东方永悦18个月定开债券C(009178) - 基金投资策略和运作

四季度，资金面维持宽松，多项重要政策相继落地，受基金赎回费新规及央行重启买债影响，情绪较三季度有所好转，但仍然偏弱，债券市场高位弱势震荡，收益率曲线呈现陡峭化，超长期品种明显走弱。　　具体来看，10月底央行宣布重启买债，市场受此提振，情绪有所好转，长债收益率快速小幅下行后转为震荡上行。11月市场缺乏交易主线，投资者普遍持有谨慎的心态，对长端品种参与的积极性降低，中短久期的信用债更加受到市场关注。12月政治局会议及中央经济工作会议提到灵活高效运用降准降息等多种政策工具，市场对明年宽松预期提升，但临近年底止盈情绪较浓，收益率下行后迅速回调，转为高位震荡至年底。　　具体投资策略方面，本基金在4季度处于封闭期，持仓以短久期信用债作为主要投资品种，保持较低的久期和杠杆水平，并利用国债期货进行适当套保操作，力争在获得稳定的票息收益。

三季度，债券收益率在多重因素驱动下呈现上行趋势，收益率曲线走陡，期限利差明显走阔，长端品种回调明显，10年期国债收益率最高上行约20BP，30年期国债收益率上行约30BP。　　具体来看，7月“反内卷”政策逐步升温，带动通胀预期抬升，债券市场收益率全面上行。8月权益市场持续走强，股债跷跷板效应明显，在股市的吸金效应下，债券资产继续承压。同时，8月新增专项债发行高达1.2万亿元，叠加3000亿元超长期特别国债集中缴款，供给冲击推动收益率进一步上升。进入9月，债市转为高位宽幅震荡，一方面，收益率上行较快，市场对央行重启国债买卖的预期提高；另一方面，机构认为反内卷和权益市场对债券的压制将会持续，做多情绪难以持续。　　具体投资策略方面，本基金在3季度处于封闭期，持仓以短久期信用债作为主要投资品种，保持一定的久期和杠杆水平，并利用国债期货进行适当套保操作，力争在获得稳定的票息收益的同时择机参与利率债的波段交易。

2025年上半年，国内经济持续复苏，海外政策扰动明显，债券市场波动性提升。一季度，经济基本面同比修复，PMI和金融数据改善明显，资金面和权益市场主导债券市场情绪，债券收益率呈现V型走势。二季度，特朗普“对等关税”政策引发全球资本市场大幅波动，国内市场宽货币预期浓烈，国内债券收益率下行至年内低点，此后转为震荡行情，在双降预期与实现、政府债供给压力、银行负债端压力等多方因素下窄幅波动，机构反复博弈抢跑预期，寻找利差品种，利率老券及50年国债下行较多。　　具体投资策略方面，本基金年初进入开放期，在此期间提升了持仓的流动性。进入封闭期后，主要以短久期信用债作为投资品种，保持一定的久期和杠杆水平，并利用国债期货进行适当套保操作，力争在获得稳定的票息收益的同时择机参与利率债的波段交易。

一季度，经济基本面同比修复，PMI和金融数据改善明显，资金面和权益市场主导债券市场情绪，债券收益率呈现V型走势。1月债市延续2024年12月以来的趋势，十年期国债收益率下行突破1.6%。2月伴随资金面的边际收紧，债券收益率长短端逐步分化，短端快速上行，长端相对于短端更为平稳，但整条曲线上各期限的收益率均低于资金成本，短端迅速反应，随后上行压力逐步向长端传导。3月两会后，降准降息预期延后，在科技股带头下股票市场板块轮动良好，呈上升趋势，股债呈现明显跷跷板走势。在此环境下，债券收益率承压上行，部分机构卖债兑现收益，加速了3月的上行。但后续资金利率与权益市场趋于平稳，债券收益率也伴随两者逐步修复。　　具体投资策略方面，本基金年初进入开放期，在此期间提升了持仓的流动性。进入封闭期后，主要以信用债作为投资品种，保持一定的久期和杠杆水平，力争在获得稳定的票息收益的同时择机参与利率债的波段交易。

2024年经济整体呈现终端需求偏弱的状态，出口、制造业投资以及基建投资对经济的支撑作用较强，而房地产投资和消费拖累较重。债券市场收益率下行明显，延续2023年以来的较强表现，长端收益率大幅下行。　　具体投资策略方面，本基金全年主要以信用债作为主要投资品种，保持一定的久期和杠杆水平，在获得稳定的票息收益的同时择机参与利率债的波段交易。年末临近基金的开放期，组合降低了久期和杠杆，增加了产品持仓的流动性。

三季度债券市场不同品种分化明显，利率债在震荡中不断突破前低，后在风险偏好迅速改善后大幅上行，信用债则在8月后的赎回预期下持续调整。三季度初，在央行国债买卖操作预期和频繁提示风险的制约下，市场相对谨慎，7月末央行降息10BP，带动了做多情绪走强。8月后在国债买卖操作逐步落地后收益率出现一定反弹，在收益率反弹中，出现一定赎回预期，导致弱资质的信用债品种回调更为明显。9月后市场利率债和信用债的分化更为明显，利率债逐步震荡下行至历史低位，但信用债延续了上行趋势，信用利差明显走扩。　　报告期内产品持仓以信用债为主，以期获得稳定的票息收益，并降低了一定杠杆和久期减少波动，择机进行了利率债的波段操作以期增厚产品收益。

24年上半年，在经济基本面维持弱复苏，资金面整体平稳，资产荒不断深化的背景下，债市收益率快速下行，4月央行就长期国债收益率多次表态对债市形成一定扰动，债券收益率走出了震荡下行的趋势。二季度以来非银机构负债端规模快速增长，叠加利率与信用债供给双双放缓，基本面仍处于弱复苏状态，机构避险情绪提升，债市需求持续增长，无风险收益率与信用债收益率双双创下新低。截至到2024年二季度末，各类信用利差均已压缩至历史较低水平。报告期内产品持仓以信用债为主，并保持一定的杠杆和久期，以期获得稳定的票息收益，利率债方面积极寻找曲线机会以期增厚产品收益。

一季度债券收益率快速下行，30年国债下行37BP，10年国债下行27BP，1年国债下行36BP。1-2月在资金面平稳、机构配置需求旺盛、基本面对债市相对友好的背景下，收益率快速下行；3月受超长债发行、经济数据、汇率等影响，收益率震荡下行。一季度信用债收益率全面下行，尤其是高估值区域城投债下行幅度更深，城投债一级发行受限，高息资产大幅减少，资产荒问题延续。报告期内产品保持了一定的杠杆和久期，以信用债配置为主，在努力获得稳定的票息收入的同时，择机参与了利率债的波段操作以增厚产品收益。

2023年在经济修复不及预期、货币宽松、机构配置需求大等几个方面的影响下，债券收益率整体下行，债券基金整体取得不错收益，23年wind短期纯债型基金指数和长期纯债基金指数涨幅分别为3.27%、3.61%。2023年信用债整体走强，信用利差普遍压缩，城投债表现尤为亮眼。7月中央政治局会议提出“一揽子化债方案”后，特殊再融资债券与金融支持化债等利好政策接连落地，偏尾部区域债务风险明显缓释，城投利差整体收窄。产品全年以信用债持仓为主，并保持一定的杠杆和久期，在获得稳定的票息收益的同时择机参与利率债、银行二级债等品种的波段交易。

三季度债市窄幅震荡，资金面边际收紧，信用利差压缩、曲线变平。7月初公布的通胀和进出口数据较弱，但社融和信贷数据表现较好，债市观望情绪较浓，10Y国债在2.63-2.65%之间横盘震荡，政治局会议前市场预期较低，10Y国债在7月24日向下突破2.6%，月末随着政治局会议落地，地产放松预期再度升温，债市回调，10Y国债震荡回升至2.65%。8月在政策面和经济面的互相制约下，债市横盘震荡，中旬OMO和MLF超预期降息，债市大幅走强，10Y国债在8月21日下行至2.54的历史低位，月末在政策面冲击下回调至2.6%附近。9月上旬一线城市房地产放松政策相继落地，债市情绪偏弱；中旬资金面改善，央行14日超预期降准，债市震荡走强；下旬国债发行放量，叠加季末流动性压力，机构持券过节意愿不强，债市再次震荡走弱。整体来看，9月债市受政策加码及资金面偏紧影响震荡走弱，其中短端调整幅度更大，曲线平坦化。报告期内产品以持有中性久期的信用债为主，保持一定杠杆水平，并对城投债进行了适度下沉，以期获得稳定的票息收入，同时择机进行了波段操作以增厚产品收益。

4月资金面整体平稳，月中公布的社融和经济数据表现较强，但债市对其反应钝化，背后可能是市场对于强消费、弱生产的经济弱复苏格局的强预期。同时月中部分中小银行存款利率调降压低银行负债端成本，为债市打开一定空间，叠加股债跷跷板效应，市场避险情绪提振，债市延续2月以来的强势走势，月末10年期国债收益率向下突破2.8%关键位置。5月资金面维持宽松，下旬资金利率小幅抬升，整体压力较小。月内各项宏观数据继续走弱，带动债市继续走牛，10年期国债一度突破2.7%，之后在2.7%点位上方维持窄幅震荡。5月份信用债发行量和净融资较上月下降明显，供需矛盾下信用债收益率整体下行，但信用利差有所走阔。6月上旬公布的出口、通胀数据偏弱，债市整体走强；中旬OMO超预期降息推动现券收益率大幅下行，随后SLF、MLF都相继调降，但市场止盈压力开始显现，叠加稳增长政策出台信号，现券明显回调，之后维持震荡；月末央行连续加大净投放力度维护资金面，PMI仍处于收缩区间，债市情绪转好，10年国债下行至2.64%。债券收益率二季度波动下行，报告期内产品持仓以信用债为主，并保持一定的杠杆和久期，以期获得稳定的票息收益。

一季度债券收益率先上后下整体窄幅波动，信用债表现好于利率债。1月债市在经历了短暂修复行情之后再次进入调整，尤其长端利率上行幅度较大，十年国债再度突破2.9%，利率上行更多由基本面带动，反映的是对地产政策和疫后经济复苏的担忧。2月资金利率持续收敛，利率债长端收益率稳定，信用债走强。3月两会未见强刺激和高目标、经济数据涨跌互现，市场对基本面预期回归，债市配置热情较高，利率债小幅回落，信用债表现更优，信用利差持续压缩。报告期内产品以持有中性久期的信用债为主，保持一定杠杆水平，并对城投债进行了适度下沉，以期获得稳定的票息收入，同时择机进行了波段操作以增厚产品收益。