泰达宏利品牌混合C(007679) - 基金投资策略和运作

品牌升级基金组合是白马价值风格，本季度，我们重点聚焦在大金融方向，包括金融、地产及产业链等，我们力图在这些板块中，寻找长期成长的优质公司，从而力争获取长期内生稳定增长和分红收益。在长端利率上行阶段，组合将体现出一定程度的亲通胀属性。我们认为，国内的机构投资人和个人投资者会越来越重视配置长期的稳定收益资产，本身金融地产行业就在高股息资产中占比较高，我们也将重点发掘金融地产行业中具备较高盈利稳定性和长期增长能力的上市公司。  今年流动性较为宽松，经济基本面正处于即将走出疫情冲击周期的向上拐点。A股的企业盈利具备开启向上周期的能力，因此权益市场具备向上的动能。考虑到地缘政治带来的能源紧张、通胀环境和海外利率上行周期的影响，国内的经济基本面逐步上行可能将开启国内利率上行周期，这也许会改变过去三年国内成长风格为主的投资环境。在利率上行阶段，基本面显著受益于总需求回升，一定概率上有利于金融等白马价值股和传统核心资产的表现。  当前时点，我们认为大金融行业具备较高的投资价值，自身的估值已经处于过去15年的相对低点。而我们即将进入基本面稳定增长的阶段，这是政策周期和基本面周期共振向上的投资机会。  目前全球资本市场中，一旦机构投资人确认中国基本面复苏向上，中国市场的金融股很可能将成为全球范围内为数不多兼具基本面上行能力和巨大估值修复空间的投资品种。从5-10年的长期维度来看，中国的金融行业更大的产业逻辑来自于养老服务市场的发展，在个人养老第三支柱的发展过程中，金融行业预计将获得新的成长空间和更加稳定的负债增长能力，而保险行业则具备天然的多样化业务服务能力，优质的保险公司大概率能成为金融行业中具备消费属性的长期成长股。

品牌升级基金组合是白马价值风格，我们希望组合是从长期看能够获得相对较好的收益，结合管理人的投研优势，目前我们重点聚焦在大金融方向，包括金融、地产及产业链板块等，我们力图在这些板块中，寻找长期成长的优质公司，努力获取长期内生相对稳定的增长和分红收益。在长端利率上行阶段，组合表现大概率会比较好，可能体现出一定程度的亲通胀属性。  2022年的宏观环境与2021年相比差异显著。2021年CPI呈现底部震荡，PPI伴随大宗商品价格指数上行而快速上行。2022年，CPI全年逐步震荡上行， PPI作为同比价格指数，全年可能逐步下行。叠加今年地缘政治冲突、逆全球化的过程可能推动全球通胀中枢上行，国际协作不畅可能导致综合成本上升。另外，美联储2022年加息和缩表极大概率将推动美债利率的持续上行，这都将给全球的资产定价带来影响。目前来看，2022年中国国内的经济需求可能还是受到疫情冲击比较大，综合而言在目前国内长端利率2.7%左右可能就是底部区域，未来有可能出现逐步上行的过程。  考虑到长端利率很可能即将进入持续上行过程，以及国内投资人对长久期资产的关注越来越高，包括对国际地缘形势和大宗商品价格趋势的判断，展望12个月大方向上我们看好金融地产与资源品板块。在大金融板块中，我们重点挖掘以下方向，第一，2022年稳增长是重要政策方向，对公贷款优势大的城商行可能会获得一定的发展机会，这些中小银行的中长期成长性较好；第二，保险股中资产负债表对地产风险暴露较大的公司可能存在修复的空间，由于目前的股价反映了相对比较悲观的预期，无论是资产端或者负债端，都做了一定的负面修正。目前大部分公司处于或者接近2015-2016年的股价位置，未来伴随利率上行可能有资产负债表修复能力；第三，地产行业中，目前国家的调控和监管意味着未来行业格局可能有变化，行业结构将有一定改变，因此大型地产央企（国企）、具备全国化能力的优质地方国企都会可能具备长期的成长性，值得长期关注。

品牌升级基金组合是白马价值风格，组合重点聚焦在大消费领域，包括消费、医药、家电等，我们力图在这些板块中，一方面通过中观行业比较把握行业盈利周期向上的机会，另一方面，挖掘长期内生稳定增长且具备成长性阿尔法的优质公司，进行长期配置。同时我们也跟踪白马价值股的周期底部反转机会，以期增强组合的长期阿尔法收益。  在我们的投资框架中，我们会自上而下分析长端利率周期趋势和宏观环境背景，结合政策周期和行业景气周期分析，对大消费板块进行板块内部的细分中观行业比较与个股挖掘。在我们的投资体系中，比较难把握的部分是，如何提前预判长端利率周期下行阶段的到来。因为，在长端利率上行阶段，代表着总需求的大消费品种，包括白马价值股，本身就是有比较强的基本面支撑，相对容易获得绝对收益和相对收益，即便在长端利率振荡期，组合也可以通过寻找行业阿尔法的公司来应对。但在长端利率持续下行阶段，市场活跃的机会更多是在成长股和主题投资领域，而消费股和白马股会进入持续的基本面下行阶段，很可能面临戴维斯双杀的局面，这就使得我们的组合需要做好完整的应对方案。因此，长周期来看，我们的白马价值组合想要给持有人带来好的投资体验，就需要更好的解决对于逆势环境的应对，具体分为两个步骤，第一，识别逆势阶段；第二，有完整、全面应对方案度过这个阶段，减小该阶段的净值波动，并努力将回撤转化成可控的低收益。  2021年对于我们的组合是比较艰难的一年。这一年从年初到年尾，长端利率持续下行，经济基本面受到地产三条红线冲击地产部门需求和互联网等行业监管收紧的共同冲击，总需求持续下行，白马股的基本面压力很大，而全市场不同行业之间的景气差异非常大，在流动性宽松的环境下，结构性的景气领域被市场给与了很高的估值溢价。PPI上行推动的煤炭化工和政策大力扶持、终端需求持续超预期的新能源行业基本面显著超预期，因此全市场的景气度分化，行业涨跌幅表现分化非常极致。这也给白马价值风格的组合带来比较大的管理难度，我们的组合在一季度表现突出，但在二季度显著跑输优秀的同业，三季度试图做过一些配置上的妥协，参与了一部分我们能够理解的光伏产业链的投资，尽管有个别股票有非常高的收益，但整体部分的投资成功率低，并且由于参与窗口属于行情靠后阶段使得整体对组合收益没有显著贡献。因此，我们认为还是要从绝对收益出发，从持有人角度出发。应该坚守初心，耐得住寂寞，目前市场参与机构越来越多元，市场越来越有效，深耕自己有优势的领域，努力获取绝对收益，力争超额回报，不断打磨自己的方法框架。在2021年四季度，我们也在组合内逐步增配2021年受到疫情冲击和基本面压力的消费品板块，包括大众消费品，我们认为2022年基本面存在反转的可能。

我们组合是GARP风格，投资方法上通过中观细分行业比较和戴维斯双击个股的挖掘力争为基金持有人获得更高的超额收益。投资方向上我们更加聚焦在泛消费领域，尤其新兴消费领域的投资机会，集中投资那些仍然处在快速成长期、行业内有领先优势的新兴领域优质公司，包括智能家居、医药、食品饮料、科技生活等领域  2021年以来市场的波动比较大，表现较好的品种也都集中在中小市值股票，体现出明显的结构性行情的特征，不同的板块快速轮动上涨，尤其是产品价格上涨弹性大的高景气品种获得了较高的超额收益。今年的A股市场还有一个特殊的因素，私募量化规模迅速扩大，也一定程度上放大的股票市场的波动率，给基于基本面的价值投资风格的组合管理人带来更大的调整难度。  站在三四季度之交的节点上，需要对明年进行展望和布局，我们认为，组合策略上，考虑两个方向，第一，长周期的高成长产业中，重视明年基本面加速即环比加速的品种，我们认为光伏产业链是优于其他领域的。第二，白马价值品种在今年出现的估值折价可能在2022年出现改善。因为，2021年白马价值品种出现了戴维斯双杀，预期和估值都在低位，主要源于今年经济总需求预期的逐步下行，拖累基本面，另外市场投资者对各个行业的监管政策有担忧，而这些因素在2022年是存在反转的可能性，尤其在消费和医药的细分领域值得进一步挖掘。

我们组合是GARP风格，投资方法上通过中观细分行业比较和戴维斯双击个股的挖掘力争为基金持有人获得更高的超额收益。投资方向上我们更加聚焦在泛消费领域，尤其是新兴消费领域的投资机会，集中投资于那些仍然处在快速成长期、行业内有领先优势的新兴领域优质公司，包括智能家居、医药、食品饮料、科技生活等领域。  2021年上半年的市场波动很大，2-3月份市场因为对美债利率上行和货币收紧的预期，机构的核心品种出现大幅度调整。基于中期6-9个月的全球流动性环境的判断，部分机构投资人考虑到高估值品种的风险，也进行了控制仓位水平和控制组合贝塔的方式进行风险规避。但是出乎意料的是，2021年二季度的流动性环境意外的宽松，包括人民币升值和国内利率水平的逐步回落，国内资本市场的风险偏好显著回升。A股市场在二季度出现了明显的结构性行情，尤其是产业空间大、增速高的主要行业，如消费、医药、新能源、科技等板块出现大幅度的反弹，且高估值资产表现优于低估值资产。  长期看，公募组合的投资方向是应该稳定的，长期投资的方向应该与经济结构长期变化和大的产业空间相匹配，宏观环境的波动和市场情绪的短期宣泄，反而应该是长期机构投资人的逆势投资和超额收益的来源，但更加重要的是想清楚组合投资的长期方向和风格定位。

我们组合是GARP风格，重点挖掘长期稳定成长的优质品牌龙头，投资方法上长期以来重视稳定的组合结构和中期的持有，通过中观行业比较和戴维斯双击个股的挖掘，力争为基金持有人获得更高的超额收益。过去，我们重点在消费和科技两大领域进行投资，目前我们也开始在中国具有全球竞争力的领域如制造业中寻找一些具备长期成长能力的细分行业龙头公司，如汽车零部件、化工等。  2021年我们会面临更加复杂的投资环境，当前A股市场扣除金融石化板块外的整体估值处于历史偏高分位，而今年下半年的全球流动性环境逐步进入趋势向下的进程，美国预计逐步开始进入到QE退出的阶段，甚至在2022年有可能看到美元加息的过程。并且，国内总需求也有可能在下半年开始放缓。因此，我们认为，此前A股市场关注度高的优质赛道，尤其是估值已经透支远期预期的热门个股，需要用更加谨慎的眼光进行审视，以规避在未来12个月预期回报率偏低的投资风险。  因此，我们的组合在2021年一季度进行了适度的调整，减持了市场关注度高且估值已经透支远期预期的个股。

2020年全年A股的投资人获得了很高的收益，但其中的过程也非常曲折。国内外疫情反复冲击市场情绪，也给A股市场带来很大的波动。2020年二季度由于海外疫情情绪冲击，外需相关的品种波动较大，我们下半年组合通过优化结构，更加集中在优质的景气个股上，组合获得了一定的机会，包括汽车及零部件、化工、光伏等行业。

2020年上半年全球流动性环境宽松，因为新冠疫情在国内和国外的反复，A股市场波动较大，但主要的核心思路是没有变化的，就是流动性宽松环境下的估值驱动行情，主要集中在必须消费品、医药和科技等行业领域。三季度，一些高景气的细分行业在政策催化和事件驱动下，也出现了一些结构性的机会，包括光伏新能源、军工零部件、新能源汽车零部件等领域。    我们基金组合重点投资“品牌生活，成长升级”的优质企业，分享这些优质企业从区域细分龙头走向全国市场，从细分行业冠军走向全球行业巨头的成长过程。我们的组合中长期配置“中盘消费和硬科技”，重点关注医药、电子、5G产业链、日用化工品等行业的长期投资机会，同时我们也会深度挖掘与消费者品牌生活相关的“衣、食、住、行”领域的细分龙头公司，包括家居家装、汽车、快递与本地生活等的长期成长机会。    2020年上半年，我们基金组合的主体结构保持稳定，依然主要在医药和电子方向上进行超配。三季度中，我们考虑到部分行业在年内的涨幅较大，尤其是绝对估值和相对估值水平均处于历史较高水平，我们小幅减持了医药和半导体等浮盈显著的高估值板块，但依然维持了消费电子板块的超配。

2020年上半年全球流动性环境宽松，但因为新冠疫情在国内和国外的反复，A股市场波动较大，2月国内疫情波动，3月开始海外疫情加速，投资人担心二季度海外需求的稳定性，3至4月份市场整体有所调整。二季度后期，伴随全球流动性宽松，股票市场风险偏好恢复，欧美发达国家经济逐步复工，全球资本市场有所回暖。但是，全球资本市场都出现了成长板块对价值板块的估值溢价，国内市场的估值体系结构性割裂也较为明显，消费和科技板块估值整体较高，金融周期等低估值板块持续被压制。本基金组合重视挖掘中盘核心资产，我们希望去挖掘那些各个细分领域内具备持续成长能力的优质品牌公司，分享这些优质企业从区域细分龙头走向全国市场，从细分行业冠军走向全球行业巨头的成长过程。组合重点配置中盘消费和硬科技，重点关注医药、电子、5G产业链、日用化工品等行业的长期投资机会。2020年上半年，本基金组合的主体结构保持稳定，依然主要在医药和电子方向上进行超配。一季度因为配置科技股在消费电子行业和传统创新药行业，而在3-4月份组合因为市场担忧消费电子和新能源汽车的海外需求，组合波动率有所放大，6月份伴随机构投资人对海外需求复苏的预期升温，组合表现有所改善。未来我们会更加注重组合的回撤管理和高估值个股的收益兑现。