财通碳中和一年持有期混合A(008576) - 基金投资策略和运作

2026年一季度以来，国内CPI和PPI环比持续改善，国内经济显现出企稳复苏态势，A股盈利保持弱复苏趋势。但美伊冲突对A股市场的风险偏好造成较大冲击，短期市场盈利边际的改善难以对冲地缘冲突带来的风险偏好回落影响，市场出现调整。我们认为在这样的市场背景下，单靠估值驱动的板块对流动性较为敏感，一定程度上需要回避；业绩增速高的高景气行业则更显稀缺。我们认为美伊战争引发的向下风险大部分已经反应，在政策呵护下，A股风险偏好会逐渐回升，对市场依旧保持乐观。我们仍然以高景气为第一要义，在符合碳中和发展要求的细分产业中，寻找景气度高的产业，具体包括：（1）储能：容量电价+商业模式创新，国内驱动储能需求爆发式增长。国内地方政府陆续出台容量电价补贴，储能电站IRR收益率预计上升，叠加金融租赁资金支持+专业化运营，商业模式跑通，招标和备案量预计大幅提升。据CESA储能应用分会产业数据库不完全统计，1-2月国内储能新增装机功率9.51GW，同比增长182.07%；新增装机容量24.18GWh，同比增长472.06%，显示行业驱动力已从“强制配储”转向市场化需求驱动。我们认为相关的中上游电芯材料和碳酸锂产业将迎来较好的投资机会。（2）风电：“十五五”规划指引装机高增长，叠加出海，打开行业成长空间。风电“十五五规划”装机量复合增速有望高达24%，且招标数据已经看到回暖。2026年1-2月新增装机11.04GW，同比增长18.97%，国内风电装机有望延续高景气态势。项目经济性改善，叠加国资委要求，能源公司投资风电项目意愿增强。海外风电主要由欧洲贡献，在原油供应紧张背景下，欧洲海风景气度有望加速，国内企业出海将带来业绩进一步增长。我们坚持以产业研究为基础，在以符合碳中和产业趋势为主的正确赛道上，力求投资较为优秀的公司，并保持密切跟踪，根据公司基本面的动态变化来做持仓的调整，力争为投资者获取持续的超额回报。

2025年四季度以来，CPI和PPI环比持续改善，国内经济显现出企稳复苏态势，但强度仍然较弱，A股盈利增速仍保持低位。市场行情主要靠流动性带来的估值驱动，业绩增速快的高景气行业尤为稀缺。从第一性原理的角度出发，在符合碳中和发展要求的细分产业中，寻找市场业绩增速最高的产业仍是我们的努力方向。具体包括：1）储能：容量电价+商业模式创新，国内驱动储能需求爆发式增长。国内地方政府陆续出台容量电价补贴，储能电站IRR收益率预计会上升到6-12%，叠加金融租赁资金支持+专业化运营，商业模式跑通，招标和备案量大幅提升。我们预计相关的中上游电芯材料和碳酸锂产业将迎来较好的投资机会。2）风电：“十五五”规划指引装机高增长，叠加出海，打开行业成长空间。风电“十五五”规划装机量复合增速有望高达24%，且招标数据已经看到回暖。项目经济性改善，叠加国资委要求，能源公司投资风电项目意愿增强。海外风电市场主要在欧洲，若欧洲2026年进一步降息落地，海外海风景气度将有望加速，国内企业出海将带来业绩进一步增长。3）光伏产业链：光伏板块基本面处于底部，反内卷政策有望驱动行业反转。近期收储政策不断取得进展，收储平台公司有望成立。后续随国家顶层设计与硅料企业积极求变的双驱动，我们看好政策推动下的行业景气度提升。我们坚持以产业研究为基础，在以符合碳中和产业趋势为主的正确赛道上，力求投资较为优秀的公司，并保持密切跟踪，根据公司基本面的动态变化来做持仓的调整，力争为投资者获取持续的超额回报。

我们认为国内宏观经济继续处于弱复苏通道，但贸易战背景下，复苏不会一蹴而就。贸易战对资本市场的冲击已经在今年4月份反应了，未来边际影响或将逐渐减弱。我们选择以不变应万变的策略，坚守高景气的绿色低碳产业链，具体包括：1）光伏产业链：我们认为当前光伏板块基本面处于底部。近期国家层面对光伏行业重视度明显提升，后续随国家顶层设计与硅料企业积极求变的双驱动，我们看好政策推动供给侧改革预期，提升板块景气度。复盘2021年历史，硅料环节供给的紧缺逐步带领全光伏行业走出了通缩，实现了盈利弹性的释放。我们将继续看好后续政策推动供给侧改革预期，提升板块景气度。2）风电：十五五规划出台，叠加出海，有望打开行业成长空间。顶层的十五五规划四季度将出台，且招标数据已经看到回暖。我们认为往后看半年左右，预期催化也较多：年底之前多个省份前期积压的审批通过；各省136号文细则也将出台，对应招标景气度有望延续。同时若欧洲26年进一步降息落地，海外海风景气度将有望加速。3）新能源车：新势力车企上半年销量同比持续增长，头部车企新发布车型较多，有望带动销量持续增长。四季度多款新车将上市，将给相关车企带来较好的业绩增长。除以上高景气行业之外，我们也积极寻找符合碳中和条件的细分机会，包括：受益降低PUE，解决机房散热量的低碳液冷行业，以及引领锂电行业变革的固态电池等细分行业。

今年上半年，国内经济经历了中美贸易摩擦的影响，经济数据落后于预期，制造业仍面临较大压力。高频数据来看，地产数据仍尚未形成明显的趋势性回升态势。PPI同比增速仍然较弱，内需驱动的回升仍较有限，外生拉动受贸易摩擦影响仍不确定。宏观经济低增速预期的运行背景下，我们投资策略上尽量避开了与宏观经济强相关的行业，在符合碳中和理念的前提下，持仓主要围绕追求景气的“确定性”展开，包括：全球电动化背景下销量较好的智能电动汽车行业，受益于产能出清预期的光伏产业，及低碳节能低PUE的绿色AIDC行业。我们坚持以产业研究为基础，在符合碳中和产业趋势的正确赛道上，力求投资较为优秀的公司，并保持密切跟踪，根据公司基本面的动态变化来做持仓的调整，力争为投资者获取持续的超额回报。

国内宏观经济继续处于回升复苏通道，二手房交易回暖，地产价格企稳，后续等待CPI和PPI进一步回升。2025年年初以来，国内科技领域亮点层出不穷，DeepSeek、机器人等AI相关产业蓬勃发展，进一步赋能国内经济，提高了生产力。民营座谈会和两会释放积极信号，国民经济复苏信心进一步增强，市场风险偏好提升。在国内复苏的大背景下，我们仍选择国内为主的景气产业链。具体包括：行业配置上，继续看好高景气行业，包括：1）新能源车智能驾驶：2025年是智驾产业链景气度上行的起点。我们预计智驾产业整体规模有望扩大。产业链硬件层面有智驾芯片、控制器、传感器、连接器四大环节，随着智驾方案功能等级的提升，其各环节价值量均会快速增长，高阶方案相比低阶方案价值量可有更大提升。随着中阶智驾方案的降本和标准化，国内自主车厂龙头开始推动高速NOA功能在低价格车型上量产，带动行业渗透率进一步增长，市场空间快速扩容。我们优选远期空间较大的整车龙头、摄像头和连接器环节，预计产业维持高景气。2）供给端加速出清的光伏产业链：我们认为供给端是行业目前的核心矛盾，当前二、三线企业的现金流失速度较快，我们认为行业在未来会看到部分尾部企业市场化出清。在防止产业内卷式低价竞争的背景下，后续不排除有政策强制减产，硅料库存有望在2025加速去化并涨价。需求端，我们认为2025年全球光伏新增装机仍有一定的增速，排产回升有望带动全产业链的量价修复。我们坚持以产业研究为基础，在以符合碳中和产业趋势为主的正确赛道上，力求投资较为优秀的公司，并保持密切跟踪，根据公司基本面的动态变化来做持仓的调整，力争为投资者获取超额回报。

2024年宏观低位徘徊，制造业复苏温和。2024年9月底政治局会议提出加大逆周期调节力度，为股市提供充足流动性信号，支持资本市场发展，2024年10月财政部会议定调，货币政策和财政政策双双宽松，流动性充裕，市场风险偏好提升。我们认为市场现阶段上涨主要由流动性带来的估值驱动。在这样的市场环境下，我们仍遵循高景气行业的中观配置思路，偏向于产业趋势明确、想象空间较大的成长品种。我们认为远期想象空间大的公司在流动性充裕的市场行情里估值弹性更大。产业处于早期，或者商业模式有创新，目前渗透率还很低，但未来市场空间巨大，且渗透率有望快速提升的行业是我们重点布局的方向。本基金在持仓上全年重点配置了电力、光伏、新能源车、锂电等行业。我们将继续坚持以产业研究为基础，追求投资的可复制性、可跟踪性和前瞻性，在符合产业趋势的正确赛道上，力求投资优秀的公司，为投资者获取持续的超额回报。

美联储开启降息周期后，中国政府跟进，“中美双宽松”格局开启。中国央行降低存款准备金，降低存量房贷利率，并创设新的货币政策工具，专门支持股票市场稳定发展。虽然当前国内经济数据尚未明显好转，但政策先行，经济企稳复苏的预期开始扭转，人民币汇率企稳，海外资金重新流入，市场风险偏好明显上行，我们对A股未来走势保持较为乐观的态度。行业配置上，我们目前继续看好高景气行业，包括：1）受益于海外储能需求拉动锂电材料。随着电动车需求增速的放缓，供给端无序扩张产能的不断释放，中游锂电材料行业历经了近3年的景气下行，当前大部分材料环节已经接近行业底部。我们认为海外储能电池需求明显增长或带动国内锂电材料需求边际提升，未来产能可能会出清，供给格局能边际改善，且集中度提升的细分环节或存在涨价机会，景气有望回升。2）受益海外算力基建带动的光模块和PCB产业链。我们认为海外云厂商持续加大AI产品布局，CAPEX环比持续增长，明年有望迎来较为明显的提升。随着AI等大算力场景的加速发展，将进一步加速交换机容量提升，进而驱动光模块速率提升，需求增长。此外服务器组网的交换机和云厂自研ASIC芯片都将拉动数通PCB的需求，国内具备数通PCB供应能力的厂商在这些跟随者的供应链中，有望受益。我们坚持以产业研究为基础，在符合碳中和产业趋势的正确赛道上，力求投资较为优秀的公司，并保持密切跟踪，根据公司基本面的动态变化来做持仓的调整，力争为投资者获取超额回报。

2024年上半年，地产修复仍偏弱，是压制经济的主要变量。高频数据来看，一线城市二手房、新房成交尚未形成趋势性回升态势。PPI同比增速放缓，其中近期原油和有色金属产业链表现较好，其他产业未看到明显起色。当前PPI仍处于低位，内需驱动的回升仍较乏力，外生拉动或有生机，美国库存周期见底企稳，后续补库边际拉动对华出口，出海或成为经济很重要的边际贡献力量。宏观经济低增速预期的运行背景下，持仓主要围绕追求景气的“确定性”展开，包括：海外需求量价齐升的出海产业新能源客车、变压器、风电设备等；未来长期稳定增长且潜在高分红的核电、水电行业等；受益AI产业链景气上行的光模块。我们坚持以产业研究为基础，在符合碳中和产业趋势的正确赛道上，力求投资较为优秀的公司，并保持密切跟踪，根据公司基本面的动态变化来做持仓的调整，力争为投资者获取持续的超额回报。

2024年一季度，地产数据继续磨底，价格变量小幅回升，总需求弱修复。宏观经济平稳运行背景下低增速预期的悲观情绪或已在一季度充分反应，若经济预期好转，我们认为A股有望“轻装上行”。从流动性来看，超预期降准释放万亿资金有助于提振微观预期，降低实体经济融资成本以及引导增量资金入市，风险偏好有望上修；此外，海外降息预期虽有反复但美联储动向对A股利空效应明显钝化，海外流动性收紧风险对A股外溢影响有所减弱。从基本面角度来看，经济数据虽在磨底但基本均已企稳，政策持续发力背景下进一步探底概率较低。总量乏力背景下或可寻找结构性高景气亮点，如供需脱敏于传统宏观经济的新技术产业，美国补库周期带来的中国企业出海产业等。一季度，宏观经济低增速预期的运行背景下，持仓主要围绕追求景气的“确定性”展开，即供需脱敏于传统需求的高景气行业。包括：受益AI产业链景气上行的光模块、AIPC产业；未来长期稳定增长且潜在高分红的核电、水电行业；受益配额政策带来供给端强约束的氟化工行业。我们将继续立足于产业链景气度研究，寻找符合碳中和发展理念的成长产业，挖掘较为优秀的公司，根据公司基本面的动态变化来做持仓的调整，力争为投资者获取持续的超额回报。

2023年宏观经济复苏仍总体较弱。出口、地产、消费的复苏边际放缓，假期出行客流虽大，但客单价偏低，侧面反应居民消费意愿不强。核心CPI同比增速仍比较低，PPI增速仍处于负区间，根据美林投资时钟，2023年疫情防控放开后，经济复苏强度略低于预期，A股盈利增速仍未回暖，使得大家开始更多地担忧经济发展的长期问题，即转为“弱现实+弱预期”的组合，因此市场风险偏好较弱。在这样的市场环境下，很多高景气的成长赛道也受到影响，估值进一步压缩。我们在持仓上仍遵循高景气行业的中观配置思路，基于碳中和理念，偏向于产业趋势明确、想象空间较大的成长品种，全年先后重点配置了火电、氟化工、水电、轮胎、AI产业等。2023年市场变化较多，净值波动较大，给各位持有人带来了不好的体验，但我们一定会调整好心态，保持乐观。我们将继续坚持以产业研究为基础，追求投资的可复制性、可跟踪性和前瞻性，在符合产业趋势的正确赛道上，力求投资优秀的公司，力争为投资者获取持续的超额回报。

目前我国经济整体仍处于筑底阶段，后续政策驱动及内生动能修复之下有望缓慢回升。二季度PPI增速筑底回升、工业企业盈利增速已连续第二个月边际改善、名义和实际库存继续去化，接近历史周期底部，显示经济筑底特征显著。从企业盈利来看，我们认为中报大概率是本轮盈利周期的相对低位，工业企业库存水位已低，但由于地产刺激政策传导需要时间，需求仍未有起色，短期分子端向上斜率不大。政策面来看，降息、印花税减半征收、IPO收紧、规范减持、降低两融保证金比例、一线城市“认房不认贷”、降低存量首套房贷利率、降低最低首付比等政策密集发布，政策密度和力度大幅抬升，彰显政府稳增长的决心，有望促进市场风险偏好修复。流动性方面，二季度货币政策执行报告指出“加大宏观政策调控力度”， 8月15日央行调降政策利率，指向货币政策还会继续偏宽。整体看，我们对后市保持乐观。行业配置上仍遵从景气向上理念，看好氟化工、轮胎、海上风电。1）氟化工三代制冷剂配额政策落地，未来供需改善将有望带来景气反转。2016年在《蒙特利尔协议书》缔约方达成协议，对三代制冷剂实行限控。中国选取2020-2022年三年为配额考核期，这三年的平均产量将作为给企业配额的依据。因此过去三年供给过剩，主流产品R32、R134a等价格跌入谷底。2023年以后配额确认，行业产量或收缩，叠加需求见底，未来行业景气会逐渐上升，价格有望见底回升。龙头企业对价格掌控力强。三代制冷剂目前行业集中度高达70%左右，龙头企业控量保价意愿强烈，供给端有望收缩，叠加明年需求复苏，产品价格有望上涨。2）轮胎整体经营情况亮眼，景气向上空间和持续性有望超预期。过去2年多困扰轮胎行业的外部因素高价原材料，高价海运费，东南亚反倾销税压制，经销商高库存偏高等问题均在持续全面改善。原材料当前同比已经回落20%，海运费已经回落至疫情前，东南亚反倾销税大幅下降，经销商高库存从6个月已经下降至2-3个月，行业景气正在全面恢复。从中报可以看出，上市公司业绩超预期回升，随着各家新产能的投放，后续景气有望再超预期。3）海上风电去年高预期，低现实，明年景气有望复苏。海上风电受到航道及军事管制，去年至今装机一直低于预期。若相关制约因素妥善解决，并形成一定的经验及审批流程规范，递延的装机量将会陆续重启，明年装机量有望增长，景气回升。

二季度宏观经济复苏不及预期，居民消费意愿依旧较弱。出口、地产、消费的复苏边际放缓。五一出行客流虽大，但客单价低，侧面反应居民消费意愿不强，储蓄意愿较高。核心CPI同比增速仍比较温和，M2增长相对稳定。我们认为CPI下探主要是由于食品和能源分项的高基数导致，也是经济“分化式复苏”的结果，并不代表系统性风险，经济仍处于弱复苏的过程中。周期制造业景气回升弹性较小，需要再观察投资机会。本基金遵循符合碳中和发展理念的高景气行业的中观配置思路，当前重点配置以下行业：1）火电盈利改善，新能源组件降价。中期来看，伴随动力煤产能在政策推动下持续释放，未来两年供给有望边际宽松，价格有望下行。火电企业的长协煤履约率有望继续提升，成本持续下降，盈利底已经逐步显现。当前煤炭进口政策已经全面放开，煤炭价格加速下行，硅料价格供需矛盾缓解，价格也不断下行，火电成本持续改善，我们的逻辑在不断验证。当前硅料价格已经下跌，且下游组件行业竞争激烈化，一体化组件厂具有一定的成本优势，引领组件价格下降，或将利好下游运营商。未来火电企业作为绿电运营商，开工意愿恢复，投资回报率提升，装机量和盈利能力有望双重改善。火电公司迎来价值重估，业绩持续改善，伴随新能源大规模并网，电力系统调峰负担加大，火电调峰储能消纳功能逐步凸显，“十四五”期间绿电装机大幅增长，火电企业占比近半，叠加电价市场化改革、绿电交易推广等预期，火电企业有望迎来向上戴维斯双击。2）氟化工投资逻辑是：三代制冷剂配额落定，未来供需改善带来景气反转。2016年在《蒙特利尔协议书》缔约方达成协议，对三代制冷剂实行限控。中国选取2020-2022年三年为配额考核期，这三年的平均产量将作为给企业配额的依据。因此过去三年供给过剩，主流产品R32、R134a等价格跌入谷底。2023年以后配额确认，行业产量或收缩，叠加需求见底，未来行业景气会逐渐上升，价格有望见底回升。龙头企业对价格掌控力强，三代制冷剂目前行业集中度高达70%左右，未来龙头企业控量保价意愿强烈背景下，产品价格或给上市公司带来业绩弹性。3）新能源汽车需求量依然稳健，零部件行业景气较好。国内需求方面，价格战影响减弱、库存逐步消化，2023下半年国内需求有望持续回暖。出口需求方面，2023年中国车企依靠新能源技术实现产品力提升，进入欧美发达国家市场，并在传统市场实现市占率提升。零部件方面，我们比较看好大客户深度绑定，智能化水平高，市占率提升，业绩兑现性较强的标的。