广发民丰一年定期开放债券(008363) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，债券收益率整体震荡下行，收益率曲线继续走陡。具体来看，债市2025年年末以来的调整延续至2026年1月上旬，随着权益市场降温、年初配置盘力量增强和政府债供给压力缓解，债券收益率持续下行至2月下旬，收益率曲线走平。进入3月，受经济数据整体超预期，以及美以伊冲突引发海外类滞胀风险的影响，长久期利率债面临一定抛压，短端则受益于资金面宽松，收益率窄幅震荡，收益率曲线明显走陡。整体来看，一季度中短端表现良好，但超长期限利率债继续承压，曲线进一步陡峭化。报告期内，本产品密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，净值平稳增长。展望2026年二季度，预计债券市场的主线在于基本面、政策以及海外地缘冲突等。随着物价回升和经济内生动能改善，需关注名义增长回升的态势。二季度财政政策预计将继续发力，新型政策性金融工具也将逐步落地，密切关注企业部门信贷投放、地方债发行节奏等。美以伊冲突仍存在较大不确定性，以及其对外需、通胀以及资金风险偏好的影响有待持续观察。总体来看，二季度债市继续下行的动力有限，可能延续震荡态势。本产品将持续跟踪经济基本面、货币政策以及宏观政策等方面的变化，做好套息操作，优化持仓结构，力争为投资人带来理想的回报。

2025年，债券市场结束了长达四年的收益率下行趋势，整体先上行后震荡，全年可大致分为四个阶段：1月至3月中旬，央行货币政策宽松节奏出现变化，资金面明显收紧，降息预期节奏有所修正，债券市场调整幅度较大，各期限收益率先后上行。3月下旬至6月底，中美贸易摩擦加剧，央行呵护流动性，债券市场逐步修复，超长端收益率接近年初低点，而中短端收益率较年初低点仍有一定距离，曲线平坦化。三季度随着反内卷政策逐步显效，股债跷跷板效应显现，收益率快速上行。四季度，经济基本面数据变化，银行久期风险指标面临压力以及超长债供需关系恶化，收益率区间震荡，中短端利率有所下行，但超长端利率进一步上行，曲线陡峭化。报告期内，本组合密切跟踪市场动向，在一定范围内灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，净值较为平稳增长。

2025年三季度，债券收益率整体上行，收益率曲线明显走陡。具体来看，7月至8月，随着反内卷政策逐步显效，市场对物价回升的预期有所强化，叠加权益市场持续上涨，资金风险偏好持续走强，股债跷跷板效应显现，债券收益率陡峭化上行，其中10年期国开债和30年期国债利率上行幅度最大。9月，市场对央行货币宽松预期升温，中短端利率有所企稳，但长端和超长端利率债仍有波动。整体而言，三季度债券收益率呈现曲线陡峭化上行特征，债市表现较为弱势。报告期内，本产品密切跟踪市场动向，主要持仓利率债，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，净值较为平稳。展望四季度，预计债券市场的主线在于资金风险偏好和流动性等。二季度以来，股市的持续强势对债市形成一定压力，若后续股市上涨趋势变化，资金风险偏好可能降低，对债市的压力逐渐减弱。进入四季度之后，宏观经济增长可能较上半年有所减缓，货币宽松政策有落地的可能。总体来看，四季度债市收益率继续明显调整的风险不大。本产品将持续跟踪经济基本面、货币政策以及宏观政策等方面变化，继续进行适度套息操作，增强操作的灵活性，同时做好持仓券种梳理，优化持仓结构，力争为投资人带来较好的回报。

2025年上半年，债券市场波动加大，收益率整体先上后下，大致可分为两个阶段：1月至3月中旬，央行货币政策宽松节奏出现变化，资金面明显收紧，降息预期节奏有所修正，债券市场调整幅度较大，各期限收益率先后上行。3月下旬至6月底，中美贸易摩擦加剧，央行呵护流动性，债券市场逐步修复，超长端收益率接近年初低点，而中短端收益率较年初低点仍有一定距离，曲线平坦化。报告期内，本产品主要持仓利率债，密切跟踪市场动向，在一定范围内灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，净值出现一定波动。

2025年一季度，债券收益率整体上行。具体来看，1月，央行货币政策宽松节奏变化，资金面明显收紧，中短端利率大幅上行，长端利率小幅下行。2月至3月中旬，资金面超预期持续偏紧，经济及金融数据好于预期，市场修正降准降息预期节奏，长端利率也出现较大幅度的上行，债券收益率全面上行。3月下旬，央行开始呵护流动性，收益率有所回落。全季来看，债市调整幅度较大，收益率曲线平坦化上行。 报告期内，本产品主要持有利率债，净值存在一定波动。 展望二季度，预计债券市场的主线在于基本面和资金面变化。一季度末，流动性紧张情绪有所缓和，但资金价格中枢仍明显高于政策利率，需关注后续央行货币政策操作和资金价格中枢的走向。受美国关税政策的影响，二季度将密切关注经济基本面尤其是出口部门的变化，有增长压力加大的可能。整体来看，债券市场预计整体偏震荡，后续方向有待资金面偏紧的格局出现变化。本产品将持续跟踪经济基本面、货币政策以及宏观政策等方面变化，灵活适度地采取套息操作，同时注意做好持仓券种梳理，优化持仓结构，力争为投资人带来更好的回报。

2024年，债券收益率整体震荡下行，下行的幅度较2023年有所扩大，10年国债收益率下行近90bp。具体来看，一季度资金面偏宽松，债券收益率有所下行，超长利率债表现抢眼。二季度，存款手工补息调控落地，存款存在“搬家”现象，非银机构配置需求明显上升，推动债券收益率再度下行。三季度，多项政策利率下调，债市收益率一度大幅下行。9月下旬，多项稳增长政策落地，市场风险偏好明显提升，债券收益率转为快速上行。四季度，地方债发行情况好于预期，货币政策宽松预期再度升温，年末债券收益率再度快速下行。报告期内，本产品以净值平稳增长为目标，以适度杠杆和中性久期为全年基本策略，以利率债为主要持仓品种。本产品密切跟踪市场动向，在一定范围内灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，净值平稳增长。

2024年三季度，债券收益率延续二季度走势，整体继续震荡下行。具体来看，7月初，市场对国债交易结构有所担忧，债券市场一度出现明显调整，但随后政策刺激担忧打消、央行货币政策超预期宽松等因素主导了债券市场，收益率持续震荡下行，关键期限利率创下新低。9月末，宽松货币政策组合落地，对股市有定向支持，资金风险偏好情绪点燃，股市大幅上涨，而债市一致性预期过强，反而出现利好兑现大幅调整。全季来看，债券市场震荡下行，走势出现较明显波折。报告期内，组合主要持有了利率债，密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，净值平稳增长。展望四季度，预计债券市场的主线在于基本面修复情况和宏观政策的落地实施。9月底以来，宏观政策着手提振经济信心，货币和财政政策力度均较大，经济基本面修复预期出现边际变化，资金风险偏好有所波动，债券收益率下行基础逐步动摇，延续了近一年的收益率下行趋势面临结束的可能。本组合将持续跟踪经济基本面、货币政策以及宏观政策等方面的变化，继续进行适度套息操作，并加强操作的灵活性，同时注意做好持仓券种梳理，优化持仓结构，为投资人带来更好的回报。

2024年二季度，债市收益率整体震荡下行。具体来看，4月，存款“手工补息”被规范，大量资金由银行转移至非银机构，非银机构配置力量强劲，债市收益率延续一季度下行态势；但月末央行指导长端利率，收益率一度快速上行。5月，基本面数据对市场造成一定扰动，房地产政策加码宽松，超长期特别国债发行计划落地，债市窄幅震荡。6月，经济和金融数据表现反映融资需求有待提升，市场对货币政策宽松预期再起，多个关键期限利率创下新低。全季来看，债市偏强格局延续，但相比一季度有所弱化，长端信用债和中短端利率债表现最好。报告期内，组合主要持有了利率债，密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，净值平稳增长。展望三季度，预计债券市场的主线在于基本面修复情况和资金面政策导向。制造业周期有望延续上行趋势，但外需对内需的传导效果有待观察。财政政策或将成为内需的关键变量，预计三季度政府债券发行会有所加快，但财政政策对总需求的支撑力度预计有限。政府债券发行加快、人民币汇率压力等因素或将对资金面产生一定压力；但考虑到物价偏低，货币政策预计会维持支持性的基调，资金面偏宽松的格局可能不会有明显变化。整体来看，三季度债市面临的扰动因素有所增多，考虑到市场一致性预期较强，交易偏拥挤，债市波动预计会有所加大，但债券市场震荡偏强的格局难以发生根本性改变。本组合将持续跟踪经济基本面、货币政策以及宏观政策等方面变化，继续进行适度套息操作，并加强操作的灵活性，同时注意做好持仓券种梳理，优化持仓结构，力争为投资人带来更好的回报。

2024年一季度，债市收益率先大幅下行，随后转为窄幅震荡。具体来看，1月至2月，债市收益率延续2023年底以来的趋势，持续下行，长端收益率创下历史新低。此外，年初权益市场一度大幅调整，央行降准50BP、五年期LPR降息25BP，资金面平稳偏宽松，避险情绪和债券贷款比价效应促使资金大量涌入债市。进入3月，债市止盈情绪较为强烈，收益率进入窄幅震荡格局。全季来看，债市较为强势，超长端和长端的利率债表现最好。报告期内，本产品持仓以利率债为主，密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，净值平稳增长。展望二季度，预计债市主线在于财政政策节奏和基本面恢复情况。基本面或将延续修复态势，若财政节奏加快，则微观数据与宏观数据预计会走向收敛，基本面对债市的影响预计也会显性化。但我国房地产市场正在从过去的高速发展转向平稳发展，在一定程度上制约了基本面向上的弹性，利率上行空间较为有限，债市预计整体呈现震荡格局。本产品将持续跟踪经济基本面、货币政策以及宏观政策等方面变化，继续进行适度套息操作，并加强操作的灵活性，同时注意做好持仓券种梳理，优化持仓结构，努力为投资人带来理想回报。

2023年，债券收益率整体震荡下行，信用利差和期限利差均明显压缩，全年可大致分为四个阶段：1月至3月，随着市场对未来基本面复苏的预期升温，利率债收益率窄幅震荡上行，信用债收益率则明显下行，信用利差大幅压缩；3月至8月，伴随经济温和复苏、财政政策收敛和货币政策释放宽松信号，债券收益率明显下行；8月下旬至10月末，一线城市地产政策逐步放松，财政政策发力，同时货币政策重心转向稳汇率、防资金空转，收益率震荡上行，中短端收益率上行幅度较大，期限利差出现明显压缩；10月末到12月，经济恢复斜率放缓，权益市场下跌，风险偏好低迷，收益率再度下行。报告期内，本组合以净值平稳增长为目标，以适度杠杆和中性久期为全年基本策略，以利率债为持仓主体，密切跟踪市场动向，在一定范围内灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，组合净值平稳增长。

本季度，债市收益率先下后上，整体呈震荡走势。7月至8月中上旬，宏观需求不足，经济基本面承受一定压力，流动性偏宽松，收益率震荡下行。金融数据亦反映出信贷走弱，央行8月超预期降息，带动了债市收益率的明显下行。在降息之后，稳增长政策开始逐步加快落地，包括房地产行业认房认贷政策放松、政府债券加快发行等，基本面预期有所变化，收益率下行的基础开始动摇，资金利率中枢反而出现上行，债市情绪波动较大，收益率承压上行。全季来看，债市表现先强后弱，收益率区间震荡。报告期内，本组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，净值平稳增长。展望下季度，地产政策、通胀预期等因素可能对债市形成扰动，但出口受海外需求回落承压，信用周期扩张可能力度不足，国内外经济形势仍较为复杂。在连续两次降息之后，人民币汇率波动幅度加大，进一步降息的难度也随之增大。整体来看，边际变化因素对债市略偏不利，预计呈现震荡格局。本组合将持续跟踪经济基本面、货币政策以及监管政策等方面变化，继续进行适度套息操作，并加强操作的灵活性，同时注意做好持仓券种梳理，优化持仓结构，为投资人带来更好的回报。

上半年，债券市场收益率整体震荡下行，长端利率达到了2022年低点附近，收益率曲线先平坦化后陡峭化。具体来看，1月至2月，受积压需求集中释放、信贷投放靠前发力等因素影响，基本面数据出现改善，对利率债形成一定压力；3月之后，经济刺激政策预期落空，叠加积压需求基本释放完毕，宏观经济逐步进入主动去库存阶段，经济下行压力加大，央行货币政策也再度宽松，收益率明显下行，直至6月央行超预期降息，收益率下行至年内低点。报告期内，本产品以净值平稳增长为目标，以适度杠杆和中性久期为基本策略，主要持有利率债，密切跟踪市场动向，在一定范围内灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，净值平稳增长。