鹏华金享混合A(008119) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，经济结构分化，出口保持强势，投资和消费增速略有回落。随着7月“反内卷”行业政策陆续出台，工业品价格预期有所回升，但通胀读数仍然疲弱。货币政策保持了适度宽松的总基调，资金利率的季节性不明显，整体平稳。  7月商品市场在“反内卷”政策影响下出现了一定的回升，三季度股票市场表现强势，受此影响，债券市场在曲线平坦、市场拥挤度偏高的状态下出现了波浪式下跌，长端收益率普遍抬升20-30bp。曲线陡峭，利差走阔。  股票方面，科技版块表现强势，算力、机器人、新能源等轮番上涨，红利版块则收益不佳。  本阶段组合在债券方面保持了灵活的久期和杠杆，整体仍以票息收益为主。股票方面在7月增加了科技股配置比例，9月末进行了减仓，操作相对灵活。

2025年上半年，宏观经济整体稳中向好，一季度经济实现“开门红”，4月受到美国关税政策的影响，增速有所回落，5-6月整体保持平稳。财政政策积极有为，政府债发行进度有所加快。货币政策仍然是支持性的，流动性环境则随着经济短期波动有所变化。一季度受到信贷需求偏强、银行资负缺口加大等因素的影响，资金面有所收紧，带动了债券收益率的上行。3月中下旬，随着信贷需求季节性回落，资金面有所缓和。4月初美国大幅加征对华关税之后，央行推出一揽子金融支持举措，5月初进行了降准降息，流动性重回合理充裕。  节奏上，上半年债券收益率先上后下，回购利率拐点位于2月中下旬，大部分债券品种收益率拐点出现在3月中下旬。  在结构上，上半年债券市场出现了一些新的变化：一是随着2-3月债券收益率的调整，整体套息价差由负转正，杠杆策略开始有效；二是4月份以来各项利差不断压缩，信用债和利率债中的非活跃券表现更好。  股票市场上半年整体呈现震荡格局，在2-3月和5-6月均出现了一定的主题性机会，市场热度维持在中高水平。  报告期内，组合根据市场变化积极操作，在一季度整体处于防守状态，保持了低杠杆和中低久期。二季度转为进攻，久期和杠杆均提高至中性偏高的水平。股票方面，在5月份大幅增加了股票仓位，以科技类为主。

2025年一季度，宏观经济持稳回升，分项方面，生产强，消费有亮点，出口平稳。价格方面，核心CPI同比冲高回落，PPI同比仍为负值。经济量价有所背离，实际值偏好，名义值仍弱。政策方面，整体延续了2024年四季度的基调，央行通过公开市场操作、买断式逆回购等操作维持流动性合理充裕，但受制于商业银行资产负债调整的影响，银行间资金面前两个月处于紧平衡状态。  一季度债券市场出现调整，收益率冲高回落，信用利差有所扩大。由于票息效应不强，债券类基金有出现净值为负的情形。一季度股票市场表现较好，1月上半月出现调整，春节后随着科技股的走强，市场赚钱效应明显回升。3月中旬，随着题材股热度下降，市场出现了回调。  债券部分在一季度整体灵活运作，1月保持较高仓位和久期，2月中旬减仓，3月中旬重新加仓，久期和杠杆回到市场中性水平。股票部分，组合采用杠铃型策略，以红利风格和科技类股票作为主要配置品种，并适时进行了仓位调整。

从实际GDP同比来看，2024年中国经济前三季度增长速度逐步下滑，四季度企稳回升，除了基数原因以外，9月底出台的一揽子宏观增量政策对全年经济运行起到了重要支撑作用。价格方面，前三季度核心CPI同比下滑，四季度有所回升，工业品价格在二季度阶段性反弹，随后回落，四季度亦有起色。整体宏观经济呈现先稳后升，量增价弱的特征。  宏观政策方面，货币政策在下半年发力明显，财政政策在9月底之后也推出了化债等一系列增量举措，提振了市场信心。整体的流动性环境充裕，债券供给呈现前低后高的特征。  对于债券市场而言，上半年交易的核心逻辑在于经济在量价方面的疲弱，微观上资金从存款市场大幅流入债券市场。下半年则受到经济基本面和宏观政策的双重影响。但整体来看，利率全年下行，中间没有遇到太大的阻碍，且下行幅度为近几年之最。各项利差几乎被压缩殆尽，曲线平坦。全年来看，长久期策略始终有效，利差策略在上半年发挥了重要作用，8月之后表现平平。  对于股票市场而言，一季度波动较大，二三季度整体下跌，9月底之后迅速上涨，主要受到了经济基本面和政策的相关影响。大部分行业盈利下修，整体估值压缩。全年来看，上半年红利风格表现较好，四季度成长风格占优。  本基金全年依据经济基本面、流动性以及市场交易热度等多维度进行多空判断，久期进行了灵活调整，在债券期限和品种上也根据市场环境做了选择。股票方面，在红利和科技方向均做了相应的布局。

2024年三季度，经济整体仍然呈现生产强、需求强、价格跌的态势，8、9月份传统旺季没有看到需求有超预期的表现。流动性环境相对复杂，整体呈现紧平衡，阶段性对央行公开市场投放的依赖度较高。债券市场的资金流入放缓，信用债表现弱势。9月最后一周出台的政策力度较大，一定程度上扭转了三个季度以来的宏观预期，债券市场出现了迅速的反转。股票市场则出现了大幅上涨。  操作上，我们跟随市场节奏，债券部分参与了长期限利率债的波段交易。股票部分将部分科技行业股票置换为银行、家电、消费、新能源等个股，增加组合的稳健性。

2024年上半年，宏观经济呈现生产强，需求弱，价格低位徘徊的态势。节奏上，一季度经济惯性冲高，二季度各项数据指标有所回落。货币政策整体保持了流动性合理充裕，回购利率波动区间缩小，市场预期稳定。4月银行禁止“手工补息”之后，资金从银行体系流出，助推了非银融资成本的下降和债券配置力量的增强。  在此环境下，债券收益率逐步下行，各项利差压缩，久期策略有效。组合在一季度保持了中性偏长的久期，二季度略有降低，跟随市场节奏。由于融资成本偏贵，杠杆整体不高。  股票市场则经历了较大的波动，一月份大幅下跌之后，二三月迅速反弹，二季度又有所回落，整体呈现区间震荡，波动较大。组合在上半年整体保持了较低仓位，但在结构上逐步向上游金属、半导体等行业切换。

2024年一季度，宏观经济整体保持平稳，各分项数据有所分化。流动性保持合理充裕，回购成本较去年末有一定下行，同时波动率显著下降，市场对资金面的预期比较稳定。政府类债券发行节奏靠后，2、3两月财政支出加快，对流动性亦有一定支撑。但是，实际的隔夜回购成本没有显著下降，3月甚至还有一定幅度的上行。资金松且贵成为新常态。  在这一宏观背景下，债券市场牛市行情延续，10年国债收益率向下突破2.5%这一历史低点，下到2.3%附近。各项利差显著压缩，信用债收益率也进入到历史低位区间。  股票市场则出现了V型反弹，1月大幅杀跌之后，春节前开启反弹模式，并一直持续到3月末。期间各题材表现活跃，红利、科技、周期等轮番上涨，风险偏好有一定的提升。  债券方面，组合在一季度整体保持了中性偏长的久期，较低的杠杆。股票方面增配了估值合理的消费、新能源等，增加了组合的弹性。

2023年中国经济整体平稳，各个季度表现略有分化。一季度在新冠疫情过峰之后，经济增速迅速回升，投资、消费等数据表现强劲，人民币贷款增加了10.6万亿，同比多增2.27万亿。经济复苏背景下，回购利率攀升，中短端利率逐步上行，但信用债收益率由于前期冲高，整体仍呈回落态势。二季度经济环比增速有所放缓，信贷增量回归到季节性水平，央行在3月中旬降准，6月初降息，资金面整体保持宽松，利率开始逐步下行。三季度经济整体平稳，环比与疫情前季节性基本持平，央行在8月中旬再次降息，但资金面在8月中旬后开始收紧，债券收益率随之上行。四季度经济动能有所修复，但价格类指标疲软，资金面先紧后松，债券收益率见顶回落。  债券方面，全年来看，信用债收益率大幅下行，赚钱效应显著。利率债收益率震荡下行，波段操作策略有效。组合顺应市场节奏，在信用债配置方面积极操作，拉长久期，利率债方面积极运用中段和超长端利率债灵活交易，为组合增厚收益。  股票方面，全年处于震荡下跌状态，阶段性会出现行业性机会。组合在仓位上积极防守，在行业层面参与了四季度医药、科技和银行等版块的行情。

2023年三季度，A股市场整体呈震荡下行走势，尤其是在8月后，受北向资金持续流出的影响，市场出现较大波动。医药、华为产业链成为三季度表现较为亮眼的板块。债券市场方面，短端收益率略有上行。  具体操作方面，该基金在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置以收益相对稳定的高评级和中短期品种为主。股票方面，在控制总仓位的前提下，主要配置了电子、医药、消费和金融等板块。

2023年上半年，国内经济复苏弱于预期，欧美央行政策继续收紧，在人民币汇率贬值的情况下，A股市场整体表现不佳。人工智能的相关板块成为上半年权益市场的最强投资主线。债券市场方面，收益率小幅下行。  具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置以收益相对稳定的高评级和中短期品种为主。股票方面，在控制总仓位的前提下，主要配置了医药、TMT、消费和金融等板块。

一季度， A股市场整体呈现震荡上行走势，但月度之间呈现较大差异。1月，受人民币升值影响，北向资金持续流入，金融、食品饮料等板块涨幅明显。2月后，美国CPI数据超预期，整体风险偏好有所下降。今年以来，人工智能成为权益市场最强主线，TMT板块表现亮眼。债券市场方面，收益率整体平稳。  具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置以收益相对稳定的高评级和中短期品种为主。股票方面，在控制总仓位的前提下，主要配置了医药、TMT、消费和金融等板块。

2022年内外部的环境都经历了复杂变化。俄乌冲突和美联储加息为海外的主要影响事件；受疫情防控政策的影响，国内的经济压力较大，四季度后，防疫政策和地产政策都出现了较大变化，市场也随之触底反弹。从全年来看，权益市场呈现震荡下行走势，煤炭、交运和地产等价值板块表现较好。债券市场，收益率小幅下行。  具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置品种以高评级短久期品种为主，股票方面，整体仓位维持中性水平，主要配置了养殖、地产、医药和出行链等板块。