华泰柏瑞益通三个月定开债(007958) - 基金投资策略和运作

经济基本面方面，四季度经济增长延续了三季度的回落趋势，根据统计局公布的数据，10月-11月出口平均增速2.4%，消费平均增速2.1%，固定资产投资平均增速-5.6%，均低于三季度水平。10月~12月制造业PMI分别为49.0、49.2和50.1，12月制造业PMI超预期回升至荣枯线之上。价格因素方面，通胀数据改善，环比正增长带动同比回升。　　货币政策方面，四季度央行延续了“适度宽松”的政策定调，在总量货币政策上保持定力，更多强调综合运用多种货币政策工具，通过买断式回购、国债买卖、MLF等工具精细投放流动性。资金利率保持宽松，DR001突破1.30%向下。　　市场方面，10月债市基本维持震荡走势，月末央行宣布恢复国债买卖，收益率较快下行。11月债市收益率震荡上行，尽管从陆续公布的数据来看基本面整体有利于债市，但市场反应为“利多钝化、利空敏感”；临近月末，公募赎回费率新规、债基赎回传闻等再次造成扰动，收益率快速上行。12月的年末行情偏弱，超长端延续上行趋势，曲线大幅走陡，年末10年期国债收益率在1.85%位置。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级的信用债和利率债，维持了适当的久期和杠杆水平。　　年末超长端收益率的快速上行体现了市场对于明年债市的担忧情绪，主要集中在通胀的回升和超长债券的供给上。一季度以中性久期为主，关注信用债的配置机会，择机参与利率债的交易。基本面观察通胀数据是否如预期回升，以及财政资金的投放进度。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。

经济基本面方面，三季度总量增长有所放缓，消费和固定资产投资增速下降。7~9月官方制造业PMI分别为49.3、49.4和49.8，仍在荣枯线下方。通胀和通胀预期出现积极变化，CPI受食品价格下跌影响读数下降，但剔除食品和能源后的核心CPI持续上行，PPI同比出现拐点，同时反内卷政策对通胀预期抬升起到正面作用。　　货币政策方面，央行“适度宽松”的货币政策取向没有发生变化，三季度央行没有进行总量货币政策操作，而是通过MLF、买断式回购等各项货币政策工具的投放，基本满足市场的资金需求。节奏上月中缴税、北交所打新冻结等时点的资金价格有所抬升，资金利率波动增大。　　市场方面，三季度债市收益率整体上行，期限利差走阔。7月中下旬随着“反内卷”政策的演绎，各行业的限产传闻和商品的大幅上涨反转了通缩叙事，雅江下游水电1.2万亿的投资公布进一步点燃了商品和权益市场情绪，引发了债券市场调整。8月上证指数创十年新高，债市受到风险偏好的压制。9月债券维持弱势，超长端收益率曲线大幅抬升。权益市场在月初震荡下探后再次上扬，并突破8月高点。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级的信用债和商业银行债券，维持了适当的久期和杠杆水平。　　展望未来，我们认为四季度基本面和政策环境对债市或较为有利，一方面经济总量增长可能由于高基数有所放缓，另一方面四季度是央行总量货币政策的重要窗口期，恢复国债买卖可能也有博弈空间。明年是“十五五”的开局之年，四季度我们将重点关注　“十五五”的相关政策。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，努力规避信用风险，力争获取较好的收益。

经济基本面方面，一季度国内经济延续了去年四季度以来的修复态势，二季度国内经济在消费的带动下，维持了相对较高的增速水平。消费是二季度经济的亮点，国补、电商大促等拉动了消费的高增长。除今年1月春节影响外，官方制造业PMI从去年10月起连续六个月保持在荣枯线上方，二季度制造业PMI较一季度走低，4~6月分别为49.0、49.5和49.7。上半年CPI和PPI反应的价格仍在低位区间运行，其中PPI持续在负值区间。　　货币政策方面，在去年货币政策“适度宽松”的定调后，今年一季度货币政策实际取向为边际收紧。1月10日央行暂停国债买卖操作，2月大额净回笼流动性，3月虽超预期增量续作MLF，但依然是全月净回笼状态。二季度以来央行资金投放态度较一季度有明显好转，5月7日央行推出降准50BP和降息10BP在内的十项政策措施，6月资金利率较一季度明显下降。　　市场方面，一季度市场波动较大，收益率整体先下后上，在3月中旬创新高后回落，收益率曲线普遍走平。一季度的债市的两条主线逻辑是央行对资金的调控和科技创新带来的风险偏好的提升，债券市场受到了资金面和权益市场的双重影响，10年期国债收益率最高上行至1.90%位置，后央行连续投放流动性，债市情绪有所缓解。4月美国引起全球贸易争端，期间关于加征关税税率、谈判进程等不断发酵、反复。4月初美国引起关税冲突，利率先快速下行后窄幅震荡；月末市场抢跑资金宽松和数据较差，利率二次回落；5月中旬中美快速达成协议，风险偏好提升，叠加资金波动增加，利率持续上行直至月末；6月央行平滑资金投放时点，大行买短债引发市场对于国债买卖重启预期，全月资金中枢平稳下移，利率重新回落后再次窄幅震荡。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级的信用债和商业银行债券，维持了适当的久期和杠杆水平。

经济基本面方面，一季度国内经济延续了去年四季度以来的修复态势，除今年1月春节影响外，官方制造业PMI从去年10月起连续六个月保持在荣枯线上方，但CPI和PPI反映的价格仍在低位区间运行。货币政策方面，在去年货币政策“适度宽松”的定调后，今年一季度货币政策实际取向为边际收紧。1月10日央行暂停国债买卖操作，2月大额净回笼流动性，3月虽超预期增量续作MLF，但依然是全月净回笼状态。　　市场方面，一季度市场波动较大，收益率整体先下后上，在3月中旬创新高后回落，收益率曲线普遍走平。一季度的债市的两条主线逻辑是央行对资金的调控和科技创新带来的风险偏好的提升。债券市场受到了资金面和权益市场的双重影响。3月份两会的财政政策基本符合市场预期。10年期国债收益率最高上行至1.90%位置，后央行连续投放流动性，债市的悲观情绪有所缓解。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级的信用债和商业银行债券，维持了适当的久期和杠杆水平。　　二季度债券市场整体机会或大于一季度，波动可能仍然较大。二季度进入数据验证期，基本面可能存在预期差，美国关税问题仍将反复博弈，货币政策有望落地。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。

国内经济方面，2024年全年经济增速5%，完成主要经济发展目标，四个季度经济增速分别为5.3%、4.7%、4.6%和5.4%。在前三季度经济增长面临一定压力的情况下，9月26日的政治局会议针对当前经济形势，提出要有效落实存量政策，加力推出增量政策，四季度经济企稳回升。价格因素方面，通胀全年处于温和较低水平，工业品领域存在通缩压力。货币政策方面，2024年央行保持了流动性的合理充裕，货币环境较为宽松，全年两次降低存款准备金率合计1%，降低公开市场操作利率30BP。　　市场方面，2024年债券市场各期限收益率整体下行，信用利差和期限利差压缩，在资产荒的背景下，市场机构偏好配置长久期债券，全年久期策略占优。在收益率下行过程中，央行对于长债收益率偏低提示风险，债市出现波动；全年最大调整出现在9月末，政治局会议后，在对增量政策的预期及风险偏好提升的影响下，债市收益率连续快速上行。全年来看，10年国债收益率下行接近90BP，30年国债收益率下行超过90BP。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级的信用债和商业银行债券，维持了适当的久期和杠杆水平。

国内经济方面，2024年三季度延续了二季度内需偏弱的格局。具体来看，7月、8月官方制造业PMI分别为49.4、49.1，9月回升至49.8。9月26日政治局会议针对当前经济形势，提出要有效落实存量政策，加力推出增量政策，努力完成全年经济社会发展目标。货币政策方面，三季度央行在7月、9月分别调降OMO利率10BP和20BP，并同步调降MLF利率；9月27日降准0.5个百分点。　　市场方面，三季度债券市场收益率波动较大。具体来看，7月初央行宣布将面向部分一级交易商展开国债借入操作对债券市场有一定扰动外，全月收益率整体下行；8月受大行卖债影响收益率波动较大；9月收益率下行，长端表现更好，利率好于信用。9月26日政治局会议后，在对增量政策的预期及风险偏好提升的影响下，债市收益率连续快速上行。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级的信用债和商业银行债券，维持了适当的久期和杠杆水平。　　展望后市，基本面仍然对债市有利，货币政策仍然在降准降息的宽松周期中，债市不具备大幅转向的基础。在9月末的大幅调整后，由于风险偏好的提升，四季度债市波动可能加大。重点关注财政的增量政策以及年底的经济工作会议对明年经济形势的预判和定调。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。

国内经济方面，2024年上半年GDP按不变价格计算，同比增长5%；分季度看，一季度同比增长5.3%，二季度同比增长4.7%。具体来看，一季度经济基本面企稳复苏，二季度经济整体转向震荡，经济增长压力有所显现。3月官方制造业PMI回升至50.8，但是在5月和6月连续两个月低于50。经济内需仍然存在一定不足，一季度基建投资保持了一定韧性，进入二季度后，4月和5月基建投资增速已经连续两个月下行。在房地产投资政策不断出台的背景下，新房销售改善但房地产投资尚未反弹。二季度信贷数据走弱，居民和企业内生融资需求不强，财政小幅发力，整体信用收缩。货币政策方面，央行上半年总量工具使用克制，在2月份降准一次，整体看二季度资金面较一季度宽松。　　市场方面，上半年债券市场收益率下行，各期限收益率在6月末突破前低。具体看，在机构行为作用下，1~2月超长期限利率债表现突出，期限利差快速压缩；3月份债市基本呈现震荡走势。二季度市场除4月最后一周出现较大幅度调整外，整体收益率下行。4月末央行提示长债风险，叠加一线城市房地产政策的出台，收益率出现快速较大幅上行；5月在资金面宽松、特别国债发行计划落地等因素影响下，短端下行，长端偏震荡；6月中旬后长债收益率再次开始下行。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级的信用债和商业银行债券，维持了适当的久期和杠杆水平。

国内经济方面，一季度经济基本面企稳复苏，从已公布的数据来看，除房地产投资开发投资仍在低位区间外，各分项呈现向好趋势。具体来看，1~2月份工业增加值同比实际增长7%，延续了此前的恢复态势。基建和制造业投资保持了韧性，房地产投资增速较去年年末有所回暖。消费增速基本维持稳定，与春节相关的消费保持了较高增长。3月官方制造业PMI回升至50.8，供需两端均明显修复。政策方面，两会将全年经济增长目标定在5%左右，未来几年将连续发行超长期限特别国债，财政政策释放了较为积极的信号。一季度货币政策稳定，2月份央行通过降准维持了流动性的合理充裕。　　市场方面，1~2月债市收益率整体下行，信用利差压缩。在机构行为作用下，超长期限利率债表现突出，期限利差快速压缩，是一季度收益占优的债券品种。3月份债市有所调整，基本呈现震荡走势。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级的信用债和商业银行债券，维持了适当的久期和杠杆水平。　　展望后市，从基本面来看，一季度经济增长强于预期，但尚不足以构成债市的反转信号，房地产投资在底部区间，通胀水平也在低位，债市仍在趋势之中。二季度重点关注包括特别国债在内的债券供给压力，以及大宗商品价格上涨可能带来的通胀回升。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。

国内经济方面，2023年是疫情管控取消、经济活动常态化后的第一年，全年GDP同比增长5.2%，实现了全年的增长目标。分季度来看，一季度至四季度GDP同比增速分别为4.5%、6.3%、4.9%、5.2%，呈现“N”字型走势。全年国内经济主要经历了三个阶段：年初疫情管控放松，累积需求释放，经济增长快速修复；后续需求不足，增长再次回落；政治局会议后明确稳增长政策，经济再次企稳。2023年通胀偏低，全年CPI累计同比为0.2%，PPI同比为-3%，核心CPI同比为0.7%。总体来看，全年经济修复但需求存在一定不足，仍面临房地产投资增速继续下行、外需不足等问题。全年货币环境整体宽松，央行通过降准降息维持了流动性的合理充裕。　　市场方面，从收益率水平来看，2023年债券市场表现强劲。年初收益率在经济快速修复的预期下有所上行但幅度不大，一季度整体震荡；二季度在经济走弱的背景下收益率较快下行，信用利率压缩，至8月收益率迎来阶段性低点；三季度开始地产政策逐步落地，同时特殊再融资债不断发行，资金利率中枢抬升，债市收益率上行，曲线平坦化；12月下旬银行下调存款利率推动收益率较快下行，债市在年末走出了较强的行情。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级信用债和商业银行债券，同时参与利率债波段交易，维持了适当的久期和杠杆水平。

2023年三季度，美联储进行了一次加息，加息进度明显比上个季度放缓。国内方面，7月份以来稳增长政策陆续出台，相比于二季度，经济增速在三季度有所修复。尽管地产部门还在持续经历下滑，但是经济也出现了一些底部企稳的特征。PMI指数连续三个月反弹，并且在9月份重回枯荣线以上。PPI跌幅也连续收窄，价格方面同样出现了积极的信号。政策方面，财政政策更加积极，并且传导至基建投资端。央行通过降息和降准维持了宽松的货币政策，政策利率相比二季度再度降低，但是汇率因素约束了实际资金面的宽松程度。地产政策方面，放松限购、降低首付比例、降低存量贷款利率等措施连续出台，但对于提振地产销售的效果仍需观察。　　市场方面，整体上市场利率在8月份创出了年内的低点，但随着稳增长政策的加速出台，经济增长预期有所改善，利率随后有所反弹。9月末10年国债收益率约为2.68%，相比6月末上行5bp左右；1年国债收益率约为2.17%，相比6月末上行约30bp左右。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级的信用债和利率债，进行了一定的利率债波段操作，维持了适度的久期和杠杆水平。　　展望2023年四季度，美联储还没明确加息周期已经结束，但表态已经转向鸽派，加息周期大概率已经接近末端。国内方面，经济增长仍然面临挑战，不过在稳增长政策不断出台的背景下，经济失速的可能性极低。财政政策仍将是四季度内需政策的重点发力方向，需要关注伴随着积极财政政策的潜在债券供给。不过货币政策仍处于宽松周期中，国内政策利率向上调整的可能较小，这意味着影响债券市场利率最关键的锚还将持续稳定，出现趋势反转后利率大幅上行的可能性很低。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。

2023年上半年，美国通胀压力有所下行，但仍然超出美联储目标。美联储累计加息3次共75bp，预计下半年其货币政策进入观察期，加息压力降低。国内方面，一季度经济温和复苏但是二季度增长压力较大。从4月份开始，PMI连续回落并且维持在50以下，经济数据表现大都低于预期。在经过一季度的信贷和社融高增后，二季度信贷增量显著下滑，社融增速也回落，总体来看上半年经济复苏的力度偏弱。货币政策方面，央行通过降准、降息等工具维持宽松，存款和贷款利率在上半年都走低。　　市场方面，跟随着经济复苏的节奏，资金利率在上半年先反弹后回落。债券利率在上半年整体下行，信用利差收窄。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级的信用债和利率债，进行了一定的利率债波段操作，维持了适度的久期和杠杆水平。

2023年一季度，美国通胀仍然没有缓解，美联储加息两次，但是由于美国银行业风险爆发，加息幅度及后续加息展望都趋于温和，从50bp降为25bp。国内方面，经济延续温和复苏，信贷和社融增长非常强劲，PMI连续处于扩张区间，其他经济数据也有所改善。政策方面，2023年的经济增长目标定为5%-5.5%，符合预期，或也排除了今年超预期刺激的可能。货币政策总体偏宽松，财政赤字小幅扩张。　　市场方面，一季度资金利率相比去年四季度提升，R001和R007季度均值分别上行40bp和30bp左右。利率债在一季度表现平淡，整体窄幅震荡，而信用债在配置需求的推动下走出了利差修复行情，信用利差大幅压缩。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级的信用债和利率债，进行了一定的利率债波段操作，维持了适度的久期和杠杆水平。　　展望2023年二季度，美联储继续加息的空间受到限制，过高的利率水平已经开始影响美国的金融稳定性，加息进程可能临近尾声。国内方面，预计经济可能继续温和复苏，尤其在去年低基数的影响下，二季度经济增长的同比改善或将会非常显著。货币政策进一步宽松的必要性在降低，也或将限制收益率进一步下降的空间，票息可能将成为二季度债券主要的收益来源。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，努力规避信用风险，力争获取较好的收益。