聚变、脑机接口、商业航天等创新发展方向具备较好的发展前景，但是发展尚处于早期，参与企业投资前景具备较大的不确定性，暂时不符合我们的选股标准，我们保持跟踪和学习，等待更好的参与时点。  感悟：本次三年完整投资周期收官，感恩投资人一路信任相伴。投资逻辑与生活哲学相通，团队秉持谨慎为先的投资性格：面对市场机会，优先考量风险，坚守宁可错过、绝不做错的底线，以稳健持仓为核心，追求可复制、可持续的投资收益。力争在低波动、低回撤的前提下实现净值持续创新高，同步提升收益增长斜率；强化市场风格研判能力，优化牛市环境下的收益表现，平衡稳健性与弹性。严控组合波动，力争为投资人创造长期正收益，提升持有获得感与信任感，以扎实业绩回馈信任。

操作思路：第三季度市场成交持续活跃、风险偏好继续提升，在因时而变和维持原有风格之间，经过艰难的抉择后，我们选择继续完善原有框架和体系，保持风格的稳定。复盘前几轮牛市和科技创新周期，能选出并重仓最终走出来的“黑马”并不容易，而等待时机买入并持有过往表现优秀（利润、资产负债表、股东回报等）且具备持续盈利能力的公司更符合我们中长期的投资策略，我们三季度仍然将主要精力放在这项工作中。仓位和行业配置上并未做太大调整，继续持有汽车板块，以及港口、银行、出版、通信运营商等稳定资产。同时我们也在努力提升能力，从更长周期理解市场，提升投资收益。很遗憾三季度业绩暂时跑输市场较多，我们希望继续保持谨慎风格，在控制好回撤和波动的情况下，净值能够逐步提升，行稳致远，给更多的投资人带来盈利，感恩陪伴和信任。

回顾：上半年国内经济并未明显好转，叠加出口受到中美贸易摩擦扰动，市场继续强化风险偏好两端的“哑铃策略”，一端人工智能为代表的科技驱动AI、人形机器人、创新药大幅上涨，市场风险偏好明显提升；另一端追求稳定收益，以银行为代表的红利资产，继续上涨，但是呈现出资产缩圈、港股红利明显好于A股的特征。而中间端，受宏观经济影响，成长增速放缓的公司，面临业绩增速和估值“双杀”的压力。  分析：投资的收益主要来源于股价价差和股息收益。中国经济经历了数十年的中高速增长，已经走出一批非常优秀的企业，为投资人带来可观的回报。其中少量公司仅IPO融资后，通过自我“造血”，实现了内在价值的持续增长，并完成股权融资规模数十倍甚至上百倍的分红回馈市场。与此同时，不少企业不断融资，再“价值毁灭”。复盘A/H市场能够给投资人带来较好回报的企业具备几个特征：强大的品牌与护城河、稳定的现金流和高分红低负债、优秀的公司治理和企业文化、可持续增长的市场空间等。我们希望通过深入研究，长期持有这类优秀的企业，获得稳定、可观的收益。  策略：延续“低估值”+“弱者思维”体系，我们坚持把风险放在最重要的位置，在严控风险的情况下，把握能力圈内较为确定的收益。我们逐步完善价值体系，挖掘出稳健经营、注重股东回报且具备长期发展空间的优质企业和潜在标的，通过跟踪和推演，在合适的价格买入。我们筛选出历史分红远大于融资的公司，低有息负债，非明显的夕阳行业（利润并未持续明显萎缩），具备长期分红能力和较好的股息率。重点关注港口、银行、出版、通信运营商等稳定资产，以及制造业领域具备以上特征的成长创新型企业。我们加深对科技创新领域的研究，围绕“能量”+“信息”核心框架，以提升能力圈为主。市场“短期是投票机、长期是称重机”，我们希望将主要精力放在专注于提升长期内在价值（重量）的公司当中，在当前选股框架下，考虑到市场“哑铃策略”逐步走向极致，我们适当加大估值消化充分的成长风格公司配置，以期能为投资人带来较好的回报。

操作思路上，延续稳健风格，完善“思维、认知、框架、逻辑、组合、交易”体系，聚焦中长期投资方向，精选资产负债表健康、现金流好、派息融资比高的低估值公司，用时间换取投资空间。行业方面，继续持有汽车板块，以及港口、银行、出版、通信运营商等稳定资产。少量布局其余各行业低估值标的。中美贸易摩擦带来的不确定性加大，我们坚持基于自身能力出发，保持谨慎的投资风格，努力从更本质的角度理解投资、理解社会运行规则，不断提升投资能力，已取得阶段性的收获和成果，继续努力做好业绩，感恩投资人陪伴。

回顾：2024年，以人工智能为代表的科技创新加速，美联储进入降息通道，技术和资金催化，全球有望进入新一轮科技创新周期。国内在城镇化率、人口增长率等降速背景下，经济发展进入转型升级、提质增效新阶段，如何能更好地发展新质生产力，把握新一轮科技创新带来的机遇至关重要。与此同时，提升存量资产盈利水平，尤其是国有企业的盈利能力，对于稳定整体经济将发挥重要作用。从市场表现看，全年三类资产表现较好：低估值的金融、交运；科技创新方向的通信、电子；受益于出口和政策的家电、汽车。表现欠佳的主要集中在医药、农林牧渔、食品饮料、地产等行业。时间上，自9月底反弹以来，市场风险偏好明显提升，科技板块表现较强，而红利等防御性资产相对跑输。  思路：做好防守，提升能力，静候机遇。加强认知能力提升，延续“低估值”+“弱者思维”相结合的偏逆向投资思维体系，完善全行业认知框架，主要持有大制造（汽车为主）、全行业认知框架（稳定+创新）和低估值底部资产（高派息融资比）三类资产，聚焦中长期投资机会，随着认知提升，逐步加大持仓比重。  细则：1.完善客观世界发展规律认知框架，努力把握发展核心矛盾，再细化到具体的产业、细分行业；2.对核心发展方向的发展阶段做预判，并结合当前资产价格判断投资价值，筛选具备中长期投资价值，且资产价格低估的方向，对产业发展的关键变量做分析、推演和跟踪，提升关键信息敏感度；3.完善对市场资金结构、边际变化、市场风格的分析判断能力，辅助组合风格判断。  操作：从认知框架和客观现实出发，把握当前社会发展主要脉络，聚焦信息、能源、物流等领域，继续持有熟悉的汽车板块，以及港口、银行、出版、核电、通信运营商等稳定资产。考虑新质生产力加速发展，增加电子、计算机（侧重于人工智能、自主可控应用端）布局，降低了电力板块持仓。2025年将持续在优选稳定类资产为主的基础上，适当增加新质生产力配置。

在操作思路上，延续低估值+“弱者思维”体系，持续提升认知能力，完善认知框架，聚焦中长期投资机会。行业方面，继续寻找稳定、可持续发展的行业，聚焦具备中长期投资机会下的细分领域，继续配置电力、港口、通信运营商等方向，加大配置出版传媒、银行等板块；风格方面，继续加大稳定性、永续性要求，重点关注具备分红能力和意愿的公司，重视注重股东回报的企业。三季度末，随着市场风险偏好显著提升，我们尝试在持仓上，对估值和成长性要求稍作调整，适当加大配置具备潜在高成长的公司。我们对市场三季度末的快速反弹准备不足，今后在决策上或可以更加果断。我们在不断地迭代和进步，感谢投资人的信任，继续努力做好业绩。

回顾：2024年上半年，人工智能持续推进，有望开启新一轮科技革命，国际局部地区冲突仍在，贸易保护主义持续升温。全球能源、信息及其他生产要素的分配和流动面临调整。中国经济内需偏弱、出口相对景气，新技术带来能源需求稳定增长。从市场表现来看，煤炭、石油、电力等能源领域，银行、通信等资金、信息要素，以及有色金属这几类需求较为刚性的板块表现较强；而消费、医药、地产及产业链、计算机、传媒等偏向内需或可选消费等板块，下跌较多。风格上，A50、红利指数明显跑赢中小市值相关指数，分化加大。  思路：注重内在能力提升，延续“低估值”+“弱者思维”相结合的偏逆向投资思维体系，完善全行业认知框架，主要持有大制造（过往优势）、全行业认知框架（未来框架）和低估值底部资产（被动配置）三类资产，全行业认知框架（从单一行业研究经验，总结规律，向全行业框架升级）聚焦中长期投资机会，随着认知提升，持仓比重加大。  细则：1.完善客观世界发展规律认知框架，努力把握发展核心矛盾，再细化到具体的产业、细分行业；2.对核心发展方向的发展阶段做预判，并结合当前资产价格判断投资价值，筛选具备中长期投资价值，且资产价格低估的方向，对产业发展的关键变量做分析、推演和跟踪；3.完善对市场资金结构、边际变化、市场风格的分析判断能力，辅助组合风格判断；4.学习具备投资机会行业的龙头公司，结合资产价格和产业趋势，做好仓位配置。  操作：从认知框架和客观现实出发，把握当前社会发展主要脉络，聚焦能源、信息、物流等领域，围绕当前社会电力、算力、运力需求持续加大，对核电、港口、通信运营商等板块适当加大配置。适当降低了低估值中业务稳定性受经济影响较大的公司持仓比重。汽车板块表现受宏观经济和市场风格均有一定影响，主要持有具备中长期成长空间的优质零部件。整体仓位相对稳定，努力把握投资机会。

我们希望能不断深入理解客观世界本质规律，分享规律下受益的优质企业成长价值。基于现有能力，搭建中长期全行业认知框架，融入逆向投资思维，博取收益，并努力做好风险控制。操作上，通过三类资产：大制造（经验优势）、全行业（认知框架）、低估值底部资产（防守策略）权重调整做好资产配置。一季度总仓位相对稳定，基于对能源和物流演变框架理解，结合供需格局，增加了核电、港口等需求稳健增长、供给具备刚性的资产配置，持仓的集中度有所提升。在框架逐步完善的基础上，深入跟着产业和公司变革，努力把握好投资机会。

2023年，美联储加息叠加人工智能等科技创新，国际局部地区“摩擦”持续，国内经济曲折中弱复苏。中国在融入全球化分工体系，城镇化、工业化达到一定程度后，面临的内外冲突和压力加大。补短板、产业升级需求日益凸显，如何完善科学技术能力，应对更为复杂的外部环境和“百年未有之大变局”需求加大。    从市场表现看，2023年全球科技创新（人工智能、人形机器人等）带来TMT板块以及能源稳定背景下的煤炭、水电、核电等板块表现较好，而需求疲软下的地产链、消费，以及供给扩张下新能源板块表现较弱，市场围绕科技创新和红利资产增加配置。    投资策略：2023年是投资职业生涯第一个完整年度，用一句话总结是：控制风险、建立框架、发挥优势。具体思路和操作是：1.以“弱者思维”和逆向投资风格，构建研究思路，主要仓位集中在受经济影响较小的低估值、中高股息的底部位置资产（行业、个股分散），控制好组合风险；2.发挥自身在汽车等大制造板块经验优势，阶段性做择股和择时；3.最重要部分是搭建基于客观世界发展规律的认知框架，并在机会来临时适当配置，以期增强长期投资能力。

操作思路：1.考虑到国内外经济弱复苏中仍存在一定不确定性，仓位三季度整体相对稳定，2.结构上适当加配电力、公用事业等低估值、高安全边际板块；3.其余方面，结合汽车智能化加速发展，适当增加相关领域的配置。思路上仍然是结合自身能力圈，加配稳定资产和自身熟悉的汽车等产业升级方向，根据技术创新、市场风格等适当做权重调整。继续加强学习，尤其是经典著作，提升自己思维方式和认知能力，期望能更好的把握投资机会。

一季度美联储加息持续，美欧银行业出现危机，而国内经济温和复苏，国内市场整体震荡上行，但各板块之间分化明显。在人工智能、游戏版号持续获批和国企改革深化等催化下，TMT和建筑板块涨幅靠前，而受到消费复苏不达预期影响，消费、新能源等板块表现相对平淡。我们一季度对仓位进行了较大调整，把握住了部分机会，但是力度不够。    二季度海外经济体现出较强韧性，且科技浪潮持续催化，而国内经济持续弱复苏，资本市场整体震荡分化。我们二季度对仓位结构进行了较大调整。    操作思路：1.考虑到国内经济温复苏中仍存在一定不确定性，且发展质量放在更加突出的位置，仓位上一季度适当加仓后，二季度保持相对稳定；2.结构上，考虑到居民消费信心恢复尚待观察，继续降低了大消费板块仓位，增加大制造、基础设施、公用事业等板块配置，尤其是估值较低、激励较好的国有企业；3.整体持仓股票向低估值、安全边际较高的风格有所调整。我们核心工作还是结合自身能力圈，通过自上而下判断好行业景气周期，配置不同行业权重；再自下而上寻找安全边际较高、激励制度完善、具备较好成长性的公司，两者相结合做系统研究和配置，努力挖掘投资机会。