淳厚信泽A(007811) - 基金投资策略和运作

本季度市场波动较大。1月份市场整体表现较好，而随着美以和伊朗战争的爆发，市场风险偏好极速下降，整个季度沪深300、科创50、恒生科技分别下跌3.89%、下跌6.54%、下跌15.70%。我们认为，从中长期看，A股的牛市趋势仍未改变，支撑的因素包括：中国企业出口竞争力的增强以及国内科技力量的进一步提升；经济有触底回升的态势；全球横向比较，A股具备优势。受海外战争的影响，本基金增加关注了能源安全相关的标的，我们认为，虽然战争的走向没法判断，但各国对能源安全重视度的提升应该是确定的。此外，我们仍维持对商业航天、国产算力等成长方向的关注。在其它方向，我们也发现有些行业有供给出清、需求触底的迹象。

本季度沪深300、科创50、恒生科技分别下跌0.23%、下跌10.1%、下跌14.69%，我们产品也有一定回撤。我们认为，这只是牛市上涨途中较为健康的回调，毕竟从2024年9月24日以来，A股也已上涨不少。展望明年，我们可以看到国内科技力量的进一步提升，而随着反内卷的深入，经济也有望逐步触底回升。而横向比较，A股更是全球值得相对重配的市场。因此，我们依旧认为，不用因为过去1年多的涨幅而有太多的畏高情绪。本基金目前在国产算力、AI应用、军工上关注略多，同时也自下而上发掘一些其它方向的个股。我们愿意花时间去等待国产算力和AI应用的爆发；看好军工订单的逐步好转，同时叠加商业航天的催化。在其它方向，我们也发现有些行业有供给出清、需求触底的迹象。

本季度沪深300、科创50、恒生科技分别上涨17.9%、49.0%、21.9%，这是近几年表现最好的一个季度。从2024年9月24日以来，A股已上涨不少：过去1年，市场投资者在横向对比中，发现中国在很多新兴领域已有一定的优势，而不仅仅局限于过去的传统制造业的成本优势，从而对远期的信心也在逐步提升。另一方面，如果把A股纳入全球股市体系，其实A股今年的涨幅也并不异常突出，欧洲、北美、日韩、越南等等涨幅其实也都不少，如果把时间维度拉长5年，那A股仍未跑赢其它市场。横向比较，我们认为，并不用因为短期的涨幅而有过多的畏高情绪。本基金目前在国产算力和AI应用上关注相对较多，同时也自下而上发掘一些其它方向的个股，希望能实现净值的稳健增长。我们愿意花时间去等待国产算力和AI应用的爆发。在其它方向，我们也发现有些行业有供给出清、需求触底的迹象，后续会加大相关的关注。

2025年2季度整体指数上下微幅振荡，上证50、沪深300、中证500、科创50、恒生科技分别上涨1.74%、上涨1.25%、上涨0.98%、下跌1.89%、下跌1.7%。指数整体波澜不惊，延续一季度结构化特征。2季度发生了中美贸易战，1个季度过去后不少公司的基本面仍战胜了贸易战的不确定性，创造了收益，也提升了国人的信心。我们发现每一个季度过后，都能看到一些行业和公司变得更强大、竞争优势在不断显现。我们因此也在不断深入去理解这些新变化，同时去理解这个时代下一些未被发现的却已沉淀下来的价值。

2025年一季度市场震荡上行，结构性机会较为显著，上证综指-0.48%，创业板指-1.77%，沪深300指数-1.21%，中证500指数+2.31%，中证1000指数+4.51%，中证2000指数+7.08%，恒生指数+15.25%。 春节后，以DeepSeek为代表的中国AI大模型、以宇树科技为代表的人形机器人引领中国科技和智造资产重估，以恒生科技、A股汽车、机械、AI应用为代表的科技板块表现亮眼。 本季度主要收益来自于港股互联网、A股制造业的配置。从收益来源拆分来看，本季度主要得益于市场风险偏好提升带来的估值扩张，个股业绩回报仍待后续验证。本基金仍然以均衡配置为主，展望后市，全球市场在4月美国全面对等关税政策下巨震，本基金将重新审慎决策，适当增加内需板块的配置。

2024年全年上证50、沪深300和中证500分别上涨15.42%、14.68%和5.46%，市场在9月后迎来普涨。本基金全年收益符合预期，取得超越沪深300的收益率。回顾全年，本基金上半年超额收益更为显著。本基金始终坚持“自下而上选择优质股票，以合理估值买入并持有”的投资策略，在组合层面本基金一直坚持行业均衡、估值均衡的配置思路。本人希望坚持长期投资理念的同时，不断完善自己的方法论，希望每年可以有一定的进步，以此来持续提升获取超额收益的能力。回顾全年在选股层面依然发挥了自己的优势，选股优势主要体现在上半年。三季度市场情绪从极度风险厌恶到风险偏好迅速提升，在此过程中，本基金及时调整配置，符合本人一贯左侧加仓的投资理念，本人希望通过持续积累个股及产业研究来扩大能力圈，通过全方位对比来寻找风险收益比最佳的配置。

2024年第三季度权益市场呈现普涨，沪深300在本季度上涨16.07%，创业板指数涨幅达到29.2%，港股方面恒生国企指数上涨18.6%，恒生科技指数上涨33.68%。行业层面，非银、地产等行业涨幅领先，成长板块中TMT、新能源亦有优秀表现。本基金始终坚持“自下而上选择优质股票，以合理估值买入并持有”的投资策略。本季度市场上涨集中在9月24日开始的5个交易日，市场情绪加速演绎，行情使市场的贝塔收益远超选股的阿尔法收益。本基金在季度末净值接近历史新高，本基金长期选股有效性依然可以验证。展望后市，我们认为A股估值合理偏低，市场短期情绪演绎结束后，有望转变为结构性行情，本基金继续保持自下而上个股挖掘优势，同时继续完善投资体系，争取为投资人创造更好的回报。

2024年上半年，国内内需表现较弱，房地产行业仍在调整，居民消费能力和意愿仍待提振，基建投资和制造业投资呈现一定韧性；外需方面出口上半年表现可圈可点，欧美发达经济体补库存带动出口阶段性恢复增长，一带一路国家经过持续开拓后贡献了更为持续的出口增长。上半年A股主要指数涨跌互现， wind全A下跌8.02%，沪深300上涨0.89%，中证500下跌8.96%，中证1000下跌16.84%，中证2000下跌23.28%，相对而言，整体大市值股票表现远好于中小市值股票。恒生综指上半年上涨3.39%。行业层面，银行、煤炭、公用事业、家电、石化为代表的大盘红利表现较好。资金面角度，宽基ETF上半年累计净申购4000亿左右，主要集中在以沪深300为代表的权重指数，这部分增量资金解释了市场结构的分化。上半年市场呈现高波动，行情波动跟随经济基本面修复预期波动，但是又远大于基本面反馈。本基金始终坚持“自下而上选择优质股票，以合理估值买入并持有”的投资策略，上半年取得了一定的超额收益。归因分析来看，选股仍然是本基金最重要的超额收益来源，我们从2023年开始加强了对行业比较的研究投入，希望在保持选股优势的同时提升行业配置能力。上半年在产品业绩上有一定反馈，这是年初基于行业比较做出的配置调整。在成长的配置方向上，本基金加大了对出海板块的研究力度。本基金的投资策略始终希望找到的是估值合适的成长股，所以我们长期更大的投研精力放在长期可以有增长的领域。本基金在组合层面仍将坚持均衡配置的理念，我们将市场分为三大板块：泛消费、泛成长、泛周期，以往我们的研究和基金的配置主要在消费和成长两个方向上，未来一段时间我们会适当提升周期板块的研究力度。长期来看，本基金将坚持高质量的成长才是最持续的超额收益来源，努力挖掘高质量增长个股，以合理的估值买入并持有。

2024年一季度市场宽幅震荡，上证综指+2.23%，创业板指-3.87%，沪深300指数+3.10%，中证500指数-2.64%，恒生指数-2.97%，市场在经历一月份快速下跌后，二月份大幅反弹，三月份震荡走平，行情波动超过经济基本面的反馈。市场波动来源于微盘股的流动性危机，本基金去年底出于估值性价比原因调整了小盘股的配置，但产品依然面临了一定的回撤压力。小盘股在2月初经历流动性危机后，出现了较好的配置机会，本基金力争优中选优，调整了部分配置。行业配置中家电板块的表现在一季度较为理想，选股层面延续了去年的策略，本基金始终希望配置估值合适的成长股。展望后市，我们认为A股估值合理偏低，全年仍谨慎乐观，本基金继续保持自下而上个股挖掘优势，同时继续完善投资体系，争取为投资人创造更好的回报。

23年全年上证50、沪深300和中证500分别下跌11.73%、11.38%和7.42%。；下半年市场轮动加快，风格上超大盘和超小盘有较好的超额收益。本基金始终坚持“自下而上选择优质股票，以合理估值买入并持有”的投资策略，在组合层面本基金一直坚持行业均衡、估值均衡的配置思路。本人希望坚持长期投资理念的同时，不断完善自己的方法论，希望每年可以有一定的进步，来持续提升获取超额收益的能力。回顾23年在选股层面，依然发挥了自己的优势，下半年在市场轮动较快的节奏中，本人增加了一些短期配置。未来在选股过程中会更加看重公司核心竞争力和估值匹配程度。

2023年第三季度权益市场有所回调，沪深300和中证500在本季度分别下跌3.98%和5.13%，港股方面恒生国企指数下跌4.3%。行业层面，煤炭、石油石化等上游涨幅领先，金融板块亦有正回报，成长板块中TMT、新能源领跌。本基金始终坚持“自下而上选择优质股票，以合理估值买入并持有”的投资策略。回顾三季度,宏观政策以稳定增长预期为基调，同时提出“活跃资本市场”，其后推出了一系列货币、产业政策，尤其是地产、金融政策频出。本基金在三季度调整了部分持仓结构，增加了港股、金融股的配置。展望后市，我们认为A股估值合理偏低，全年仍谨慎乐观，本基金继续保持自下而上个股挖掘优势，同时继续完善投资体系，争取为投资人创造更好的回报。

2023年上半年宏观层面国内呈现了强预期弱现实的局面，年初市场对经济复苏预期展望乐观，然而实际复苏进程较为波折，二季度市场逐步开始修正乐观预期。海外美国经济在上半年呈现较强韧性，美联储维持持续加息，产业方面以chatGPT为代表的生成式AI为市场带来新增亮点。上半年主要指数涨跌互现，代表其市场的wind全A上涨3%，沪深300下跌0.74%，创业板指下跌5.6%，国证2000指数上涨7%。行业层面亦呈现涨跌互现，成长类板块中TMT行业一枝独秀，泛消费板块中家电、纺服表现较好，泛周期板块中建筑、石油石化表现良好。港股在去年Q4大幅反弹后上半年有一定的回调，恒生指数下跌4%，恒生科技指数下跌5%。本基金始终坚持“自下而上选择优质股票，以合理估值买入并持有”的投资策略，上半年取得了较好的超额收益。归因分析来看，选股仍然是本基金最重要的超额收益来源。从个人总结而言主要是去年Q4的配置在今年上半年得到了较好的成果，在看好今年结构性行情的前提下，去年底本基金将股票持仓加至比较高的仓位，同时增加了可转债配置；在行业、个股配置上本基金一直坚持行业均衡、估值均衡的配置思路，去年Q4增配的计算机和家电板块内个股为产品贡献了良好的超额收益，同时因为强调估值性价比，本基金对部分个股做了止盈，后续布局其他更具性价比的成长股。精选估值合适的成长股是本基金长期坚持的主要策略，本人仍将不断提升对成长股的关注学习，以开放的态度学习新生事物、新商业模式，广泛对比开拓视野；买入时审慎决策，精挑细选更优秀的商业模式、更可持续的竞争优势，等待具备安全边际的买入时机。但不可否认，在学习精选的过程中，本人一样可能会犯错，因此在组合管理上本人会考虑容错率，会阶段性采取个股分散的配置策略。本人希望不犯重复的错误，在历次错误的决策中吸取经验，持续提升胜率，而后提升个股集中度。