银河天盈中短债A(007635) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
银河天盈中短债A007635.jj银河天盈中短债债券型证券投资基金2025年第三季度报告 
2025年第三季度，中国宏观经济整体呈现外需相对强劲、内需修复缓慢的特征，经济增长动能有所转弱。2025年第三季度中国GDP同比增长5.2%，环比增长5.3%，但较上半年的5.4%有所回落。 从价格指标看，CPI同比维持低位，PPI同比则呈现修复迹象，7月为-3.6%，8月回升至-2.9%，9月延续改善趋势，显示“反内卷”政策对价格体系的支撑初显成效。 债券市场方面，收益率整体呈下行趋势。10年期国债收益率从7月的1.71%逐步下行至9月底的1.88%，30年期国债收益率从7月的1.92%上行至9月的2.23%。资金面在9月呈现紧松交替，但整体仍维持宽松基调，央行通过逆回购等工具投放流动性，缓解了市场压力。债券发行方面，2025年第三季度中国债券发行总额为690.90亿元，主要集中在政策性金融债和地方政府债领域。 考虑到债券市场的胜率及赔率均下降到几无可为的地步，同时，在大类资产配置的相对比较中也不占优，按照我的投资体系，需要大幅降低组合的弹性，降低波动以提高sharp比例。因此，在本季度，我将组合久期及杠杆均降低到风险可控的下沿，提高票息的确定性。
银河天盈中短债A007635.jj银河天盈中短债债券型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，中国债券市场整体呈现发行规模稳步增长、收益率曲线震荡下行、政策支持力度加大的特点。其中，10年期国债收益率整体呈下行趋势，从年初的1.82%逐步降至6月底的1.66%，全年累计下行16个基点。收益率曲线呈现平坦化特征，短端利率相对稳定，而中长端利率下行明显。但是，1季度和2季度走出了截然不同的走势，今年获取资本利得的难度较往年增加不少。 本基金在2025年更为注重投资人的回报体验，聚焦中短债券投资。考虑到目前债券利率已经处于较低水平，且资本利得的获取难度增大，因此，利率债波段操作的频度降低不少。
预计三季度货币政策将继续维持宽松基调，以配合财政政策的实施，推动融资成本进一步下行。财政政策前置发力，特别国债和地方政府专项债将成为债券市场的重要支撑。 在资金面宽松、经济内生动能偏弱的背景下，长端国债收益率仍有下行空间，但需关注政策性金融工具落地对市场情绪的影响。
银河天盈中短债A007635.jj银河天盈中短债债券型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年1季度，我国经济亮点频出，新经济增速明显，在deepseek,《哪吒》等热点带动下，社会对后续经济的向好预期也在逐渐增强。 本季度债券市场宽幅震荡上行，符合经济复苏期走势特征，收益率曲线呈现整体上行走势，其中长期限国债上行明显。 本季度初，考虑债券已经处于较为鸡肋的位置，我们通过降低久期和杠杆，以及卖出流动性较差资产储备流动性的策略应对债券市场调整，整体在市场大幅波动的情况下跌幅可控，同时在季度末又加仓长久期信用债和二级资本债博取较为确定的收益。
银河天盈中短债A007635.jj银河天盈中短债债券型证券投资基金2024年年度报告
2024年，我国经济经历前几年筑底后稳步回升，稳经济政策发力效果显著，经济内生动力增强，结构更为优化，经济发展态势持续向好。 2024年债券市场呈现单边行情，10年期/30年期国债收益率全年下行89BP/93BP至1.67%/1.91%，信用利差也压缩至历史低位。 本基金聚焦中短债券投资的同时，在2014年更为注意获取资本利得，利率债为杠杆增加弹性的配置思路。但本基金份额波动较大，一定程度上限制了基金表现，我们在2024年花费较多精力在流动性管理上，力争在客户大幅申购或赎回的同时也能提供较为合理的回报。
展望2025年，随着美国关税政策，我们外需可能有较大压力，内需的地位将凸显，12月中央经济会议也提出了促进消费、加大财政支出力度、促进两新、两重等。从经济周期来看，2024年制造业库存周期回升，地产拖累在2025年逐步减弱。 我们相信中国经济在2025年将行稳致远，新质生产力得到较快发展。
银河天盈中短债A007635.jj银河天盈中短债债券型证券投资基金2024年第三季度报告
2024年3季度，经济筑底回升态势愈发明显，虽然受前期弱势经济的影响，固定资产投资和消费增速继续下行，但随着稳经济增量政策的密集出台，扎实推动经济向上结构向优，经济发展态势持续向好。 本季度债券继续宽幅震荡，受资金行情推动，10年国债接近2%的历史底价，但在9月底又反弹至2.24%附近，振幅达到24BP。同时，信用债维持弱势，究其原因，在票息价值较低的背景下，持续的流动性补偿要求令债券净值压力增大。 本基金一直注重投资的胜率，努力在市场胜率较高时有收益的弹性，在市场震荡或下行时也能降低收益的波动，为投资人提供稳健的收益。 本季度，我们更为注意券种、评级、期限的均衡性，努力在风险和收益之间取得平衡，除了积极参与利率债波段操作外，更为关注极端市场情况下各种资产的净值表现，规避因为市场极端调整造成的净值波动，为投资人创造更好的持有体验。
银河天盈中短债A007635.jj银河天盈中短债债券型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年中国经济持续转型，新质生产力不断培育，高质量发展的态势稳中向好，但我们也注意到在新旧动能转换过程中， 经济整体呈现总需求与生产出现一定错配。今年上半年，出口和制造业投资是拉动经济增长的主要力量，同时包括餐饮、旅游在内的服务业较为活跃，居民出行拉动相关产业增长。地产投资和基建投资增速不及预期。 整体而言，债券市场上半年表现亮眼，以10年国债为代表的中、长段利率债下行约30BP, 短段利率下行更为迅速，其中3-5年利率债下行约50BP。 本基金聚焦中短债券投资的同时，也注意挖掘利率债波段交易机会，采用信用债底仓增加稳定性，利率债为杠杆增加弹性的配置思路。
我们认为，随着地产、财政政策的密集出台，经济走稳的概率大幅增加，但效果仍待观察，乐观的展望是下半年随着基数走弱，通胀及经济增速将低位企稳。 货币流动性方面，通胀处于低位，信贷投放偏弱，货币政策仍有发力空间，但受到汇率制约较大。三季度，预计资金面持稳，不会出现大幅波动。 展望未来，供需关系对债市还是利好，货币政策维持宽松仍然提供了安全边际，但利率定价已经比较充分，利率预计维持区间震荡走势。我们依旧维持高弹性仓位，右侧决断的交易策略。
银河天盈中短债A007635.jj银河天盈中短债债券型证券投资基金2024年第一季度报告
2024年1季度，我国经济稳中向好的趋势愈发明显，各项经济数据均显示中国经济的韧性足，回旋空间大；经济整体延续弱复苏趋势，制造业相关投资和生产提升幅度均较大，受制于地产修复较慢，库存还处于底部。春节期间，消费增速同比恢复较快；出口增速略超预期。 本季度债券走势较强，尤其是中长端债券资产下行幅度较大；资金方面，央行维持流动性灵活适度，使得银行间7天回购价格一直在2%附近波动。 本基金一直注重投资的胜率，努力在市场胜率较高时有收益的弹性，在市场震荡或下行时也能降低收益的波动，为投资人提供稳健的收益。今年2-3月份我们抓住机会增加利率债波段操作的机会，获取了较好的回报。3月下旬开始，考虑到债券市场没有趋势性行情，走向震荡，并且随着后续债券供给压力加大以及基建增速的边际好转等因素对债券市场的扰动，我们仓位上转向防守，以票息策略为主，收益锐度上稍有欠缺。后续，我们将密切跟踪市场，努力在收益的弹性与业绩回撤间探寻平衡。
银河天盈中短债A007635.jj银河天盈中短债债券型证券投资基金2023年年度报告
2023年经济整体呈现企稳复苏走势，中国经济的韧性凸显，其中非制造业及消费恢复较快，但地产和出口同比走弱对经济形成拖累，通胀也处于较低水平。 全年来看，债券市场在不同阶段定价的基础出现切换；年初在市场普遍乐观的情绪支配下，债券市场表现为震荡偏弱，随着1季度后，市场对财政、货币政策战略定力的逐步明了，债券开始趋势下行，此时市场关注的重点是经济复苏的斜率；8月以后，央行重申防止资金空转及政府债券发行逐步放量，债券市场关注的重点由经济基本面转向资金面，债券市场出现较大幅度调整；11月以后，随着对资金面担忧的逐步缓解，债券又随着资金价格大幅下行。 本基金在目前规模偏小，负债不稳定的情况下，采取较为灵活的操作策略，更为关注利率债交易机会。
展望2024年，固定资产投资预计保持平稳，亮点在于基建投资在财政支出的支撑下，预计保持一定增速，地产投资要关注3大工程的推进力度。制造业投资增速受库存周期回升影响，有望延续上行趋势，但在地产和出口的拖累下，上行幅度有限。 总体而言，2024年经济预计继续筑底复苏，但大概率已经见到底部，不能太过悲观，我们从长周期看经济动能切换、新兴动能崛起都需要时间，需要着重思考在新经济环境下的投资策略。
银河天盈中短债A007635.jj银河天盈中短债债券型证券投资基金2023年第三季度报告
2023年三季度经济整体向好，经济内生动力明显增强，叠加稳增长各项措施的逐渐发力，国内经济走出底部，趋势性向好的特征愈发明显。债券市场对经济走强给予了较为正面的回应，其中1年国开上行16BP，3年国开上行8bp，5年国开上行4bp，10年国开下行3bp，曲线整体平坦化。 本基金在三季度以利率波段操作为主，辅以票息策略，久期先升后降，降低波动的同时积极赚取资本利得。
银河天盈中短债A007635.jj银河天盈中短债债券型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年，经济整体延续后疫情时代弱修复的趋势，整体需求波动较大，一方面因为疫情压制的需求短时间内释放；另一方面，中长期需求，因为地产、大宗消费走弱，呈趋势下行。时间维度看，一季度需求较快回升，二季度需求逐步走弱。 分行业看，地产销售同比继续下滑，固定资产投资增速在去年高基数基础上走弱，出口中枢在海外需求下降后较去年下移，消费总体持续修复但力度不及预期。受总需求较弱影响，上半年通胀持续走低，CPI和PPI均处于低位。整体而言，在国际国内需求均较弱背景下，我国经济修复较为曲折。 货币政策方面： 今年货币政策在2023年上半年变化较大，3月份是央行“转向”的分水岭，整体经济恢复在二季度确认放缓后，资金面逐步转为偏宽，波动性较一季度减小。目前，央行公开市场操作保持弹性，DR007多数时间在1.8-1.9区间内。从央行态度来看，易行长在金融支持实体经济和促进高质量发展座谈会上提到“人民银行将继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定。”，传递了央行助力稳增长的信号。在央行6月降息10bp后，我们预计货币政策继续发力，总量政策仍有空间。 本基金上半年克服负债不稳定的不利因素，在增强资产流动性水平的基础上，适时根据市场情况及基金负债的稳定性进行仓位调整，获取息差收入和资本利得，为客户赚取稳定的收益。
展望3季度，需求端表现疲弱的情况下，经济复苏的力度依旧堪忧，但随着库存接近历史底部，我们认为经济自身修复的动能在增强。货币政策预计维持偏宽松，对债市形成一定保护。 目前收益率对“弱现实”的反映已经比较充分，这从期限利差的维度上表现得尤其明显。并且，政策发力预期逐步增强，可能对后续走势形成干扰。同时由于资金利率处于低位，银行间杠杆水平持续攀升，交易已较拥挤，各价值洼地已经被逐步填平，且下半年库存周期趋于上行可能给利率带来上行压力。 本基金将继续秉持审慎的投资操作策略，以高等级信用债为底仓配置，同时加大杠杆及利率债波段操作力度，在控制回撤的基础上为持有人获取较为稳定的收益。
银河天盈中短债A007635.jj银河天盈中短债债券型证券投资基金2023年第一季度报告
2023年一季度经济呈若复苏态势。总体消费继续回升，固定资产投资超出预期。债券收益率虽然整体下行，但短端受资金波动影响，下行幅度低于长端，曲线平坦化。 本基金在1季度调整仓位，增加流动性强的资产配置力度，提高基金在利率债和金融债方面的交易胜率。
银河天盈中短债A007635.jj银河天盈中短债债券型证券投资基金2022年年度报告
2022年，面对新冠肺炎持续流行、俄乌冲突等严峻复杂的国内外环境，我国科学统筹国内和国际两个大局，统筹疫情防控和经济社会发展，统筹发展和安全，加大宏观调控力度。货币政策总体保持平稳，为国民经济持续恢复提供资金保障，财政政策发力前置，更加积极有为，国民经济总体保持恢复态势。 在宏观政策及年末理财赎回影响下，债券市场走出了“V”形走势，全年看，10年国债上行6BP,10年国开债下行8BP,但其中振幅巨大，国债和国开债最大振幅分别超过25BP和20BP,增加了投资交易的难度。从市场资金角度看，2022年货币市场同样波动剧烈，2022年1-9月份整体资金面宽松，其中既有央行呵护也有财政投放对资金面的积极影响；从10月开始，随着央行逐步回笼银行间流动性，隔夜和7天资金价格中枢逐步抬升，重新回到央行合意政策利率的上轨。 本基金在目前规模偏小，负债不稳定的情况下，采取较为灵活的操作策略，适时根据市场情况及基金负债的稳定性进行调整，目标是在控制回撤的基础上为客户赚取稳定的收益。
对于经济基本面的判断，我们预期2023年将是经济温和复苏的一年。经济政策在国内外双重压力下，需要更好平衡国内外关系，如何在稳定进出口的同时，提升国内消费潜力，可能是左右2023年经济走势的决定力量。目前海外需求面临进一步下探压力，从PMI分项看，海外订单暂时看不到回流的拐点，我们预计2023年进出口对GDP的贡献将会边际下滑甚至转负；另外出口下滑会引致制造业投资下滑，叠加工业企业库存周期还处于高位，静态看，工业企业投资依旧较弱。但目前主动去库存已经出现了两个积极信号，或许2023年下半年库存周期将会见底反弹。第一，剔除价格因素，从量上看工业企业利润增速或已经出现底部企稳迹象；第二，上游利润向中下游转化，工业企业利润行业结构或将继续改善。 消费方面，考虑疫情防控优化后的内需复苏以及《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》所带来的市场信心提振，预计2023年消费表现将会更优。 地产方面，市场认为地产迎来政策底，明年走向上行周期，但自然需求很可能仍不足。近期地产政策较多，我们认为明年或将会继续加码。在持续增量政策的逐步推动下，民营房企尤其是头部房企融资困境或得到一定程度缓解，保交楼效应发挥作用，叠加疫情防控进入新阶段后的居民资产负债表持续修复，预计2023年房地产销售与投资均有望见底。目前，市场普遍预期2023年地产销售面积有望维持在12亿平以上，与2022年持平。 财政政策方面，明年仍需财政托底，政府债券融资保持规模。在加力提效的目标下，2023年财政政策大概率会比今年力度更大，赤字率或将重新回升至3.2%左右。 货币政策方面，货币政策更加注重精准有效。央行在四季度货币政策委员会例会中继续强调结构性货币政策工具的作用，强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持，落实好支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流、设备更新改造专项再贷款和普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具，综合施策支持区域协调发展。2023年，小微企业贷款支持工具、科技创新再贷款、碳减排支持工具等仍是结构性工具的重点。因此，对货币政策，我们觉得总量政策或许在2023年要让位结构性政策，市场在2季度后或许能感受到货币政策变化导致的资金价格中枢边际上行。 本基金将继续秉持审慎的投资操作策略，以高等级信用债为底仓配置，同时加大杠杆及利率债波段操作力度，在控制回撤的基础上为持有人获取较为稳定的收益。