浙商中债1-5年政金债C(009176) - 基金投资策略和运作

（2550）报告期内，本基金延续债券型指数基金的投资目标和投资策略，通过流动性、收益率等多个维度精选成分券，构建相应指数化投资组合，力争跟踪偏离度及跟踪误差最小化。　　今年二季度以来，随着经济修复环比动能减弱和资金利率中枢下降，市场预期和机构行为相应发生变化，债券市场利率震荡下行。其中基本面来看，地产竣工持续修复、但施工与新开工相对疲弱，消费尚未进入“就业-收入-消费”的正向循环轨道，出口在前期积压性需求释放后继续受到全球贸易需求走弱影响。政策面来看，6月13日央行公开市场操作利率降息10bp，早于常规的中期借贷便利到期续作时间，体现出政策托底的决心和信心。　　展望三季度，基于央行二季度货币政策例会“克服困难、乘势而上”的基调，经济环比进一步走弱的概率不大，新旧动能的切换仍将徐徐展开。预计短期内货币政策发生转向的可能性较低，但资金利率中枢再下台阶的空间也不大，债券市场整体可能趋于区间震荡。

报告期内，本基金延续债券型指数基金的投资目标和投资策略，通过流动性、收益率等多个维度精选成分券，构建相应指数化投资组合，力争跟踪偏离度及跟踪误差最小化。 　　2023年一季度利率收益率曲线走平，长端震荡、短端上行，信用利差在1-2月收窄，3月中高等级信用利差走阔而低等级信用利差持续修复。基本面来看，经济以自然复苏为主，强政策预期减退，市场就复苏的趋势和方向达成一致，但对其力度和节奏仍有分歧。预期变化因此成为驱动一季度债券收益率波动的主线之一。　　展望二季度，经济增长在经历斜率最快的修复后，大概率逐步回归长期潜在增速。国内主要关注地产和出口：其中地产方面，目前一二线新房销售面积修复快于三线城市，二手房销售面积修复高于新房销售面积，三线城市房价变化可能成为后期影响地产行业及相关消费景气度可持续性的主要因素；出口方面，以美国为代表的外需仍处于去库存周期，价格因素对出口的支撑下降，总体来看见底反弹可能性较低。海外随着4月初OPEC意外减产改变了原油市场的供需平衡预期，需持续评估通胀预期与加息节奏之间的再平衡。　　受到同比基数较低影响，债券市场在短期内可能面临一定压力，但随着资金价格中枢已经基本回归政策利率区间，预计债券收益率调整空间有限。整体来说，二季度债市可能继续维持震荡，如果出现预期波动导致的利率显著上行，可能带来交易性机会。

报告期内本基金延续债券型指数基金的投资目标和投资策略，通过流动性、收益率等多个维度精选成分券，构建相应指数化投资组合，力争跟踪偏离度及跟踪误差最小化。

报告期内，本基金延续债券型指数基金的投资目标和投资策略，通过流动性、收益率等多个维度精选成分券，构建相应指数化投资组合，力争跟踪偏离度及跟踪误差最小化。  三季度来，受到基建和制造业投资高增、出口超预期强韧等因素支撑，经济增速环比回升。上游工业品价格边际回落、下游消费需求企稳使得通胀压力整体可控。但由于宏观环境仍然具有较高不确定性、复苏基础尚未牢固，全季来看银行间流动性合理充裕，带动债券市场收益率呈现下行态势。  展望四季度，投资增速或高位徘徊，随着出口周期性波动，经济增速驱动力可能会逐步转向国内消费需求。预计流动性大幅收紧的可能性较低，债券市场行情以震荡为主，收益率下行空间犹存。

报告期内本基金主要投资品种为利率债。利率债以国债、政策性金融债为主。

报告期内本基金主要投资品种为利率债。利率债以国债、政策性金融债为主。  2022年一季度，无风险利率的震荡反应了市场在稳增长和弱经济矛盾中的选择纠结。从债市环境而言，国内因素相比海外因素权重进一步增加。  从中期层面来看，我们重视政府调用资源的空间和执行力，但地产仍未破局、就业走弱等压力仍在，对中长期债券维持波动判断，以体系化的观察多方验证，以数据为准，客观务实。我们认同，“宽货币是必经之路、但宽信用才是终点”。随着时间的推移，需要更加关注政府行为对其他实体经济的影响。  从短期层面来看，疫情的发展已超出年度策略时预定判断。特大城市的疫情爆发及其应对举措，将会陆续体现在3月份PMI、金融数据、经济数据当中，影响未来一段时间的经济活力、居民收入和实体预期。二季度初，可能出现债券的交易性空间。  政策利率和回购利率是否下行，决定了资本利得的空间。即使没有进一步货币政策宽松的配合，现行的中短端债券综合胜率和赔率仍在健康的配置区间。政策利率、资金利率和中短端资产价格的关系合理，曲线骑乘提供必要的保护，并不需要过度悲观。  基于上述判断，我们认为纯债类资产在立足票息的基础上，保持一定的杠杆水平，择机进行久期交易，仍较为合适。

报告期内本基金主要投资品种为利率债。利率债以国债、政策性金融债为主。

报告期内本基金主要投资品种为利率债。利率债以国债、政策性金融债为主。今年以来，国内经济从去年的复苏，进一步走向类滞胀阶段。下半年以来经济增速已经开始出现走弱，但商品价格由于双碳双控的助推、同比走出了双顶的格局。货币政策在这一阶段总体维持不松不紧的局面。主要经济指标来看，地产销售、投资压力持续增大，基建投资在政府债务约束下低位徘徊，制造业投资震荡恢复、持续性有待观察，消费受疫情反复影响恢复缓慢，仅出口今年以来持续处于高位、但明年在今年基数上继续高增的可能性较小。通胀方面，PPI、CPI剪刀差不断扩大，CPI环比仍处于季节性低位，与消费增速反应的终端需求偏弱相符，PPI端则在三季度由于双碳双控推进而超预期走强，预计PPI将高位运行到明年初后开始回落。相应的，大类资产表现方面，今年商品是表现最为强势的品种，股票则宽幅震荡涨幅有限、商品股表现最为强势、其他周期股其次，债市今年以票息收益贡献为主、资本利得贡献较小，均与类滞涨阶段相符合。展望四季度到明年，在经济开始走弱与商品通胀仍处高位的格局下，货币政策向松紧两个方向的转向都较难。我们更倾向于经济在疫情后的复苏已经达到高点，政府坚决调控房地产的下行压力，是目前其他投资端难以对冲的；而通胀的问题，除了供需结构，还有很重要的一面是货币供给，中国央行在去年疫情之后很早控制住了货币增速、实现了货币政策正常化，因此目前通胀端的压力更多是由于阶段性的双碳双控任务所带来，商品价格的压力在明年有望缓解，届时经济压力可能成为货币政策的主要考虑点。货币政策方面，7月初央行超预期的降准可能代表了下半年以来货币政策的态度首先是流动性偏友好的态度，中小微企业的压力、部分房企事件、经济出现走弱迹象，使得央行难以显著收紧流动性；其次是跨周期调节的新思路，使得央行有提前对冲未来经济压力、为经济调结构布局的意图，需要关注央行的新工具、新手段。三季度以来央行宽信用的意图开始增强，潜在反映的可能也是央行对经济压力的担心，但在商品通胀同时有压力的情况下，寄希望于走定向信用宽松的路径，未来的效果还有待观察。投资策略方面，四季度债市在地方债集中供给、社融阶段性企稳、理财净值化影响、外部美债利率上行等影响下，可能仍有一定的震荡调整，但在经济已经开始走弱、国内通胀压力并不过大的类滞胀阶段，央行维持货币不松不紧，债市调整幅度可能不大，需要把握好调整中的配置机会，明年债市可能会确立低于历史的新中枢水平，信用债方面谨防地产及相关产业链风险；权益资产方面，随着经济持续走弱，需预防商品股的回调，行业方面可能需要从目前的偏均衡配置，适度转向消费与科技。接下来需要关注地产持续下行的压力、货币政策寄希望的宽信用效果和年底政治局会议对明年的定调。

报告期内本基金主要投资品种为利率债。利率债以国债、政策性金融债为主。

报告期内本基金主要投资品种为利率债。利率债以国债、政策性金融债为主。2020年疫情及复苏以来，大类资产已经依次出现了债牛、股牛到商品牛的三阶段行情，依次对应经济衰退、复苏到走向过热的阶段。货币政策也从20年5月到三季度的货币收紧，发展到20年底21年初开始的信用收紧阶段。2021年一季度，经济基本面仍然是继续复苏方向，社融自去年四季度出现降速以来一季度尚未进一步显著下行，通胀则处于同比走高、特别是PPI环比仍在快速走高阶段。大类资产的表现则比基本面同步指标走的更加谨慎，股市已经出现下行、商品开始震荡、债市则已经出现跌不动的迹象，主要原因是市场对今年接下来的基本面走势预期的一致性很高，主流预期是信用持续收紧、经济前高后低的走法。展望二季度，如果目前市场的主流预期被证实，则大类资产轮动的天平有望再度转向债券，股票和商品则趋于悲观，但我们仍需要关注以下几个逻辑。一是今年经济同比数据在二季度有望达到高点，由于去年的基数原因失去意义，环比新增因素更加重要，但目前尚未出现环比动能衰减的明确迹象，虽然房地产被限制、基建的逆周期性今年可以降低期待，我们仍需密切观察制造业投资有无继续改善的迹象，以及一直未完全修复的消费能否完成最后一波复苏，这两个方面可能使得经济复苏的持续性好于预期，PPI可能是重要的反映指标；二是社融增速下行是个领先指标，但其影响到经济增长动能往往有一定的时滞，二季度开始由于去年疫情后大放水的基数影响，信贷和社融增速可能继续下行，但有限幅度的下行并不意味着达到实质性影响经济复苏动能的程度，部分去年危机期间的预防性、储备性融资在今年的下降也不一定会显著拖累经济。因此，二季度更重要的还需要看经济自身的动能。而货币政策角度，在当前阶段可能是看经济情况相机抉择，如果经济好于预期，货币政策也有可能进一步边际收紧。因此二季度仍是重要的经济、金融数据的观察阶段，应重视环比动能，应对受到去年基数影响的数据有所修正的去看待。投资策略方面，二季度债市仍要防止最后一跌的可能，但从中长期配置价值角度，随着经济增速的下移、货币政策不过紧，债市利率可能也回不到13、17年的高位，利率上行的空间有限需把握好逆市配置的机会。总体上大类资产要防止“类滞涨”行情的发生，债市可能要偏重配置价值、交易空间反而可能不大。需要密切关注二季度经济复苏的持续性，以及货币政策、政治局会议的信号。

报告期内本基金主要投资品种为利率债。利率债以国债、政策性金融债为主。