申万菱信安泰鑫利纯债一年定期开放债券型发起式(009084) - 基金投资策略和运作

2024年上半年，国内经济总体稳定运行，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等诸多挑战。净出口对经济的支撑效应显著提升，经济结构上呈现生产强于投资、强于消费的状态。政策方面，财政政策强调适度加力、提质增效；货币政策旨在更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，一季度降准和LPR降息政策先后落地。2024年上半年债市表现相对强势，各品种收益率和利差接近低位水平，资金环境改善与优质资产相对较少是核心逻辑。防空转压力缓和之后，银行间资金相对充裕；城投和地产两大主要融资部门同时出现收缩，经济中缺少高收益资产，各类机构增加对债券资产的配置。这导致债券利率绝对水平、30Y-10Y国债期限利差、信用利差压缩至相对低位。报告期内，本基金管理人根据对债券市场走势的研判，灵活调整组合资产配置结构和久期。通过杠杆策略以期获得稳定的票息收益，同时积极把握利率债、高等级银行商金债、二级资本债波段交易机会，力争增厚组合收益。

2024年一季度，国内经济基本面边际有所改善。海外经济表现较好，其库存周期拉动中国出口。春节假期所呈现的商品和服务消费景气度改善，有阶段性的提振因素，但也不排除经济结构调整的影响。3月PMI回升至扩张区间，企业生产经营活动加快，景气水平回升，但房地产投资较弱和地方政府债务约束对经济的影响仍然存在。年初以来，财政政策强调适度加力、提质增效；货币政策旨在更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，降准和LPR降息政策先后落地之后，提升货币政策传导效率、引导资金流入实体经济成为后续政策关注焦点。2024年一季度以来，经济基本面预期偏弱、货币政策偏松以及地方债等债券供给发行较缓，导致债市优质资产相对较少。收益率曲线呈现平坦化下行特征。截至3月29日，10年国债收益率为2.29%，较2023年年末下行约26BP。信用债市场，多数品种信用利差呈震荡收窄走势，中长期品种信用利差或已处于相对偏低水平。报告期内，本基金管理人结合对债券市场走势的预判，积极调整组合资产配置和持仓结构，通过利率债和高等级银行商金债、二级资本债波段交易机会，以期增厚组合收益。

2023年在有效控制疫情、积极扩大内需、稳步推进改革开放等多重因素支撑下，经济对比去年同期有所回暖，但内需仍有待加强，尤其下半年，信贷需求放缓，经济修复动力趋缓。政策方面，我国坚持稳中求进的“稳增长”发展主线，积极的财政政策持续发力，宽信用政策积极发挥效能。央行根据国内外形势把握稳健货币政策的力度和节奏，降息降准政策陆续落地，支持实体经济发展。2023年上半年，债券市场在市场情绪修复、信用债供需失衡、经济弱复苏、流动性转松等多重因素共振下走强。三季度是宽信用政策密集加码的一个时间窗口，稳增长政策密集出台、资金面偏紧以及基本面小幅修复等因素使债市出现较大幅度调整。年末，在降准降息预期以及机构增配债券的背景下，收益率出现下行。全年看，10年国债震荡下行近30BP至2.55%。信用债市场，多数品种信用利差呈震荡收窄走势。下半年，在“制定实施一揽子化债方案”指导思想下，系统性的地方债务风险化解方案有望实质性落地，多重利好提振下，部分债务负担较重的地区城投估值修复较为明显。报告期内，基金规模有所变动，主要精选资质较好的高等级信用债品种进行配置，通过杠杆策略力求获得稳定的票息收益，同时积极参与利率债和商业银行金融债波段交易，力争增厚组合收益。

2023年三季度，国内经济持续恢复，动力有所增强，但仍面临需求偏弱等挑战。工业生产景气度缓慢回升，但行业间有所分化；在稳增长政策支持的背景下，制造业投资存在一定韧性；8月底以来地产调控政策优化逐步落地，地产销量增速降幅收窄，地产投资低位改善。货币、财政政策逆周期调节力度加大，降息降准在8、9月份连续落地，积极引导金融机构信贷投放，进一步支持实体融资。2023年三季度债市收益率呈现先下后上的“V”型走势。8月中旬，基本面走弱以及超预期降息使得10年国债收益率快速下行至2.54%的年内低点。8月中下旬起，稳增长政策密集出台、资金面偏紧以及基本面小幅修复等因素使债市出现较大幅度调整。截至2023年 9月28日，10年期国债收益率为2.67%，较年内低点上行13BP。信用债市场，中短期票据、企业债、城投债中高等级多数品种信用利差呈震荡波动走势。在“制定实施一揽子化债方案”指导思想下，系统性的地方债务风险化解方案有望实质性落地，多重利好提振下，部分债务负担较重的地区城投估值有所修复。报告期内，管理人根据对债券市场走势的预判，灵活调整持仓结构和久期。通过利率债和高等级银行商金债、二级资本债波段交易机会，力求增厚组合收益。

2023年一季度，在有效控制疫情、积极扩大内需、稳步推进改革开放等多重因素支撑下，中国经济呈现弱复苏的局面，实现了良好开局。进入二季度，经济修复从“强预期”转向“弱现实”，经济内生动力有待增强，景气度回落，结构继续分化。我国坚持稳字当头、稳中求进的“稳增长”发展主线，央行根据国内外形势把握稳健货币政策的力度和节奏，降息降准政策陆续落地，支持实体经济发展。2023年上半年，债券市场在市场情绪修复、信用债供需失衡、经济弱复苏、流动性转松等多重因素共振下走强，十年期国债收益率由年初的2.84%震荡下行至2.64%附近，信用利差整体呈波动下行趋势。报告期内，基金规模有所变动，主要精选资质较好的高等级信用债品种进行配置，通过杠杆策略以期获得稳定的票息收益，同时积极参与利率债和商业银行金融债波段交易，力争增厚组合收益。

2023年一季度，在有效控制疫情、积极扩大内需、稳步推进改革开放等多重因素支撑下，中国经济呈现弱复苏的局面，实现了良好开局，但国内外环境复杂多变，经济恢复的基础仍需巩固。央行延续稳健的货币政策，2023年3月27日实施降准，为银行补充中长期流动性，支持信贷投放。2023年一季度债市走势呈现出区间震荡的特征。报告期内，10年国债收益率最低点为2.81%，最高点为2.93%；1年期国债收益率上行约14BP，收益率曲线呈现平坦化走势。信用债市场逐渐走出理财赎回风波的影响，一季度信用利差整体呈波动下行趋势，其中中高评级、短期限债券信用利差分位数已处于历史均值偏低水平。报告期内，基金根据对债券市场走势的预判，维持组合久期稳定，精选中高等级信用债品种，通过杠杆策略以期获得稳定的票息收益。

2022 年受美联储加息、俄乌冲突、疫情、地产等多重因素制约，我国经济下行压力加剧；我国坚持稳字当头、稳中求进的“稳增长”发展主线，央行根据国内外形势把握稳健货币政策的力度和节奏，降息降准政策陆续落地，支持实体经济发展,促进综合融资成本稳中有降。2022年上半年多空因素制衡，债市窄幅震荡；下半年，超预期充裕的资金面、再度转弱的经济修复预期和8月的超预期降息共同作用下，10Y国债利率一度触底到2.58%的2022年内低位。2022年11月中旬以来，防疫措施调整和稳增长政策密集出台，债市调整，基金和理财赎回负反馈进一步催动债市调整，10Y国债利率于12月中旬触及2.92%的2022年内高点后逐渐回落。报告期内，基金主要精选资质较好的高等级信用债品种进行配置，通过杠杆策略以期获得稳定的票息收益，同时积极参与利率债波段交易，力争增厚组合收益。

2022年三季度，国内经济总体延续恢复发展态势，但央行稳增长诉求依然明确，货币政策强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。债券市场三季度收益率先下后上，呈现震荡下行走势。截至9月30日，10年国债收益率2.76%，10年国开收益率2.93%。三季度信用债收益率在季末有抬升迹象。信用利差方面，仅房地产行业的利差呈现走阔，其余行业均为收窄。报告期内，基金根据对债券市场走势的预判，维持组合久期稳定，精选中高等级信用债品种，通过杠杆策略以期获得稳定的票息收益。

2022 年上半年的经济走势一波三折。海外方面，主要经济体通胀压力上升，货币政策收紧；地缘政治冲突加剧了宏观环境的不确定性。国内方面，各地疫情频发，经济发展面临需求收缩、供给冲击和预期转弱的压力；“稳增长”政策持续发力，央行根据国内形势把握稳健货币政策的力度和节奏，降息降准政策陆续落地，支持实体经济发展,促进综合融资成本稳中有降。2022年上半年债市收益率延续震荡形态，十年期国债收益率基本在2.7%- 2.85% 的区间内震荡。信用债方面，在信用分化、优质资产缺乏的背景下，中高等级品种信用利差进一步压缩。报告期内，基金主要精选资质较好的高等级信用债品种进行配置，通过杠杆策略以期获得稳定的票息收益，同时积极参与利率债波段交易，力争增厚组合收益。

2022年一季度全球疫情仍在持续，俄乌地缘政治冲突升级，国内各地疫情频发，经济发展面临需求收缩、供给冲击和预期转弱的压力。政策导向强调“稳”字当头，央行在1月下调MLF和OMO利率10BP，根据国内形势把握稳健货币政策的力度和节奏，统筹金融支持实体经济与防风险。债券市场在一季度先涨后跌：1月央行意外降息，带动债市“牛陡”；随后2月信贷开门红，“宽信用”超预期，债市收益率上行；3月多空因素交织使得债市呈现震荡走势。一季度收益率整体趋于陡峭化，信用利差回升。报告期内，基金根据对债券市场走势的预判，积极调整组合配置结构和久期，精选中高等级信用债品种，通过杠杆策略以期获得稳定的票息收益。

2021年上半年中国经济持续稳定恢复，但结构上呈现不平衡的特征，下半年面临较大回落压力。2021年12月以来已经出台了一系列有利于经济稳定的货币和财政政策。通胀方面，2021年大宗商品涨价带动PPI走高，但核心CPI依然保持相对低位水平。2021年债市基本上呈现震荡走牛，全年10年国债和国开利率分别下行50bps和70bps左右，并在2021年末创下年内利率新低。信用债方面，在信用分化、优质资产缺乏的背景下，中高等级品种信用利差进一步压缩。报告期内，基金主要精选资质较好的高等级信用债品种进行配置，通过杠杆策略获得票息收益，同时积极参与利率债波段交易，增厚组合收益。

2021年三季度全球疫情仍在持续演变，外部宏观环境更趋复杂，国内经济不稳固的状况更加凸显，出口尚有韧性，但投资、消费、工业生产等宏观经济指标明显下滑，回落速度快于前期，经济下行压力明显加大。宏观政策保持连续性、稳定性、可持续性，货币政策和信贷政策呈现“稳货币+宽信用”的组合。通胀方面，PPI仍在高位震荡，但核心CPI依然保持相对低位水平。债券市场在7月初央行超预期降准催化下，收益率快速下行；随后由于供给回升、资金利率抬升等原因，步入震荡调整。三季度利率债收益率曲线整体平坦化下行，信用债中长久期等级利差仍处高位，期限利差略有走扩，低资质长久期券种表现仍然较弱。报告期内，基金根据对债券市场走势的预判，灵活调整组合配置结构和久期，精选资质较好的高等级信用债品种，力争通过杠杆策略获得稳定的票息收益。