招商盛鑫优选3个月持有期混合（FOF）C(008159) - 基金投资策略和运作

权益市场方面，开年A股在政策预期推动下实现“开门红”行情，期间AI产业链、商业航天、基础化工、有色及贵金属等方向表现强势，带动指数明显上升。但随着监管对融资融券保证金比例的提升，风险资金流入规模放缓，市场进入高位震荡，科技、周期、防御板块表现为快速轮动，分化加剧。随后2月底美国联合以色列对伊朗的地缘冲突全面爆发，油价快速上涨，美联储降息预期大幅下调，“滞胀”和“衰退”担忧主导市场情绪，由此引发流动性冲击，市场进入高波动模式，除美元和原油外，其他各类资产下跌为主，A股同样大幅下行。一季度整体看，上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，中证1000微涨0.32%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%，风格方面小盘好于大盘，行业方面能源石化方向受益于地缘冲突表现较好，而受宏观预期偏弱、需求不足拖累的消费以及业绩预期下修的非银板块表现落后。债券市场方面，供给担忧、国际形势、经济复苏交替扰动，但资金宽松提供支撑，债市偏强震荡、收益率曲线走陡。节奏上看：1月初权益春季躁动，叠加债券供给担忧，宽货币预期落空，利空情绪持续发酵，开年债券收益率上行为主。1月中旬权益市场有所降温，叠加央行对资金面态度偏呵护，债市情绪转暖。2月伴随权益走弱，央行操作和表态积极，宽松预期支撑下，10年期国债活跃券收益率下行突破1.8%。3月外围市场持续波动，通胀预期升温，但资金面维持韧性，短端受益于资金面宽松持续下行，中长端强震荡上行。整体而言，一季度10年期国债收益率小幅下行约4bp。报告期内，组合大类资产方面，年初以积极把握国内权益资产及黄金的投资机会为主，但随着内外部扰动因素的增加叠加估值整体在中枢偏上位置，市场的波动增大，组合对权益资产的结构进行适度均衡，黄金资产也逐步减少配置，以提升组合的稳健性。但随着地缘冲突的加剧，油价中枢高企，流动性冲击风险增大，基于组合波动管理的考虑，3月整体以降仓应对市场的不确定性，同时在波动中适度增加操作的灵活性。黄金资产在经历美联储降息预期减弱及流动性冲击后，海外衰退逻辑下我们再次从低配状态适度增加配置，但仍要防范地缘冲突的尾部风险。除此之外，债券、海外权益、REITs整体仍以低配为主，未来也会重点关注这些资产的配置性价比。未来我们仍然希望底层通过多元资产的布局，获取持续稳定的配置收益，同时动态比较资产间性价比，寻找阶段性占优资产进行战术安排，以获取超额收益的增厚。我们将持续秉承稳健投资理念，发挥多元资产配置方面的优势，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

权益市场方面，四季度A股一波三折，呈现N型走势。节奏上，10月到11月上旬，二十届四中全会和“十五五规划”政策预期叠加国内多项稳增长政策发布，顺周期板块领涨，10月底中美元首釜山会晤推升市场风险偏好。11月中下旬开始，随着国内经济数据趋弱，且美联储官员陆续暗示12月或暂停降息，海内外市场同步调整，前期领涨板块回落。12月市场进入政策观察期，中央经济工作会议表态积极，但年末资金存在兑现需求，结构分化、主题投资活跃。整体而言，四季度上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，中证1000上涨0.27%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.10%。行业层面，申万一级行业涨多跌少，有色金属、石油石化、通信、军工等领涨，涨幅超过13%。相比之下，医药生物、房地产、美容护理等跌幅较大，跌幅超过8%。债券市场方面，宽松预期反复叠加公募费改新规扰动，债市偏弱震荡。节奏上，10月中美贸易摩擦引发避险需求，且股市的压制效应减弱，叠加二十届四中全会落下帷幕及月末央行宣布重启购债，债市收益率震荡下行。11月央行购债规模不及预期叠加公募费改新规扰动、部分企业债务事件，债市情绪偏谨慎。12月宽货币预期收敛，且市场对超长债供需结构的担忧加剧以及公募费改新规的持续扰动，债市收益率波动加大、曲线走陡。整体而言，四季度10年期国债收益率小幅下行约1bp，从1.861%下行至1.847%。本报告期，组合大类资产方面，当前阶段我们仍以积极把握国内权益资产的投资机会为主，一方面结构上持续优化，减持四季度持续偏弱的港股科技资产，对应增配商业航天、保险等景气板块的配置。另一方面在国内市场持续上行后，基于组合波动管理的考虑，临近年末做了地域投资的分散，适当增加了海外资产的布局；商品资产方面，黄金中长期逻辑没有变化，但阶段性会有扰动，组合保持基础仓位的同时，适度增加操作的灵活性。同时基于2026年主要经济体处于宽松格局的判断，增加了少量有色金属的配置；债券方面，资产比价角度看，收益率依然在低位，同时受机构降久期以及销售新规预期影响，下行波动进一步增大，整体配置性价比较低，组合维持低配；其他资产基本维持稳定。整体我们仍然希望底层通过多元资产的布局，获取持续稳定的beta收益，同时动态比较资产间性价比，寻找阶段性占优资产进行战术安排，力求进行alpha收益的增厚。未来也将继续秉承稳健投资理念，持续发挥多元资产配置方面的优势，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

权益市场方面，三季度A股加速上行，指数在连续突破关键点位后，创下近10年新高。具体来看，在中美关系缓和、反内卷政策预期升温等多重因素推动下，融资资金加速流入，A股延续6月底以来的上行趋势。节奏上看，7月创新药、反内卷等主题持续发力，推动上证指数突破3600点。8月在世界人工智能大会、海外科技巨头加大算力建设等一系列事件催化下，AI算力强势领涨，上证指数进一步突破3800点。9月初伴随资金兑现诉求加剧，主要指数上行斜率放缓，景气成长板块内呈现高切低轮动。整体来看，三季度沪深300上涨17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨19.17%，创业板指上涨50.4%，科创50上涨49.02%。风格层面，大盘成长、科技龙头风格占优。行业层面，除银行外，其余30个申万一级行业均录得正收益，其中通信、电子、电力设备、有色金属等板块领涨，涨幅均超过40%。其中通信板块主要受益于算力需求回升，电子板块主要受到国产芯片积极进展和自主可控逻辑驱动，电力设备板块主要受益于反内卷政策预期强化。债券市场方面，政策利空消息频出和风险偏好抬升使得债市走势与经济弱现实脱钩，债市利率明显上行，债牛预期生变。节奏上看，7月反内卷、促消费等支持性政策逐步发力，带动商品和权益市场回暖，压制债市情绪。8月尽管经济和金融数据延续弱现实特征，但股债跷跷板效应持续演绎，驱动资金在各类资产间再配置，叠加债券征税新规落地，债市大幅回调。9月以来，基金销售费用规定征求意见稿公布，引发机构赎回债基的担忧。加之股债跷跷板反复，债市收益率延续上行，并挑战年内高点。整体来看，三季度10年期国债收益率上行近21bp，从1.647%上行至1.861%。本报告期，组合大类资产方面，权益维持了配置的进攻性，整体风格偏科技成长，但结构上减持了军工，增持了AI算力、港股科技等特征的基金；黄金资产方面，季度下旬做了明显增配，较好捕捉了金价上涨对组合的贡献；转债方面，基于估值偏贵的考虑，配置在原有基础上做了减配。其他资产基本维持稳定。整体我们仍然希望通过多元资产的布局，优化组合风险收益比，未来也将继续秉承稳健投资理念，持续发挥多元资产配置方面的优势，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

市场回顾：上半年权益市场波动较大，年初市场风险偏好低位运行，春节前后随着DeepSeek大模型的推出，国内AI应用突破带来信息平权，港股科技成为资产重估的先锋，带动恒生指数和恒生科技快速突破去年10月的高点位置，期间内地机器人、大数据、云计算等板块同步上涨，但整体港股市场表现好于A股，AH股溢价指数快速回落。进入4月初，美国加征关税超市场预期，全球市场重挫，恒生指数、上证指数4月7日分别下跌13.22%、7.34%，之后在重要资金助力、货币政策宽松叠加关税谈判缓和的共同作用下，市场逐步迎来修复，整体情绪偏暖，A股多个指数在季末完成向上突破。风格方面，新消费、创新药、AI算力、银行等板块表现突出，投资机会相对广泛。整体看，上半年沪深300上涨0.03%，中证500上涨3.31%，中证1000上涨6.69%，恒生指数上涨20%，恒生科技上涨18.68%。债券市场方面，上半年受资金面变化、政策博弈、外部扰动及市场偏好等多空因素交织影响，债市呈现高波动震荡走势。节奏上看：年初稳汇率与防风险诉求强化，资金面维持紧平衡，叠加春节后DeepSeek提振市场风险偏好，利率震荡上行至高位；二季度初前后，随着资金面的稳定以及关税冲击，市场避险情绪升温，带动债市收益率快速下行，期间10Y、30Y国债利率回落幅度超过25bp，之后市场维持区间震荡行情，整体利率波动幅度不大。操作回顾：报告期内，本基金坚持多元资产配置的思路，在权益、债券、转债、商品、REITs等资产上均有布局，投资收益的来源更为广泛和稳定，这也是我们会持续坚持的投资理念。在细分资产方面，权益仍然是配置的核心资产，长期视角坚持以稳健品种为底仓，一季度在风险可控前提下适度参与科技成长投资机会，包括主动品种和ETF基金均有布局；二季度考虑宏观经济尚未明显改善，传统资产基本面仍有一定压力，适当降低了质量因子在组合中的风格暴露，增加了科技、军工、宽基类指数等基金的配置，风格配置上更为多元，希望在市场结构轮换较快的情况下布局能更为均衡。固收方面，在利率水平下行至历史低位后，从资产比价的角度判断国内债券会呈现收益降低波动增大的特征，所以整体低配。另外大类资产配置方面，二季度增配了黄金资产，REITs从性价比角度考虑适当进行结构优化。

一季度国内经济基本面逐步企稳，以人工智能为主线的新一轮科技进步取得新的突破，股票市场呈现明显的结构性行情，宽基指数窄幅震荡，AI、智能驾驶、人形机器人等方向热点纷呈，涨幅较大。沪深300指数、上证50指数和科创50指数的季度涨跌幅分别为-1.21%、-0.71%%和3.42%。报告期内，面对结构分化的市场状况，组合管理秉持长期视角，一方面坚持以长期稳健品种为底仓，另一方面在风险可控前提下适度参与科技成长投资机会。主要操作有：1、优化科技成长风格基金的持仓，更好适应市场特点；2、利用ETF基金阶段性参与科技成长细分方向的投资；3、增配港股基金；4、减持性价比下降的转债基金；5、增持具有稳定收益特点的REITs基金。本基金的管理，追求以业绩持续性好、规模适中的基金品种为底仓，通过策略研究力争把握产业发展和市场风格变化的中长期趋势，落实到品种选择中；同时关注不同市场、不同资产的投资机会。我们希望通过多策略手段，力争为投资者创造长期可持续的超额收益，做客户可信赖的管理人。

2024年由于地产下行、内需不振，多数时间A股市场走势较为低迷，9月底随着中央稳定股市、楼市的一系列逆周期调节政策出台，市场一改颓势，快速回升。全年沪深300指数上涨14.68%，中证500指数上涨5.46%，创业板指数上涨13.23%。从结构上看，银行、非银、通信、家电等行业表现较好，食品饮料、医药生物等行业表现不佳，全年仍为负收益。债市方面，收益率持续走低，中债总财富指数全年上涨8.32%。回顾全年，本基金管理上的主要思路和操作有：资产配置方面，总体维持较高权益仓位，主要考虑A股市场的股权风险溢价处于较高水平，拉长时间看配置价值优于债券；由于港股估值优势明显，组合中维持一定比例港股指数基金的配置；为平抑组合波动，本基金拓宽了资产配置类别，年初在REITs资产价格处于低位时参与了部分经营稳健的REITs品种投资，下半年参与了性价比较好的转债指数基金投资。在风格配置方面，根据宏观环境的特点，组合在总体均衡基础上适当偏向哑铃型结构，即重视股息优势的稳健品种和受益于经济结构转型的科技成长基金。根据市场变化，在年中之后适当增加了TMT特色的成长风格基金。本基金的管理，以选人、选品种为基础，我们认为市场上各类风格的优秀基金经理是稀缺的，拉长时间他们是能够创造超额收益的。当然放在一个具体年份，市场风格对权益投资的结果影响较大，我们通过定量分析和策略研究力争把握市场风格演变的趋势并对组合做前瞻性和适应性调整，提升业绩稳定性。同时我们关注不同市场、不同资产的投资机会，希望通过多策略手段，为投资者创造稳定较好投资回报，做客户可信赖的管理人。

2024年三季度国内股票市场经历了持续下跌后季末快速回升的过程，沪深300指数、上证50指数和创业板指数季度涨跌幅分别为16.07%、15.05%和29.21%。从结构上看，受益于9月下旬政策驱动，非银金融、房地产、计算机和食品饮料等顺周期行业表现较好，银行、公用事业、石油石化和煤炭等高股息行业涨幅落后。三季度由于内需疲弱等原因，大部分时间A股市场持续下跌，悲观情绪较重。组合管理上是减仓规避风险还是持仓等待转机是一个艰难选择，考虑到以下原因本基金选择了后者：1、沪深300指数的股息率达到3.4%，具有显著投资价值；2、各个行业板块包括高分红股票都经历了轮番下跌，估值处于历史低位；3、市场交易量萎缩，情绪处于冰点，进入9月份转债大面积下跌，价格中已经隐含大比例企业违约风险，其真实出现的可能性较小；4、美联储降息后人民币汇率压力减轻，国内政策空间增大。报告期内，组合管理秉持长期视角，低配固收类基金，超配权益类基金，权益持仓在适度均衡基础上不断优化结构，主要操作有：1、减持持有有色、资源较多的基金品种；2、减持存在公司治理风险的部分基金；3、增持部分科技成长风格基金；4、增持部分周期风格基金。本基金的管理，追求以业绩持续性好、规模适中的基金品种为底仓，通过策略研究力争把握产业发展和市场风格变化的中长期趋势，落实到品种选择中；同时关注不同市场、不同资产的投资机会。我们希望通过多策略手段，力争为投资者创造长期可持续的超额收益，做客户可信赖的管理人。

2024年上半年A股市场呈现指数震荡、结构分化的特点，代表大盘蓝筹股的沪深300指数上涨0.89%，但代表成长股和小盘股的创业板指数和中证1000指数分别下跌10.99%和16.84%，平均市值更小的中证2000指数跌幅更是达到23.28%。从行业表现看，低估值高股息的银行、煤炭、公用事业、石油石化等行业分别上涨17.02%、11.96%、11.76%和7.9%；分别受益于出口和AI技术发展的家电和通信行业分别上涨8.48%、3.63%；而内需相关的食品饮料、地产、计算机分别下跌15.11%、20.44%和24.88%。上半年债券市场表现较好，中长债收益率持续下行，中债总财富指数上涨3.83%。上半年，组合的主要操作包括：1、考虑到沪深300指数股息率在3%以上，具备配置价值，组合中保持权益资产适度超配，并通过投资于部分港股基金优化组合风险收益特征；2、在风格配置方面，减持小盘股持仓多的基金，增持低估值大盘风格基金和价值成长型基金；3、在持仓穿透的行业方面，降低食品饮料和医药行业的占比；4、不断挖掘适应新的投资环境、业绩稳定性好的基金品种，替换表现不佳或规模过大的基金；5、拓宽投资范围，发挥多元资产优势，阶段性参与了部分REITs品种投资。在组合管理中，我们坚持以品种优选为核心策略，多维度甄选有潜力的基金品种，注重风格差异化、多元化，追求超额收益稳定性。同时努力把握市场风格变化和产业变迁中蕴含的中长期机会。

2024年一季度国内股票市场经历了快速下跌后探底回升的过程，沪深300指数、上证50指数和创业板指数季度涨跌幅分别为3.10%、3.82%和-3.87%。从结构上看，高股息、制造业出海和人工智能等方向表现较好，计算机、医药等行业以及微盘股跌幅较大。今年一季度是对投资者来说挑战较大的一段时间。经过一二月份较为充分的风险释放，考虑到目前沪深300指数的股息率超过3%，PMI等经济数据出现改善迹象，我们对后续市场表现持积极态度。报告期内，面对市场剧烈波动，组合管理秉持长期视角，低配固收类基金，超配权益类基金，权益持仓在适度均衡基础上不断优化结构，主要操作有：1、减持持有小盘股较多的基金品种；2、减持部分医药行业基金；3、减持部分基金经理变更的品种；4、增持注重高质量成长和供给侧优势的基金；5、增持港股指数基金。此外，增持了部分经营相对稳定的REITs品种。本基金的管理，追求以业绩持续性好、规模适中的基金品种为底仓，通过策略研究力争把握产业发展和市场风格变化的中长期趋势，落实到品种选择中；同时关注不同市场、不同资产的投资机会。我们希望通过多策略手段，力争为投资者创造长期可持续的超额收益，做客户可信赖的管理人。

过去的2023年是充满挑战的一年。年初市场普遍对疫情解封后的经济恢复充满期待，股票市场快速回升；但4月份后，受疫情疤痕效应等因素影响，部分经济数据开始转弱，市场进入持续调整阶段。三季度海外美债利率的大幅攀升，以及进入四季度国内地产下行对内需的拖累，进一步加大了市场下行压力。全年沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%。结构上，只有低估值红利股和人工智能相关的科技成长股等少数板块表现较好。 操作方面，组合总体维持较高仓位，主要考虑股票市场经过两年多调整，逐步进入大的底部区域，此时适当承担波动风险有利于长期获取更好潜在回报；组合持仓在适度均衡基础上，通过优选基金品种获取超额收益，特别是选取有策略思维、应变能力强的基金品种。基金配置变化主要体现在3月份适当布局了人工智能相关领域，选取在这方面有领先投研能力的基金进行投资；下半年考虑到经济复苏偏弱，较长时间处于科技进步驱动的高质量发展阶段，组合适当降低了与宏观经济相关性强的基金品种，增配了在智能汽车、医疗器械等方向选股能力突出的基金品种；四季度在低点增持ETF基金，增加组合应对波动的灵活性。同时拓宽研究视野，将REITs纳入投资范围，选取基本面稳定、分红率较高的REITs品种进行投资，以平滑组合波动。

2023年三季度权益市场震荡调整，主要压制因素来自于：1）外围影响偏负面：三季度美国PMI、零售、就业以及通胀数据均展现较强韧性，美联储加息持续、降息延缓。10年美债收益率不断走高，在9月底10月初攀升至4.9%附近的高位。在此背景下，美元指数升至107附近，非美资产普遍受到影响，人民币汇率承压，外资持续流出，从资金面和情绪面均对市场造成冲击。2）国内需求不足、信心不足的问题仍有待改善：地产恢复缓慢，投资、新开工、销售还在底部徘徊；金融数据中，居民中长期贷款仍然偏弱。内外因素导致权益市场表现欠佳。动态看，美国高利率最终会影响经济动能，加息临近拐点；从国内看，7月政治局会议已关注内需不足问题，逆周期调节政策陆续推出，“政策底”已经出现。PMI、PPI等指标的月度数据持续改善，意味着经济内生性修复正在发生，企业盈利有望逐渐改善。三季度板块表现继续分化，上半年表现较好的成长风格出现较大回撤，价值、红利等偏防御风格再度占优。电力设备、传媒、国防军工、计算机的跌幅分别为13%、12%、8%、7%，煤炭、石油石化、银行、非银则分别上涨8%、7%、6%、6%。成长方向也在孕育新的机会，如自主品牌电动车的热销、华为产业链的技术突破，都带来新的结构性投资机会。操作层面，我们认为A股已经处于相对较低风险区域，组合仓位未做大的调整。历史上看，弱市中频繁操作容易放大损失，因此期间组合保持低频操作。虽然当前时点市场情绪依然偏弱，但我们认为已经不宜采取单纯防御策略，可以立足长期选择有成长潜力的方向逐步布局，例如组合适当增加了擅长高端装备和汽车零部件等领域投资的基金品种。经过长时间的市场低迷期，部分投资者对权益类资产能不能赚钱开始有疑虑。我们无法判断市场何时回升，但是知道有不少行业和公司在发生日积月累的进步，这些积极变化最终会反映在股价上。

2023年上半年市场震荡，结构分化。一季度市场对于经济复苏的预期偏强，权益市场总体向好：1）年初经济呈现复苏态势，疫后初步修复中，经济展现出一定弹性。但春节后高频数据显示经济复苏进程降温，需求不足的问题逐渐显现。2）政策定调“以稳为主”、强调高质量发展。3）数字经济蓬勃发展：在chatGPT的重大技术进步推动下，产业趋势逐渐明朗，人工智能主题表现强劲。4）美国经济数据和通胀韧性均超预期，尽管银行风险事件的爆发使得市场波动，但美联储快速应对、风险可控。二季度开始，经济发展短期需求不足的问题愈发凸显，市场呈现存量博弈、快速轮动状态：1）经济整体动能持续回落。PMI、金融数据、工业企业利润等数据均显示出经济复苏出现波动。2）政策定调以稳为主、强调高质量发展。面对偏弱的经济数据，宏观政策保持定力，在科技自立自强、数字经济等领域不断加大推进力度。3）海外降息预期消减、加息次数提升。由于美国就业和经济数据仍处于较高水平，美联储7月份继续加息一次，年内降息可能性小。美债利率维持高位，美元偏强，人民币汇率压力增大。总体来看，上半年权益市场情绪较弱、增量资金有限，内外部环境均存在一定压制因素，使得市场震荡调整。操作方面，组合总体维持较高仓位。经过两年多调整，市场进入大的底部阶段，此时适当承担波动风险有利于今后获取更好潜在回报；组合在适度均衡基础上，通过优选基金品种获取超额收益。基金配置变化主要体现在一季度适当布局了人工智能技术进步相关领域，选取在这方面有领先投研能力的基金品种进行投资；二季度考虑到经济弱复苏，较长时间处于科技进步驱动的高质量发展阶段，组合适当降低了与宏观经济相关性强的基金品种，增配了选股能力突出的成长性基金。我们希望通过审慎、稳健操作为投资者创造价值，分享经济增长成果。