华夏见龙精选混合(008308) - 基金投资策略和运作

2025年3季度中，7月，在人民币升值、海外降息预期升温、稳定币监管预期落地、地缘冲突缓和等多重利好推动下，上证指数放量突破关键压力位。同时中央城市工作会议召开带动地产政策预期升温；“反内卷”相关政策持续推进等消息进一步推动市场上行。8月，美国通胀数据低于预期，降息预期升温，在批准英伟达的H20芯片销往国内等事件催化下，科技板块加速上涨并持续至季度末。报告期内，我们大幅增加了AI相关公司的持仓，核心是芯片、算力方向。我们看好中国公司在本轮科技浪潮中的竞争力。报告期内，我们减持了军工可控核聚变等方向的持仓，我们仍看好军工方向，但对于短期涨幅显著超越其基本面的股票，决定予以减仓。

2025年上半年，市场在经历1月初的下行后，风险偏好逐步企稳。春节后，DeepSeek、机器人显著增加了市场对中国科技的信心，对上下游的细分产业均有推动作用；与此同时，美国就业等多项数据偏弱，衰退预期渐起，海外市场波动加剧，国内市场稳步上行。3月两会主要进一步延续了之前“适度宽松的货币政策”和“更加积极的财政政策”的表述，进一步强调了提振消费和推动产业创新等。4月初，美国宣布对全球各国加征关税，并和中国开始互加关税，全球权益市场同步暴跌。随后美国暂缓征收对等关税，并和中国进入关税谈判，最终在日内瓦和中国达成新贸易协议，征收10%的基础关税，暂缓征收24%的对等关税，并取消征收91%的反制关税。在此过程中，国内权益市场在经历4月初的暴跌后，开始快速修复，主要指数均突破关税冲突前的市场高点；结构上，和外需相关性较低的消费方向表现明显更好。从主要指数表现看，上半年上证指数、深证成指、创业板指、科创50和北证50分别上涨了3.3%左右、-0.4%左右、2.3%左右、-1.9%左右、13.8%左右。在报告期内，我们增加了军工可控核聚变、卫星相关公司的持仓，我们看好具有技术实力的军工企业的长期发展。同时我们增加了AI相关方向的配置，仍然看好中国人工智能技术的实力。我们中期看好算力、低空、数据要素、互联网等新质生产力方向，但对于短期涨幅显著超越其基本面的股票，我们决定予以减仓。

2025年1季度，市场在经历1月初的下行后，风险偏好逐步企稳。春节后，DeepSeek、机器人显著增加了市场对中国科技的信心，对上下游的细分产业均有推动作用；与此同时，美国就业等多项数据偏弱，衰退预期渐起，海外市场波动加剧，国内市场稳步上行。3月两会主要进一步延续了之前“适度宽松的货币政策”和“加积极的财政政策”的表述，进一步强调了提振消费和推动产业创新等。春节后，在前期各类政策的支撑下，国内宏观经济数据有不同程度的好转。部分业绩稳定的顺周期资产开始补涨。从主要指数表现看，一季度上证指数、深证成指、创业板指、科创50和北证50分别上涨了-0.48%左右、0.86%左右、-1.77%左右、3.42%左右、22.48%左右。在报告期内，我们增加了AI相关的互联网龙头公司的持仓，我们看好中国互联网公司的技术实力以及在此轮AI浪潮中的引领作用。同时我们增加了金融保险方向的配置以规避美方关税冲击带来的影响。我们仍中期看好算力、低空、数据要素等新质生产力方向，但对于短期涨幅显著超越其基本面的股票，我们决定予以减仓。

2024年A股市场经历较大波动。一季度市场风险偏好修复带动 A 股“深 V”反弹，上证指数结束季度三连阴。2 月初，在证监会规范做空机制等政策组合拳下，市场风险偏好显著改善，沪深两市探底回升。4月政治局会议和“517新政”等地产宽松政策持续催化。5月下旬至6月末，受经济预期再度转弱和外资震荡流出等因素影响，市场震荡回落。三季度，A股市场先经历了长时间的单边下跌，随后在季度末迎来大反弹。9月底的金融监管总局、央行、证监会联合新闻发布会上，集中推出货币流动性、补充市场流动性和刺激地产需求等一系列政策，传递出积极信号。政治局会议上，首次讨论经济相关问题，在财政和地产政策等方面均发生明显的态度转向，进一步证实政策发生重大转向，市场也因此再度放量上行。10月上旬，政策预期经过假期发酵，市场热情达到顶点，后续逐渐调整。后期市场表现受多重因素影响，包括美国大选结果引发的外部不确定性波动、国内稳增长政策的逐步加码，市场整体呈现行业轮动加速、主题投资活跃度上升等特点。12月政治局会议提出要“实施适度宽松的货币政策”，这是2011年以来，首次将货币政策的定调定为“适度宽松”。更宽松的货币政策将有利于提振消费与投资，改善总需求。从主要指数表现来看，全年上证指数，深证成指、创业板指、科创50 和北证 50 分别收涨 12.67%左右、9.34%左右、13.23%左右、16.07%左右、-4.14%左右。报告期内，我们根据市场变化和政策导向，灵活调整投资组合，上半年，我们重点增加了消费电子领域的配置，尤其是苹果产业链个股。随着AI技术的不断进步，其搭载终端正快速从电脑向智能手机拓展。AI智能手机的出现将带来全面的换机需求，从而推动AI智能手机产业链进入阶段性景气。基于此，我们在一季度逢高减仓了部分短期涨幅显著超越其基本面的AI行业股票，但依然持续看好AI行业的长期发展。下半年，我们于9月底提升了仓位，对政策刺激下的股市反弹持积极态度。我们看好中国科技公司在AI及科技浪潮中的竞争力，因此加仓了字节及小米相关产业链。同时，我们还看好部分消费公司在政策刺激下的发展潜力，并对低空经济、AI、券商等方向进行了重点布局。我们坚信，相关部门的政策组合拳将为中国经济注入新的活力，推动A股市场走强。具体而言，我们对低空、AI、数据要素等新质生产力方向保持中期乐观，认为这些领域将产生显著的超额收益。

2024年3季度，A股市场先经历了长时间的单边下跌，随后在季度末迎来大反弹。9月底的金融监管总局、央行、证监会联合新闻发布会上，集中推出货币流动性、补充市场流动性和刺激地产需求等一系列政策，传递出积极信号。近期政治局会议上，首次讨论经济相关问题，在财政和地产政策等方面均发生明显的态度转向，进一步证实政策发生重大转向，市场也因此再度放量上行。从主要指数表现来看，三季度上证指数，深证成指、创业板指、科创50 和北证 50 分别收涨。报告期内，我们在9月底将仓位提升，对政策刺激下的股市反弹持积极态度。主要增加了低空经济，AI，券商的仓位。我们看好未来一段时间内市场的走势，相信相关部门的组合拳将会为中国经济注入新的活力，而A股市场也将随之走强。具体方向来看，我们认为新质生产力将会产生显著的超额收益，因此对于低空，AI，数据要素等方向，我们保持中期乐观。报告期内，我们也逢高减仓了苹果产业链相关股票，我们依然持续看好果链在AI驱动的换机浪潮下的发展，但对于短期涨幅显著超越其基本面的股票，我们决定予以减仓。

上半年，A股市场经历较大波动。一季度市场风险偏好修复带动 A 股“深 V”反弹，上证指数结束季度三连阴。2 月初，在证监会规范做空机制等政策组合拳下，市场风险偏好显著改善，沪深两市探底回升。从主要指数表现来看：一季度上证指数收涨 2.23%左右，深证成指、创业板指、科创50和北证50分别收跌 1.3%左右、3.87%左右、10.48%左右和 21.88%左右。二季度市场震荡，股票受到市值因子影响显著，大盘股走势相对较强，小盘股和微盘股走势偏弱。4月30日政治局会议后，“517新政”等地产宽松政策频出，4月下旬至5月中旬随着北向资金的大量涌入以及政策预期的持续升温，沪指冲高3100点；5月下旬至6月末，受经济预期再度转弱和外资震荡流出等因素影响，市场震荡回落。二季度各宽基指数均显著回落，中小微盘跌幅扩大。其中，沪深300下跌2.14%、中证500下跌6.50%，中证1000下跌10.02%。行业层面多数下跌，红利和资源类板块表现仍相对占优。在报告期内，我们主要增加了消费电子，尤其是苹果产业链个股的配置。随着AI技术的不断进步，AI技术的搭载终端也必将快速的由电脑向智能手机拓展。AI智能手机相对于普通智能手机的变化将会带来全面的换机需求，进而迎来AI智能手机产业链的阶段性景气。一季度我们逢高减仓了部分 AI 行业股票，当然我们依然持续看好 AI 行业的发展，但对于短期涨幅显著超越其基本面的股票，我们将予以减仓。二季度我们也减少了一些汽车方向的配置，我们虽然长期看好国产汽车的全球弯道超车，但是短期价格竞争过于激烈不利于企业利润的释放。

开年以来，经济方面，中国经济呈现回升向好态势，一季度经济数据表现超预期，金融数据整体偏弱。从经济数据来看：3月PMI录得50.8，时隔5个月重回荣枯线上。2月通胀数据分化，CPI同比增速从1月的-0.8%升至0.7%，PPI同比增速下降0.2%至-2.7%。1、2月社融存量规模同比增速分别为9.5%和9.0%，较去年同期变动0.1pct和-0.9pct。市场方面，一季度市场风险偏好修复带动A股“深V”反弹，上证指数结束季度三连阴。2月初，在证监会规范做空机制等政策组合拳下，市场风险偏好显著改善，沪深两市探底回升。从主要指数表现来看：一季度上证指数收涨2.23%左右，深证成指、创业板指、科创50和北证50分别收跌1.3%左右、3.87%左右、10.48%左右和21.88%左右。报告期内，我们主要增加了汽车行业的配置，过去几年随着中国汽车产业的高速发展，国内国产汽车渗透率全面提升，同时中国国产汽车出口海外数量高速提升。我们相信随着电动化和自动驾驶在汽车领域渗透率的提升，中国汽车产业有望在全球实现弯道超车。一季度我们逢高减仓了部分AI行业，当然我们依然持续看好AI行业的发展，但对于短期涨幅显著超越其基本面的股票，我们将予以减仓。长期来看，我们依然将主要投资于中国高端制造和硬科技方向，寻找其中具有竞争壁垒的行业龙头，并在合理的价格买入。

2023年，A股市场出现较大波动，沪深300指数收益为-15%左右。主要是因为中国经济增长承压。2023 年我国 GDP 实际增长 5.2%，但GDP 平减指数同比下降 0.5%，平减指数同比表现为1999 年以来最差。PMI从3月以来也只有一个月位于荣枯线上方。部分投资者由于过度关注经济增速本身而产生了对中国经济增长前景的担忧，这也造成了股票市场近期的低迷。报告期内，一季度我们持有了高端白酒，光伏，通信龙头个股，地产上游和医药的龙头；二季度地产和医药的景气度迅速下行，本基金减少了地产和医药的持仓；三季度，基于光伏行业明显竞争加剧的情况，本基金减少了光伏的整体持仓比例，结构上大幅减少光伏上游持仓，只聚焦于有技术革新的光伏个股；四季度中，本基金调整了基金经理，之后本基金核心持仓调整为有核心竞争力的制造业、AI、部分周期品和有稳定现金流的公用事业。

三季度， A股市场表现出不同程度下跌。上证指数和沪深300下跌幅度较小，分别录得2.86%和3.98%的跌幅；创业板指和科创50下跌幅度较大，跌幅分别为9.53%和11.67%。从行业维度看，少数行业上涨、多数行业下跌：石油石化板块领涨6.28%；其他上涨板块包括煤炭（涨幅2.07%）和钢铁（涨幅1.63%），房地产、食品饮料、建筑材料等行业微幅上涨；而电力设备、传媒、国防军工跌幅靠前，跌幅分别为16.86%、14.14%、9.80%。三季度，美国经济数据继续强化软着陆预期，但油价回升叠加就业及工资整体强劲，市场对通胀粘性担忧加剧。联储继7月加息后9月议息暂停加息，但坚定释放年内可能继续加息且明年政策利率依然维持在5%以上的鹰派指引，美债利率突破去年前期高点，压制美股，美元强劲则对汇率带来外部压力。国内方面，消费延续自4月以来的复苏趋势，8月投资除地产部门依然较为疲弱以外其他均呈现不同程度的改善，出口增速触底回升。伴随着PPI和CPI相继触底，“价格底”已出现，经济中的名义变量或率先改善。7月政治局会议召开以来，债务风险化解、地产等政策先后出台，我们期待还会有一系列切实有效的支持经济和股票市场的政策出台。尽管政策落地效果会有滞后效应，但我们相信经济会逐渐开始筑底反弹。报告期内，在行业维度上，我们增配了基本面复苏有韧性的食品饮料，增配了具有防御属性的周期和金融，同时策略性地减配了部分面临过度竞争的新能源公司以及受到政策压制的医药公司。在个股维度上，我们持续寻求具备可持续发展空间的高质量投资标的，结合风险收益特征进行组合的动态调整，在风格上，基金增配了现金流稳定、高分红的优质公司。

上半年，A股市场在2022年12月阶段性见底后于一季度强势冲高，而后在二季度大幅回调，最终各指数表现不一。其中上证指数与科创板得益于一季度涨幅分别录得3.65%与4.71%涨幅；而沪深300在上半年则下跌0.75%，创业板指下跌5.61%，下跌幅度较大。从行业维度看，通信、计算机、传媒行业实为2023年上半年最强势板块，通信行业上涨45.41%、传媒行业上涨32.27%、计算机行业上涨32.27%；其他涨幅超过10%的行业有家电、机械、电子、建筑与石油石化，上半年涨幅分别为17.42%、12.97%、11.43%、11.34%、10.53%。相反，消费者服务、房地产、农林牧渔跌幅靠前，分别为-27.92%、-14.07%、-9.21%。上半年，海外经济继续呈现结构分化：全球服务业PMI维持高位，但制造业PMI出现颓势，美国经济维持韧性，软着陆预期上升，欧洲则因连续两个季度负增长进入技术性衰退。虽然硅谷银行事件及美国债务上限对市场带来扰动，但由于劳动力市场和核心通胀的强劲，美欧英央行继续延续偏紧的货币政策，美元指数和美债收益率高位震荡，AI浪潮支撑海外股市表现亮眼。国内方面，春节前受到中国经济疫后重新开放的提振，一季度企业生产快速修复，外资持续增配中国市场；春节后，由于生产恢复快于需求，通胀持续偏弱，企业进入主动去库存周期，经济不及预期，中国股市相较于美欧日及其他新兴市场明显落后，人民币汇率进入贬值通道。报告期内，在行业配置上，我们超配了科技和工业，尤其是一些创新驱动和产业升级的细分行业，我们认为这也将是未来政策发力的着眼点。同时由于经济恢复速度不及预期，对于消费等复苏更为滞后的行业我们是低配的。在选股上，本基金坚持自下而上的选股，投资具有核心竞争力的中国公司。上半年，新能源光伏行业虽然大幅跑输大盘，但是本基金所重仓的TCL 中环、爱旭股份和宁德时代大幅跑赢行业以及大盘，给本基金带来可观的收益率。

一季度，A股市场显著回暖，沪深300上涨4.63%，创业板上涨2.25%，科创板上涨12.67%。从行业维度看，计算机板块领涨36.79%，传媒上涨34.24%，通信上涨29.51%;房地产、商贸零售、银行跌幅靠前，分别下跌6.11%、5.11%、2.70%，各大板块相比2022年出现明显回升。2023年年初，海外经济数据强于预期，欧美经济显现出韧性，市场交易主线围绕经济软着陆和美联储加快加息步伐展开。3月以来，欧美金融风险接连爆发，全球市场波动加剧，引发了投资者对金融风险的担忧。面对“高通胀”和“防风险”的平衡，美联储的加息进程面临重重阻碍，海外市场的交易主线转向避险和衰退交易。回顾国内情况，3月我国两会胜利召开，在海外需求偏弱的背景下，中国经济走出疫情困扰，整个宏观经济进入“新政府、新气象”的阶段。今年地方政府符合国务院都制定了比去年更低的GDP目标，但地方政府对固定资产投资数据的要求，以及国务院对就业指标，包括赤字率指标的要求，都比去年强，体现出从上到下的领导班子的新思路，即设立相对稳健的增长目标，但实际的工作的项目储备中做更多工作。货币政策方面，3月央行降低了25个bp的准备金率，延续稳健宽松的货币政策。房地产方面，中央对房地产表态整体延续积极，多次重申房地产支柱地位、支持刚性和改善性住房需求，采用房贷利率下限动态调整机制、下调购房首付比例等多项政策支持居民按揭，多措并举支持优质房企改善资产负债表，但行业面融资仍未全面回暖。报告期内，本基金结合政策趋势、基本面、估值和公司长期可持续发展表现进行操作。总体来说我们依旧倾向于持有行业发展增速较高且具有长期竞争优势的公司。我们在一季度行业预期减弱时降低了医疗保健、可选消费与房地产仓位，并增加包括互联网和信息技术等受益于国内数字化政策支持与新一轮技术创新周期启动的行业，同时，进一步加仓必选消费等受疫情政策压制明显、逐步迎来复苏的行业。

2022年，A股市场整体表现震荡向下，在俄乌冲突、美联储加息、国内疫情反复和产业结构调整等影响下，期间沪深300指数经历了较大程度的波动，在年初和年中接连有两个阶段的回撤，年末指数相对年初整体下跌了21.63%，创业板则跌幅更大，达到近30%。疫情的反复和管控政策对各地的经济生产和消费都有带来较大的挑战。同时，房地产行业风险事件频发，供给侧改革导致行业系统性收缩，“断贷”、“烂尾楼”、“违约”等较大风险因素一度引发市场的整体担忧。地缘政治的不稳定和半导体为代表的科技与贸易限制进一步增加了市场的波动和行业的轮动。结构上，在能源危机的大背景下，煤炭成为绝对收益领先的行业，而电子、传媒与计算机跌幅居前。但随着疫情的管控放松和后续影响的迅速过峰，同时政策对地产和科技等行业均有积极的变化，经济有望摆脱干扰走向复苏。报告期内，整体宏观经济和市场呈现较大程度的波动，我们保持了对经济发展和产业周期的敏感，并关注各行业景气度的变化。在及时针对市场变化进行调整的同时，我们坚持自下而上的选股策略，挖掘竞争壁垒高、盈利能力强和成长性好的行业和持续提升市场份额的龙头公司，选择优质资产进行配置。