南方宝泰一年持有期混合C(008210) - 基金投资策略和运作

一季度A股整体呈倒V型走势，中小盘指数整体好于大盘，沪深300、中证500、中证1000表现分别为-3.89%、2.03%、0.32%。一季度前期主要是延续了去年底的“春季躁动”行情，市场表现较强。三月初美伊冲突爆发，对全球供应造成严重冲击，原油价格大幅上涨，引发通胀和流动性收紧担忧，导致A股回调。行业层面，煤炭、石油石化、综合表现居前，涨幅分别为16.83%、15.36%、13.67%；非银金融、商贸零售、美容护理表现较差，分别录得-14.98%、-14.43%、-8.93%。行业分化格局也反映出地缘冲突的影响，受益于供给收紧的能源行业大幅上涨。当下市场，美伊冲突是市场关注的焦点，全球风险偏好都受到巨大的影响。展望未来一到几个季度，我们的应对思路如下：（1）战争发展难以预料，即使战争很快缓和，油价可能也回不到从前的低位，维持一定受益于高油价的配置方向。油价回不去的原因有几点，从库存看，经历了一段时间的海峡封锁后，主要产油国均降低了产量，使得全球原油库存大幅去化；从供给看，一些中东油田遭受破坏后重建需要时间，没有被破坏的也可能长期面临地区局势不稳定的威胁，致使原油产量受到影响；从需求看，经历此次战争后，各国的战略备库可能增加。对此，我们可能会维持一些受益于油价高企的配置方向，如油气资产、中国自主可控的新能源、煤化工等。（2）油价推动下，中国PPI可能很快转正，加大配置能够超额传导成本的板块。历史上看，中国由油价推动的PPI上涨未必能够顺利向下游传导，部分行业的盈利受到明显的挤压。基于此，我们会积极寻找能够超额传导成本上升的板块。目前看，中上游具备补库需求的行业以及下游偏必需和服务消费的行业具备此特征。从个股层面来看，我们认为“处于成本曲线右侧的竞争对手位于海外”的一些中国制造业公司也值得关注。这些海外对手受到能源成本的影响可能更大，往往会率先提价，从而为中国公司提升盈利或者份额留出空间。（3）全球货币宽松进程受阻，规避流动性驱动的板块。在高油价的冲击下，许多国家今年都面临推迟降息，甚至不排除加息的情况。基于此，对于一些前期大幅受益于流动性驱动的板块，例如金融属性较强的有色品种、基于宏大叙事的科技主题投资等，我们会更加谨慎，而回归具备真正坚实基本面支撑的行业和个股。（4）全球宏观具备不确定性的情况下，可能加大红利板块配置。我们倾向于认为战争不会延续特别长的时间，但如果在悲观假设下，高油价水平超预期维持，那么全球滞胀或者衰退的风险将显著提升。基于此，我们认为需要降低对收益率的预期，红利资产将具备超额收益，包括底部的公用事业、消费等。

回顾四季度，全球主要股指先跌后涨，美债和美股均高位震荡，金银铜均创出历史新高，原油表现则偏弱。国内A股市场高位震荡，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-0.23%、0.72%、0.27%和-1.08%。风格方面，价值好于成长，动量弱于反转，小盘好于大盘。行业层面，有色金属、石油石化、通信涨幅居前，分别上涨16.25%、15.31%、13.61%。另一方面，医药生物、房地产、美容护理表现欠佳，分别录得-9.25%、-8.88%、-8.84%。资金方面，四季度全A日均成交约1.97万亿，环比小幅回落。权益投资方面，我们以“价值红利+广义成长”策略相结合，均衡配置以下几个方向：（1）科技：主业稳健，股价位置较好，同时有新概念尚未被市场挖掘充分的公司。（2）制造业出海：出海长期有空间、受关税影响较小的龙头公司。（3）顺周期和反内卷品种：价格、库存处于底部，受益于反内卷政策的顺周期公司。（4）红利底仓品种：现金流好、股息率高的优质资产，如内需消费。展望26年一季度，我们看好市场慢牛上行，结构上计划维持稳定，核心原因在于：（1）宏观层面：海外以美欧日为代表的经济体进入新一轮总量宽松时代，国内新一轮刺激政策陆续展开，实施节奏取决于经济复苏的进度以及中美博弈局势的变化；（2）产业趋势层面：以AI、机器人、商业航天为代表的新质生产力带来需求侧预期提振，反内卷政策带来供给侧改善预期；（3）资金层面：居民存款/保险养老金持续流入、上市公司分红回购水平提升共同奠定慢牛基础；（4）估值层面：A/H股估值尤其是大盘蓝筹仍处于较低位置，相对于债券以及海外对比仍处于较有吸引力的位置。固定收益投资方面，本基金债券仓位较为平稳，以持有到期获取稳健收益为目的，信用债整体评级较高，久期和杠杆率控制在合适的水平。

2025年第三季度，国内经济数据总体较为平稳。细分行业来看，房地产行业三季度销售增速整体有所回落，而部分城市在9月限购政策放松后销售有所回暖。8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，较二季度增速有所放缓。固定资产投资增速也逐月走低，好在随着反内卷政策的推进，工业品价格开始企稳，8月PPI降幅收窄至-2.9%，8月工业企业利润同比增长20.4%。海外方面整体较为平稳，二季度贸易摩擦对市场的冲击逐渐走向缓和，美国与多个经济体陆续达成关税协议。综合各种因素影响，三季度国内A股市场主流指数普遍呈现上涨势头，其中上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，中证A500指数上涨21.34%，创业板指数上涨50.40%。所有30个行业指数有28个实现上涨，通信、电子、有色金属等行业指数上涨幅度领先，而综合金融、银行是仅有的两个下跌的行业指数。权益投资方面，我们继续保持了对长期稳定增长的消费品、有竞争力的先进制造的底仓配置。组合整体较为均衡，重视反内卷政策下可能加速出清过剩产能的一些中游制造业和上游资源品，同时也保持了一些稳定类高股息品种的配置，也通过港股通参与了一些优质科技股的投资。虽然整体上市公司的业绩增速受到了宏观经济的影响，但越来越多的上市公司更加重视给股东们的回报，不断提升的分红和回购能够促进市场良性的发展，吸引长线配置资金的入市。因此，我们对中国资本市场长期发展充满信心。固定收益投资方面，本基金债券仓位较为平稳，以持有到期获取稳健收益为目的，信用债整体评级较高，久期和杠杆率控制在合适的水平。

2025年上半年，国内经济数据总体较为平稳。细分行业来看，房地产行业一季度有所恢复，但二季度再次回落。5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，内需逐渐开始走稳。5月PPI降幅扩大，工业品价格低迷，相关行业仍面临经营压力，在此背景下“反内卷”系列举措适时的推出。海外方面出现较大扰动，贸易摩擦的反复使得市场出现大幅度波动，随着中美阶段性关税协议达成，市场情绪也逐渐缓和。综合各种因素影响，上半年国内A股市场普遍上涨，其中上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，创业板指数上涨0.53%。所有30个行业指数中有22个行业实现上涨，综合金融、有色金属、银行指数上涨幅度领先，而煤炭、房地产、食品饮料行业跌幅居前。权益投资方面，我们继续保持了对长期稳定增长的消费品、有竞争力的先进制造的底仓配置。组合整体较为均衡，关注内需相关的大消费板块的结构性机会，以及在反内卷政策下可能加速出清过剩产能的一些制造业的子行业。同时在当前利率不断走低的环境下，我们看到部分高股息行业个股的性价比愈发突出，并且A股上市公司近年来更加重视给股东们的回报，不断提升的分红和回购能够促进市场更良性的发展，增强投资者长期投资的信心，吸引长线资金的入市。固定收益投资方面，本基金债券仓位较为平稳，以持有到期获取稳健收益为目的，信用债整体评级较高，久期和杠杆率控制在合适的水平。

2025年第一季度，国内经济数据较为平稳，预期逐渐修复。细分行业来看，房地产销售有所分化，部分城市出现回暖迹象，一二线城市房价也有企稳迹象。社会消费品零售总额增速较为平稳，内需在政策的加持下开始逐渐夯实底部。过去半年，中国在科技、军事、文化等领域都有现象级产品的问世，这使得投资者对中长期中国股市乃至中国发展趋势的信心有所增强，也影响了市场的风险偏好。不过海外方面特朗普政策的不断反复带来了一些扰动因素，因此股市整体走出了区间震荡的态势。综合各种因素影响，一季度国内A股市场主流指数普遍小幅下跌，其中上证指数下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，中证A500指数下跌0.37%，创业板指数下跌1.77%。所有30个行业指数有14个实现上涨，有色金属、汽车、机械等行业指数上涨幅度领先，而煤炭、商贸零售、非银行金融行业指数下跌幅度较多。权益投资方面，我们继续保持了对长期稳定增长的消费品、有竞争力的先进制造的底仓配置。组合整体较为均衡，由于潜在关税及外部经济环境存在不确定性，当前我们更加关注内需相关的大消费板块，以及在反内卷政策下可能加速出清过剩产能的一些制造业。同时在当前的低利率环境下，我们看到部分高股息行业个股仍具备不错的性价比，并且A股上市公司更加重视给股东们的回报，不断提升的分红和回购能够促进市场更良性的发展，增强投资者长期投资的信心。固定收益投资方面，本基金债券仓位较为平稳，以持有到期获取稳健收益为目的，信用债整体评级较高，久期和杠杆率控制在合适的水平。

2024年，国内经济在房地产继续下行的不利情况下体现了较强的韧性，仍然完成了5%的GDP全年增长目标。9月份的各项政策密集出台，起到了稳定经济基本面和投资者中长期信心的作用。海外方面，美联储开启了降息周期，特朗普再次当选，美国对外政策方向似乎有所变化。综合各种因素影响，国内A股市场普遍上涨，其中上证指数上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%，创业板指数上涨13.23%。所有30个行业指数中有20个行业实现上涨，银行、非银行金融、家电指数上涨幅度领先，而医药、农林牧渔、消费者服务行业跌幅居前。权益投资方面，我们继续保持了对长期稳定增长的消费品、有竞争力的先进制造的底仓配置。组合整体较为均衡，大消费板块是未来政策关注的方向之一，且各子行业龙头股息率已具备吸引力，适合长期持有。制造业方面，我们延续了对具备全球竞争力的制造业细分龙头的配置，这些优质公司有望不断提升全球份额。我们也适度布局了一些顺周期品种作为潜在的经济复苏期权，未来我们也会密切跟踪政策的落地进展以及经济恢复的情况。在当前的低利率环境下，部分公用事业类高股息资产具备不错的性价比，甚至整个A股有很多优质的上市公司与处于低位的无风险收益率相比有更好的潜在回报，因此我们对A股中长期的前景充满信心。固定收益投资方面，本基金债券仓位较为平稳，以持有到期获取稳健收益为目的，信用债整体评级较高，久期和杠杆率控制在合适的水平。

2024年第三季度，国内经济数据继续走低，制造业采购经理指数持续在荣枯线下方。细分行业来看，房地产销售仍然处于探底的状态，社会消费零售总额增速也有所放缓，工业品价格指数显著调整，内需的各个方面都有放缓的迹象。好在9月中下旬的一系列政策出台，改变了市场的中长期预期，带动股市反弹。综合各种因素影响，三季度国内A股市场各指数普遍上涨，其中上证指数上涨12.44%，沪深300指数上涨16.07%，创业板指数上涨29.21%。所有30个行业指数均实现上涨，非银金融、房地产、消费者服务等行业指数上涨幅度领先。权益投资方面，我们继续保持了对长期稳定增长的消费品、有竞争力的先进制造的底仓配置。组合整体较为均衡，大消费板块虽然数据一般，但各子行业龙头股息率已具备吸引力，且内需消费也是政策比较支持的方向，适合长期持有。制造业方面，我们延续了对具备全球竞争力的制造业细分龙头的配置，这些优质公司有望不断提升全球份额。我们也适度布局了一些顺周期品种作为潜在的经济复苏期权，未来我们也会密切跟踪政策的落地进展以及经济恢复的情况。在当前的低利率环境下，部分公用事业类高股息资产也有不错的性价比。从长周期的角度考虑，即使经过这轮快速反弹，A股仍有很多优质的上市公司处在偏低的位置，值得长期布局。固定收益投资方面，本基金债券仓位较为平稳，以持有到期获取稳健收益为目的，信用债整体评级较高，久期和杠杆率控制在合适的水平。

2024年上半年，国内经济前高后低，一季度实现GDP增长5.3%，二季度放缓至4.7%。5月份起制造业采购经理指数也回落到荣枯线下方。细分行业来看，房地产销售仍然处于探底的状态，消费数据也有所放缓，制造业部门有所分化，出口相关的需求较为坚挺。海外方面，美债收益率有所反复，但中长期回落预期不变，美联储降息正在临近，有望缓解汇率压力。综合各种因素影响，上半年国内A股市场各指数表现不一，其中上证指数下跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，创业板指数下跌10.99%。所有30个行业指数中有8个行业实现上涨，银行、煤炭、石油石化指数上涨幅度领先，而消费者服务、计算机、商贸零售行业跌幅居前。权益投资方面，我们继续保持了对长期稳定增长的消费品、有竞争力的先进制造的底仓配置。组合整体较为均衡，大消费板块虽然数据回落，但考虑到长期需求的稳定性及较为良好的行业格局，各子行业龙头股息率已具备吸引力，适合长期持有。制造业方向，我们延续了对具备全球竞争力的制造业细分龙头的配置，这些优质公司有望不断提升全球份额。我们也适当布局了国内需求良好的部分制造业，以及左侧布局受益潜在经济复苏的品种作为期权，未来我们也会密切跟踪经济恢复的情况。在当前的低利率环境下，部分公用事业类高股息资产也有不错的性价比。从长周期的角度考虑，A股很多优质的上市公司基本面和股价都在底部，长期投资的赔率足够，值得进行战略布局。固定收益投资方面，本基金债券仓位较为平稳，以持有到期获取稳健收益为目的，信用债整体评级较高，久期和杠杆率控制在合适的水平。

2024年第一季度，国内经济稳步修复，3月份制造业采购经理指数超出市场预期，重新回到荣枯线上方。细分行业来看，房地产销售仍然处于探底的状态，但其他经济部门都有一定复苏迹象，今年前两个月规模以上工业企业利润总额同比增长10.2%。海外方面，美债收益率有所反复，但中长期回落预期不变，北向资金也已经重新转向流入。春节前国内市场的小微盘股一度出现交易结构风险，最终趋于稳定，综合各种因素影响，一季度国内A股市场先抑后扬，各指数表现不一，上证指数上涨2.23%，沪深300指数上涨3.10%，创业板指数下跌3.87%。所有30个行业指数中有9个行业实现上涨，石油石化、家电、银行指数上涨幅度领先，而医药、电子、房地产行业跌幅居前。权益投资方面，我们继续保持了对长期稳定增长的消费品、有竞争力的先进制造的底仓配置。组合整体较为均衡，大消费板块仍处于复苏进程中，估值也较为合理，部分龙头股息率已具备吸引力，适合长期持有。顺周期制造业方向，我们延续了对具备全球竞争力的制造业细分龙头的配置，这些优质公司有望不断提升全球份额，而对基于国内市场的制造业企业，我们会密切跟踪内需恢复的情况择机配置。在当前的低利率环境下，部分公用事业类高股息资产也有不错的性价比。从长周期的角度考虑，A股很多优质的上市公司基本面和股价都在底部，长期投资的赔率足够，值得左侧战略布局。固定收益投资方面，本基金债券仓位较为平稳，以持有到期获取稳健收益为目的，信用债整体评级较高，久期和杠杆率控制在合适的水平。

2023年国内经济从疫情后逐渐修复，实现稳健增长，全年GDP增长5.2%。我们通过PMI数据来观测景气度，年初PMI指标快速扩张，到二季度又逐渐放缓，5月份触及全年最低点，之后在三四季度逐渐企稳，这与我们通过其他微观指标验证的经济走势基本一致。细分行业来看，房地产销售经历小阳春之后快速回落，全年商品房销售面积11.2亿平方米，较历史高点下了一个台阶，初步改变了过去经济结构中房地产和固定资产投资占比过高的局面，实现了高质量发展。消费方面出现结构分化，线下消费场景的恢复继续带动了必选消费行业的复苏，而部分价格敏感的可选消费品需求一般，总体全年社会消费品零售总额增长7.2%。出口方面，全年出口总金额下滑4.6%，在全球贸易量下降的大背景下仍具备韧性，并且结构更加均衡，中高附加值产品占比进一步提升，中国制造的长期竞争力仍然在加强。海外方面，美国通胀数据居高不下，美债收益率一度突破5%，成为对权益市场估值的压制因素之一。综合各种因素影响，全年国内A股市场呈现震荡调整走势，上证指数下跌3.70%，沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%。所有30个行业指数中有11个实现上涨，其中通信、传媒、煤炭行业涨幅领先，而消费者服务、房地产、电力设备及新能源行业跌幅居前。权益投资方面，我们继续保持了对长期稳定增长的消费品、有竞争力的先进制造的底仓配置。组合整体较为均衡，大消费板块仍处于复苏进程中，估值也较为合理，部分龙头股息率已具备吸引力，有望通过长期持有获得稳定收益。顺周期制造业方向，我们延续了对具备全球竞争力的制造业细分龙头的配置，这些优质公司有望不断提升全球份额，而对其他一些国内竞争格局激烈的子行业较为谨慎。在当前的低利率环境下，部分公用事业类高股息资产也有不错的性价比。从长周期的角度，A股很多优质的上市公司基本面和股价都在底部，长期投资的赔率足够，当前的位置适合进行左侧战略布局等待拐点。固定收益投资方面，本基金债券仓位较为平稳，以持有到期获取稳健收益为目的，信用债整体评级较高，久期和杠杆率控制在合适的水平。

2023年第三季度，国内经济走势平稳，制造业采购经理指数连续4个月回升，9月重新回到荣枯线上方，社会融资规模和信贷数据也有一定恢复。细分行业来看，房地产销售仍然处于探底的状态，消费方面延续之前的趋势，线下消费场景持续稳健复苏，但部分价格敏感的可选消费品需求一般。出口数据具备韧性，并且结构更加均衡，对欧美发达经济体的依赖程度下降，中国制造的长期竞争力仍然在加强。海外方面，美国通胀数据居高不下，美债收益率创下本轮周期的新高，成为对权益市场估值的重要压制因素之一。不过从经济学规律的角度出发，美债收益率的拐点也正在临近。综合各种因素影响，三季度国内A股市场继续回调。其中上证指数下跌2.86%，沪深300指数下跌3.98%，创业板指数下跌9.53%。所有30个行业指数中有10个实现上涨，其中煤炭、非银行金融、石油石化行业涨幅领先，而传媒、计算机、电力设备及新能源行业跌幅居前。权益投资方面，我们继续保持了对长期稳定增长的消费品、有竞争力的先进制造的底仓配置。组合整体较为均衡，大消费板块仍处于复苏进程中，估值也较为合理，能够通过长期持有获得稳定收益，值得配置。顺周期制造业方向，我们延续了对具备全球竞争力的制造业细分龙头的配置。在当前的低利率环境下，部分高股息资产也有不错的性价比。从长周期的角度，A股很多优质的上市公司基本面和股价都在底部，长期投资的赔率足够，当前的位置适合进行左侧战略布局，随着三季度各项政策的逐渐落实，相信拐点不会等待太久。固定收益投资方面，本基金债券仓位较为平稳，以持有到期获取稳健收益为目的，信用债整体评级较高，久期和杠杆率控制在合适的水平。

2023年上半年，国内经济复苏一波三折。年初各项经济指标快速恢复，到二季度又逐渐放缓，PMI再次回落到荣枯线之下，社会融资规模和信贷数据也显著回落。细分行业来看，房地产销售经历小阳春之后快速回落。消费方面出现结构分化，线下消费场景的恢复继续带动了必选消费行业的复苏，但是部分价格敏感的可选消费品需求一般。出口数据具备韧性，并且结构更加均衡，对欧美发达经济体的依赖程度下降，中国制造的长期竞争力仍然在加强。海外方面，美国通胀数据居高不下，美债收益率有所反复，成为对权益市场估值的压制因素之一。综合各种因素影响，上半年国内A股市场先涨后跌，各指数表现不一，其中上证指数上涨3.65%，沪深300指数下跌0.75%，创业板指数下跌5.61%。所有30个行业指数中有15个实现上涨，其中通信、传媒、计算机行业涨幅领先，而消费者服务、房地产、农林牧渔行业跌幅居前。权益投资方面，我们继续保持了对长期稳定增长的消费品、有竞争力的先进制造的底仓配置。组合整体较为均衡，大消费板块仍处于复苏进程中，必选消费的数据好于可选消费，因此我们的消费持仓向必选消费有所倾斜。顺周期制造业方向，我们降低了一些地产产业链的配置，切换到了其他具备全球竞争力的制造业方向上。同时，对于市场热度较高的部分板块，我们仍然采取基本面价值投资的框架应对，业绩与估值匹配的个股有所投资，回避长期格局难以判断的标的。此外，从长周期的角度，一些优质的上市公司基本面和股价都在底部，长期投资的赔率足够，只是难以判断基本面改善的具体时间点，这样的标的我们也会择机进行左侧战略布局。固定收益投资方面，本基金债券仓位较为平稳，以持有到期获取稳健收益为目的，信用债整体评级较高，久期和杠杆率控制在合适的水平。