平安估值精选混合A(007893) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
平安估值精选混合A007893.jj平安估值精选混合型证券投资基金 2025年第3季度报告 
三季度宏观基本面变化不大，消费和地产持续疲弱，出口暂稳。反内卷的政策定调带来一定的预期改善，最先体现在债市和商品价格上，但仅仅依靠供给端可能难以带来持续的根本变化，需求端的配合和加力仍需期待。相对于实体经济，权益市场三季度则是表现得异常耀眼，科技成长方向产业催化不断，市场情绪持续亢奋，两融数据迎来历史新高，以至于到9月份市场波动显著加大，溢价明显。 三季度产品相对表现不佳，庆幸还是给投资者带来了小幅的绝对回报。三季度是我们逆向价值投资非常逆风的阶段，但我们坚信我们的投资方法论仍然能创造长周期的稳健回报，远期乐观产业情绪带来的流动性行情最终仍需要和基本面来拟合。具体操作上，因为市场水位水涨船高，能符合我们左侧逆向做价值修复的行业机会似乎越来越稀缺，因此调仓幅度不大，也没有系统性提升仓位，不过后期我们仍然会挖掘反内卷的机会。
平安估值精选混合A007893.jj平安估值精选混合型证券投资基金 2025年中期报告
上半年宏观经济基本面总体稳健，但结构性分化有所明显。关税战对上半年出口的影响反而偏正面，刺激了海外产业链的补库和抢出口，是上半年经济的拉动项。消费受益于去年下半年开始的以旧换新政策，总体仍然稳健。基于基本面复苏的乐观预期，一季度地产也有所复苏，但到了二季度呈现边际走弱的态势，显示资产价格企稳还需进一步加力。科技方面，AI、机器人、创新药等领域的产业发展振奋人心，与资本市场共振，是上半年主要的投资机会所在，但要形成对整体经济的托举作用，还任重道远。 市场上半年维持宽幅震荡的格局。一季度因为AI和机器人产业的发展，市场风险偏好快速提升，科技成长股行情表现优异。二季度关税战带来市场较大回调，但由于应对及时，且中美关系也边际缓和，市场迎来了指数级别的震荡上行。本产品一直遵循左侧逆向的投资策略，配置结构上仍然以内需做扭转通缩的方向、海外做滞胀逻辑的思路。因为看不清潜在投资回报，并没有参与0到1的科技战略产业的投资。防御性的农业仓位在4月给产品净值提供了稳定剂的作用。
展望下半年，宏观的不确定性仍然存在，出口走弱带来的蝴蝶效应需要持续跟踪，消费在政策刺激后边际效用也在递减，市场对于下半年政策进一步发力存在预期，我们持续保持关注。下半年的相对比较大的变化可能在于反内卷的定调在提升，我们认为扭转通缩的紧迫性在加强，总体而言下半年会战略上重视反内卷的一些行业变化。
平安估值精选混合A007893.jj平安估值精选混合型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度宏观基本面金融数据边际向好，经济数据有所分化，出口在“抢出口”效应过后有潜在走弱的趋势，地产二手房、消费等数据尚可，证明去年的政策效果逐步得到验证，政府发债进度快于以往，但兑现到实物工作量可能需要二季度跟踪。总体而言整体经济处在见底缓慢复苏的过程当中。科技在一季度是最耀眼的方向，机器人和AI展现了引领全球的潜力，在资本市场上得到疯狂追捧，是一季度行情的绝对主线。 本产品一直遵循左侧逆向的投资策略，配置结构上仍然以内需做扭转通缩的方向、海外做滞胀逻辑的思路。因为看不清潜在投资回报，并没有参与0到1的科技战略产业的投资。反而在科技行情高涨阶段，从容加仓滞胀逻辑的农业，是一季度主要的仓位结构变化。其余内需角度，考虑到地产基本面尚可，结构性调整部分仓位至拥有反内卷逻辑的内需投资产业链当中。
平安估值精选混合A007893.jj平安估值精选混合型证券投资基金2024年年度报告
回顾24年全年来看，基本面和资本市场两个角度都迎来了逐步见底的复杂过程。基本面全年呈现总量较弱，出口强于投资消费的结构特征，但下半年地产政策和以旧换新的消费政策推动下，内需的基本面也逐步得到好转，资本市场也在政策信心的提振下得到显著回暖，同时也带动科技板块的预期上行。 全年维度，本产品一直坚持左侧逆向的投资理念，主要仓位在顺周期内需价值方向进行配置。政策转向给产品在下半年带来了较好的绝对和相对回报。
展望25年，我们认为全球宏观环境面临较大不确定，而国内大概率进入到传统库存周期和政策验证周期共振的拐点阶段，结合胜率和赔率，本产品依然将主要仓位配置在内需的投资和消费方向，以期获得稳健的收益表现。
平安估值精选混合A007893.jj平安估值精选混合型证券投资基金2024年第3季度报告
24年三季度国内总体基本面仍然较弱，趋势上延续二季度的结构，出口偏强+内需弱，不过因为美国大选临近以及海外复杂局势，外需不确定性在加强。可喜的是，政策层面迎来重大转机，先是7月大会明确了长期发展方针，之后经济路线有逐步从供给端向需求端的转向。9月在美联储降息周期开启后，国内货币+地产政策的放松力度也相当大，且给予很积极的后续财政政策加码的预期。政策组合拳给资本市场带来了充足的信心，9月底迎来了较为猛烈的上涨。 本产品一直坚持左侧逆向的投资理念，在市场信心最差的7-8月，仍然坚信政策和经济基本面的转变一定会到来，且权益资产价格已经到了性价比极高的状态。因此大的内需配置思路仍然没有变化，之前主要是内需地产+金融的组合。三季度开始看到政策的一系列变化，逐步进一步加配了内需消费品种。结果上本产品三季度取得了较好的相对收益和绝对收益，往后看我们做多中国的思路不会有大的调整，仍有信心给产品带来较好的表现。
平安估值精选混合A007893.jj平安估值精选混合型证券投资基金2024年中期报告
基本面角度，24年上半年宏观经济仍表现出分化的态势，出口制造业偏强，内需投资和消费比较疲弱。市场预期财政发力带动经济见底复苏的路径也低于预期。市场角度，Q1经历了流动性风险后反弹，但由于缺乏足够的基本面配合，Q2又再次走弱，市场主要以主题轮动的风格为主。 产品角度，我们配置的方向一直变化不大。基于左侧逆向的投资理念，以顺周期价值为主，方向上集中在内需的地产+大金融。我们认为今年国内经济已处于见底的阶段，往后向好的趋势大概率虽迟但到。
往后看，我们认为外需出口的景气度有可能因为复杂的国际局势而下降，同时内需自身的内在韧性和政策支持都可能已经度过最难的时期，在边际好转。因此下半年产品的配置方向将还会以内需逻辑为主，地产+大金融的配置比例变化不会很大，同时会在大消费方向中深耕挖掘一些短期超跌长期有价值的品种。
平安估值精选混合A007893.jj平安估值精选混合型证券投资基金2024年第1季度报告
市场经历了22-23年的持续下跌，无论从经济基本面还是市场估值均处于历史的较低水平。24年一季度更是因为流动性风险达到了极值状态，在政策呵护下，反弹也顺势而来，整个一季度市场呈现出深V反弹的特征。基本面角度，市场仍然相对悲观，但结构上趋于分化，制造业因为出口呈现复苏特性，地产基建方向仍然疲软。 市场波动更多因为资金因素影响，因此我们产品配置结构变化不大，总体上仍然是顺周期价值方向和大金融的组合。基于我们左侧逆向的投资理念，我们认为二季度财政发力，专项债、特别国债的加速发行，信用扩张的边际好转仍然是大概率事件，而市场预期差足够大，有理由相信组合在二季度会有相对更好的表现。
平安估值精选混合A007893.jj平安估值精选混合型证券投资基金2023年年度报告
23年上半年我们看到人工智能、机器人和智能汽车等科技产业持续有亮眼的进展，其中人工智能产业热潮已带动各科技巨头进行算力环节的军备竞赛，而人工智能的完善也将进一步推动机器人和智能汽车的发展。在这些热点的带动下，资本市场科技板块在上半年也有亮眼表现。本产品上半年算力硬件环节获得了较好收益，同时也增持了汽车零部件产业。 23年下半年，国内宏观基本面偏疲软状态下，政策端有所发力，市场在三季度阶段性迎来过修复行情。与此同时，虽然美国通胀和经济仍然具备韧性，但绝对利率已经上升到较高水平，美联储加息逐步进入尾声，市场提前抢跑降息周期，以华为链为主的成长股也迎来一波行情。 从本产品的策略角度，基于对行业所处的产业周期位置和资产价值和估值水平的理解，我们更多参与了政策边际改善环境下国内顺周期的机会，阶段性有一定的超额收益，但回顾看基本面改善的兑现度不高，因此四季度的表现相对平庸。
市场经历了22-23年的持续下跌，无论从经济基本面和估值均处于历史的较低水平。因此站在24年初的角度，我们对全年权益市场的行情还是相对偏乐观。抱着相对积极的心态，我们客观判断上层对经济诉求在边际加强，财政政策加力，基本面有望好转，因此业绩角度看到见底复苏拐点的概率在加大。估值角度来看，国内无风险利率长周期大概率缓慢下行，但24年如果宽信用兑现，短周期可能不站在估值这边。同时海外长周期的通胀中枢和利率中枢上移基本形成一致预期，指望海外流动性扩张带来国内市场的估值体系扩张概率也不大。综合来看，我们认为24年权益市场更多需要从业绩预期差的角度着手，而淡化估值和流动性的影响。 从预期差角度，地产产业链和资本市场的悲观情绪相对极致，从左侧逆向的角度反而提供了更高赔率的反转机会，因此地产链+大金融是我们目前主要的配置方向。我们认为地产经历的两年的产业周期调整，边际下行的力度已经得到有效缓解，行业供给也得到了一定的出清，在政策端的呵护下，24年可能迎来回摆行情，在这一轮大的调整周期中存量存活玩家将会迎来价值的修复。 此外，市场近期对股息分红风格追捧较热，本质上还是看好有供给壁垒、经营稳定的公司，这符合我们长期的选股标准。为了平滑顺周期带来的净值波动，我们也会少量配置稳健高股息逻辑的品种。不过相对静态的看即期股息率，我们认为商业模式的稀缺性+稳定性，以及未来分红的潜力更为重要，因此排序上分红趋势性提升的稳定行业会优于静态股息高的稳定行业，再优于静态股息高的周期类行业。未来随着中国经济的逐步转型，以往一些高资本投入的成长型行业慢慢也会转变成稳定价值型行业，这是需要我们持续跟踪行业动态去理解和发掘的。
平安估值精选混合A007893.jj平安估值精选混合型证券投资基金2023年第3季度报告
三季度，海外的美国通胀和经济仍然具备韧性，加息逐步进入尾声，但维持高利率比较长时间的预期在加强，因此海外维持高利率高通胀的宏观环境是大概率事件，对于全球流动性的影响仍然偏负面。 国内的经济仍然较为疲软，但我们也能够看到乐观的一面。一方面经济自身的库存周期规律，经历两年的下行周期，空间和时间都已到位，可以看到三季度PPI的二阶段拐点已过，经济自身具备一定的修复动能。另一方面三季度政策拐点也较为明确，地产相关的政策从供需层面齐发力，后续见底复苏概率在加大。 基于以上对宏观基本面的判断，我们认为权益市场在三季度在走政策底和市场底的过程，往后可以相对乐观一些。结构上，我们看好经济动能修复，核心在于地产修复，因此配置相关的地产产业链行业较多。
平安估值精选混合A007893.jj平安估值精选混合型证券投资基金2023年中期报告
上半年我们看到人工智能、机器人和智能汽车等科技产业持续有亮眼的进展，其中人工智能产业热潮已带动各科技巨头进行算力环节的军备竞赛，而人工智能的完善也将进一步推动机器人和智能汽车的发展。从目前情况看，我们有可能处于下一轮科技浪潮的起点，在这些热点的带动下，资本市场科技板块在上半年也有亮眼表现。 本产品上半年算力硬件环节获得了较好收益，同时也增持了汽车零部件产业。中长期看，我们持续看好科技和高端制造的自主可控、汽车智能化和医药及消费等行业，主要原因如下： 1）自主可控的中长期逻辑我们已多次阐述，我们认为是中长期最为明确的主线之一，最近我们看到用于人工智能的芯片也或将被限制，这进一步说明产业升级和自主可控是需要同步推动的事情。我们看好科技产业的成长，同时也看好关键环节自主可控带来的投资机会。 2）汽车零部件产业由于上半年汽车消费疲软及竞争加剧有所承压，但由于国内汽车产业崛起大势不可逆转，汽车零部件也将迎来长期市占率提升的成长趋势，同时，智能汽车浪潮兴起，部分零部件价值量有望得到显著提升，因此我们依然看好优质零部件企业的投资机会。 3）消费品今年上半年确实承压，但由于国内消费市场确实足够大，部分优质品牌的市场集中度还有提升空间，另外，老龄化带来的医疗产业未来也是明确的成长方向，我们也长期看好。
从中长期来看，我们坚定看好国内制造业崛起：1）此轮产业创新，如汽车电动化智能化以及能源科技，国内企业均具备显著的全球竞争力，其中的龙头企业有望或已经成长为全球领导者，而人工智能我国也在快速追赶，通过发挥国内巨量数据优势以及快速迭代效率，有望成为全球另一核心参与方；2）海外能源成本和人力成本高企，进一步加强了国内制造业竞争力，推动国内优质企业的市场占有率进一步提升。我们认为国内优质制造企业的成长空间依然巨大。同时，伴随着产业升级的持续落地，消费升级的趋势也有望得到推进，因此我们坚定看好国内权益市场的结构性机遇。
平安估值精选混合A007893.jj平安估值精选混合型证券投资基金2023年第1季度报告
一季度国内经济处于弱复苏态势，政策发力点还是更多着力于推动产业升级及科技自主可控等关键议题上，同时，人工智能浪潮席卷全球，其呈现出来的效果已具备提升生产效率和赋能各行业的潜能，因此，上述因素带动了资本市场科技板块靓丽的表现。 本产品一季度增配了科技板块，主要包括人工智能算力和应用方向。中长期看，我们持续看好科技和高端制造的自主可控、汽车智能化和消费升级等行业，主要原因如下： 1）自主可控是长期明确的投资主线，随着我国科技和制造业的迭代升级，已有越来越多的细分领域具备了足够竞争力，可以加速推动自主可控进展。另外，此次人工智能或是一次产业革命，将推动科技产业大幅发展，并成为各实体产业成长的引擎，因此我们看好未来科技产业的投资机会。 2）消费场景复苏是今年重要的主线，优质品牌仍将受益于消费升级产业趋势。另外，医药行业在人口老龄化背景下也有非常刚性的需求。 3）汽车产业崛起将明确带动上游零部件产业的成长，就像十年前我国智能手机产业崛起使得我们成为全球手机制造中心。短期汽车行业竞争白热化虽然使得产业链的盈利能力阶段性承压，但这轮洗牌过后，部分缺乏竞争力的外资品牌将加速退出国内市场，国内汽车产业有望加速抢占市场份额，因此我们依然看好优质零部件企业的长期成长空间。
平安估值精选混合A007893.jj平安估值精选混合型证券投资基金2022年年度报告
去年由于俄乌冲突和新冠疫情等扰动因素影响，权益市场波动较大，整体回撤明显，除了煤炭、机场和酒店等少部分能源和出行链行业外，大部分板块表现都不佳。本产品配置主线主要以科技和制造业等成长板块为主，整体也呈现明显回撤，我们认为原因如下：1）由于经济下行以及疫情影响使到部分行业需求不足，相关企业盈利预期承压；2）在风险偏好下行的背景下，整体市场估值受到压制。展望未来，由于市场目前估值得到较好消化，已具备良好的投资性价比，后续盈利成长明确的个股将有望跑出超额收益。 我们看好汽车智能化、新能源、科技和高端制造的自主可控以及消费升级等产业未来的发展，并持续以此作为配置的主线，主要原因如下： 1、汽车智能化渗透率还非常低，随着整车品牌竞争加剧，加大软硬件配置规格趋势不可逆，另外，我国汽车产业借助电动化和智能化浪潮崛起的趋势明确，将带动上游零部件产业快速成长，并且我国汽车零部件汽车在全球市占率都非常低，大部分只有个位数市占率，未来的成长空间巨大。 2、新能源行业整体渗透率还有提升空间，但提升的速度会有减缓，我们关注处于成长早期的细分行业，如海风和储能，这两个行业渗透率还极低，未来几年依然能保持快速的成长，同时我们也关注光伏和电池产业链内部的创新环节，这些新技术渗透率也非常低，未来有望显著超越行业增速。 3、自主可控是未来趋势明确的主线，在科技、高端制造和新材料等领域都能看到，我们会聚焦技术壁垒高同时产业突破已获得客户验证的行业龙头。 4、疫后复苏是新的一年重要的投资主线，消费、物流和生产都有望企稳回升，我们更聚焦消费升级空间大，或集中度未来将显著提升的产业，如白酒、物流供应链、医药消费等行业。
从中长期来看，我们坚定看好国内制造业崛起：1、此轮产业创新，如汽车电动化智能化以及能源科技，国内企业均具备显著的全球竞争力，其中的龙头企业有望或已经成长为全球领导者；2、海外能源成本和人力成本高企，进一步加强了国内制造业竞争力，推动国内优质企业的市场占有率进一步提升。我们认为国内优质制造企业的成长空间依然巨大。同时，伴随着产业升级的持续落地，消费升级的趋势也有望得到推进，并且今年疫后复苏是一个非常明确的趋势，各行业需求都有望见底回升，因此我们坚定看好国内权益市场的结构性机遇。