农银养老2035A(007407) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，A股市场表现较为波折，春节前走出一波较为高亢的春季行情，春节后上证指数最高接近4200点，随后冲高失败开启回调，叠加2月底开始的美伊冲突，对市场风险偏好和流动性带来较大扰动，市场持续调整，上证最低至3800点附近。一季度小微盘和红利指数表现占优，大盘成长板块表现较弱。分行业看，受益于能源危机的煤炭、石油石化、公用事业板块领涨，非银、商贸零售、美护板块领跌。固收资产方面，一季度表现较为超预期，受益于资金面持续宽松的环境，以及股市承压的情况下资金存在避险需求。商品资产方面，贵金属和工业金属板块在美伊冲突爆发后率先受到流动性冲击，黄金价格大幅波动，伦敦金价最低跌至4100美元/盎司，之后随着流动性冲击的缓解逐渐修复跌幅。　　组合操作层面，年初对市场较为乐观，但美伊冲突发生后进行了仓位和结构上的防御操作，权益仓位由超配降至标配，结构上降低了科技成长板块的配置、增加了内需、周期、红利板块的配置，降低了港股仓位。　　展望后市，二季度可能会走出先抑后扬的行情，近期市场波动主要围绕着对美伊局势的博弈，战争拉锯时间可能较长，但对于资本市场而言，关注重点在于霍尔木兹海峡的通航恢复情况，核心在于今年油价中枢的位置，这将会影响美联储的降息节奏和全球经济周期的方向。如果海峡通航在二季度有效恢复，那么市场也将在季度初逐渐从恐慌定价中走出来，重新修复上行趋势，主要看好科技、周期、中游制造方向。

2025年受益于美元降息周期，全球大类资产表现优秀，A股市场也迎来了一轮持续性较强的牛市行情。回顾全年，上证指数+18.41%，沪深300指数+17.66%，创业板指涨49.57%，科创50指数涨35.92%，除红利外，各主要宽基指数均表现较佳。债券市场表现较为曲折，全年利率呈震荡上行行情，赚钱效应较差。组合操作上，对权益资产超配，风格上进一步向成长方向倾斜，一二季度增配受益于AI产业浪潮的科技成长和高端制造方向，并从三季度起逐渐增加对周期板块的配置权重。固收资产方面，低配纯债类资产，降低组合久期，切换部分纯债基金至一二级债基。商品资产方面，对黄金维持超配，在降低组合波动的同时、为组合贡献较为丰厚的收益。

三季度A股市场稳步上行，除红利外的各主要指数均收涨。风格有明显分化，大盘成长明显占优，价值板块和小盘股涨幅略显逊色。三季度创业板指(+50.40%)>科创50(+49.02%)>万得全A(+19.46%)>沪深300(+17.90%)>上证指数(+12.73%)，分行业看，涨幅前三行业依次为通信、电子、电力设备，涨幅后三行业依次为银行、交运、石油石化。本季度，AI算力产业逻辑持续强化、业绩高增，电力设备板块主要受益于储能需求释放和光伏反内卷逐步兑现。港股方面，恒生科技+21.93%，恒生指数+11.56%，成长板块表现好于价值板块。债券本季度表现较弱，受到股债跷跷板压制、反内卷预期和公募费率新规的影响。　　组合操作层面，本季度对成长板块进行了小幅加仓，内部结构上进行轮动调整，在算力、AI应用、机器人、电力设备、军工等板块均有布局，对港股基金进行了小幅加仓。本季度对黄金进行加仓，为组合贡献了一定收益。对固收资产进行了减仓，降低组合久期。　　展望后市，经历了十月初的关税冲击后，市场需通过震荡盘整来逐渐修复情绪，在中美领导人会晤前仍需关注两国经贸表态，但我们对年底至明年的市场仍保持乐观。短期看价值红利等防御板块相对抗跌，但中长期看成长板块仍占优，继续看好AI产业逻辑，并关注储能、固态电池等电新板块的新机会，反内卷逻辑线，看好有色和化工，并关注四中全会后年底顺周期板块的机会。

今年上半年，A股市场主要宽基指数小幅收涨，但内部结构机会亮点繁多。上半年上证指数+2.76%，沪深300指数+0.03%，科创50指数+1.46%，创业板指+0.53%。指数风格分化明显，小微盘大幅跑赢大盘，万得微盘股指数+43.29%，中证2000指数+15.24%。分行业看，有色、银行、军工领涨，煤炭、食品饮料、地产领跌，投资者对业绩和分红回报的定价有效性较强。港股方面，恒生医疗指数表现突出，上半年回报+47.89%，多家创新药公司成功实现BD出海，恒生科技+18.68%，恒生指数+20.0%，港股整体表现领先A股。债市方面，上半年呈区间震荡，10Y国债震荡区间在1.6%-1.9%之间，主要定价因素包括长端利率调控、对等关税冲击、经济基本面预期等。　　组合操作层面，一季度产品权益资产主要配置于稳定价值类基金和低估值成长类基金，辅以我们看好产业趋势的科技成长方向，二季度后增加了对科技成长基金的配置比例，并在底仓中增加了均衡成长风格的基金。对港股自年初起维持一定配置仓位，并在二季度适度提高仓位。债券资产方面，对利率和信用类债基均衡配置，小部分仓位进行久期和仓位的灵活调整，年初增加了转债类资产的配置。商品类资产方面，维持对黄金的配置，上半年为组合贡献较好回报。

一季度A股市场走出区间震荡特征，结构分化明显。小盘成长风格明显占优，大盘价值风格表现承压。从主要指数表现看，中证1000涨4.51%，科创50涨3.42%，万得全A涨1.9%，上证指数跌-0.48%，上证50跌-0.71%，沪深300跌-1.21%，创业板跌-1.77%，红利指数跌-4.41%。分行业看，表现占优的行业为TMT和有色钢铁为代表的周期板块，TMT板块主要受益于AI产业技术创新，尤其是deepseek的出现给予我国AI技术领域极大的信心，产业趋势有望进一步向上；周期板块表现较强主要与供给约束下的涨价逻辑有关。此外，受益于deepseek取得AI技术突破，港股互联网龙头为代表的中国资产重估，一季度港股表现突出，恒生科技指数涨20.74%。报告期内，产品对组合风格进行再平衡，重点布局于内需和科技成长方向，并配置部分稳定价值类资产作为底仓。　　展望后市，进入二季度，美国关税制裁升级，超预期的制裁力度对全球经济带来压力，全球股市承压遭遇流动性危机，为了应对关税政策对出口带来的压力，国内必将出台扩大内需政策，并运用真金白银支持资本市场，稳住股市，而地产方面的政策也可期待。同时，对货币和财政政策可以保持乐观，降准降息、增发特别国债、专项债等均有储备，可以有效对冲外需下行的问题。在市场面临大幅下行风险时，流动性风险带来的恐慌情绪事后看可能更多是机遇。

2024年是市场反转之年，权益市场在经历了前3个季度的压力后，在9月末的政策利好催化下最终迎来反转，流动性风险消散、市场风险偏好大幅改善。回顾全年，上证指数+12.67%，沪深300指数+14.68%，创业板指涨13.23%，各宽基指数均表现优秀。债券市场方面，利率持续震荡下行，前三个季度因宏观经济承压，第四季度因央行货币宽松政策基调明确，推动利率快速下行，10Y国债最终收于1.664%，较年初下行约90BP。组合操作上，对权益资产逢低提升仓位，风格上从均衡价值向均衡成长做倾斜，并增配中小盘资产、减配大盘资产。固收资产方面，前三季度保持适度超配，年末考虑到机构抢配导致利率过快下行，适度降低了组合久期进行防御。商品资产方面，对黄金进行了配置，在降低组合波动的同时、为组合贡献正收益。

2024年三季度，A股市场季末发生V型反转，走出较为极致的行情。本季度成长风格大幅反弹，从指数表现看，创业板指涨29.2%，科创50涨22.5%，沪深300涨16%，上证指数涨12.4%。分行业看，涨幅前三的行业为非银金融、地产、综合，末三位的行业为煤炭、石油石化、公用事业。　　复盘本轮极致行情，起因于9月24日，央行、证监会、金融监管总局发布一揽子增量政策，其中创设新型货币政策工具支持股票市场稳定发展尤为超出预期。9月26日政治局会议提出要促进房地产市场止跌回稳，大超市场预期。高层政策的转向、提振经济的决心为市场释放了明确积极信号，由此带动权益市场大幅反弹，流动性改善和风险偏好抬升带动估值迅速修复，前期超跌的成长板块领涨。　　报告期内，秉承稳健低波、绝对收益的目标，重视对回撤控制的同时，对组合风格进行了平衡，权益资产方面，增加了对成长类资产的配置、降低了对防御类资产的配置，固收资产方面，主要配置于信用交易策略和利率策略的债券基金，并在8、9月的两轮市场调整中通过仓位和久期调节把握住了交易机会。　　展望后市，因本轮快速反弹主要是对于市场流动性和估值的快速修复，在急速上涨基本告一段落后，预计市场将转入震荡调整并产生结构分化，并终将回归到基本面来寻找主线行情。展望后市，因市场已经从“弱现实弱预期”转为“弱现实强预期”，将重点关注受益于经济复苏预期的顺周期板块，有业绩支撑且估值合理的科技制造板块，以及受益于政策支持的大金融板块。

2024年上半年，A股市场走出了较为曲折的行情，上证指数、沪深300指数基本收平，而不同风格指数出现明显分化。大盘优于小盘、价值优于成长，其中红利指数领涨，上半年涨幅约11.3%，而同期微盘股指数下跌约-25.4%、中证2000指数下跌约-23.3%。分行业看，涨幅前三的行业为银行、煤炭、公用事业，跌幅前三的行业为综合、计算机、商贸零售，行业间涨跌幅分化巨大。　　报告期内，秉承自上而下和自下而上相结合的投资策略，根据宏观经济运行情况、政策信号、资金面情况、以及各类资产估值水平，将权益资产配置于大类资产配置中枢的偏低水平，固收资产配置于中枢偏高水平。在细分资产风格和策略上，倾向于配置稳定价值风格和GARP策略的权益类基金，并把良好的企业财务质量、盈利稳定性和估值安全边际作为寻找优质资产的重要前提；固收资产方面，采取配置思路，适当通过调节组合久期的方式进行攻守切换，主要投资于信用策略和利率策略两类纯债基金，偏好兼具信用利差挖掘能力和信用风险把控能力的信用债基金经理，以及擅长利率交易策略的利率债基金经理。

去年年末，伴随美联储降息预期一再后延，市场信心极度不足，另一方面市场担心地产和地方债的风险，开年市场延续2023年悲观情绪持续下行，在雪球暴雷和量化产品策略修正的过程中跌幅较大，导致市场出现恐慌式下跌，指数一度跌穿2700点。　　春节前，随着基本面数据回暖、两会召开预期、证监会推动改革以及 “国家队”入市等多重利好共促，市场全面反弹。3月以来，随着中央经济工作会议的召开，尽管经济总量层面并未有超预期的指引，但结构政策上新质生产力、设备更新、低空经济等行业振兴政策不断，市场结构性机会明显。　　在没有明显行业利润驱动趋势下，当前市场风格结构更偏向于行业政策驱动或者海外产业的映射，基于养老基金的稳健原则，权益基金配置整体偏向于均衡。

2023年权益市场依旧布满荆棘。年初期待的经济复苏并没有出现。相反，宏观经济的疲软，叠加美联储超预期的货币政策收紧，权益市场收益率不尽如人意。　　2023年以结构性行情为主，成长性上，上半年是美国科技创新映射，下半年是华为国产替代，全年为科技强势、获得绝对收益。蓝筹方面，高股息相对抗跌，全面保持相对好的稳定收益。　　市场结构方面，缺乏增量资金，市场以存量资金博弈为主。机构重仓，尤其是外资重仓的行业下跌幅度较大，机构持有较少的微盘股表现较好。　　经过大幅度的调整，2023年市场估值处在相对低位。农银FOF养老35维持权益维中性仓位运行，在资产配置在行业及基金风格选择上，多选择稳健与回撤较小的优秀基金，降低行业风格暴露。

今年以来中国经济走势疲弱，主要是由于内需不佳，因此也导致了消费降级的出现。近期政策调整的主要方向是提振消费者信心，针对年初以来的问题进行针对性的解决。房地产政策的放松明显提振了短期的销售热情，我们认为接下来经济将出现逐步复苏。考虑盈利预期以及流动性等方面的因素，我们认为当前市场已经处于预期的低点，在经历了前期下跌之后，当前市场处于“弱现实、强情绪”的状态，接下来市场情绪有望逐步走向乐观。随着地产政策、金融政策逐渐发力，经济企稳回升是大概率事件。　　尽管当前经济底还没出现，但根据历史上“政策底——市场底——经济底”的传递过程，我们认为市场底将会领先经济底到来。因此当前市场环境下适宜看多A股市场。

上半年本基金的运作思路是从资产配置出发，优选基金组合。上半年资产配置的方向一直是看多股票资产，在组合配置上超配股票类资产。从上半年的运行结果看，由于经济数据较为疲弱，股票资产表现一般，市场做多的热情并不高涨。我们认为目前是市场的底部。每一轮货币引用周期均呈现出“政策底——信用底——市场底——经济底”的演变过程。其内在逻辑在于，“稳增长”初期，市场对政策力度存在明显分歧，但随着政策不断加强和流动性环境改善，市场对经济前景的预期逐渐明朗化，股价领先于经济出现向上拐点；政策底的出现成为市场预期改善的重要信号。