富国阿尔法两年持有期混合(008372) - 基金投资策略和运作

报告期内，美国与伊朗的战争带来的全球市场动荡，由于战争进展的不可预测性，为我们的投资带来了很大不确定性。从长远角度考虑，我们还是看好AI革命，美国的AI已经在某些领域取得了商业上的成功，我国AI投资也在蓬勃发展，将带动相关上市公司业绩增长。同时，中国制造业在近年来的各种国际动荡中显示了越来越强的竞争力，未来我们将能看到更多中国产品走向市场，成为世界级企业。本基金目前及未来的投资方向将主要聚焦于这两个方向。

报告期内，本基金基于对26年春季行情看好，提高了权益仓位，加仓主要方向集中在我们认为未来业绩确定性高、估值相对较低的领域，如AI硬件、有色等。我们将持续跟踪宏观经济和各行业的盈利变化趋势，争取前瞻地将高增速低估值的股票体现到组合中，并分享其业绩增长带来的收益。

回顾三季度，AI是最强主线，海外互联网大厂投资热潮不减，相关个股盈利预测不断上调，带动了板块大幅上涨。创新药前期涨幅较大，加之三季度没有重磅BD落地，走势比较疲弱。本基金在AI方面配置相对较晚，三季度收益相对平庸。展望未来，依然维持对市场的关注，科技成长主线可能不会动摇。我们将更加积极的寻找机会，力争为投资者带来更好的收益。

上半年A股市场波动上行，医药、银行、机械等行业相对表现较好。本基金在上半年的持仓主要围绕“创新”展开，一季度主要收益来自于机器人板块相关个股，但在AI国产算力上有所损失。一季度末二季度初以来，本基金逐步增持创新药相关品种，取得了较好的收益。

本季度市场中枢震荡，在去年924大幅上涨之后等待经济数据的确认。目前本基金的持仓结构主要是以下方向：（1）内需消费中，格局稳定、自由现金流表现好、有意愿有能力加大股东回报的公司，如港股互联网；（2）加大了对黄金的配置。对于新技术创新的方向及个股以更积极的视角去看待。

2024年，市场在结构上作出了清晰的选择，这也是对我们国家的经济总量上和结构上变化的反映。1）总量上，经济从追求高增速到高质量，驱动力从投资变迁到消费和创新，在投资驱动的阶段，企业注重再投资，在高质量高品质的阶段，供给相对过剩，企业进入现金流创造阶段，市场进入对股东回报友好的阶段，红利跑出了显著的超额；2）在结构上，诸多领域如人工智能、机器人创新涌现，全球资本市场包括A股都给予积极的响应。遗憾的是，这两个方向在组合上都没有得到体现，这和策略框架有较大关系，我们一直坚持从分子端出发，自下而上寻找优质标的，力争靠个股阿尔法应对市场，该策略在当前市场状态下遇到了一定的挑战，胜率与赔率的匹配度有待进一步优化。

逆周期调节政策出台，市场预期及估值在较短时间内得到修复，组合也借机调整。报告期内，减仓了受外部环境影响较大以及估值偏贵的个股，在个股和行业的阿尔法上，我们积极寻找的方向可能有以下特征：1）具备全球竞争力，靠技术而非成本去获得全球市场份额；2）国内市场中供给受约束，受益需求依然能够在较高的 ROE 下获得可观成长性；3）优质龙头，格局已经优化或本就稳定，资本开支减少，盈利能力提升，自由现金流改善。

回顾2024年上半年，组合对宏观预期的波动敏感性不够，对行业的配置考虑过多的长期权重，而对短期的波动不够尊重。当下的A股市场，无论是PE、PB，均处于历史低位水平，提供了较高风险回报的可能性。在对方向性把握度不足的情况下，投资策略上应适度优化，尊重市场所反映的预期，适度均衡。

报告期内，本基金保持了较高的成长仓位，较大幅度跑输市场。经历近三年的调整，我们希望能找到一些能够长期持有表征未来中国经济特征的核心资产。基于经济结构转型升级的必然性，我们相信未来的核心资产集中于创新和高端制造领域，积极选取具备中国比较优势的产业，寻找具备全球竞争力的公司，构建当下的投资组合。

报告期内，本基金保持了较高的医药仓位，结果有一定防御性，但是结构老化问题严重。中国经济结构的转型和变革不光反映在不同行业之间，在行业内部也反映的淋漓尽致。对于股票市场的判断不决定于茅指数或者宁指数，对于医药行业的研究应不应该局限于过于的重仓股上。在当前阶段，我们积极选取具备中国比较优势的产业，寻找具备全球竞争力的公司，对于未来，我们或许是过去两年中最乐观的时刻。

报告期内，本基金的医药仓位暴露度较高，医药反腐导致净值承受了较大的波动，后视镜来看，我们依然觉得在投资策略及方向上的判断没有问题，在调仓的节奏上略显急躁。展望四季度，我们依旧看好医药板块的表现，同时AI在经历了大幅度的回调之后也进入再次布局的时间窗口。对于医药，我们认为反腐抑制短期需求和也抑制长期供给，一个长久期资产遇到了长期利好，而短期利空带来的回调或许是较好的投资机会。

报告期内，市场处于区间震荡，当前的基本面不太支持任何一种风格的趋势性表现。随着经济逐步触底修复，对于权益市场的乐观程度是大幅提升，风格上也应该逐步偏向于有长期逻辑的成长方向上。